每經(jīng)記者陳晨每經(jīng)編輯吳永久 過(guò)去兩年多來(lái)，無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是普通投資者，聽(tīng)到最多的就是“資產(chǎn)荒”。炒股不容易，去年四季度后半段的債市波動(dòng)讓辛苦大半年的利潤(rùn)縮水，至今仍是心有余悸！ 錢(qián)袋子要怎么管？股票、債券要怎么配？黃金、量化對(duì)沖產(chǎn)品要不要也來(lái)一點(diǎn)嘗嘗？ 3月10日，由格上財(cái)富和招商證券舉辦的“私募大時(shí)代”會(huì)議上，世誠(chéng)投資董事長(zhǎng)陳家琳從過(guò)往的投資中分享了自己對(duì)2017年A股投資的思考，火山財(cái)富（微信號(hào)：huoshan5188）歸納為兩問(wèn)題、四維度、三板斧和一板塊。 兩問(wèn)題：決定入市時(shí)機(jī) 作為陽(yáng)光私募基金行業(yè)的老兵，常和高凈值客戶群體的溝通交流，讓他有著很深刻的體會(huì)。 印象深刻的事情很多，最近的2015年股市第一輪下跌時(shí)，陳家琳就經(jīng)常會(huì)被投資者追問(wèn)，跌下來(lái)怎么辦？是不是可以投資了？ 有趣的是，陳家琳首先提出了兩個(gè)反問(wèn)： 第一個(gè)：對(duì)金錢(qián)的把控，即今天投下去的錢(qián)你能不能對(duì)它100%的控制。我們看到2015年7月份股市大跌中有很多加了杠桿的資金被迫平倉(cāng)、爆倉(cāng)，提前出局了，沒(méi)有等到后邊市場(chǎng)的反彈。 第二個(gè)：承受力。比如市場(chǎng)已經(jīng)跌的很多了，從5000點(diǎn)跌到3000點(diǎn)，如果你進(jìn)去之后又跌了10%到15%，不管你的財(cái)務(wù)上面還是心理上面，有沒(méi)有這個(gè)承受力？ 如果把這兩個(gè)問(wèn)題都已經(jīng)想清楚了、回答清楚了，那時(shí)候你就可以入市了，不然最好再做一段時(shí)間的觀察。不管股市投資還是大類(lèi)資產(chǎn)配置都是一樣的。 四維度：決定回報(bào) 在解決入市時(shí)機(jī)問(wèn)題后，自然對(duì)投資收益是有所期待的。短期收益回報(bào)有很多的偶然因素，而中長(zhǎng)期回報(bào)則是可想象的。 “全球資產(chǎn)配置之父”加里·布林森曾說(shuō)過(guò)，做投資決策，最重要的是要著眼于市場(chǎng)，確定好投資類(lèi)別。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，大約90%的投資收益都是來(lái)自于成功的資產(chǎn)配置。 “中長(zhǎng)期的投資回報(bào)其實(shí)是由大類(lèi)資產(chǎn)配置決定的”，陳家琳開(kāi)門(mén)見(jiàn)山地表示到：“我們經(jīng)常講到從四個(gè)維度考慮這個(gè)問(wèn)題，即預(yù)期收益率、風(fēng)險(xiǎn)承受力、投資期限、流動(dòng)性要求，不過(guò)這四個(gè)角度因人而異，而且差別也非常大”。 三板斧：布局業(yè)績(jī)、國(guó)企改革和成長(zhǎng) 對(duì)于今年A股市場(chǎng)的看法，陳家琳用8個(gè)字進(jìn)行了概括：穩(wěn)中求進(jìn)，國(guó)改護(hù)航。即整個(gè)市場(chǎng)特別是以上證指數(shù)的主板市場(chǎng)是穩(wěn)中求進(jìn)的格局，但是這里面會(huì)有一些更加確定的主體和線索，包括國(guó)企改革。 “今年最重大的事情是下半年黨的十九大的召開(kāi)，而圍繞這個(gè)重大的事情，各個(gè)方面都希望是一個(gè)穩(wěn)定的格局，不管是房地產(chǎn)市場(chǎng)還是資本市場(chǎng)，都有這樣的一個(gè)基礎(chǔ)”。陳家琳深入解釋到：“今年整體來(lái)講，不管是宏觀形勢(shì)還是微觀層面，都支持整個(gè)上證指數(shù)處于相對(duì)窄幅的區(qū)間之內(nèi)，比如通過(guò)新股發(fā)行節(jié)奏的調(diào)控等。