以豆奶粉定江山的維維股份（維維食品飲料股份有限公司，600300.SH），盡管仍穩(wěn)坐該行業(yè)老大二十多年，上市后業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，進(jìn)入乳業(yè)、白酒、房地產(chǎn)、面粉、糧食儲(chǔ)運(yùn)等多個(gè)行業(yè)，頻繁開枝散葉。

如今的維維股份，這家以中糧為標(biāo)桿的企業(yè)，并未實(shí)現(xiàn)當(dāng)初的愿望。豆奶粉業(yè)務(wù)多年原地踏步，望推向全國(guó)市場(chǎng)的植物蛋白新品尚處培育期。白酒投入巨大，行業(yè)仍在“過冬”，枝江增長(zhǎng)壓力巨大，貴州醇扭虧都是需要著急的事，而正在推的植物蛋白飲料新品尚在培育期。

這是一個(gè)內(nèi)外交困之局，維維需要總結(jié)再出發(fā)。“維維正是觸底反彈的時(shí)候。”維維股份稱，未來任務(wù)是怎么能保證繼續(xù)穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)盈利。

業(yè)績(jī)過山車背后

維維集團(tuán)通過持有上市公司約3成的股份，維維集團(tuán)被維維控股以約65%的股份控制。

2000年，維維股份在上交所上市。次年，維維股份實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)近1億元。2002年達(dá)1.14億。在此之后的4年都在千萬級(jí)別。2009年，公司上市后扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，達(dá)5500多萬元，但在第二年扭虧為盈。2011年繼續(xù)回升回到9000多萬元，這個(gè)數(shù)字是這幾年的最高峰，自2012年微幅虧損200多萬之后，2013年巨虧2億多元。2014年再次扭虧為盈，一直持續(xù)至今。

幾經(jīng)上下，十六年后，2016年三季報(bào)顯示，前三季度扣非后凈利潤(rùn)達(dá)8000多萬。從股市表現(xiàn)看，維維股份正處在從低谷向上爬升的階段。

維維股份2016年的三季報(bào)很有看頭。營(yíng)業(yè)總收入較2015年同期僅增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加95%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)166%，歸屬于母公司所有者的利潤(rùn)更是增長(zhǎng)219％，基本每股收益翻了一番。而這些指標(biāo)，在2015年和2014年同時(shí)期，均呈下滑姿態(tài)。

與同行業(yè)如伊利股份等相比，維維股份今日的總市值只逾百億，而后者已經(jīng)是千億級(jí)企業(yè)。在溫氏股份和伊利股份分別為33.71%與23.99%的凈資產(chǎn)收益率面前，維維股份的凈資產(chǎn)收益率僅有3.82%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率近年來一直在5%以下徘徊。

維維股份的資產(chǎn)負(fù)債率一路高企。從2011年到2016年，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)從50%多增長(zhǎng)到去年三季度的61.53%，同行業(yè)大部分處于20%-40%的區(qū)間。

與同在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的很多企業(yè)的專注不一樣，維維股份采取了一條多元化發(fā)展以獲得增長(zhǎng)的道路。前述財(cái)務(wù)指標(biāo)，是走這條多元化道路成果的一個(gè)注腳。

維維股份以上市公司為主體對(duì)外投資公司達(dá)20多家。多家子公司旗下也對(duì)外投資、控股多家公司。經(jīng)過數(shù)十年對(duì)外層層投資，維維系公司看上去盤根錯(cuò)雜。

熟悉維維股份的人透露，維維一直將中糧當(dāng)作自己的榜樣，也想實(shí)現(xiàn)從田間地頭到餐桌的全流程，種、收、儲(chǔ)、加、貿(mào)……不管是多年之后對(duì)自己一路嘗試與擱淺的回顧，還是早有宏圖，其動(dòng)作也確實(shí)在大食品大農(nóng)業(yè)中的多個(gè)領(lǐng)域涉足。

只是，這么多年，多個(gè)領(lǐng)域嘗試，并沒有賺到太多錢，反而，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比高企不下。曾有評(píng)論稱，維維股份“轉(zhuǎn)型充滿投機(jī)情緒”。

