每經(jīng)編輯 趙靜林    

每經(jīng)記者 趙靜林

或許您去年曾買過(guò)分級(jí)基金，或許現(xiàn)在還持有分級(jí)基金，但一定聽(tīng)說(shuō)了“分級(jí)基金之死”的消息。

從2015年8月分級(jí)基金審批放緩，到今年8月中旬證監(jiān)會(huì)發(fā)言人明確證實(shí)已暫停分級(jí)基金注冊(cè)，分級(jí)基金市場(chǎng)已悄然發(fā)生巨變。理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）注意到，不少份額較小、流動(dòng)性欠佳的分級(jí)基金已經(jīng)走上清盤或轉(zhuǎn)型之路；但也有分級(jí)基金越做越大，持續(xù)受到關(guān)注。

作為普通投資者，在后分級(jí)基金時(shí)代該怎么辦？目前的分級(jí)基金到底該不該碰？應(yīng)該關(guān)注哪些風(fēng)險(xiǎn)或者機(jī)會(huì)？

●總體規(guī)?？s水，分級(jí)A卻受捧

理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2016年8月30日，市場(chǎng)上共有172只分級(jí)基金，總規(guī)模約2200億元。其中，指數(shù)型占比最多，達(dá)到87.42%，共有131只，總規(guī)模1800億元左右。而在2015年6月末，市場(chǎng)167只分級(jí)基金的總規(guī)模卻達(dá)到5047億元，曾經(jīng)如此輝煌的分級(jí)基金，一年間資產(chǎn)規(guī)模減少56%，令人感慨。

雖然總體規(guī)模大不如前，但今年2月以來(lái)，分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)份額卻逐漸回升。由2月底1086億份的水平逐漸增長(zhǎng)至8月30日的1575億份左右，半年時(shí)間增長(zhǎng)近50%，單在7月就增長(zhǎng)了16%以上。不過(guò)，近期由于市場(chǎng)整體平淡，且監(jiān)管層明確表態(tài)暫停分級(jí)基金審批，場(chǎng)內(nèi)份額的增長(zhǎng)有所放緩。

從持有人結(jié)構(gòu)來(lái)看，分級(jí)A與分級(jí)B也分化明顯。2016年基金半年報(bào)顯示，A類份額的持有人中，機(jī)構(gòu)持有人平均占比高達(dá)68.03%，且占比超過(guò)80%的就有90只；B類份額則是個(gè)人投資者的天下，機(jī)構(gòu)持有人平均占比不到10%，且占比不到10%的有100只。

上海證券基金分析師李穎對(duì)理財(cái)不二牛表示，近幾個(gè)月場(chǎng)內(nèi)份額持續(xù)增加，大概率是由于市場(chǎng)對(duì)分級(jí)A的投資需求增長(zhǎng)。首先股市表現(xiàn)不佳、債市上漲的行情下，A份額的類固收投資價(jià)值被市場(chǎng)深入挖掘。而分級(jí)A二級(jí)市場(chǎng)普遍流動(dòng)性不佳，有配置需求的機(jī)構(gòu)為了減少流動(dòng)性沖擊，更可能通過(guò)申購(gòu)、拆分來(lái)獲得分級(jí)A。此外還有一些申購(gòu)套利機(jī)會(huì)，吸引資金參與配對(duì)轉(zhuǎn)換，也可能促進(jìn)分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)份額增加。

不過(guò)，回頭來(lái)看分級(jí)基金經(jīng)歷過(guò)的高低起伏，濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任王群航認(rèn)為，“分級(jí)基金曾經(jīng)是當(dāng)年市場(chǎng)的重要?jiǎng)?chuàng)新成果”，并且“對(duì)于推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的基金作用不可否定”。但他同時(shí)也提到，“現(xiàn)在來(lái)看，分級(jí)基金其實(shí)并不符合基金財(cái)富管理本質(zhì)：以A份額來(lái)看，它不是‘收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)’；以B份額來(lái)看，它完全就是加杠桿、放大風(fēng)險(xiǎn)的博弈工具。”

