每經(jīng)編輯 李蕾 譚婧    

每經(jīng)記者 譚婧 李蕾 每經(jīng)編輯 江月

在過去的十幾年時間里，基金業(yè)績排名一直是普通投資者選擇購買某只基金的重要依據(jù)。在具體參考時，大家不僅會看該基金近一年的表現(xiàn)，還會關(guān)注近兩年、近三年乃至成立以來的收益和排名情況，并據(jù)此做出自己投資生涯中或許是非常重要的一次判斷。不過，從今年的情形來看，基民們過去的擇基“法寶”或許要失靈了。

隨著委外資金的大量涌入，機(jī)構(gòu)定制基金的數(shù)量正在迅速攀升。然而，這類產(chǎn)品的生命周期卻不同于普通公募基金，當(dāng)機(jī)構(gòu)資金需要撤出時其凈值就會因贖回費(fèi)等多方因素而受到影響，一些規(guī)模小的基金甚至?xí)a(chǎn)生大幅波動，多數(shù)時候會對該基金的短期和長期排名起到很大的提振作用。關(guān)于這一點(diǎn)，理財(cái)不二牛（微信號：buerniu5188）在上一篇文章里已經(jīng)用翔實(shí)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)為大家說明了。

換句話來說，我們也可以理解為委外資金的頻繁、無序進(jìn)出已經(jīng)擾亂了2016年正常的基金業(yè)績排名?？此破恋臉I(yè)績表現(xiàn)背后也并不是基金管理人通過投資操作獲得的收益，這些因素都使得這一過往非常核心的參考指標(biāo)正在迅速失去意義。

對于這樣的變化，投資者們是怎么看的？失去了最核心的選基標(biāo)準(zhǔn)，大家該如何選基金？站在各自的立場上，基金評價機(jī)構(gòu)、一線基金經(jīng)理、基金公司和監(jiān)管部門又將如何應(yīng)對？本文將為大家詳細(xì)道來。

連線基民：小白慌張老手沉穩(wěn)

“扔骰子”、“看大家推薦再觀察一陣”、“銀行基金經(jīng)理推薦，還參考其他專業(yè)人士的意見，但最賺錢的那只是我隨手買的”。盡管理財(cái)不二牛在調(diào)查基民如何挑選基金時，聽到不少這樣不太靠譜的“方法”，但仍有眾多老基民自有一套選基標(biāo)準(zhǔn)，其中最典型的就是流傳頗廣的“4433”法，該方法的核心即是結(jié)合基金短中長期業(yè)績層層篩選。顯然，業(yè)績排名是基民們最核心的挑選標(biāo)準(zhǔn)。

不過，這一核心標(biāo)準(zhǔn)今年卻可能因委外基金有面臨失效的風(fēng)險(xiǎn)。

由于委外基金的資金主要來自銀行等機(jī)構(gòu)，其資金性質(zhì)、風(fēng)控要求等幾乎一致，在進(jìn)出基金時更像是“一致行動人”。特別是其大規(guī)模贖回時將導(dǎo)致基金業(yè)績暴漲，從而干擾了公募基金的整體排名，這又將影響到中長期的業(yè)績排名。那么，一旦業(yè)績排名這一標(biāo)準(zhǔn)失效，基民們挑選基金是否會受到影響呢？

在對十多位基民的采訪中，針對委外基金的業(yè)績干擾，有些人表示了擔(dān)憂，也有個別基民覺得無所謂。“我們作為普通投資者，能夠找到的數(shù)據(jù)本身就不多，每年的排名戰(zhàn)還能在媒體上看看熱鬧，了解排得前面的。買基金不就得看業(yè)績嗎？還得看中期、長期的，所以像今年這種情況發(fā)生后，該怎么處理呢？”一位基民擔(dān)心地問。

當(dāng)然，基民中也不乏能夠排除干擾的個中好手。一名從事軟件開發(fā)的基民表示，這種業(yè)績干擾對其影響不大，他還準(zhǔn)備把挑選基金的方法寫成程序。他向理財(cái)不二牛透露了選基步驟：“1、先定大方向，比如指數(shù)基金、大盤風(fēng)格、中小盤風(fēng)格等，按4433法則進(jìn)行初選；2、初選后，查看近兩年基金管理人的變動情況，根據(jù)變動情況，對比業(yè)績和同期相關(guān)指數(shù)的走勢；3、分析倉位，了解基金經(jīng)理的風(fēng)格及行業(yè)配置；4、查詢基金經(jīng)理往期業(yè)績和現(xiàn)在管理的基金數(shù)量及走勢；5、將走勢好的基金和不好的基金進(jìn)行分類，觀察其投資方向是藍(lán)籌股還是成長股，以判斷現(xiàn)在的熱點(diǎn)板塊。這些都了解后，再觀察至少半個月基金的走勢，最終確定要買的基金。”在他看來，“買基金就是選你的資金管理人，如果對他沒有總體分析，怎么能估計(jì)自己的基金走勢會如何？”