乳業(yè)的競(jìng)逐

維維股份內(nèi)部人士稱，這么多年，維維一直“運(yùn)氣不好”。千禧年上市之后，曾多次在好的時(shí)期進(jìn)入多個(gè)高速增長(zhǎng)行業(yè)，但最終卻并沒賺到什么錢。

維維股份進(jìn)軍乳業(yè)，在時(shí)機(jī)上不能說晚。2002年，維維股份就在年報(bào)中稱，將乳品作為其第二大支柱產(chǎn)業(yè)。當(dāng)時(shí)其擔(dān)心奶源不足的問題，正在徐州及多地進(jìn)行奶源基地建設(shè)。

從其投資動(dòng)作看，恐怕進(jìn)軍乳業(yè)之心早矣。上市那一年，維維股份募資9.95億，其中有三筆1.86億元的計(jì)劃投資，分別是合資興辦徐州維維乳業(yè)有限公司、徐州維維農(nóng)牧業(yè)有限公司、徐州維維麥片有限公司。其中，維維乳業(yè)與維維農(nóng)牧，都涉足奶牛養(yǎng)殖、鮮奶、乳品加工等。這三家公司一下子花去近6億元。這一年還想花3000萬元興辦的生豬養(yǎng)殖基地，在第二年就因行情不好折戟，之后還組建維維六朝松面粉公司……多點(diǎn)開花。而從維維麥片等多家子公司對(duì)上市公司的貢獻(xiàn)來看，在此后并不見大的進(jìn)賬，相反乳業(yè)在早些時(shí)期貢獻(xiàn)不小。

2002年，徐州維維乳業(yè)貢獻(xiàn)9千萬利潤(rùn)，而維維股份也開始在這一領(lǐng)域擴(kuò)張。先后收購、建立控股多家乳業(yè)公司，投資1.6億元成立西安維維乳業(yè)有限公司，收購西安乃至西北規(guī)模最大的萬頭奶牛場(chǎng)，控股銀川北塔乳業(yè)公司。建起多個(gè)萬、千頭規(guī)模的奶牛場(chǎng)，在若干區(qū)域建設(shè)收奶站。還曾投資7000萬建利樂全自動(dòng)生產(chǎn)車間（計(jì)劃投資1.5億元）。曾分兩批進(jìn)口奶牛，包括風(fēng)靡的荷斯坦奶牛。其版圖，涉及到新疆、西安、寧夏、武漢等地。

在維維進(jìn)軍乳業(yè)的早期時(shí)期，它的投入還是有所回報(bào)。旗下乳業(yè)品牌“天山雪”在高峰時(shí)期，知名度幾和“維維”匹敵。在2000年代，乳業(yè)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)比重曾經(jīng)幾近追平豆奶粉業(yè)務(wù)。不過那一時(shí)期，維維整個(gè)扣非后凈利潤(rùn)都在波動(dòng)。

2007年，維維明確意識(shí)到自己的危機(jī)，在年報(bào)中稱，雖然在豆奶粉行業(yè)，公司保持著老大地位，但這一板塊的業(yè)務(wù)近幾年年銷量沒有增加。2007年，乳業(yè)利潤(rùn)占主營(yíng)業(yè)務(wù)總利潤(rùn)比重達(dá)40%，豆奶粉業(yè)務(wù)占比55%。在這一年年報(bào)中，主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)變成了豆奶粉、乳業(yè)、商品貿(mào)易。