李穎認(rèn)為，分級(jí)基金已經(jīng)實(shí)質(zhì)性暫停審批一年，當(dāng)下監(jiān)管層正式發(fā)聲暫停分級(jí)基金發(fā)行，更多可視為表達(dá)了監(jiān)管層對(duì)基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)的引導(dǎo)態(tài)度。分級(jí)基金本身是典型的工具型產(chǎn)品，注定要受到市場(chǎng)行情影響，其供需有較大的波動(dòng)性。

2015年上半年集中發(fā)行分級(jí)基金，隨著行情回落之后，分級(jí)基金杠桿效應(yīng)帶來(lái)的凈值急劇下跌、流動(dòng)性萎縮、復(fù)雜產(chǎn)品設(shè)計(jì)帶來(lái)的下折中超高溢價(jià)損失等問(wèn)題，給部分投資者帶來(lái)了慘痛的教訓(xùn)，同時(shí)也使得大量分級(jí)基金在弱市行情中迅速陷入發(fā)展困境，過(guò)熱發(fā)展之后的負(fù)面影響是投資者和基金公司共同承擔(dān)的。尤其是，當(dāng)前對(duì)基金公司而言，大量迷你規(guī)模分級(jí)基金卻仍需要持續(xù)管理運(yùn)作，同時(shí)面臨規(guī)模不穩(wěn)定、投資運(yùn)作受到?jīng)_擊，致使基金的運(yùn)營(yíng)成本較高、投資者利益也難以得到保障。這些都顯示，基金公司未來(lái)在設(shè)計(jì)工具型基金產(chǎn)品的時(shí)候，除了市場(chǎng)短期需求之外，更需要權(quán)衡產(chǎn)品的長(zhǎng)期可持續(xù)運(yùn)作。

●轉(zhuǎn)型LOF基金，風(fēng)險(xiǎn)機(jī)遇并存

目前，業(yè)內(nèi)對(duì)分級(jí)基金普遍認(rèn)同的出路之一就是轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF基金，即上市型開(kāi)放式基金。與分級(jí)基金相同，LOF既可在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)和贖回，也能在二級(jí)市場(chǎng)買賣，只是場(chǎng)內(nèi)交易份額不再有A、B份額之分，也就沒(méi)有對(duì)應(yīng)的固收屬性和杠桿屬性。

要從分級(jí)基金轉(zhuǎn)型成LOF，還要經(jīng)過(guò)基金份額持有人大會(huì)決議與份額轉(zhuǎn)換兩個(gè)步驟。

在這期間，對(duì)投資者而言，有兩個(gè)重要因素需要考慮：其一，由于場(chǎng)內(nèi)A、B份額轉(zhuǎn)換是以退市前最后一個(gè)交易日的凈值為參考，如果投資者以較高溢價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)獲得，轉(zhuǎn)換時(shí)這部分溢價(jià)就會(huì)被抹平，可能帶來(lái)一定損失；反之，如果折價(jià)則存在一定的套利空間，但套利能否成功，還要看份額轉(zhuǎn)換暫停交易期間的市場(chǎng)表現(xiàn)并考慮贖回費(fèi)。其二，由于份額轉(zhuǎn)換期可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，期間市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)影響持有基金份額收益。

以轉(zhuǎn)型為金鷹量化精選股票LOF的金鷹500指數(shù)分級(jí)基金為例，在8月24日退市前一周，金鷹500B都處于折價(jià)1%左右的狀態(tài)。假設(shè)投資者在最后一個(gè)交易日，即8月23日，以收盤價(jià)1.173元購(gòu)入10000份金鷹500B，按該基金公告，以8月24日的凈值1.1936元為基礎(chǔ)，轉(zhuǎn)換后將獲得凈值為1.000元的金鷹量化精選股票LOF場(chǎng)內(nèi)份額11936份。在此理想情況且未考慮之后的贖回費(fèi)用，投資者還可獲利1%左右。但如果持有金鷹500B的成本高于1.1936元，份額轉(zhuǎn)換后就有可能出現(xiàn)一定損失。

