每經(jīng)編輯 吳永久

本周末，關(guān)于再融資新規(guī)的解讀刷遍了朋友圈，火山君在周末也在一直關(guān)注各方對(duì)此的解讀，因?yàn)檫@個(gè)消息對(duì)市場(chǎng)來說是太重要了。

今日，火山財(cái)富（微信號(hào)：huoshan5188）也將重點(diǎn)對(duì)再融資新規(guī)做一個(gè)解讀；由于本周五市場(chǎng)的下跌，其次也談?wù)勀壳暗拇蟊P情況。

再融資新規(guī)的影響

消息面上，2月17日，證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施細(xì)則》）部分條文進(jìn)行了修訂，發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問答—關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》（以下簡(jiǎn)稱《監(jiān)管問答》）。

本次修訂后的《實(shí)施細(xì)則》進(jìn)一步突出了市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的約束作用，取消了將董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日作為上市公司非公開發(fā)行股票定價(jià)基準(zhǔn)日的規(guī)定，明確定價(jià)基準(zhǔn)日只能為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日。

《監(jiān)管問答》主要內(nèi)容為：一是上市公司申請(qǐng)非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%。二是上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月。前次募集資金包括首發(fā)、增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票。但對(duì)于發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速融資的，不受此期限限制。三是上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)，除金融類企業(yè)外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長(zhǎng)的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。

2月18日，證監(jiān)會(huì)又發(fā)了補(bǔ)充說明：上市公司并購(gòu)重組總體按照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《重組辦法》)等并購(gòu)重組相關(guān)法規(guī)執(zhí)行，但涉及配套融資部分按照《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》(以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施細(xì)則》)等有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。本次政策調(diào)整后，并購(gòu)重組發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)部分的定價(jià)繼續(xù)執(zhí)行《重組辦法》的相關(guān)規(guī)定，即按照本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一定價(jià)。配套融資的定價(jià)按照新修訂的《實(shí)施細(xì)則》執(zhí)行，即按照發(fā)行期首日定價(jià)。配套融資規(guī)模按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行，且需符合《發(fā)行監(jiān)管問答—關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。配套融資期限間隔等還繼續(xù)執(zhí)行《重組辦法》等相關(guān)規(guī)則的規(guī)定。

專業(yè)人士解讀：

1，再融資的用途包括償還銀行貸款或其他負(fù)債、補(bǔ)充流動(dòng)資金、擴(kuò)大產(chǎn)能或者投資新項(xiàng)目等。

2，根據(jù)上面的內(nèi)容，實(shí)際證監(jiān)會(huì)已經(jīng)說得很清楚了，意思就是重組中的發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)按照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》執(zhí)行，但是其中的配套融資按照《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》等有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。這意味著重大資產(chǎn)重組中，募集配套資金的規(guī)模和定價(jià)都按照再融資新規(guī)執(zhí)行，但是重大資產(chǎn)重組的募集配套資金的時(shí)間間隔則按照《重組辦法》執(zhí)行，沒有18個(gè)月的時(shí)間間隔。

3，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》里面沒有規(guī)定18個(gè)月才能夠?qū)嵤┲亟M的這個(gè)規(guī)定，所以對(duì)于那些連續(xù)多次進(jìn)行外延式并購(gòu)的公司是否有影響，還需要進(jìn)一步的觀察。比如有的行業(yè)目前集中度不高，行業(yè)內(nèi)進(jìn)行兼并重組是一個(gè)趨勢(shì)，還有就是，僅進(jìn)行發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)不配套募資，那么是否有影響呢？這兩個(gè)都需要進(jìn)一步的觀察。

4，重組中發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的定價(jià)方式是，董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一定價(jià)。配套融資的定價(jià)方式是非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日。一般來說，募集配套資金大多有機(jī)構(gòu)、定增基金等參與，這將縮減他們的套利空間，由于再融資新規(guī)采取的是新老劃斷的方式，可能這個(gè)影響在今年對(duì)于機(jī)構(gòu)、定增基金還不太明顯，但明后年影響就會(huì)體現(xiàn)出來。

5，由于機(jī)構(gòu)參與的募集配套資金定價(jià)是以本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日為準(zhǔn)，所以有可能誕生一種新的盈利模式，比如在非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日之后，股價(jià)才可能會(huì)拉升。

6，本次再融資新規(guī)把再融資定價(jià)、再融資規(guī)模、再融資的時(shí)間間隔、再融資條件都修改了，這表明再融資新規(guī)相比以前有所收緊。