在中國(guó)液態(tài)奶產(chǎn)業(yè)崛起的快速成長(zhǎng)期，維維并不算后知后覺，其試圖謀求液態(tài)奶成為公司利潤(rùn)支柱，也希望自己能在這一領(lǐng)域有所作為。而在和它競(jìng)逐的是，伊利、蒙牛等同在那個(gè)時(shí)期崛起的巨頭。2008年，維維推出了一系列新品，包括枸杞奶、早餐奶、花生牛奶、核桃奶等。多年競(jìng)爭(zhēng)之后，維維股份曾在公告中稱，自己的乳業(yè)處于第二梯隊(duì)。2008年，三聚氰胺事件給中國(guó)乳業(yè)帶來的影響至今未滅，中國(guó)乳業(yè)的洗牌期仍在持續(xù)，而行業(yè)集中度也在提升。維維競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日益艱難。2010年維維股份年報(bào)披露，其參股子公司維維乳業(yè)仍凈虧損1877.8萬元。“天時(shí)地利人和，這三條，可能當(dāng)時(shí)我們占了天時(shí)，就是確實(shí)乳品行業(yè)剛剛起步，但是我們沒有地利，沒有在牛奶的主產(chǎn)區(qū)，沒有自己的奶源基地。”維維稱，落敗的原因是自己在奶源上、人才上受限。當(dāng)時(shí)能保證液態(tài)奶質(zhì)量的技術(shù)人才也奇缺，并且高度集中。“咱這幾都不占，走的彎路太多了，把僅有的一個(gè)天時(shí)也錯(cuò)過了。”維維方面稱。

白酒的整合

在乳業(yè)受挫后的維維股份，一次進(jìn)軍白酒的機(jī)遇，讓其整個(gè)公司的重心又一次發(fā)生改變。“只聞新人笑、哪見舊人哭。”白酒上花轎，取代當(dāng)初牛奶的地位。

2006年末，維維股份耗資8000　萬元收購雙溝酒業(yè)38.27%的股權(quán)，成為第一大股東。2008年，又增資3600萬元，持股比例增加至40.6%。此后的2009年，宿遷市政府為整合境內(nèi)的洋河和雙溝酒業(yè)，打造百億白酒產(chǎn)業(yè)，花費(fèi)4億元“贖回”了維維股份所持有的雙溝酒業(yè)股權(quán)。

這一進(jìn)一出，維維股份賺到了不少。初步涉足白酒產(chǎn)業(yè)的維維，就嘗到“飲酒”甜頭。2008年，維維還成立了維維茗酒坊，打造酒業(yè)連鎖渠道。

懷擁雙溝不成，2009年9月，維維又耗資3.48億元收購湖北枝江酒業(yè)51%股份。當(dāng)時(shí)，枝江也算在全國(guó)小有名氣。維維控股枝江后，委派了枝江酒業(yè)總經(jīng)理張春雷和新的財(cái)務(wù)總監(jiān)。

2010年，白酒業(yè)已然坐上維維股份營(yíng)收的頭把交椅，枝江貢獻(xiàn)營(yíng)收17.78億元，占維維股份總收入的37.31%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1億元。2010年，維維全資白酒品牌維維川王酒問世。

很快，維維又將擴(kuò)充白酒版圖的對(duì)象定格在了貴州醇上面。2012年6月，維維股份又公告稱，該公司與興義市政府、貴州醇酒廠等簽署投資協(xié)議，共同注冊(cè)新公司，貴州醇酒廠的全部酒業(yè)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到這家新公司中，新公司注冊(cè)資本為7億元，其中維維股份出資3.57億元，占股51%。

不過，和枝江相比，貴州醇當(dāng)時(shí)的利潤(rùn)并不高。維維股份稱，當(dāng)時(shí)維維入手時(shí)，貴州醇已經(jīng)過了其最輝煌的歲月。枝江酒2011年?duì)I業(yè)收入20億元，凈利潤(rùn)1.42億元，貴州醇2011年?duì)I業(yè)收入僅僅為1.07億元，凈利潤(rùn)僅為182.02萬元。

對(duì)于這筆投資，維維股份仍然入手的預(yù)計(jì)是，貴州醇有大量基酒，其未來所能創(chuàng)造的價(jià)值遠(yuǎn)超其購入的價(jià)格。對(duì)于維維來說，除了貴州醇當(dāng)時(shí)走下坡路的實(shí)況，這家公司在文化整合上也是一大難題。

