每經編輯 每經記者 胥帥    

每經記者 胥帥

對于上市后半年內通過資本運作來融資的行為，在上海一投行人士看來，除IPO時不能隨意變動募資總額外，另一個更關鍵的原因是IPO募集的資金不夠用。武漢科技大學金融研究所所長董登新表示，由于23倍市盈率“封頂”，一些公司會選擇在上市后進行大量增發(fā)，由此募集更多資金用于資本運作。

●投行人士：IPO時不能隨意變更募集資金總額

由于廣信材料等5家上市公司是上市半年內籌劃重大資產重組，這也意味著此次融資距離其上一次融資的時間間隔并不是很久。

招股書顯示，廣信材料募集資金凈額為1.96億元，將用于年產8000噸感光新材料項目；兆易創(chuàng)新募集資金凈額為5.17億元，將由于NOR閃存等項目；金冠電氣募集資金凈額為2.39億元，將用于智能型高壓開關控制系統(tǒng)技改等項目；帝王潔具募集資金凈額為1.74億元，將用于年產36萬臺(套)亞克力潔具產能擴建項目等；恒泰實達募集資金凈額為1.96億元，將用于智能電網生產等項目。

從5家上市公司募投項目進展來看，它們尚未“花光”首發(fā)募集資金。截至9月22日，廣信材料同意用募集資金置換的自籌資金金額為550萬元；截至10月28日，兆易創(chuàng)新、金冠電氣、恒泰實達分別使用的募集資金為1.33億元、3456.1萬元和9510.47萬元；截至8月9日，帝王潔具已投入的募集資金為8933.43萬元。

首發(fā)上市募集的資金尚未用完，為何5家上市公司又急忙開始新一輪資本運作？既然上市時間和停牌重組時間離得很近，為何上述上市公司不一并在招股說明書中“解決”？

記者以投資者身份致電上述5家上市公司。廣信材料和兆易創(chuàng)新的電話沒人接聽；金冠電氣證券部工作人員表示，“我不清楚，只有問高層，董秘現(xiàn)在已出差了。”恒泰實達證券部工作人員表示，“不是很清楚，這是董事會高層決定的。”帝王潔具方面表示，“這是為公司發(fā)展做這個動作，這個和上市之前是兩回事。因為在上市之前，公司在招股中根本沒有想到這個事情。”

“IPO過會‘待’的時間很長，而在這段時間內不能隨意變動股本，所以也就不能變動募集的資金。”上海一投行人士表示，如果是為了業(yè)務拓展需要，這個也是正常的重大資產重組。由于總股本不能變動，那么發(fā)行的公眾股份數量也是不能變動的，加之一般發(fā)行價不能超過23倍市盈率，所以募集資金總額基本上也是定死的。

每經投資寶（微信號：mjtzb2）通過Choice數據統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年上市的新股中，除來伊份（603777，收盤價71.56元）、新天然氣（603393，收盤價71.10元）外，其余基本上都是在2014年開始首發(fā)申報IPO。值得一提的是，蘇奧傳感（300507，收盤價140.01元）更是早在2012年4月就已開始首發(fā)申報。這也意味著一家公司走完“首發(fā)申報IPO—過會審核—成功首發(fā)上市”這一系列流程大致需要2年的時間。

“因為過會審核時間較長，即使期間公司有重組、定增等資本運作想法的話，也還是做不了。”上述投行人士表示，如果上市公司在此期間有新的資本運作打算，將其推遲到上市之后是一種選擇。

●平均發(fā)行市盈率連年下降 首發(fā)“吃不飽”

每經投資寶（微信號：mjtzb2）注意到，2014年是一個“分水嶺”：2014年之后上市的新股，有部分新股上市不久就心急火燎地發(fā)布再融資方案，2015年則有進一步擴大的勢頭，而2014年之前卻幾乎沒有。為什么會出現(xiàn)這種現(xiàn)象呢？

一個數據引發(fā)了記者的注意，這個數據就是IPO募集資金凈額。以年內上市、目前停牌籌劃重大資產重組的5只新股——廣信材料、兆易創(chuàng)新、金冠電氣、帝王潔具和恒泰實達為例。5只新股中，首發(fā)募資凈額最高的是兆易創(chuàng)新，也不過5.17億元；最少的是帝王潔具，其募資凈額僅為1.74億元；其他3只的首發(fā)募資凈額均在2億元左右。

