雞年首個(gè)交易日，央行的貨幣政策操作進(jìn)一步驗(yàn)證了春節(jié)前的市場(chǎng)預(yù)期。繼春節(jié)前中期借貸便利（MLF）利率上調(diào)后，春節(jié)后，央行又把各期限逆回購(gòu)利率較節(jié)前上調(diào)了10個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，自2月3日起上調(diào)常備借貸便利（SLF）利率。

2月3日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了200億元7天期、100億元14天期和200億元28天期逆回購(gòu)操作。值得注意的是，央行恢復(fù)了此前一度暫停的7天期逆回購(gòu)，7天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.35%，此前為2.25%；14天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.5%，此前為2.4%；28天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.65%，此前為2.55%。由于當(dāng)天央行公開(kāi)市場(chǎng)有1200億元逆回購(gòu)到期，故單日凈回籠700億元，連續(xù)第5個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)資金凈回籠。

同時(shí)，央行表示，自2月3日起上調(diào)常備借貸便利（SLF）利率，調(diào)整后隔夜、7天、1個(gè)月利率分別為3.1%、3.35%和3.7%，此前利率分別為2.75%、3.25%、3.6%。

九洲證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示，這是繼上調(diào)MLF利率之后，央行自2014年以來(lái)第二次上調(diào)政策利率，表明央行貨幣政策從穩(wěn)健偏寬松周期逐步進(jìn)入中性偏緊周期。另有分析人士表示，公開(kāi)市場(chǎng)操作利率順應(yīng)節(jié)前MLF操作利率變化上調(diào)，進(jìn)一步明確了貨幣政策中性偏緊的態(tài)度，以引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)和短期杠桿進(jìn)一步回落。

適度提高政策利率

春節(jié)前，1月26日的DR001加權(quán)平均利率為2.57%，較前一周上漲0.9個(gè)基點(diǎn)；DR007加權(quán)平均利率為2.64%，較前一周上漲0.49個(gè)基點(diǎn)；DR014加權(quán)平均利率為3.50%，較前一周下跌10個(gè)基點(diǎn)；DR1M加權(quán)平均利率為3.48%，較前一周上漲8.38個(gè)基點(diǎn)。Shibor方面，截至1月26日，隔夜、7天、1個(gè)月、3個(gè)月利率分別為2.53%、2.69%、3.85%、3.87%。

可見(jiàn)，隔夜和7天期市場(chǎng)利率分別在2.5%和2.6%的水平。中信證券固定收益分析師明明表示，為保證政策利率的有效性和政策利率與市場(chǎng)利率的相關(guān)性，有必要適度提高政策利率，減少市場(chǎng)利率與政策利率的利差。

從整個(gè)央行的利率政策來(lái)看，明明表示，此次公開(kāi)市場(chǎng)利率上調(diào)意義重大。一是政策預(yù)期有必要保持一致，春節(jié)前（1月24日）央行上調(diào)MLF利率，此后第二日公開(kāi)市場(chǎng)操作利率并未上調(diào)，市場(chǎng)存在分歧，此次公開(kāi)市場(chǎng)操作利率和SLF利率相應(yīng)上調(diào)，明確了央行的政策方向，避免了政策方向出現(xiàn)混亂；二是保持利率走廊穩(wěn)定，此次公開(kāi)市場(chǎng)利率和SLF操作利率上調(diào)是央行中短期政策利率曲線變化的一部分。

SLF利率上調(diào)，意味著利率走廊上限的提高。分析人士表示，這說(shuō)明央行對(duì)利率走高的容忍度在增加，與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“政策從穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)和促改革”相符，體現(xiàn)了去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)的意圖，并有近期國(guó)內(nèi)PMI超預(yù)期、年初信貸超預(yù)期、歐美PMI和通脹攀升等因素支撐。