這筆交易的消息傳出時(shí)，維維的股價(jià)也經(jīng)歷著過山車般的待遇。報(bào)道稱，2011年12月，維維股份就介入與貴州醇的談判。次年1月6日，維維股份股價(jià)曾下探至3.62元的低點(diǎn)，7月12日，維維股份報(bào)收10.26元，最高漲幅已經(jīng)達(dá)到183%。隨著7月12日維維股份正式宣布完成對(duì)貴州醇酒廠的整體收購，利好出盡的維維股份價(jià)格一路下跌，到7月26日收盤，收于8.10元，已經(jīng)跌去20%。

市場(chǎng)擔(dān)心的是，貴州醇整合的時(shí)間與結(jié)果的不確定性。至今，貴州醇仍然沒有給上市公司貢獻(xiàn)多大盈利。

回顧維維股份與白酒業(yè)務(wù)的機(jī)緣。彼時(shí)，正遭遇豆奶粉增長(zhǎng)天花板、進(jìn)軍乳業(yè)又不如意的維維股份，一直試圖尋找一個(gè)打破其利潤(rùn)率瓶頸的金手指，而雙溝與枝江中，維維也確實(shí)賺到了錢。不過，那一時(shí)期也是白酒瘋漲的風(fēng)口，高峰期中國(guó)一年喝掉1400億噸白酒。只是，后來的行業(yè)走勢(shì)，又一次超出了維維的預(yù)期。入手不久，即遭遇“八項(xiàng)規(guī)定”。如今，一年中國(guó)的白酒消耗量下降為數(shù)百噸。

2013年，維維卻增持枝江酒業(yè)20%股份，達(dá)到控股比例71%。

多領(lǐng)域開花的維維股份，還涉足房地產(chǎn)、糧儲(chǔ)、廚房食品、零食、茶飲等。

2016年末梢，維維股份發(fā)布公告稱，將旗下房地產(chǎn)業(yè)務(wù)子公司維維印象城綜合開發(fā)有限公司、徐州市維維萬恒置業(yè)有限公司和徐州南湖花園度假村有限公司轉(zhuǎn)讓給母公司維維集團(tuán)股份有限公司。上市公司甚至倒貼遭問詢。

維維稱，目前徐州房地產(chǎn)市場(chǎng)不好，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為上市公司的不良資產(chǎn)，影響公司業(yè)績(jī)，將房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，是對(duì)上市公司股東權(quán)益的維護(hù)。“實(shí)際上現(xiàn)在，你比如說我們做白酒這塊，應(yīng)該說基本打了個(gè)平手。我們?cè)陔p溝掙了錢，在枝江到今年為止還掙了錢。我們?cè)谫F州醇賠了錢。但是如果我們放在比較長(zhǎng)的階段來考察，現(xiàn)在還沒有到時(shí)間點(diǎn)。白酒行業(yè)整個(gè)回暖了，你還不行，那就是你的問題了。現(xiàn)在行業(yè)出了問題，非要指責(zé)維維，這都是馬后炮。”維維股份稱，“維維在白酒領(lǐng)域遇到的困難不是維維的個(gè)案，而是行業(yè)性問題，目前中國(guó)的白酒市場(chǎng)正處于谷底，整個(gè)行業(yè)正處在一個(gè)去泡沫的過程中，從業(yè)者都在對(duì)自己的品牌和產(chǎn)品進(jìn)行重新定位和思考，另一方面，市場(chǎng)出現(xiàn)一定的起伏是正?，F(xiàn)象，需要放在一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)來評(píng)判，現(xiàn)在就蓋棺定論還為時(shí)尚早。”

調(diào)整之策

以中糧為榜樣的維維股份，在當(dāng)下的時(shí)期，固體飲料（以豆奶粉打頭陣）和酒類依然是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的中流砥柱。儲(chǔ)運(yùn)業(yè)盡管毛利超過88%，但在整個(gè)公司營(yíng)收大盤子中占比較小。短期難見效益的房地產(chǎn)剝離。

在利潤(rùn)上，壓力重重。2015年年報(bào)顯示，旗下主要控股公司中，枝江酒業(yè)總資產(chǎn)16億，營(yíng)收10.65億，凈利潤(rùn)3148萬元。貴州醇總資產(chǎn)8億多元，營(yíng)收7244萬元，凈利潤(rùn)虧損4920萬元。維維乳業(yè)，總資產(chǎn)6.87億元，營(yíng)收3.67億元，凈利潤(rùn)虧損3417萬元。維維創(chuàng)新投資，總資產(chǎn)5.1億元，凈利潤(rùn)5078萬元。

