每經編輯 趙陽戈    

這幾天的張藝謀，可謂是雙喜臨門。

由張藝謀導演的電影《長城》發(fā)布了長達2分31秒的預告片。拋開劇情不談，拋開大家對演員景甜的擔憂不談，其震撼的特效還是獲得了網友們的好評，認為這起碼這是一部良心之作——尤其是在經歷了今年大半年的爛片洗禮后，觀眾這樣的感受更為明顯。

除了電影本身，天時地利也足以讓老謀子放心。《長城》已定檔12月16日，同期電影中幾乎毫無敵手，高調宣布同檔的，也只有張藝謀自家女兒張末的愛情片《28歲未成年》。以第二部預告透露的完成度來看，《長城》成為現象級爆款恐怕已是定局。

《長城》的票房前景是喜事之一，張藝謀最近的第二件喜事，是他在實景演出領域的又一作品亮相資本市場。在前不久結束的G20杭州峰會上，由張藝謀操刀的《最憶是杭州》（原作品為《印象西湖》）征服了全中國觀眾和關心G20的國外來賓。而此次亮相資本市場的張藝謀作品，正是《最憶是杭州》同一系列的作品——《印象大紅袍》。

毛利率約四成

9月30日，印象大紅袍股份有限公司（以下簡稱印象大紅袍）發(fā)布了新三板《公開轉讓說明書》。據悉，印象大紅袍以大型實景山水劇“印象大紅袍”的運營為主營，而“印象大紅袍”又是由著名導演張藝謀、王潮歌、樊躍組成的“印象鐵三角”創(chuàng)作團隊策劃制作。

▲印象大紅袍 圖片來源：印象大紅袍網店

根據印象大紅袍公開轉讓說明書顯示，公司法定代表人為鄭豐，有限公司成立日期為2009年1月21日，股份公司成立日期為2016年1月31日，注冊資本8967萬元，該公司實際控制人為武夷山市人民政府，持股超過五成，其主辦券商為興業(yè)證券。

印象大紅袍目前的主營業(yè)務收入主要來自于“印象大紅袍”大型實景山水劇的演出及運營的門票收入。未來，公司計劃進一步整合武夷山風景名勝區(qū)相關的旅游文化資源，與更多的文化旅游項目相結合進行專業(yè)化的運營及管理。公司2014年、2015年、2016年1~5月的營業(yè)收入分別為6726.59萬元、7669.48萬元和2532.29萬元，歸屬于申請掛牌公司股東的凈利潤分別為1673.73萬元、1889.2萬元和426.6萬元，毛利率分別為45.24%、46.18%和39.62%。

如果按30倍市盈率估值，印象大紅袍價值5.67億元。

▲印象大紅袍主要財務數據 圖片來源：印象大紅袍轉讓說明書

每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者注意到，印象大紅袍也有競爭對手，而且距離很近。

“武夷水秀”是由清水盛典與法國ECA2公司打造的大型多媒體現代化水秀夜間表演項目，于2015年4月開始運營。據武夷山旅游綜合網數據顯示，2016年上半年，“印象大紅袍”劇場共演出187場（同期增加30場），接待游客26.2萬人次，同比增長51.3%；而“武夷水秀”共接待游客7.2萬人次。

▲武夷水秀 圖片來源：武夷水秀官網

按照印象大紅袍的說法，雖然“武夷水秀”對“印象大紅袍”之觀客存在一定的分流作用，但因二者在藝術表現形式、視覺體驗等方面存在較大差異，二者并存在一定意義上系為武夷山景區(qū)游客提供了更為豐富多樣的文化體驗，其項目本身并不存在重復性或替代性建設的特征，現階段二者呈現相對平穩(wěn)的業(yè)績發(fā)展態(tài)勢，“武夷水秀”對公司的業(yè)務競爭性影響較小。

毛利率約四成

在印象大紅袍的“主營業(yè)務成本構成”里，有兩個地方引起每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者的注意：一個是“導演創(chuàng)意費”；一個是“品質維護費”。

2014年、2015年、2016年1~5月，印象大紅袍向觀印象藝術發(fā)展有限公司（以下簡稱觀印象）支付的品質維護費分別為112萬元、112萬元及41.67萬元；導演創(chuàng)意費分別為668.36萬元、765.8萬元和252.94萬元。公司支付的該類采購金額占公司當年營業(yè)成本的比重分別為21.19%、21.27%和19.29%。

▲印象大紅袍部分費用數據 圖片來源：印象大紅袍轉讓說明書

按照印象大紅袍的說法，導演創(chuàng)意費系公司根據其與觀印象簽署的《<印象大紅袍>山水實景演出總導演服務合同》及相關補充協議的規(guī)定，按稅前門票實際營業(yè)收入（門票結算價*銷售票數）的10%按季度向觀印象支付的版權使用費；品質維護費是根據上述協議及二者于后續(xù)另行簽署的《“印象大紅袍”品質維護協議》約定由公司按照112萬元/年的標準向觀印象支付的用以維護演出的藝術效果和水平的持續(xù)運維費用。

▲印象大紅袍 圖片來源：武夷政府

資料顯示，觀印象持有100%股權的北京印象山水文化藝術有限公司，持有印象大紅袍18.4%的股權，而觀印象是上市公司三湘股份（000863，SZ）100%持股的子公司。

說起觀印象，熟悉資本市場的投資者可能不會陌生。2015年，三湘股份啟動了收購觀印象股權的資本運作，2016年完成過戶，觀印象成為三湘股份的全資子公司。根據當時的操作，三湘股份是以發(fā)行股份和支付現金的方式完成的。觀印象前股東之一的上海觀印向，其LP（有限合伙人）之一就為張藝謀，直接持股超過六成。據三湘股份2016年半年報顯示，截至6月底，上海觀印向持有三湘股份5605萬股限售股。

▲三湘股份十大股東，其中上海觀印向就是張藝謀持股60%的公司  圖片來源：東方財富

需要指出的是，雖然觀印象現在是三湘股份全資子公司，但在此前的資本運作中，曾有一條條款引起記者的注意，即上市公司表示“有誠意與張藝謀導演進行長期的業(yè)務合作，因此將于業(yè)績承諾期屆滿后對張藝謀導演實施限制性股票激勵計劃，該等限制性股票自張藝謀導演在三湘股份的后續(xù)服務期內分三年進行解鎖，具體事宜由三湘股份與張藝謀導演另行協商確定”（觀印象的業(yè)績承諾期為2015~2018年）。