每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威 每經(jīng)編輯 賈運(yùn)可    

每經(jīng)記者 張喜威 每經(jīng)編輯 賈運(yùn)可

昨日（1月4日），人民幣離岸與在岸市場出現(xiàn)吊詭一幕。

隔夜（1月3日），美元指數(shù)再次刷新14年新高，盤中最高達(dá)103.8222。1月4日亞洲時(shí)段早間，美元指數(shù)一度上漲至103.4431，午后逐步回落并走低。受此影響，人民幣對(duì)美元中間價(jià)昨日下調(diào)28個(gè)基點(diǎn)至6.9526；中國銀行間市場人民幣對(duì)美元即期匯率則在小幅高開后一度下跌，午后開始明顯反彈。

與此同時(shí)，離岸市場人民幣對(duì)美元?jiǎng)t展開絕地反攻。截至昨日18：00，離岸人民幣日間連破6.96、6.95、6.94、6.93、6.92五大關(guān)口；截至22：20，離岸人民幣已經(jīng)突破至6.8830，刷新2016年12月7日以來新高，與在岸人民幣（6.9302）匯差達(dá)到472個(gè)基點(diǎn)。

知名外匯專家韓會(huì)師向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，離岸市場人民幣大幅反彈可能和近期離岸人民幣資金拆借成本大幅抬高相關(guān)，因這會(huì)加大做空人民幣的成本，迫使空頭平倉。而中國外匯投資研究院院長譚雅玲則認(rèn)為，離岸市場人民幣的大幅反彈，應(yīng)該與資金利率的上漲沒有直接關(guān)系。如果認(rèn)為離岸市場缺乏流動(dòng)性而在此時(shí)盲目“注水”，則可能助長市場投機(jī)行為，并對(duì)人民幣構(gòu)成貶值壓力。

離岸人民幣重回6.8

Wind數(shù)據(jù)顯示，離岸市場人民幣對(duì)美元1月4日大幅上漲，截至22:20，最高升幅超過750個(gè)基點(diǎn)，并刷新2016年12月7日以來新高至6.8830；在岸市場人民幣對(duì)美元當(dāng)日午后開始反彈，晚間最高至6.9302。

“離岸市場人民幣的存量本身就不大，而且很長一段時(shí)間以來還在一點(diǎn)點(diǎn)地萎縮。因?yàn)橐郧叭嗣駧攀怯猩殿A(yù)期的，而隨著升值預(yù)期的淡化，2014年開始境外人民幣的存量就不斷減少。”韓會(huì)師分析稱，在人民幣存在貶值預(yù)期的時(shí)候，很多機(jī)構(gòu)投資者就會(huì)借入人民幣買入美元，進(jìn)行一些投機(jī)活動(dòng)。當(dāng)借入的人民幣到期時(shí)，還可以繼續(xù)借入人民幣滾動(dòng)投資，通過這種方式押注美元長期升值。

韓會(huì)師認(rèn)為，如果做這種投機(jī)的機(jī)構(gòu)比較多，短端人民幣借款利率一旦快速上升，這種滾動(dòng)投資的風(fēng)險(xiǎn)就特別高。這種情況下，如果美元的升值達(dá)不到預(yù)期，這些投機(jī)行為就可能出現(xiàn)損失。

韓會(huì)師表示，離岸市場人民幣匯率大幅反彈的具體原因可能并不唯一，但應(yīng)該跟近期離岸市場資金利率上漲太快有關(guān)。因?yàn)殡x岸市場短端人民幣的利率上漲過快，很容易促使看漲美元、看空人民幣的投機(jī)者將過去的投機(jī)頭寸平倉。即賣掉美元，換回人民幣，進(jìn)而促使離岸市場人民幣對(duì)美元升值。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自2016年12月以來，人民幣香港銀行間同業(yè)拆借利率一直維持在較高水平。其中，隔夜期利率2017年1月3日一度上漲至17.75840%；1月4日小幅回落，但依然維持在15%以上，收?qǐng)?bào)16.94767%。而7天期利率1月4日?qǐng)?bào)15.05433%，已經(jīng)連續(xù)兩天維持在15%以上，14天、1個(gè)月、2個(gè)月期資金利率也都維持在10%以上。