2016年，維維股份對(duì)其內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)也進(jìn)行了調(diào)整，將原來以業(yè)務(wù)板塊大類劃分進(jìn)行細(xì)化，變成以品牌劃分。如原來以白酒大類統(tǒng)籌，現(xiàn)在變成枝江一只團(tuán)隊(duì)，貴州醇一只團(tuán)隊(duì)。

對(duì)于未來，維維稱，在豆奶粉領(lǐng)域，其一直做的是沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的生意，豆奶粉市場(chǎng)20億元左右規(guī)模，維維多年穩(wěn)定在10億元左右。

多年徘徊之后，維維股份終于下定決心在豆奶這一領(lǐng)域做個(gè)大動(dòng)作。2016年，推出針對(duì)年輕消費(fèi)群體的植物蛋白飲料，這款產(chǎn)品主打“逗”字兒文化。此前，維維在豆奶粉和豆類液態(tài)飲料中沒有大的產(chǎn)品升級(jí)或創(chuàng)新，維維方面的看法是，其起家的豆奶粉這么多年已經(jīng)形成了固化的消費(fèi)觀念和消費(fèi)群體。早些年曾擔(dān)心做升級(jí)或者大規(guī)模進(jìn)軍液態(tài)豆奶造成左右手互搏。“植物蛋白飲料，實(shí)際上兩年前就準(zhǔn)備要推，但一直時(shí)機(jī)不成熟。一個(gè)是市場(chǎng)的時(shí)機(jī)不成熟，另外是我們內(nèi)部的調(diào)整準(zhǔn)備沒有到位。”維維股份稱。“前些年圍繞豆奶，總是害怕沖擊原有的市場(chǎng)。出于各方面的考慮，資源的傾斜也不是很有決心?，F(xiàn)在看老板已經(jīng)把所有的顧慮都放下了。”

了解維維股份的人看來，其老板做事沉穩(wěn)，也意味著很多時(shí)候趨于保守。“老板就不是一個(gè)愿意冒險(xiǎn)的人。他還得堅(jiān)持穩(wěn)健發(fā)展的策略。”該人士還透露，維維整個(gè)公司的文化都是偏于求穩(wěn)健的。17年前，維維股份上市時(shí)，高管團(tuán)隊(duì)年齡都40出頭。

2016年，維維在江蘇試點(diǎn)推出植物蛋白飲料，之后會(huì)將推向全國(guó)。“從目前來看還是很好的，反饋還是很積極的。因?yàn)檫@個(gè)可能會(huì)在未來兩到三年，會(huì)給維維帶來一個(gè)應(yīng)該說不錯(cuò)的市場(chǎng)反映。”

對(duì)于這一新的植物蛋白飲料，植物蛋白飲料2017銷售目標(biāo)5個(gè)億，銷售負(fù)責(zé)人曾負(fù)責(zé)維維豆奶、乳業(yè)和酒業(yè)的營(yíng)銷。

在白酒板塊，維維稱，對(duì)于“萎縮很厲害”的品牌貴州醇，要做的是“收攏戰(zhàn)線”再定位，“貴州醇會(huì)在未來一段時(shí)間堅(jiān)持區(qū)域品牌，做區(qū)域市場(chǎng)。至少在貴州的黔東南地區(qū)，它還是有這個(gè)歷史，也有這個(gè)文化，大家也認(rèn)它，做市場(chǎng)是沒問題的。”而對(duì)于枝江的訴求是希望走全國(guó)品牌的路子。在資源上也將更傾斜枝江。維維和另外兩家企業(yè)在上海做了一個(gè)糧油的期貨交易平臺(tái)。

這家出自徐州的上市公司，成立于1994年，如今近憂重重，遠(yuǎn)慮能否解除困頓？維維股份已走入其關(guān)鍵時(shí)刻。