7，再融資新規(guī)對(duì)于殼股、上市公司對(duì)外并購(gòu)、資產(chǎn)注入有什么影響？對(duì)于對(duì)外并購(gòu)、資產(chǎn)注入、借殼上市沒影響，僅對(duì)其中的募集配套資金有影響。影響殼股價(jià)值的主要是新股發(fā)行的稀釋效益，殼股的再融資能力也會(huì)受到再融資新規(guī)的影響。對(duì)外并購(gòu)、資產(chǎn)注入、借殼上市等重大資產(chǎn)重組是按照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》執(zhí)行。

8，除了發(fā)行股份募集配套資金，再融資還包括發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券（可轉(zhuǎn)換債券到時(shí)也可以轉(zhuǎn)成股票的）、優(yōu)先股等，不過可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股應(yīng)該對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)方面有一些要求，所以在再融資管理趨嚴(yán)的情況下，優(yōu)質(zhì)公司的再融資能力顯得更為重要。在這個(gè)再融資新規(guī)下，相較重資產(chǎn)公司來說，那些現(xiàn)金流好、輕資產(chǎn)類的公司的內(nèi)生性增長(zhǎng)能力更強(qiáng)，而那些重資產(chǎn)的資本密集型產(chǎn)業(yè)需要消耗大量的資金，會(huì)受到再融資新規(guī)的一些制約。這個(gè)在選股上，就需要引起重視，如果看好的是一家重資產(chǎn)的公司，那么就需要審視他的融資能力如何了。

9，在前段時(shí)間，管理層表示，未來2-3年消化掉新股堰塞湖，再融資政策趨緊，有利于新股發(fā)行順利實(shí)施。去年上市新股220多家，募集資金1700億元左右。據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，截至2017年1月19日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)721家，如果是3年把721家發(fā)完，每年也就200多家，初看融資量不算大，但是估算IPO融資量需要注意未來也會(huì)有新的企業(yè)去IPO排隊(duì)，也需要關(guān)注其中的大盤股有多少。

10，對(duì)于這個(gè)再融資新規(guī)，一方面是為了順利解決IPO堰塞湖，一方面也利好市場(chǎng)，但同時(shí)，也注意到大股東的減持問題，所以市場(chǎng)對(duì)這個(gè)再融資新規(guī)的消息作何反應(yīng)，請(qǐng)接著看下面的大盤分析。

滬指處于關(guān)鍵壓力位

對(duì)于大部分投資者來說，本周五的大盤下跌出乎意料。

而對(duì)火山君來說，這個(gè)是可以預(yù)見的，因?yàn)槟壳暗臏鸽x牛熊分界線很近了，周五的牛熊分界線的點(diǎn)位在3261點(diǎn)。去年11月29日，滬指在3300點(diǎn)見頂回落，估計(jì)就有牛熊分界線壓力的影響。

滬指的反彈趨勢(shì)還是延續(xù)之中的。

去年初以來的資金線走勢(shì)，表明資金水位是逐波下降的。關(guān)于資金線的分析詳見春節(jié)前的文章《僅4個(gè)交易日就春節(jié)，節(jié)前反彈的小目標(biāo)能實(shí)現(xiàn)嗎？還有這個(gè)大目標(biāo)等著你！》。

▼去年初以來的資金線

隨著未來新股持續(xù)發(fā)行和大股東減持，殼股、垃圾股、概念股的估值水平可能還會(huì)降低的，因此對(duì)于手中的個(gè)股還需要區(qū)別對(duì)待。對(duì)于手中的優(yōu)質(zhì)股可以根據(jù)大盤環(huán)境靈活的做波段，而對(duì)于那些殼股、垃圾股、妖股、概念股仍然需要注意它們的風(fēng)險(xiǎn)。

就短期來說，由于滬指遇到牛熊分界線的壓力，能夠橫盤震蕩都是一種比較不錯(cuò)的表現(xiàn)了；如果遇阻回落則是正常的表現(xiàn)；如果滬指要想吃掉周五的陰線并且向上突破牛熊分界線，那么成交量必須要放大才有可能實(shí)現(xiàn)。去年11月29日，滬指3481億元的成交量都遇阻回落，那么要想突破牛熊分界線，滬市成交量要大于3481億元才行。

作為穩(wěn)健性的投資者，在短期趨勢(shì)不明朗，看不懂的情況下，適當(dāng)?shù)目刂苽}(cāng)位是有必要的。

火山財(cái)富扎根于全國(guó)最大原創(chuàng)投資理財(cái)資訊發(fā)源地——《每日經(jīng)濟(jì)新聞》，由多位征戰(zhàn)股市一線的資深財(cái)經(jīng)記者全心全力打造。

用手機(jī)微信掃描下方二維碼，即可快速關(guān)注“火山財(cái)富”。