譚雅玲則告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，離岸市場人民幣匯率出現(xiàn)大幅反彈，跟我國當(dāng)前執(zhí)行的購匯政策有非常大的關(guān)系?，F(xiàn)在換匯政策更加嚴(yán)謹(jǐn)，做空人民幣的行為受到了約束，境外市場的投機(jī)性會(huì)有所減弱。而近期公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，特別是PMI指標(biāo)比較好，也對(duì)人民幣匯率形成支撐。此外，任何一個(gè)價(jià)格的走勢，都不可能是單邊直線運(yùn)行，中間一定會(huì)有調(diào)整，會(huì)有變化。

記者注意到，近日，國家外管局重申保持5萬美元的個(gè)人購匯額度不變，但同時(shí)細(xì)化了申報(bào)內(nèi)容，強(qiáng)化銀行真實(shí)性和對(duì)申報(bào)進(jìn)行事中事后抽查并加大懲處力度。

而對(duì)于離岸市場人民幣的流動(dòng)性，譚雅玲則認(rèn)為，如果說用于實(shí)業(yè)，目前的流動(dòng)性狀態(tài)應(yīng)該是不夠，但從金融市場的角度去看，離岸市場人民幣的流動(dòng)性整體上仍然是過度的?，F(xiàn)在人民幣出現(xiàn)反彈，做空人民幣的投資者暫時(shí)不會(huì)出手了。但如果認(rèn)為人民幣的流動(dòng)性不足而在此時(shí)向市場注入流動(dòng)性，則反而會(huì)助推投機(jī)行為，并對(duì)人民幣構(gòu)成貶值壓力。

離岸在岸匯差達(dá)472基點(diǎn)

值得一提的是，截至昨日22：20，離岸市場與在岸市場人民幣對(duì)美元匯差已經(jīng)達(dá)到472個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)此，譚雅玲向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，未來離岸市場和在岸市場人民幣匯率的背離還會(huì)出現(xiàn)。目前，市場押注人民幣貶值的預(yù)期還沒有完全消失。韓會(huì)師則指出，離岸、在岸市場匯率有差價(jià)是很正常的，并且短期之內(nèi)不太可能會(huì)消失。但目前還不能說是市場預(yù)期出現(xiàn)了變化，也可能是流動(dòng)性收緊的原因。離岸資金利率的提高導(dǎo)致投機(jī)、做空的成本提高，倒逼著機(jī)構(gòu)把做空人民幣的頭寸平倉。

“未來離岸市場的投機(jī)性依然會(huì)很大。我們可能控制不了外部市場，但內(nèi)部市場的可控性應(yīng)該是非常高的。當(dāng)然，也不能將內(nèi)部的可控性簡單理解為央行的干預(yù)。”譚雅玲表示，干預(yù)的概念很寬泛，可以是管理，可以是疏導(dǎo)，也可以是控制。國際貨幣基金組織給各國央行的任務(wù)就是要干預(yù)外匯市場，保證資金的安全性以及市場運(yùn)行的合理性。

韓會(huì)師也表示，近期離岸市場人民幣拆借利率一直維持高位，在此基礎(chǔ)上依然會(huì)有波動(dòng)。而在離岸市場人民幣流動(dòng)性比較緊張的情況下，一旦利率繼續(xù)抬升，部分投資者就會(huì)懷疑央行是否有干預(yù)。對(duì)于短期內(nèi)離岸市場人民幣利率大幅度升高這種現(xiàn)象，無論央行是否真的有干預(yù)，都可能導(dǎo)致市場出現(xiàn)上述猜測，這對(duì)市場情緒的影響很大。

值得一提的是，德國商業(yè)銀行首席中國經(jīng)濟(jì)師周浩分析指出，從盤面上來看，并未看到明顯的干預(yù)痕跡。在很大程度上來說，昨日離岸人民幣的暴漲體現(xiàn)了“成本”與“預(yù)期”之間的微妙關(guān)系。做空人民幣是有成本的，而這樣的成本體現(xiàn)為各期限的人民幣與美元的利率水平之差。對(duì)于交易員來說，這就是一場博弈，如果兩天之內(nèi)人民幣不能貶值超過1分錢(比如從6.95至6.96)，那么做空人民幣即期就顯得意義不大。