不過，像這樣經(jīng)驗(yàn)豐富的“專業(yè)選手”畢竟是極少數(shù)，不然投資者教育也不會成為公募基金18年來一直成長的煩惱、永恒的話題。尤其是當(dāng)監(jiān)管已經(jīng)指向了機(jī)構(gòu)定制基金，可見問題是十分嚴(yán)重。

近兩年，A股市場風(fēng)云變幻，投資者在逐漸回歸理性，預(yù)期也慢慢回落。有多位基民就表示，現(xiàn)在只選擇指數(shù)基金，且以定投為主，主要就是盡量排除人為因素，盈虧服氣，且手續(xù)費(fèi)少。如果需要花大量精力去研究主動管理型基金，不如炒股?；癯上壬M(jìn)一步談到了自己的投資方法：現(xiàn)在主要根據(jù)股市點(diǎn)位來買指數(shù)基金，低位時買入，持有3～5年，中間用定投來降低成本和風(fēng)險(xiǎn)，這也不失為規(guī)避波動的一個好方法。

連線評價機(jī)構(gòu)：單獨(dú)出50頁以上專項(xiàng)報(bào)告

既然基民對這類因贖回導(dǎo)致業(yè)績暴增的基金不太“感冒”，那么，進(jìn)行基金評價的專業(yè)機(jī)構(gòu)又是如何看待的呢？他們又將如何進(jìn)行今年的基金排名？

“這種業(yè)績擾動是不正常的，可能會誤導(dǎo)投資者。所以在業(yè)績排名時，會把非投資因素導(dǎo)致的收益率波動基金排除。”德圣基金研究中心首席分析師江賽春明確告訴理財(cái)不二牛會剔除異動基金。但他同時表示，委外基金未必一定不正常，如果正常投資運(yùn)作，是可以排名的。對于是否需要對委外基金單獨(dú)評價或排名，江賽春表示需要看監(jiān)管部門的具體要求，比如是否單獨(dú)標(biāo)識委外基金。

上海證券基金評價研究中心負(fù)責(zé)人劉亦千也表示，今年做業(yè)績排名和基金評價時不會考慮這類基金。“這種異常情況來自于異常行為，而不是由投資管理所決定，市場人士一般都會剔除，當(dāng)成是中性情況來看待。事實(shí)上，這種情況波及面不大，涉及資金量少，對投資者影響并不大，但我們有義務(wù)對投資者進(jìn)行解釋說明。”談及具體方法，他表示，“在排名時，會將異常日的業(yè)績剔除，用相應(yīng)的指數(shù)去擬合。”

相比直接剔除，濟(jì)安金信則更進(jìn)一步。“今年結(jié)束時，我們會對這些委外定制產(chǎn)品做專項(xiàng)評估，現(xiàn)在正做前期規(guī)劃，研究評估方法。”公司副總經(jīng)理、基金評價中心主任王群航對理財(cái)不二牛表示，對委外基金的評價正是其目前到明年1月的工作重心。對于具體方案，王群航透露道，“這個報(bào)告應(yīng)該不會少于50頁。但我們不會對單獨(dú)的產(chǎn)品進(jìn)行評價，只對發(fā)行這些產(chǎn)品的公司進(jìn)行評價。只要這個公司發(fā)行了委外產(chǎn)品，或者某只產(chǎn)品被認(rèn)定有委外定制的特征，就會列入這次專項(xiàng)評價名單。”

對于該報(bào)告的意義，王群航認(rèn)為主要有三點(diǎn)，“一是相關(guān)基金公司想知道自己的委外管理能力如何；二是100多家銀行想知道誰的委外管理能力更強(qiáng)；第三，一些有錢的機(jī)構(gòu)，如財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)等，也想知道公募等受托方的管理能力如何。”

連線基金公司：建議機(jī)構(gòu)與零售基金分別排名

在對多家基金公司的采訪過程中，理財(cái)不二牛有一個最深刻的感受，那就是各家對于委外產(chǎn)品及其業(yè)績表現(xiàn)的評價都相當(dāng)謹(jǐn)慎。多位基金經(jīng)理在談到這一問題時不約而同地表示，這個“不方便多說”。華南某公募基金人士告訴理財(cái)不二牛，主要原因在于“監(jiān)管部門最近剛剛發(fā)了窗口指導(dǎo)，現(xiàn)在大家都很敏感”。