值得注意的是，從8月24日上述分級(jí)基金退市到9月8日完成LOF轉(zhuǎn)換，這十多個(gè)交易日都將暫停申購(gòu)贖回，9月8日后才能通過(guò)場(chǎng)外贖回的方式退出；而轉(zhuǎn)型后的金鷹量化精選股票LOF，要等滿足上市條件后才能重新上市交易。

因此，對(duì)于持有可能轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF的分級(jí)基金投資者而言，應(yīng)當(dāng)綜合考慮所持有份額的折溢價(jià)情況，以及終止上市后的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從而決定是在退市前賣出還是持有至轉(zhuǎn)化為L(zhǎng)OF基金。

也有分析指出，轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF也不意味著一勞永逸。據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)，目前A股整體弱勢(shì)的格局下，LOF的整體成交情況與流動(dòng)性并不樂(lè)觀，與去年同期相比，今年二季度LOF成交量下降了近80%，平均換手率更是下降90%左右。相關(guān)研報(bào)提到，在這樣的背景下，量化型與跟蹤特色指數(shù)的LOF，相對(duì)于靈活配置型、被動(dòng)指數(shù)型的LOF，其成交量和規(guī)模增長(zhǎng)更有優(yōu)勢(shì)。如果分級(jí)基金轉(zhuǎn)型為這兩種類型，更有可能獲得充足的流動(dòng)性。

理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）據(jù)基金募集申請(qǐng)核準(zhǔn)進(jìn)度公示情況統(tǒng)計(jì)，目前已有交銀施羅德環(huán)境治理指數(shù)分級(jí)、金鷹500指數(shù)分級(jí)、融通大農(nóng)業(yè)指數(shù)分級(jí)、信誠(chéng)基建工程指數(shù)分級(jí)、前海開(kāi)源大農(nóng)業(yè)指數(shù)分級(jí)與鵬華醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)分級(jí)，這6只基金轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF。其中，金鷹500指數(shù)分級(jí)等是由于規(guī)模和流動(dòng)性表現(xiàn)而主動(dòng)選擇轉(zhuǎn)型的，也有前海開(kāi)源大農(nóng)業(yè)指數(shù)分級(jí)等是由于審批放緩無(wú)法上市交易而轉(zhuǎn)型的。

●存量博弈，遠(yuǎn)離陷阱

那么，投資者到底還能不能繼續(xù)操作分級(jí)基金？對(duì)此，王群航的態(tài)度十分鮮明：“在監(jiān)管層態(tài)度十分明確的前提下，不建議投資者繼續(xù)投資和交易分級(jí)基金”。

不過(guò)，目前市場(chǎng)上還有100多只正常交易的分級(jí)基金，其中不乏招商證券公司指數(shù)分級(jí)、鵬華國(guó)防指數(shù)分級(jí)等規(guī)模較大、流動(dòng)性也比較充足的基金。對(duì)于如此龐大的分級(jí)基金市場(chǎng)而言，未來(lái)的發(fā)展將是更激烈的優(yōu)勝劣汰。那么我們熟悉的這些分級(jí)基金，眼下投資價(jià)值又如何？

對(duì)此，李穎對(duì)理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）表示，目前分級(jí)基金市場(chǎng)表現(xiàn)出非常明顯的“馬太效應(yīng)”，截至8月26日交易量前20的分級(jí)B總成交量占分級(jí)B交易總量的八成以上。在分級(jí)基金方面實(shí)力較為雄厚的基金公司，在開(kāi)發(fā)產(chǎn)品方面通常具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)品線較全面的優(yōu)勢(shì)，往往也具有較強(qiáng)的持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力。對(duì)于這些活躍度比較高的分級(jí)基金品種，投資者可以適當(dāng)關(guān)注。

