時隔17年在去年卷土重來的債轉(zhuǎn)股，之所以受到市場如此之高的關(guān)注，絕不僅僅是因為它的作用可以幫企業(yè)降杠桿、幫銀行保全資產(chǎn)。 一定程度上，它受矚目的地方在于模式本身——在目前的分業(yè)監(jiān)管格局下，股權(quán)投資業(yè)務(wù)和銀行債權(quán)業(yè)務(wù)此前清晰隔離的界限，將在怎樣一種運作下被逐漸打破?又怎樣在現(xiàn)有的商業(yè)銀行法律框架、高發(fā)的企業(yè)信用風(fēng)險、銀行在投資業(yè)務(wù)受到的制約等多重因素疊加下，發(fā)揮它應(yīng)有的作用? 債轉(zhuǎn)股在加速落地，三個月不到簽訂的項目總規(guī)模已經(jīng)達到至少3270億元。我們嘗試歸納這些落地項目，為上面的問題找到些答案的輪廓。 最新債轉(zhuǎn)股規(guī)模有多大？ 去年牽動了市場關(guān)注一整年的債轉(zhuǎn)股，擱置了17年重啟后，勢頭簡直太猛——首單不超過百億的市場化債轉(zhuǎn)股項目落地的不到三個月，目前債轉(zhuǎn)股的協(xié)議總規(guī)模就已經(jīng)超過了3270億。 我們做了目前為止最為詳實的統(tǒng)計，目前18單項目合同，涵蓋27家企業(yè);已經(jīng)披露金額的17單，項目金額高達3270億元。 注：史上最全的債轉(zhuǎn)股項目表格，根據(jù)公開披露信息整理，僅六枝工礦和農(nóng)行的債轉(zhuǎn)股協(xié)議沒有公布具體金額。 哪家銀行業(yè)務(wù)量做多？ 如圖所示，建行干的最多，目前拿下的有據(jù)可查的項目總額，高達2350億元。客戶包括武鋼集團、云錫集團、廣晟集團、廣州交投、廈門海翼、重慶建工、山東能源、山西焦煤、陜西煤化工集團、陜西能源集團、陜西有色等。 其次是工行，但與老大建行差的不是一點半點，共550億元，客戶包括山東黃金集團、冀東集團、太鋼集團、同煤集團、陽煤集團、越秀集團。 四大AMC的參與感幾近沒有，本輪債轉(zhuǎn)股全由商業(yè)銀行主導(dǎo)。 轉(zhuǎn)股的主體，都是些啥企業(yè)? 券商中國記者梳理發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前27家簽署債轉(zhuǎn)股相關(guān)協(xié)議的企業(yè)均為國有企業(yè)，以地方大型龍頭企業(yè)為主，屬于周期性行業(yè)，近九成企業(yè)旗下有上市公司平臺。這些企業(yè)的資產(chǎn)負債率都高達50%以上。 民生銀行分析師李鋒認為，這與銀行優(yōu)選債轉(zhuǎn)股標(biāo)的有關(guān)，被選擇的企業(yè)有三大主要特征為： 1)具有發(fā)展前景的龍頭企業(yè)； 2)拉動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟、占據(jù)重要地位的龍頭； 3)周期性行業(yè)。 中信建投證券宏觀與債券研究團隊首席分析師黃文濤則認為，地方龍頭受債轉(zhuǎn)股支持明顯，建議投資者關(guān)注其投資價值。地方支持當(dāng)?shù)佚堫^企業(yè)的做法，未來這種做法很可能會在各地鋪開，因此挖掘各地重點支持的龍頭國企比較有投資意義。 據(jù)黃文濤團隊測算，新一輪市場化債轉(zhuǎn)股規(guī)模可達1.7萬億元。 黃文濤將“債轉(zhuǎn)股企業(yè)特征”主要概括為以下9點： 債轉(zhuǎn)股企業(yè)資質(zhì)存在一個上下限，不能太好也不能太差，而銀行訴求決定下限，企業(yè)訴求決定上限； 大型龍頭企業(yè)將是主要特征之一； 擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是必要條件； 純粹的城投平臺和國有資產(chǎn)運營公司債轉(zhuǎn)股的可能性很?。? 