有句話叫做“不要聽他說了什么，而要看他做了什么”，對于基金公司也是一樣。打開基金公司官網(wǎng)，可以看到其直銷平臺上一些微妙的變化。以浙商基金為例，其包括浙商惠裕純債、惠利純債等在內(nèi)的多只疑似機(jī)構(gòu)定制基金都在成立不久后便發(fā)布了限制大額申購業(yè)務(wù)的公告，限制申購金額均為1000元。

據(jù)理財(cái)不二牛了解，所謂的基金限制大額申購是規(guī)定了單個基金賬戶可以申購基金的最高數(shù)額，而“保證基金業(yè)績和規(guī)模的良性成長”、“保持基金平穩(wěn)運(yùn)作”和“保護(hù)基金份額持有人的利益”往往成為最常見的理由。上述公募基金人士表示，限制大額申購后可以保證資產(chǎn)規(guī)模不會發(fā)生大的變化，是對機(jī)構(gòu)投資者權(quán)益的保護(hù)。

一方面在限制大額申購，另一方面則在提高申購門檻。另一位大型基金公司市場部人士向理財(cái)不二牛介紹，該公司旗下的多只委外產(chǎn)品在基金合同里就已有限制條款，規(guī)定單次申購金額必須在50萬元及以上。“也就是說即使委外資金贖回了，50萬元以下的資金也進(jìn)不來，相當(dāng)于我們自己就把散戶限制在外，想買都買不了”。之所以采取上述措施，上述市場部人士表示，主要原因還是“想把定制型基金和普通零售型基金區(qū)分開”。

“站在基金公司的立場上，我們也希望可以把機(jī)構(gòu)和零售基金分開、專產(chǎn)品專用，這樣還能減少我們自己的麻煩。排名也可以把兩者分開來排，都混在一起的話投資者其實(shí)是分不出來的，但這個事情誰來做還沒有定論。”

隨著今年、尤其是近幾個月以來定制基金數(shù)量的大幅增加，其凈值因機(jī)構(gòu)贖回而出現(xiàn)“一夜暴富”的情況愈加頻繁，多家基金公司對今年甚至未來基金排名的情況都顯得憂心忡忡，“區(qū)別排名”是它們提出的一項(xiàng)解決方案。

上述華南公募基金人士也指出，在基金公司和行業(yè)內(nèi)部都比較看重的專業(yè)排名和評選中，一般會把凈值在短期內(nèi)波動較大的基金剔除掉。因此，在這方面他們不會過于擔(dān)心，“反而會在意的是一些銷售機(jī)構(gòu)因?yàn)樽约翰粚I(yè)的排名而誤導(dǎo)了客戶”。

“有的投資者買基金就只看業(yè)績，那么其實(shí)可以為這些產(chǎn)品額外加一些標(biāo)識，表明是委外基金，幫助個人投資者判斷。在目前的監(jiān)管環(huán)境下我們自己還沒辦法做這個事情，站在行業(yè)的角度，我覺得第三方銷售平臺可以先于監(jiān)管去做一些探索。”

連線基金經(jīng)理：略顯無奈，順勢而為

一位滬上基金公司的債券基金經(jīng)理告訴理財(cái)不二牛，專業(yè)的基金排名一般會以權(quán)威機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，例如銀河（證券基金研究中心）等，這些機(jī)構(gòu)的評價指標(biāo)是多重維度的，因此如果發(fā)生變化也是多方面原因造成的。“例如整體環(huán)境的好壞，市場風(fēng)向的轉(zhuǎn)換等，業(yè)績表現(xiàn)只是其中一個維度”。

盡管如此，他仍然對理財(cái)不二牛表示，定制基金凈值的劇烈變化對于基金的整體排名“肯定是有一定影響的，雖然今后的影響有多大很難說，但目前看來造成的波動在所難免”。

根據(jù)理財(cái)不二牛的統(tǒng)計(jì)，目前市場上定制基金多以債券型基金和混合型基金的形式出現(xiàn)。因此在被問到如何應(yīng)對這種排名亂象的時候，上述債券基金經(jīng)理略顯無奈地表示：“現(xiàn)在市場情況很復(fù)雜，債基又很受委外資金歡迎。明年市場跟今年相比肯定也還會有一些變化，這些因素我們都在考量，目前暫時沒什么特別的措施、還是常規(guī)操作，如果一旦有變化我們也會馬上進(jìn)行調(diào)整，順勢而為。短期排名的波動目前看來是無法避免的一種現(xiàn)象了，但我們主要還是堅(jiān)持長期投資的理念，去找一些具有長期投資價值的標(biāo)的，為投資者創(chuàng)造價值。”

當(dāng)然，也有一些基金經(jīng)理雖然注意到了今年排名戰(zhàn)的亂象，但相比之下顯得樂觀很多。

另一家大型基金公司的債券基金經(jīng)理直截了當(dāng)?shù)馗嬖V理財(cái)不二牛，一些專業(yè)的排名會把這些（波動的）影響都剔除掉，而不是簡單地看業(yè)績。

