周一，在站上3000點一個多月之后，上證指數(shù)收盤再度跌破3000點。而據(jù)上證報記者統(tǒng)計，以收盤價計算，滬指今年以來已九度站上3000點，九度跌破3000點。在拉鋸戰(zhàn)的背后，折射的是資金的流動和經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型。

緣何“九上九下”？

昨日，滬深兩市低開低走，題材股全線熄火，權(quán)重股走勢疲軟，即便是今年走勢凌厲的次新股也喪失了活力，市場人氣極度低迷。截至收盤，滬指跌破掙扎已久的3000點整數(shù)關(guān)，報2980.43點，創(chuàng)下8月8日以來新低，跌幅達1.76%。

市場昨日的調(diào)整被一些業(yè)內(nèi)人士歸因為國慶假期前的謹慎以及房地產(chǎn)市場的“抽血”。但若將視線拉長至全年，就會發(fā)現(xiàn)，在年初市場經(jīng)歷“熔斷”大幅下挫之后，滬指始終圍繞著3000點這個核心點位進行窄幅震蕩，上下振幅不超過13%。

一些受訪的機構(gòu)投資者表示，在經(jīng)歷了去年A股市場的劇烈波動之后，無論是資金面、市場情緒面都需要一個休養(yǎng)生息的階段，而宏觀經(jīng)濟的進一步好轉(zhuǎn)也需要時間。在此過程中，市場面臨著上下兩難的尷尬。

一方面，權(quán)威分析人士指出，由于總需求低迷和產(chǎn)能過剩并存的格局短期難以根本改變，我國經(jīng)濟運行或呈現(xiàn)“L型”走勢早已成為市場共識。在宏觀經(jīng)濟難以迅速改善的背景下，投資者對于資本市場的預(yù)期也在去年股市的大幅波動后顯著降低，并逐步趨于理性，這導(dǎo)致市場短期再度發(fā)力向上面臨壓力。

另一方面，貨幣投放規(guī)模今年來不斷擴大，逐步加劇了可配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供不應(yīng)求的局面。在“資產(chǎn)荒”的背景下，債券、大宗商品、房地產(chǎn)等各類資產(chǎn)出現(xiàn)輪動，卻仍不能滿足“饑渴”的資金需求。A股作為資金可配資產(chǎn)的一個大類，一旦下跌后價值被低估，就會受到大量閑置資金的搶籌。也正是如此，A股的向下空間也有限。

資金向何處去？

保證金余額、兩融余額及市場成交額等多項數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)歷了瘋狂的“牛市”之后，今年A股市場的資金面和交易已經(jīng)回歸理性，甚至到了清淡的程度。

數(shù)據(jù)顯示，證券交易結(jié)算資金余額從去年牛市的逾3萬億元回落至1.4萬億元附近，代表高風(fēng)險偏好資金的兩融余額從去年牛市時的逾2萬億元回落至8900億元附近；兩市成交額昨日合計4252億元，與去年牛市時單日逾2萬億元的成交額相比堪稱“地量”。

那么，這些從A股流出的資金究竟去了哪里？

近日，樓市火爆引發(fā)的財富效應(yīng)吸引了大量社會閑置資金涌入房地產(chǎn)市場。華泰證券戴康策略團隊的一項研究顯示，在2012年之前，房地產(chǎn)投資與A股走勢呈現(xiàn)出高度的正相關(guān)，此后則轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;蹺蹺板效應(yīng)”。原因在于，重工業(yè)化階段結(jié)束之后，中國經(jīng)濟逐步震蕩下行且波動范圍逐步收窄。過去，與房地產(chǎn)相關(guān)度較大的企業(yè)盈利對于A股的驅(qū)動作用在下降，無風(fēng)險利率和風(fēng)險溢價轉(zhuǎn)而成為影響A股的主要力量。目前來看，房地產(chǎn)市場的景氣度甚至?xí)绊戀Y金在股票和房地產(chǎn)之間的分配。

此外，基建投資目前成為穩(wěn)增長“補短板”的主力軍。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1至8月份，基礎(chǔ)設(shè)施投資為70827億元，增長19.7%，增速比1至7月份加快0.1個百分點；占全部投資的比重為19.3%，比去年同期提高1.8個百分點，為全部投資增速回穩(wěn)發(fā)揮了重要支撐作用。部分券商研究機構(gòu)認為，PPP模式作為撬動基建產(chǎn)業(yè)鏈和“寬財政”政策的支點，吸引了部分社會資金投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)之中。

后市如何演繹？

對于后市行情的演繹，申萬宏源證券首席市場分析師桂浩明認為，一根大陰線后，市場存在技術(shù)上超跌反彈的可能，但預(yù)計幅度有限。整體而言，預(yù)計滬指短期在3000點附近仍有一定壓力，國慶節(jié)前難有大的反轉(zhuǎn)機會。

然而國慶假期之后，“紅十月”依然可期。光大證券策略團隊認為，基于目前的市場環(huán)境，四季度前半段或仍是反彈窗口，12月開始則需密切跟蹤美聯(lián)儲議息、匯率和企業(yè)盈利等方面的潛在變化。

此外，10月限售股解禁市值將創(chuàng)年內(nèi)新低，為行情演繹騰挪了空間。光大證券的統(tǒng)計顯示，從二季度開始，產(chǎn)業(yè)資本減持進入高發(fā)密集期，在年中的密集解禁時段，無論是整體凈減持金額還是實際解禁減持金額都不斷創(chuàng)出年內(nèi)新高。但9月、10月、11月三個月，單月解禁市值分別為1888億元、287億元、2258億元。其中，10月單月解禁壓力環(huán)比降幅較大，并創(chuàng)下年內(nèi)最低，因此10月行情演繹的空間也將最為充足。

而從中長期來看，資本市場重新走牛，歸根結(jié)底需要大量上市企業(yè)盈利能力的改善。銀河證券就表示，供給側(cè)改革的扎實推進將給中國A股帶來長期慢牛的基礎(chǔ)。資本市場與實體經(jīng)濟相輔相成，資本市場要支持實體經(jīng)濟發(fā)展，為實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級提供資本的供給側(cè)服務(wù)，資本市場的健康發(fā)展也有賴于經(jīng)濟的健康升級和供給側(cè)改革的扎實推進。