未來債轉(zhuǎn)股可能也會有民企，但同樣資質(zhì)下國企債轉(zhuǎn)股概率更大； 周期性行業(yè)的企業(yè)債轉(zhuǎn)股的可能性較大； 有上市平臺更有利于債轉(zhuǎn)股，但并非債轉(zhuǎn)股的必要條件； 債轉(zhuǎn)股企業(yè)杠桿高于行業(yè)平均但沒有資不抵債是第一財務(wù)特征，而企業(yè)盈利沒有參考價值； 債務(wù)違約的企業(yè)債轉(zhuǎn)股可能性較小。 轉(zhuǎn)的到底是什么債？又轉(zhuǎn)成了什么股? 按道理來說，債轉(zhuǎn)股的范圍其實是所有類型的貸款都是可以的，包括不良貸款。上一輪債轉(zhuǎn)股，四大承接的其實都是不良貸款。而目前這一輪，銀行更多的還是聚焦在正常貸款的關(guān)注類貸款上，可疑和次級好像還占比很少。 最重要的是，現(xiàn)在好幾個案例顯示，不僅僅可以轉(zhuǎn)本行的關(guān)注類貸款可以轉(zhuǎn)股，他行的關(guān)注類也可以轉(zhuǎn)股。比如云南錫業(yè)的債轉(zhuǎn)股，首批就并不涉及建行他們自己的貸款。 總之你就記住一句：債轉(zhuǎn)股的“債”，目前還是自家行和他行的關(guān)注類資產(chǎn)占主流。而銀行將這種隱性的(之所以是隱性的是因為它還沒有轉(zhuǎn)為實質(zhì)損失)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為股份，其實也有助于改善市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的預(yù)期。 講完了“債”，我們再來看“股。這些關(guān)注類貸款，其實不僅僅可以轉(zhuǎn)為股權(quán)，還可以仍舊轉(zhuǎn)為“債”。什么意思?有銀行業(yè)人士告訴記者，這些貸款還可以轉(zhuǎn)為正常貸款、其他銀行貸款，甚至是優(yōu)先股。 銀行的錢從哪里來?運作模式分幾種? 目前的主流債轉(zhuǎn)股操作方式，是銀行通過旗下現(xiàn)有子公司設(shè)立基金并作為基金管理人的方式，募集社會資金;并且正籌備設(shè)立專業(yè)子公司，也就是媒體鋪天蓋地報道的銀行系A(chǔ)MC作為實施機構(gòu)。 資金的主要來源是以市場化募集資金為主，所以呢，即使持有債轉(zhuǎn)股股權(quán)將占用銀行風(fēng)險資本，但好像對銀行影響不大。表格其實很明顯顯示了，現(xiàn)在很多銀行都是采納“子公司設(shè)立基金”的模式，這種模式的優(yōu)勢是，風(fēng)險可以得到防火墻隔離，另一方面?zhèn)D(zhuǎn)股的利益可以留在銀行自己的口袋里。 民生證券分析師的歸納更為詳細，我們把他們的呈現(xiàn)出來。 置換債務(wù)主要分為三種模式： 1)高息短債置換為低息長期債，主要以賬面價值置換； 2)債轉(zhuǎn)可轉(zhuǎn)債。即中鋼集團債轉(zhuǎn)股方案中將部分債權(quán)轉(zhuǎn)為可轉(zhuǎn)債，第四年可開始轉(zhuǎn)股； 3)投資子公司。資金投資于集團下較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，用于償還集團層面的債務(wù)。銀行設(shè)定一定的業(yè)績和改善公司治理的要求，以保證自身利益。 社科院金融所銀行研究室主任曾剛提了一點，其實就現(xiàn)在現(xiàn)有機制，去細究商業(yè)銀行如何操作債轉(zhuǎn)股沒有太大實際意義，去質(zhì)疑債轉(zhuǎn)股里面的風(fēng)險點更加沒有意義。因為市場現(xiàn)在確實發(fā)出了這個需求，而在實際的操作中，商業(yè)銀行完全是風(fēng)險自擔(dān)。尤其是多個銀行參與一個債轉(zhuǎn)股項目，高層后續(xù)肯定出臺更為細化的指導(dǎo)意見。 做信貸的怎么判斷僵尸企業(yè)？ 已經(jīng)有多名受訪對象告訴記者，不要用持續(xù)虧損的年數(shù)判斷是否為僵尸企業(yè)。而曾剛指出，單從財務(wù)指標(biāo)，確實很難判斷僵尸企業(yè)的。但篩選好的企業(yè)不是最重要的，重要的要保證一個承擔(dān)風(fēng)險和損失的機制。