A股市場(chǎng)是一個(gè)二元結(jié)構(gòu)，一頭是以價(jià)值為周期為主導(dǎo)的大宗市值的個(gè)股，一頭則是中小市值個(gè)股，過(guò)去幾年來(lái)講表現(xiàn)分化比較嚴(yán)重，今年世誠(chéng)投資的判斷是，全年來(lái)看還是會(huì)復(fù)制去年的走勢(shì)，主板市場(chǎng)的表現(xiàn)會(huì)略好于中小板、創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)。” 基于上述的剖析與判斷，陳家琳在具體做資產(chǎn)配置上也提出了三個(gè)明確方向。一是，業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定估值比較合理，包括有一個(gè)相對(duì)不錯(cuò)的現(xiàn)金分紅收益率偏價(jià)值的股票。“這些股票有很多是行業(yè)龍頭，我們相信他們?cè)谖磥?lái)的成長(zhǎng)性、持續(xù)性和利潤(rùn)的穩(wěn)定性方面能夠給我們不錯(cuò)的回報(bào)”，陳家琳說(shuō)到。 二是，國(guó)企改革。陳家琳認(rèn)為，不管是去年的政治局會(huì)議還是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、兩會(huì)都把國(guó)資國(guó)企改革提到了更加高的高度，而這其中就蘊(yùn)含著許多投資機(jī)會(huì)。 三是，成長(zhǎng)。對(duì)于這一方向而言，陳家琳則表示，因?yàn)榭紤]到估值水平還沒(méi)有回落到可以接受的范圍，所以世誠(chéng)目前只是做一些小體量戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)上的布局?！拔覀兿Ｍ@批股票如果它們的估值水平回到更加有吸引力的范圍，那時(shí)候我們會(huì)更加積極主動(dòng)的出擊。” 一板塊：消費(fèi)板塊物超所值 將大類(lèi)資產(chǎn)配置的方法論傾囊相授的同時(shí)，陳家琳也透露了看好的板塊。“消費(fèi)板塊一直是我們非常關(guān)注的重點(diǎn)行業(yè)，也是我們今天在投資組合里面配置最重的方向，”陳家琳說(shuō)到。 “大家可能觀察到了去年開(kāi)始以消費(fèi)為代表的價(jià)值股出現(xiàn)了明顯的超額收益，這個(gè)超額收益很大一塊是來(lái)自于估值提升；另外，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也是一部分，不過(guò)估值提升還是占大頭。今天這個(gè)位置上面我們還是要?jiǎng)討B(tài)看它的估值和未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的空間，包括業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性跟匹配程度，從這個(gè)角度來(lái)講我們覺(jué)得今天有很多相關(guān)的公司、個(gè)股包括行業(yè)龍頭，應(yīng)該來(lái)講他們還是物有所值?！? 白酒行業(yè)可謂是消費(fèi)板塊中的翹楚，而對(duì)于它，陳家琳深入剖析認(rèn)為，白酒行業(yè)現(xiàn)在估值水平已經(jīng)接近A股過(guò)去幾十年相對(duì)的高點(diǎn)；如果橫向比較，在全球范圍內(nèi)確實(shí)有很多相關(guān)的行業(yè)龍頭，它們的成長(zhǎng)性只是處于相對(duì)個(gè)位數(shù)的狀態(tài)，但是估值水平一點(diǎn)不比我們這邊的白酒低，橫向比較角度來(lái)講，所謂的估值高低動(dòng)態(tài)的來(lái)看，還是在一些我們可以接受的范圍之內(nèi)，可以給我們未來(lái)的投資和回報(bào)提供一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。