每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 黃小聰 每經(jīng)編輯 肖鴻月    

每經(jīng)記者 黃小聰 每經(jīng)編輯 肖鴻月

剛剛過去的2016年，不管是公募還是私募，其實整體表現(xiàn)都不太理想。其中在公募領(lǐng)域，偏股型基金整體業(yè)績更是很難讓投資者滿意，不少曾紅極一時的明星基金甚至一整年都“一蹶不振”。

不過這也并不是說公募基金毫無看點。近期，一券商發(fā)布了一份基于基金持倉分布的行業(yè)超額收益預(yù)測研究，從這份研究報告中火山財富（微信號：huoshan5188）發(fā)現(xiàn)，如果通過大數(shù)據(jù)對基金持倉進行分析的話，其實是可以從諸多較為平淡的公募基金中，提煉出對投資者有價值的信息。

值得一提的是，從該券商預(yù)測指標(biāo)所提煉的行業(yè)持倉樣本顯示，在2013年三季度到2016年三季度，行業(yè)組合在13個季度中的9個季度跑贏了滬深300指數(shù)，勝率達69.23%。

如果投資者能根據(jù)公募持倉分布進行數(shù)據(jù)分析的話，那么戰(zhàn)勝市場的概率或許也將大幅提升。有意思的是，這恰恰與火山財富此前推出的基金頂配股資訊欄目有異曲同工之處，關(guān)注的焦點都集中于基金超配、基金增持。

●跑贏滬深300的勝率近七成

在市場中，經(jīng)常能聽到這么一句話，“當(dāng)行情單邊上漲時，傻瓜都能賺錢”。而當(dāng)市場不再是單邊上揚時，如何把握住為數(shù)不多的投資機會？不管是對機構(gòu)投資者還是個人投資者而言，其實都是一道難題。

投資者也一直在找尋著能大概率戰(zhàn)勝市場的各種模式，比如量化選股等。近期，一券商發(fā)布的一份研報，通過對基金持倉分布情況進行數(shù)據(jù)分析，或許能讓我們從中一窺大數(shù)據(jù)與基金投資的奧秘。

該券商統(tǒng)計了2013年一季度到2016年三季度15個季度基金重倉持股的行業(yè)分布情況后發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥生物、計算機、傳媒和食品飲料等行業(yè)的基金持倉占比始終保持在較高水平，而鋼鐵、綜合、采掘和建筑材料等行業(yè)則占比較低（詳見圖一）。

同一時間區(qū)間，計算機、傳媒和通信等TMT行業(yè)漲幅居前，并大幅跑贏了滬深300指數(shù)，其收益表現(xiàn)明顯優(yōu)于采掘、有色金屬和鋼鐵等周期性行業(yè)。與此同時，這些行業(yè)獲得基金超額配置的次數(shù)同樣居前。不難看出，各行業(yè)較滬深300指數(shù)的超額收益，同其基金持倉分布情況之間存在著一定關(guān)聯(lián)。

為了進一步分析，他們選取了成立滿3個月的股票型基金、偏股混合型基金以及靈活配置型基金構(gòu)建樣本。考慮到不同靈活配置型基金的股票倉位差異較大，因此剔除了股票持倉比例低于50%的標(biāo)的品種，另外還剔除了被動指數(shù)型基金、增強指數(shù)型基金。

根據(jù)以上標(biāo)準(zhǔn)，共篩選出股票型基金164只，偏股混合型基金475只和靈活配置型382只，合計1021只基金，從而構(gòu)建出最初的樣本池。

如果以季度作為周期，根據(jù)前一季度各行業(yè)的基金持倉分布情況，篩選出滿足預(yù)測指標(biāo)的行業(yè)。在每季度第二個月月初（前一季度的季報一般都在下個季度第一個月月末披露），平均買入滿足預(yù)測指標(biāo)的各個行業(yè)，持有至該季度末賣出平倉。

樣本結(jié)果顯示，從2013年三季度到2016年三季度，行業(yè)組合累計收益率為146.79%，年化收益率為33.78%。同期滬深300指數(shù)累計收益率為48.35%，組合大幅跑贏指數(shù)，累計超額收益率高達98.44%。其中，行業(yè)組合在13個季度中的9個季度跑贏了滬深300指數(shù)，勝率達69.23%。

