每經(jīng)編輯 肖樂    

每經(jīng)記者 肖樂

編者按：昨日，國務院發(fā)布《關于市場化銀行債權轉(zhuǎn)股權的指導意見》，這意味著時隔17年后債轉(zhuǎn)股重啟。債轉(zhuǎn)股重啟的背后，是近年來債券違約事件頻發(fā)。來自德勤的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，僅今年2月到7月，違約數(shù)量和金額就分別達到62筆和376.3億元。

與上一輪政策性債轉(zhuǎn)股不同的是，此次《指導意見》中市場化、法治化成為突出特征。正如經(jīng)濟學家宋清輝所說，《指導意見》首次厘清了政府和市場之間的關系，一方面可以適當降低銀行股權資產(chǎn)的風險權重，另一方面有利于保證債權人股東利益，對經(jīng)濟有積極作用。記者通過歷史回顧、文件梳理、專家訪談等形式，力圖為讀者打開債轉(zhuǎn)股的清晰“路線圖”。

被市場熱議大半年的“債轉(zhuǎn)股”終于落地。

今年3月，國務院總理李克強表示，可以通過市場化債轉(zhuǎn)股的方式來逐步降低企業(yè)的杠桿率。

5月，“權威人士”的聲音又給債轉(zhuǎn)股政策的出臺帶來了一絲不確定性。

直到10月10日，國務院發(fā)布《關于市場化銀行債權轉(zhuǎn)股權的指導意見》，債轉(zhuǎn)股正式落地。巧合的是，就在同一天，被稱為債券市場“違約王”的東北特鋼被爆進入破產(chǎn)重整程序。

在當天國新辦的發(fā)布會上，國家發(fā)改委副主任連維良將本次債轉(zhuǎn)股與17年前債轉(zhuǎn)股進行了對比。他表示，本次債轉(zhuǎn)股的債權轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)股價格將依據(jù)市場形成的公允價格自主協(xié)商確定，國有企業(yè)的轉(zhuǎn)股定價也要遵循市場化原則，同時履行相關程序，相關市場主體自主決策、自擔風險、自享收益，政府不承擔損失的兜底責任，市場化債轉(zhuǎn)股絕不是“免費午餐”。

歷程：債轉(zhuǎn)股重啟一波三折

所謂債轉(zhuǎn)股，就是指將銀行對企業(yè)的債權轉(zhuǎn)換為金融資產(chǎn)管理公司對企業(yè)的股權。1999年，我國曾經(jīng)實行過一輪大規(guī)模的債轉(zhuǎn)股，彼時，國有商業(yè)銀行的不良貸款比例高達39%，國有企業(yè)陷入債務困境，銀行面臨著不良貸款風險。

1999年的債轉(zhuǎn)股由政府主導，債轉(zhuǎn)股企業(yè)由國家經(jīng)貿(mào)委進行篩選，同時相關政策規(guī)定，金融資產(chǎn)管理公司收購銀行不良貸款的價格按資產(chǎn)價值原值計算，在股權退出時，要求企業(yè)100%回購資產(chǎn)管理公司股權。1999年的債轉(zhuǎn)股企業(yè)有580家，債轉(zhuǎn)股金額達4050億元，占銀行剝離不良貸款的29%。

今年3月的全國兩會上，李克強總理指出，“可以通過市場化債轉(zhuǎn)股的方式來逐步降低企業(yè)的杠桿率”，債轉(zhuǎn)股重新進入人們的視線，引發(fā)了很高關注。

今年5月，權威人士在《開局首季問大勢》一文中針對債轉(zhuǎn)股發(fā)聲，指出“對那些確實無法救的企業(yè)，該關閉的就堅決關閉，該破產(chǎn)的要依法破產(chǎn)，不要動輒搞‘債轉(zhuǎn)股’，不要搞‘拉郎配’式重組，那樣成本太高，自欺欺人，早晚是個大包袱”。權威人士聲音一出，市場對于債轉(zhuǎn)股的討論逐漸淡去。

