每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 黃小聰    

每經(jīng)記者 黃小聰

要問今年A股市場哪個(gè)版塊強(qiáng)？次新股板塊絕對(duì)是不能忽視的。但是，次新股畢竟還是存在市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，要想穩(wěn)賺不賠，全市場估計(jì)就只剩下打新這一條路徑了。雖說打新規(guī)則修改后，網(wǎng)上中簽率最低已經(jīng)降至萬分之一、萬分之二的水平，但如果成功中簽，收益依然相當(dāng)可觀。

尤其值得注意的是，在今年如此難以把握的市場環(huán)境下，如果采取網(wǎng)下打新，一旦報(bào)價(jià)有效，那么瞬間就擁有了穩(wěn)穩(wěn)的幸福。正是由于市場中還存在著這樣的無風(fēng)險(xiǎn)收益，使得各路資本紛紛涌向打新市場。

其中，向來追求絕對(duì)收益的私募自然也不會(huì)放過這樣的機(jī)會(huì)。據(jù)火山財(cái)富（微信號(hào)：huoshan5188）最新了解，一些本來沖著打新而成立的基金，今年收益貢獻(xiàn)最大的部分竟然是來自底倉股票的收益，這部分收益再加上打新的收益，也難怪今年私募打新產(chǎn)品從年頭火到年尾。

●私募朋友圈曬網(wǎng)下打新資質(zhì)

眾所周知，打新，主要就是分為網(wǎng)上打新和網(wǎng)下打新兩種。如今，由于是采用先打后繳款的方式，再加上中簽后又經(jīng)常出現(xiàn)連續(xù)十個(gè)以上的一字板行情，因此打新也被稱為免費(fèi)彩票。

有業(yè)內(nèi)人士就指出，“當(dāng)前，新股發(fā)行繼續(xù)維持低價(jià)發(fā)行策略，大部分個(gè)股發(fā)行市盈率都不超過23倍。在壓低發(fā)行價(jià)的情況下，為二級(jí)市場投資者提供了實(shí)實(shí)在在的高收益。”

據(jù)玄甲資管研究院截至10月中旬的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近半數(shù)新股漲幅在2倍~4倍。今年以來，上市的新股中已有122只打開一字板。在這122只新股中，將近20只個(gè)股中一簽的收益超過5萬元，中簽收益率最高的甚至可達(dá)到15萬元。

此外，華泰證券首席分析師羅毅發(fā)布研究報(bào)告指出，“金融藍(lán)籌+打新+多賬戶”可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益，是穩(wěn)健投資者的理想選擇。假設(shè)金融股的股息率為4%，對(duì)應(yīng)的打新收益率為網(wǎng)上8%~15%、網(wǎng)下9%~13%，在藍(lán)籌股價(jià)波動(dòng)±5%的情況下，“藍(lán)籌+打新+多賬戶”策略的年化總綜合收益率為網(wǎng)上9%~21%、網(wǎng)下8%~22%。

顯然，這樣的“金礦”吸引著各路資金紛至沓來，其中就包括一些中小型私募基金公司。最近，火山財(cái)富就注意到，有中小私募公司總經(jīng)理在微信朋友圈中曬出，“熱烈慶祝我司基金產(chǎn)品網(wǎng)下打新資質(zhì)通過！U盾已經(jīng)收到。”可以看出，中小私募對(duì)于打新的熱情也是十分高漲。

不過，也有較大型的私募人士向火山財(cái)富表示，“在打新規(guī)則修改之前，其實(shí)我們的規(guī)模更大，要達(dá)到近200億元，因?yàn)槟菚r(shí)候是拼資金的時(shí)候。如今，打新規(guī)則修改后，其實(shí)是在拼賬戶數(shù)量多少，與以往不同的是，我們現(xiàn)在每個(gè)產(chǎn)品的規(guī)模基本上都在幾千萬元。”

●底倉收益更可觀

打新的收益雖然喜人，但眾所周知，中簽后再繳款的前提是要先配置市值。根據(jù)某券商營業(yè)部人士介紹，目前網(wǎng)下打新，其實(shí)各家券商要求配置的市值規(guī)模也不太一樣，有的要求單市場3000萬元，有的則要求單市場2000萬元。

其實(shí)，不管是配置多少市值的股票，這部分對(duì)于投資者來說，就是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)敞口。那么，對(duì)于私募來說，他們一般又都會(huì)買什么股票來作為配置市值的底倉呢？