●預(yù)測指標(biāo)從哪來？

當(dāng)然，上述所指還僅僅是個結(jié)論，在整個樣本構(gòu)建過程中，1021只基金只是最初的樣本池，而如何根據(jù)這些基金前一季度的行業(yè)持倉情況，篩選出滿足預(yù)測指標(biāo)的行業(yè)才是重中之重，這其中的邏輯又是什么呢？

火山財富發(fā)現(xiàn)（微信號：huoshan5188），其實在這些基金中，關(guān)注的重點集中在五個不同的預(yù)測指標(biāo)——基金超配、基金增持、基金超配加基金增持、基金連續(xù)超配和基金連續(xù)增持。

首先，研究將各行業(yè)的基金持倉占比同流通市值占比相減，計算出不同行業(yè)的基金超額配置比例，以此來做進一步分析。

相關(guān)業(yè)內(nèi)人士解釋道，“這其實是從絕對量的角度進行考慮。舉個例子，比如說市場上股票總市值是1萬億元，銀行占20%，同時假設(shè)公募基金在1萬億元中投資規(guī)模是100億元，在這100億元中，銀行占了10億元，也就是占比10%，那么，公募對銀行持倉比例是低于市場中銀行的份額占比。”

其次，統(tǒng)計出2013年二季度到2016年二季度共13個季度，28個申萬一級行業(yè)相較于滬深300指數(shù)的超額收益率，共得到樣本364個。

從這些數(shù)據(jù)可以看出，在全部364個樣本中，共有基金超配樣本152個，占全部樣本的41.76%。在行業(yè)獲得基金超配的同時獲取超額收益的樣本共有105個，占全部超配樣本的69.08%。

考慮到銀行、采掘和交通運輸?shù)刃袠I(yè)長期處于低配狀態(tài)，不適用于根據(jù)基金超配情況預(yù)測能否獲取超額收益的方法，因此又選用了基金增持這一指標(biāo)。在206個行業(yè)獲得基金增持的樣本中，同期獲取超額收益的樣本為138個，占全部增持樣本的66.99%。

除了基金超配和基金增持兩個指標(biāo)外，研究還額外選取了基金超配加基金增持、基金連續(xù)超配和基金連續(xù)增持三個指標(biāo)。結(jié)果顯示，同一季度行業(yè)同時獲得基金超配和基金增持的樣本共有94個，獲取超額收益71次，預(yù)測勝率為75.53%。

另外，連續(xù)兩個季度行業(yè)獲得基金超配的樣本為134個，獲取超額收益91次，預(yù)測勝率為67.91%；連續(xù)兩個季度行業(yè)獲得基金增持的樣本為105個，獲取超額收益72次，預(yù)測勝率為68.57%。

最終發(fā)現(xiàn)，各指標(biāo)的預(yù)測勝率均處于70%左右的水平，其預(yù)測效果較為相近。再考慮到不同行業(yè)的基金持倉特征存在較大差異，根據(jù)各預(yù)測指標(biāo)的適用性（包括樣本個數(shù)及觸發(fā)難易度）及預(yù)測勝率，研究進一步篩選出了各個行業(yè)所對應(yīng)的預(yù)測指標(biāo)。

結(jié)果顯示，化工、房地產(chǎn)、汽車和機械裝備更適用于基金超配的預(yù)測指標(biāo)；輕工制造、建筑材料、傳媒和通信等16個行業(yè)更適用于基金增持的預(yù)測指標(biāo)；家用電器和電氣設(shè)備適用于基金連續(xù)超配的預(yù)測指標(biāo)；有色金屬、交通運輸和商業(yè)貿(mào)易等6個行業(yè)則適用基金連續(xù)增持的預(yù)測指標(biāo)（詳見圖二）。