“投資者在銀行買基金的話，銀行首先會做一個篩選?，F(xiàn)在銀行都會對基金進(jìn)行比較嚴(yán)格的甄選，不會只看一個業(yè)績表現(xiàn)或規(guī)模之類的指標(biāo)，還會參考其他評價體系，不是那么容易就進(jìn)入銀行的白名單或在官方網(wǎng)站上銷售的。第三方平臺也是一樣，現(xiàn)在很多平臺自身都比較專業(yè)了。所以雖然現(xiàn)在的基金排名受到了很多新因素的影響，但我本人沒那么悲觀。而且我們更在乎的是第三方這種專業(yè)評比，包括公司的營銷也是以專業(yè)排名為主。也沒有基金公司會對外宣傳因?yàn)槲赓Y金撤了引起凈值飆漲這種情況，這個不合適也不合規(guī)。”

他同時指出，凈值波動太大的基金也會引起市場、公眾乃至監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注，“今后肯定也會慢慢有所改善”。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)：連發(fā)窗口指導(dǎo)，監(jiān)管力度加大

正如上述多位基金公司人士、基金經(jīng)理所言，由于注意到定制基金對于整個公募基金市場的“擾亂”，監(jiān)管機(jī)構(gòu)近日緊鑼密鼓地下發(fā)了委外定制基金的監(jiān)管新規(guī)，并多次對基金公司進(jìn)行“小窗指導(dǎo)”。

上周，理財(cái)不二牛就基金公司上報(bào)新產(chǎn)品時接受到的反饋文件進(jìn)行了報(bào)道。我們拿到的一手資料顯示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求基金公司在基金募集申請文件中明確說明是否為“委外定制”基金，同時提交材料說明“公司與定制機(jī)構(gòu)的合作情況”、“具體投資管理安排”、“投資者保護(hù)相關(guān)安排”，以及在基金合同和招募說明書中提示投資者“委外定制”基金存在的風(fēng)險(xiǎn)。

而在理財(cái)不二牛獲得的另一份內(nèi)部報(bào)告上可以看到，就在反饋文件發(fā)出的當(dāng)天，監(jiān)管機(jī)構(gòu)同時下發(fā)了“機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)”，對定制基金目前存在的問題及監(jiān)管安排做出了更詳細(xì)的闡釋。

理財(cái)不二牛在這里給大家劃幾個重點(diǎn)。首先來說問題：1、基金產(chǎn)品申報(bào)及發(fā)行追逐熱點(diǎn)，大量設(shè)置“委外”定制基金、產(chǎn)品同質(zhì)性明顯；2、批文積壓、超期未募集及“迷你基金”數(shù)量不斷增多等；3、部分基金注冊申請材料及信息披露文件出現(xiàn)低級錯誤；4、公司主體責(zé)任意識有待進(jìn)一步提高等。

在這其中，所謂的“迷你基金”就是指當(dāng)下比較普遍的委外資金撤出后原基金只剩下一個、淪為“殼基金”的情況。理財(cái)不二牛此前曾經(jīng)做過統(tǒng)計(jì)，截至今年第三季度，已有149只基金的凈資產(chǎn)規(guī)模低于5000萬元、徘徊在清盤邊緣，占到了所有基金總數(shù)的3%。有意思的是，不少因?yàn)闄C(jī)構(gòu)贖回、凈值飆升至年底基金收益榜單前列的基金，正是位于此列。

在具體監(jiān)管措施上，針對這些新出現(xiàn)的棘手現(xiàn)象，監(jiān)管部門也有不少新要求。首先，批而未發(fā)數(shù)量也要上報(bào)，減少產(chǎn)品同質(zhì)化的情況；其次，迷你基金也要上報(bào)；第三，要說明基金經(jīng)理“一拖多”的情況；第四，委外定制也要上報(bào)，尤其針對定制基金“重災(zāi)區(qū)”--債券型基金和混合型基金提出了要求。

在機(jī)構(gòu)定制基金大行其道的今年，年末的排名戰(zhàn)即將淪為一場鬧劇已經(jīng)是可以預(yù)見的事情。隨著監(jiān)管的趨嚴(yán)、基金公司意識和產(chǎn)品的轉(zhuǎn)變、第三方機(jī)構(gòu)評價體系的改進(jìn)及投資者認(rèn)知的提升，機(jī)構(gòu)基金和零售基金的區(qū)分或?qū)⒉辉龠b不可及，或許也還有其他可行的解決方案。至于這些方式是否能解決當(dāng)下基金排名的亂象，理財(cái)不二牛后續(xù)還將繼續(xù)保持密切關(guān)注。