銀行股融資一度被市場(chǎng)形容為“猛于虎”，不過(guò)，今年銀行股IPO雖然時(shí)隔六年后重新開(kāi)閘，但是其“殺傷力”顯然遠(yuǎn)低于預(yù)期，其原因在于“發(fā)行潛規(guī)則”。

雖然監(jiān)管部門(mén)沒(méi)有明示，但是從發(fā)行規(guī)模的審批、發(fā)行市盈率等行業(yè)均值坐標(biāo)等設(shè)計(jì)來(lái)看，“潛規(guī)則”還是有跡可循的——其核心是減少對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)資金面的沖擊。

記者發(fā)現(xiàn)，今年絕大多數(shù)銀行IPO的價(jià)格和發(fā)行規(guī)模分別暗合每股凈資產(chǎn)和證券法規(guī)定的下限，因此與市場(chǎng)預(yù)期的最高千億元的募集資金預(yù)期相距甚遠(yuǎn)，實(shí)際募集資金合計(jì)不足300億元。

規(guī)則一：

發(fā)行規(guī)模暗合10%法律下限

截至12月11日，今年IPO的9家銀行中，除了已經(jīng)拿到批文，但尚未正式披露發(fā)行規(guī)模的張家港農(nóng)商行以外，有6家銀行的發(fā)行規(guī)模都是“貼地發(fā)行”，僅貴陽(yáng)銀行和江陰銀行有所例外。

具體而言，有6家銀行新發(fā)行的股份均占各自發(fā)行后總股本的10%。而貴陽(yáng)銀行IPO發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率低于行業(yè)平均水平，因此避免了推遲發(fā)行，也是目前已經(jīng)披露出來(lái)的本輪銀行股IPO中，唯一一家發(fā)行規(guī)模與預(yù)期維持不變的（均為5億股），其募集資金的規(guī)模為42.45億元；江陰銀行新發(fā)行股份占發(fā)行后總股本的11.85%，也僅僅是略高于10%，且發(fā)行規(guī)模僅為不足2.1億股。

“根據(jù)《證券法》第五十條的有關(guān)規(guī)定，股份有限公司申請(qǐng)股票上市，應(yīng)當(dāng)符合的條件中包括：‘公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過(guò)人民幣四億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為百分之十以上’”，資深并購(gòu)律師此前對(duì)記者表示，“也就是說(shuō)，監(jiān)管部門(mén)為了減少銀行股IPO對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)可能的沖擊，采取了‘規(guī)模貼地發(fā)行’的審批模式——即按照法律規(guī)定的下限或臨近下限批準(zhǔn)發(fā)行。”

事實(shí)上，除了貴陽(yáng)銀行以外，新上市銀行IPO獲準(zhǔn)發(fā)行的規(guī)模均較其預(yù)披露的“擬發(fā)行最多不超過(guò)**億股”大幅度減少。

例如，江蘇銀行計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)25.98億股，實(shí)際僅發(fā)行11.54億股，募集資金72.38億元，不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于400億元募集規(guī)模的曾經(jīng)的市場(chǎng)傳言，也少于160億元左右的市場(chǎng)預(yù)期；無(wú)錫銀行計(jì)劃發(fā)行5.54億股，最終發(fā)行不足1.85億股，實(shí)際募集資金8.26億元；江陰銀行計(jì)劃發(fā)4億股，實(shí)際規(guī)模才發(fā)了2.09億股，實(shí)際募集資金9.7億元；常熟農(nóng)商行計(jì)劃啊發(fā)行不超過(guò)3.5億股，實(shí)際發(fā)行2.22億股。

對(duì)于市場(chǎng)所能承受的融資規(guī)模與業(yè)務(wù)發(fā)展急需資金之間的缺口，新銀行股也自行尋找到了解決辦法。江蘇銀行11月30日公告表示，擬非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2億股，募集資金總額不超過(guò)人民幣200億元的優(yōu)先股。