8月22日，國務院下發(fā)《降低實體經(jīng)濟企業(yè)成本工作方案》，方案中提到“支持有發(fā)展?jié)摿Φ膶嶓w經(jīng)濟企業(yè)之間債權轉(zhuǎn)股權”，再次引發(fā)市場關注。

9月27日，中鋼國際發(fā)布公告稱，公司控股股東中鋼集團的債務重組方案正式獲得批準，這意味著國內(nèi)新一輪債轉(zhuǎn)股正式破冰啟動，而中鋼集團成為本輪債務重組當中首家推行債轉(zhuǎn)股的國有企業(yè)。

背景：信用違約事件頻發(fā)

債轉(zhuǎn)股重啟背后是近年來債券違約事件頻發(fā)。來自于德勤的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2014年超日債券違約后，市場開始出現(xiàn)少量債券逾期，2015年的違約筆數(shù)和金額明顯上升，累計違約24筆，違約金額達128.7億元，而在今年2月到7月，違約數(shù)量和金額分別猛增至62筆和376.3億元。

今年初，亞邦投資控股集團宣布，應付本息超過2億元的該司短期融資債券15亞邦CP001不能按期足額償付，造成實質(zhì)性違約。4月25日，廣西有色金屬集團公告稱，公司應于2016年4月23日到期兌付的債券“13桂有色PPN002”因公司連續(xù)虧損，并已進入破產(chǎn)重整程序，未能按期兌付本息，到期應兌付本金5億元。

而自3月28日首次爆出“15東特鋼CP001”違約起，東北特鋼半年內(nèi)先后出現(xiàn)了9次債券違約，金額達數(shù)十億元。就在10月10日，東北特鋼正式進入破產(chǎn)重整程序。

2016年我國經(jīng)濟繼續(xù)面臨下行壓力，一些傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品銷量及價格持續(xù)下滑，盈利能力下降，債務負擔加重，加上過于依賴銀行融資，成為違約高發(fā)地帶。

德勤統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年債券違約主體行業(yè)集中在鋼鐵、能源燃料、金屬、重工業(yè)、建材、農(nóng)產(chǎn)品等強周期行業(yè)，共25家主體。從金額來看，地方國企和央企占據(jù)份額最高，違約金額分別達到126.7億元和96億元。

對比：不同于上輪債轉(zhuǎn)股

在10月10日國新辦舉行的積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率有關政策情況發(fā)布會上，國家發(fā)改委副主任連維良指出，針對有較好發(fā)展前景但遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股，可以有效降低企業(yè)杠桿率，增強企業(yè)資本實力，防范企業(yè)債務風險。

連維良表示，與上一輪政策性債轉(zhuǎn)股完全不同，市場化、法治化是本次債轉(zhuǎn)股的突出特征，轉(zhuǎn)股對象企業(yè)市場化選擇，轉(zhuǎn)股資產(chǎn)市場化定價，資金市場化籌集，股權市場化管理和退出。他同時強調(diào)，嚴禁“僵尸企業(yè)”、失信企業(yè)和助長產(chǎn)能過剩的企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股，債轉(zhuǎn)股資金主要是市場化方式籌集，政府不干預市場化債轉(zhuǎn)股的具體事務，不搞“拉郎配”。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，這一輪債轉(zhuǎn)股的適用范圍更加廣泛，“1999年的債轉(zhuǎn)股是中央財政支持，四大金融管理公司全價買單，主要是為化解銀行不良貸款的風險。現(xiàn)在不一定非要是銀行不良貸款的項目，不涉及銀行貸款的資產(chǎn)也可以通過債轉(zhuǎn)股處置。一些債券違約也可以采用債轉(zhuǎn)股的方式，這一輪的債轉(zhuǎn)股已經(jīng)明顯超出了銀行信貸資產(chǎn)的范圍。”

董登新指出，在債轉(zhuǎn)股操作過程中，涉及國有資產(chǎn)估值問題時，需要注意防范道德風險，防止利益輸送，預防國有資產(chǎn)流失，“強調(diào)市場化、法治化，就是操作要透明合規(guī)，尤其是國有資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股的估值部分，需要有一個比較透明規(guī)范的把控。”