玄甲金融投研總監(jiān)衷亞成表示，“對(duì)于無保護(hù)性對(duì)沖頭寸的打新私募基金，一般買入低估值、高股息的大藍(lán)籌；對(duì)于建立了對(duì)沖頭寸的打新產(chǎn)品，股票底倉則選取屬于新興行業(yè)、成長性高的強(qiáng)alpha股票。”

有的私募則向火山財(cái)富直接說道，他們配置的主要是一些安全性比較高的個(gè)股，比如貴州茅臺(tái)等。

此外，對(duì)于底倉的風(fēng)險(xiǎn)，衷亞成進(jìn)一步說道，“私募基金一般采取量化對(duì)沖alpha策略來規(guī)避市值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又能獲取超額的alpha收益，如果是純中性alpha策略，預(yù)計(jì)年化收益為4% ~7%左右。如果在加上日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易策略，則進(jìn)一步增強(qiáng)了股票底倉的alpha效應(yīng)。”

不過，這種策略在今年以來似乎也不見得就好用?；鹕截?cái)富在華爾街見聞的2017年全球投資峰會(huì)現(xiàn)場了解到，在打新這方面做得比較好的從容投資，采取的完全是另一種策略。其首席策略師陳春艷表示，“我們的打新基金沒有采用對(duì)沖這種方式，今年由于負(fù)基差的存在，其實(shí)是很難做的。所以我們是通過精選個(gè)股來建底倉，今年反而是底倉的收益給了我們比較大的驚喜，這部分收益要比打新收益來得更可觀。”

“當(dāng)然，我們采用的這種策略也都是事先和客戶進(jìn)行溝通。對(duì)于了解市場的客戶來說，他們也知道在負(fù)基差的情況下，采用對(duì)沖來降低風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)并不是更好的方式。”陳春艷進(jìn)一步說道。

●打新收益二八分成

其實(shí)，不管是采用何種策略，只要是有效的、能為客戶帶來較高回報(bào)，自然受到投資者的歡迎。從另一方面來說，打新的確定性收益，其實(shí)也是給投資者提供了一個(gè)很好的投資路徑。此外，相比于個(gè)人動(dòng)輒配置幾千萬進(jìn)行網(wǎng)下打新，通過私募產(chǎn)品參與顯然要經(jīng)濟(jì)實(shí)惠得多。

火山財(cái)富進(jìn)一步了解到，按行業(yè)慣例，在高水位法下管理人與客戶按照二八開的模式分成，即管理人提取基金超額收益的20%。費(fèi)率方面與其他可比類型的私募基金無異，管理費(fèi)在0.8%~1.5%。如果是借具有CA資質(zhì)通道發(fā)行的產(chǎn)品，則含通道費(fèi)的話管理費(fèi)一般要到1.5%~2%，其他費(fèi)用還包括托管費(fèi)和行政服務(wù)外包費(fèi)等，合計(jì)0.2%。

當(dāng)然，選擇私募產(chǎn)品打新也不僅僅是看費(fèi)率和約定分成，打新基金最重要在于底倉股票的市值管理。因此，有私募人士就建議，投資者應(yīng)結(jié)合自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好選取不同策略類型的底倉管理打新產(chǎn)品。對(duì)此，衷亞成也分析道，目前市場上有以下幾種方式來管理：量化對(duì)沖alpha、融券對(duì)沖、收益互換、混合多策略等。其中，融券對(duì)沖、收益互換類策略完全規(guī)避了底倉股票的市值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但需要付出一定的融資成本，這也就降低了打新收益。該策略適合風(fēng)險(xiǎn)偏好極低的投資者。

量化對(duì)沖alpha是主動(dòng)管理能力強(qiáng)的私募機(jī)構(gòu)慣常使用的市值管理工具，既能有效規(guī)避市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，又能獲取增強(qiáng)收益，其中風(fēng)險(xiǎn)來自于基差風(fēng)險(xiǎn)。該策略適合風(fēng)險(xiǎn)偏好中等的投資者。

還有，混合多策略則綜合采取了量化對(duì)沖alpha、CPPI、日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易、CTA、套利等策略，來實(shí)現(xiàn)在有效管理股票市值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，通過策略低相關(guān)性來強(qiáng)化打新產(chǎn)品收益。

因此，投資者在具體選擇私募打新產(chǎn)品時(shí)，還應(yīng)該擦亮眼睛，根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行選擇，不要一聽到是打新產(chǎn)品就一哄而上。比如，在負(fù)基差的情況下，單純采用量化對(duì)沖的未必就能做得更好。