●一類個股或存超額收益

那么，根據(jù)上述預(yù)測方式篩選出的組合，在過往是否大概率把握住了市場機會呢？

數(shù)據(jù)顯示，研究篩選出的組合在2013年三季度至2014年三季度，持有計算機、傳媒等TMT行業(yè)，在2014年四季度持有非銀金融行業(yè)，均把握住了當(dāng)時的市場熱點。而在2016年中小市值板塊整體較為疲弱的市場環(huán)境下，組合規(guī)避了計算機、傳媒等行業(yè)，轉(zhuǎn)而持有家用電器、食品飲料和建筑裝飾等大盤藍籌行業(yè)，從而實現(xiàn)了組合凈值的穩(wěn)定增長。

從近一點的時間來看，根據(jù)各行業(yè)2016年二季度和三季度的基金超配、基金增持情況，研究篩選出滿足預(yù)測指標(biāo)的10個行業(yè)，分別為化工、機械裝備、鋼鐵、輕工制造、醫(yī)藥生物、建筑材料、建筑裝飾、通信、家用電器和商業(yè)貿(mào)易。檢驗其在2016年11月1日~12月20日是否能取得相對于滬深300指數(shù)的超額收益。

結(jié)果顯示，在上述區(qū)間內(nèi)，篩選出的行業(yè)組合收益率為1.04%，同期滬深300指數(shù)收益率同為-0.82%，組合跑贏指數(shù)。其中，行業(yè)組合在11月的大部分時間都跑贏了指數(shù)。之后由于市場整體行情向下，組合凈值出現(xiàn)較大回撤，一度跑輸滬深300指數(shù)。不過在區(qū)間最后階段，組合開始出現(xiàn)反彈，最終獲得1.85%的超額收益。

從上述組合持倉的10個行業(yè)來看，共有7個行業(yè)相較于滬深300指數(shù)獲得了超額收益?；ぴ?016年三季度處于基金超配的情況，其在上述測試區(qū)間的行業(yè)指數(shù)收益率為1.68%，相對于滬深300的超額收益為2.49%；鋼鐵在2016年三季度屬于基金增持，其在上述測試區(qū)間的行業(yè)指數(shù)收益率為5.23%，相對于滬深300的超額收益為6.04%（詳見圖三）。

值得關(guān)注的是，在樣本期內(nèi)，全部28個申萬一級行業(yè)中只有10個行業(yè)跑贏了滬深300指數(shù)。也就是說，該組合成功預(yù)測出了除農(nóng)林牧漁、紡織服裝和銀行外的其余7個行業(yè)。

通過這些對比可以發(fā)現(xiàn)，基于基金持倉分布情況所得到的各行業(yè)超額收益預(yù)測指標(biāo)具備一定的有效性，能夠為投資者進行投資決策提供有價值的參考。

不過，上述業(yè)內(nèi)人士也指出，“這里面是做三年的研究，如果想再讓組合收益進一步提升，可以把時間再往前推，數(shù)據(jù)樣本更多，組合的有效性更高。另外，還可以結(jié)合其他指標(biāo)做更進一步的研究，包括怎么去配置資金、不同行業(yè)的倉位調(diào)整等。”

在此之前，火山財富其實就已經(jīng)有過類似的基金持倉研究，不同的是選擇樣本為基金頂配股，也就是基金所持有一只個股的市值占到基金資產(chǎn)凈值9%以上的個股。從這類個股的表現(xiàn)來看，確實也是存在超額收益的情況，但并不是所有頂配個股都值得擁有，而勝率較高的要數(shù)在單個季度一下子買到頂配的個股。

這類個股往往涉及基金的單季度大手筆調(diào)倉。如2016年三季度末，博時卓越品牌持有的晨鳴紙業(yè)和中天能源；國泰中小盤成長和國泰估值優(yōu)勢持有的鐵漢生態(tài)；上投摩根智選30和上投摩根中國優(yōu)勢持有的必康股份。2016年11月1日~ 12月30日，前述4只個股的收益率依次達到8.82%、7.73%、6.64%和4.56%，而同期滬深300指數(shù)區(qū)間漲幅為-0.79%。

當(dāng)然，為避免單只基金的規(guī)模較小，持有個股絕對數(shù)量較少，基金的持倉最好還能進入個股的前十大流通股東名單。另外，如果還能結(jié)合市場熱點、行業(yè)回暖和公司業(yè)績良好等因素，在下一季度獲得超額回報的概率也會更大。