金融去杠桿意圖強(qiáng)化

其實(shí)，自2016年8月末以來(lái)，貨幣市場(chǎng)的利率中樞和波動(dòng)性已經(jīng)在提高，但是央行沒(méi)有明確提高任何一項(xiàng)政策利率（包括存貸款基準(zhǔn)利率、公開(kāi)市場(chǎng)操作利率、MLF利率、SLF利率等）。鄧海清認(rèn)為，從深層次原因來(lái)看，公開(kāi)市場(chǎng)操作利率、SLF利率、MLF利率上調(diào)與之前提高貨幣市場(chǎng)利率中樞一脈相承。

春節(jié)后，逆回購(gòu)和MLF面臨大量到期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月份，逆回購(gòu)預(yù)計(jì)到期金額為17300億元，MLF預(yù)計(jì)到期4000億元。有機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，在資金大量到期的情況下，上調(diào)利率將全面提高銀行體系從央行獲得資金的成本，去金融同業(yè)杠桿勢(shì)在必行。

明明表示，去杠桿和控制地產(chǎn)泡沫有必要引導(dǎo)利率適當(dāng)上行。銀行業(yè)同業(yè)負(fù)債方面，在當(dāng)前未把同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債的情況下，全國(guó)大型銀行同業(yè)負(fù)債占比相對(duì)穩(wěn)定，自2010年以來(lái)基本保持在6.2%左右的水平，2016年12月的水平為6.93%。但中小銀行的同業(yè)負(fù)債占比則自2010年以來(lái)呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，至2016年12月這一比例已達(dá)21.66%，銀行同業(yè)去杠桿仍在路上。房地產(chǎn)方面，近期，一線城市房?jī)r(jià)再次出現(xiàn)上漲勢(shì)頭，考慮到去年12月份信貸規(guī)模仍然較大和地產(chǎn)投資再創(chuàng)新高，貨幣政策有必要通過(guò)適當(dāng)引導(dǎo)中長(zhǎng)期利率上行，以抑制地產(chǎn)泡沫繼續(xù)上升。

基本面支撐政策利率上調(diào)

中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)助理張曉慧近期發(fā)表文章指出，當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾仍很突出，過(guò)度擴(kuò)張總需求可能會(huì)進(jìn)一步固化結(jié)構(gòu)扭曲和失衡，加之通脹預(yù)期有所抬頭，部分領(lǐng)域資產(chǎn)泡沫問(wèn)題較為嚴(yán)重，開(kāi)放宏觀格局下還面臨著匯率的“硬約束”和資產(chǎn)價(jià)格的“強(qiáng)對(duì)比”，在這樣的宏觀大背景下，穩(wěn)健的貨幣政策需要更加中性、更加審慎，更好地平衡穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

當(dāng)前，全球制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，通脹預(yù)期仍存，就業(yè)市場(chǎng)保持強(qiáng)勁。明明認(rèn)為，這為全球貨幣政策轉(zhuǎn)向提供了支持，也是我國(guó)政策利率全面上調(diào)的基本面背景。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份制造業(yè)PMI為51.3%，略低于前值51.4%，連續(xù)6個(gè)月位于榮枯線上方。剔除春節(jié)擾動(dòng)因素，1月份制造業(yè)仍有所回暖。

另有分析人士表示，近期美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)不再，并一度向下跌穿100點(diǎn)，人民幣獲得喘息機(jī)會(huì)，階段性貶值告一段落，并順勢(shì)大幅反彈，外匯占款的收縮幅度也將相應(yīng)明顯下降，央行借機(jī)進(jìn)一步在邊際上收緊流動(dòng)性。而最新公布的PMI數(shù)據(jù)顯示，通脹短線有上升跡象，這也為央行的操作提供了支持。目前，央行同時(shí)調(diào)節(jié)長(zhǎng)端、短端利率，一方面會(huì)帶動(dòng)資金成本上升，但流動(dòng)性仍屬充裕；另一方面，國(guó)內(nèi)利率抬升將會(huì)擴(kuò)大中美利差，進(jìn)而增強(qiáng)人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的吸引力，并在一定程度上緩解中國(guó)資本外流的壓力。

（原標(biāo)題 政策利率全面上調(diào) 貨幣政策明確去杠桿“主旋律”）