“商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，具體來(lái)看，在優(yōu)先股發(fā)行啟動(dòng)之前，盡管監(jiān)管部門(mén)對(duì)于上市銀行的核心資本充足率與核心一級(jí)資本充足率的要求有所區(qū)別，但由于核心資本全部是一級(jí)資本，因此銀行上述兩個(gè)指標(biāo)其實(shí)是一致的。發(fā)行優(yōu)先股之后，資本充足率的各個(gè)指標(biāo)終于可以形成完整的梯隊(duì)，完善了資本構(gòu)成”，一位股份制銀行的有關(guān)人士對(duì)記者表示。

規(guī)則二：

發(fā)行價(jià)暗合每股凈資產(chǎn)

對(duì)于今年的新上市銀行來(lái)說(shuō)，因發(fā)行市盈率偏高而推遲三周申購(gòu)是一個(gè)頗具普遍性的現(xiàn)象。

客觀來(lái)看，發(fā)行市盈率偏高并不是因?yàn)殂y行們希望多圈錢(qián)。事實(shí)上，絕大多數(shù)新銀行股都是將每股凈資產(chǎn)與發(fā)行價(jià)直接對(duì)接，而并未包含任何的溢價(jià)。鑒于此前從未有過(guò)銀行以低于每股凈資產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)行A股IPO，而且低于每股凈資產(chǎn)發(fā)行可能會(huì)涉及國(guó)有資產(chǎn)流失等問(wèn)題，這些銀行的定價(jià)可謂已經(jīng)十分公道，甚至可以說(shuō)是“成本價(jià)發(fā)行”。

記者注意到，由于今年以前上市的16家A股上市銀行的平均市盈率較低，多家新上市銀行即使是“成本價(jià)”發(fā)行，也陷入了“市盈率高于同行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率”的窘局，并觸發(fā)監(jiān)管要求的“連續(xù)三周進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示”。由于2014年以后A股市場(chǎng)并沒(méi)有銀行股上市，所以此前并沒(méi)有銀行在發(fā)行中因?yàn)楣乐蹈哂谛袠I(yè)均值而推遲申購(gòu)。

江蘇銀行是今年上市的首家銀行股。該行發(fā)行上市之際，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的該行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為6.1倍，此后雖然經(jīng)過(guò)新銀行股上市后股價(jià)飆升的力挺，如今仍未能達(dá)到7倍。

“銀行業(yè)與其他絕大多數(shù)行業(yè)不同，市盈率指標(biāo)的準(zhǔn)確性通常弱于市凈率指標(biāo)，因此，市盈率超過(guò)行業(yè)均值的發(fā)行并不一定意味著很大的風(fēng)險(xiǎn)”，資深I(lǐng)PO中介機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示。

規(guī)則影響：

募資合計(jì)低于300億元

在兩大“潛規(guī)則”的合力影響下，今年新上市銀行股中，僅上海銀行的募集資金規(guī)模超過(guò)了百億元，達(dá)到104.5億元；募集資金規(guī)模排名第二的江蘇銀行共募集71.29億元；貴陽(yáng)銀行排名第三，募集了40.08億元；杭州銀行與貴陽(yáng)銀行發(fā)行規(guī)模相差不多，也達(dá)到了36.11億元。此外，江陰銀行募集9.24億元、無(wú)錫銀行募集7.89億元、常熟銀行募集9.11億元，吳江銀行募集7.16億元。上述8家銀行合計(jì)募集285.38億元。

依據(jù)張家港農(nóng)商行本次公開(kāi)發(fā)行前總股本16.27億股計(jì)算，如果按照絕大多數(shù)銀行的新發(fā)行股本占比10%的“潛規(guī)則”預(yù)計(jì)，該行新發(fā)行股份數(shù)量約為1.81億股，鑒于該行去年的每股凈資產(chǎn)為4.32元/股，其募資規(guī)模約略低于為8億元。也就是說(shuō)，今年銀行股IPO的合計(jì)募集資金規(guī)模難以超過(guò)300億元。