首先，對(duì)于今年來(lái)頗受追捧的分級(jí)A，主要是其債券屬性得到青睞。目前分級(jí)A的隱含收益率普遍在4%左右，相比大部分債券基金還有一定吸引力的。不少投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，出于長(zhǎng)期配置的需求而考慮配置分級(jí)A。但對(duì)于以短期交易為目的的投資者而言，投資分級(jí)A的價(jià)值可能并不大。其一，最近幾個(gè)月以來(lái)，分級(jí)A價(jià)格一直處于上漲過(guò)程，致使不少分級(jí)A出現(xiàn)溢價(jià)。由于A份額普遍溢價(jià)，隱含收益率就將有所下降。其二，對(duì)短期投資者而言，如果期望通過(guò)持有A份額獲得付息，由于付息是以支付母基金的形式，如果再將母基金拆分，還要承擔(dān)期間的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)下跌時(shí)相應(yīng)也可能降低收益。分級(jí)A的選擇，需要綜合考慮流動(dòng)性、隱含收益率和下折風(fēng)險(xiǎn)等因素。

其次，分級(jí)B方面，由于具有杠桿性，更要結(jié)合多方因素進(jìn)行考量。一方面，根據(jù)投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇跟蹤市場(chǎng)指數(shù)的寬基還是跟蹤主題性行業(yè)指數(shù)的窄基。李穎稱，寬基指數(shù)通常獲取市場(chǎng)平均收益，一般流動(dòng)性較好，跟蹤指數(shù)效果也比較好；如果選擇主題型、行業(yè)型分級(jí)基金，在結(jié)構(gòu)性行情中特定行業(yè)主題表現(xiàn)可能優(yōu)于寬基指數(shù)，但對(duì)投資者的擇時(shí)能力要求較高。同時(shí)主題、行業(yè)指數(shù)通常持股相對(duì)集中，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，相對(duì)容易發(fā)生跟蹤誤差較大的情況，影響分級(jí)基金投資效率。另一方面，分級(jí)B本身的杠桿效應(yīng)疊加窄基的集中投資，波動(dòng)比較劇烈，在市場(chǎng)行情不好的時(shí)候可能頻頻面臨下折風(fēng)險(xiǎn)，影響長(zhǎng)期投資效率。

第三，選擇具體的分級(jí)B時(shí)，要從三個(gè)方面確認(rèn)安全邊際：其一，流動(dòng)性；其二，折溢價(jià)；其三，是不是距離下折有一定的安全邊際。同時(shí)，一些規(guī)模較小、成交不太活躍的基金，容易滋生市場(chǎng)操縱、非理性定價(jià)，對(duì)于這類基金就應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)離。

近期，新絲路B出現(xiàn)的反常行情就是屬于這樣的情況。這只場(chǎng)內(nèi)規(guī)模僅有600萬(wàn)份左右的分級(jí)B，在8月15日~19日連續(xù)上漲超過(guò)38%，又在之后兩個(gè)交易日連續(xù)跌停。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，期間新絲路B日成交額只有30萬(wàn)元左右，且凈值沒(méi)有跟隨大幅上漲，市場(chǎng)其他分級(jí)B普遍也處于折價(jià)狀態(tài)。之后兩天的連續(xù)下跌，則是由于其價(jià)格連續(xù)偏離凈值上漲，出現(xiàn)超過(guò)20%的高溢價(jià)而吸引了資金套利。8月22日和23日，新絲路B場(chǎng)內(nèi)份額暴增125%和47%，日成交額也在23日突然增長(zhǎng)到100萬(wàn)元，但價(jià)格卻連續(xù)跌停，這就是套利資金場(chǎng)外申購(gòu)并進(jìn)行拆分后在場(chǎng)內(nèi)拋售獲利退出。如果不明所以的投資者在8月19日跟風(fēng)涌入，就有可能承受20%以上的跌幅。

李穎提醒道，要警惕分級(jí)基金在短時(shí)間內(nèi)連續(xù)偏離基本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的上漲，因?yàn)榉旨?jí)基金自身具有的特殊機(jī)制，脫離常規(guī)的上漲很容易被消除，投資者不要輕易跟風(fēng)。