Choice統(tǒng)計數據顯示，2012年上市的154只新股，均出現(xiàn)了超募現(xiàn)象，超募資金總額高達331.9億元；到了2014年，首發(fā)超募的新股銳減至24只，超募總額不過7250萬元；2015年，首發(fā)超募的新股只有14只，超募總額為255.1萬元；2016年，首發(fā)超募的新股是0只！

董登新認為，正因為企業(yè)在IPO階段有超募資金，所以沒有必要上市后在二級市場進行再融資。然而從2014年開始，企業(yè)IPO超募的現(xiàn)象已經急速減少。

“以前恰好是高市盈率發(fā)行，對應的新股發(fā)行價很高，所以IPO經常會出現(xiàn)超募。”董登新坦言，2010年、2011年的時候，IPO首發(fā)市盈率一直都保持高位，彼時甚至出現(xiàn)過100倍市盈率發(fā)行的現(xiàn)象。

每經投資寶（微信號：mjtzb2）注意到，2010年、2011年，新研股份、星河生物、沃森生物等15只新股的首發(fā)市盈率均超過了100倍。其中，新研股份的首發(fā)市盈率更是達到了150.82倍，甚至創(chuàng)出IPO市盈率最高紀錄，其對應的發(fā)行價高達69.98元/股（首發(fā)超募7.42億元，超募率為66%）。新研股份2011年1月上市后，股價一路下行，直至2012年9月觸及大底后開始回升，股價區(qū)間跌幅超過50%。

“高市盈率、高發(fā)行價及高超募”的“三高”現(xiàn)象一度為市場所詬病。

同時在超募資金使用上，部分上市公司的做法也引發(fā)了市場熱議。2011年3月23日，《證券日報》曾報道了上市公司超募資金使用亂象。譬如有上市公司將超募資金用于償還銀行貸款，或是投向房子、土地使用權等不動產，甚至通過資金置換方式變相挪用募集資金。

伴隨超募資金縮水的是上市公司的平均首發(fā)市盈率。每經投資寶（微信號：mjtzb2）注意到，從2010年開始，新股平均首發(fā)市盈率是逐年下降的。

具體來看，2010年上市新股平均首發(fā)市盈率為58.2倍；2011年上市新股平均首發(fā)市盈率為47.5倍。2012年上市的154只新股的平均首發(fā)市盈率為30.2倍，首發(fā)市盈率超過30倍的亦多達71家。其中，華錄百納的首發(fā)市盈率最高，達82.4倍。由于IPO暫停，2013年沒有新股上市。

到了2014年，當年上市的123只新股的平均首發(fā)市盈率已降至23.6倍，首發(fā)市盈率超過30倍的僅有19只。其中，首發(fā)市盈率最高的是全通教育，為51.37倍。2015年上市的223只新股的平均首發(fā)市盈率更是降至21.87倍，首發(fā)市盈率超過30倍的僅有石大勝華一家，其首發(fā)市盈率為32.55倍。進入2016年，新股平均首發(fā)市盈率進一步下降至21.35倍。

“既然發(fā)行市盈率不是很高，那么對應的募集資金總額就不會很大，特別是那些發(fā)行股本小的公司。”董登新如此表示，由于每家企業(yè)不一樣，特別對于股本小的公司，如果IPO募集資金不足以開展新的資本運作，那么在上市后就會以大量增發(fā)等方式進行再融資。

有市場分析人士表示，沒有過去的新股“三高”發(fā)行，現(xiàn)在IPO發(fā)行也很少有超募現(xiàn)象，這樣企業(yè)反而能“走一步是一步”，可以根據自己的戰(zhàn)略需求再擇機到二級市場進行再融資。

其實，“新股發(fā)行市盈率不超過23倍”已成為一條默認的準繩，年內發(fā)行上市的新股中，還沒有一只破例，貴陽銀行（601997，收盤價16.34元）、多倫科技（603528，收盤價81.98元）等少數新股的首發(fā)市盈率更是低至個位數。

根據證監(jiān)會《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》，擬定的發(fā)行價格（或發(fā)行價格區(qū)間上限）的市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率，發(fā)行人和主承銷商需要發(fā)布投資風險公告。由于行業(yè)市盈率不高，所以江蘇銀行、貴陽銀行等銀行股的首發(fā)市盈率就處于較低水平。