3月6日，A股迎來逾六年最貴新股申購——億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，發(fā)行價(jià)88.67元/股。 億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的主承銷商為中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司（下稱中金），它是中金逾十年來發(fā)行的最貴新股，也是逾六年來在A股發(fā)行的最貴新股。北京一家大型投行人士向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)分析稱，漂亮的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，推升了億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)如此高的定價(jià)，而從發(fā)行市盈率15.76倍來看，處于一個(gè)相對(duì)合理的估值水平。 根據(jù)申購情況來看，市場(chǎng)并不“惜金”。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)此次網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行有效申購戶數(shù)為1344.26萬戶，有效申購倍數(shù)達(dá)到7138.38倍，對(duì)應(yīng)每個(gè)配號(hào)的中簽率僅為0.014%。7000-8000倍的認(rèn)購水平幾乎已經(jīng)是近期IPO網(wǎng)上發(fā)行認(rèn)購的最高水平，很多一部分新股的認(rèn)購倍數(shù)在2000-3000倍之間。 市場(chǎng)對(duì)億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)也寄予厚望，按照以往新股發(fā)行的上漲幅度測(cè)算，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)或?qū)⑻魬?zhàn)第一高價(jià)股貴州茅臺(tái)，其3月9日收盤價(jià)為369.9元。按照行業(yè)平均市盈率56倍計(jì)算，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)估計(jì)有望躍升至300元上方，按照創(chuàng)業(yè)板平均市盈率71倍來算，股價(jià)則接近400元。西南證券預(yù)估，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2017年30-40倍市盈率，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為206元-274元。 不過，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者就行業(yè)前景、企業(yè)未來盈利表現(xiàn)等情況咨詢一家券商通信行業(yè)分析師，其表示，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)所在的行業(yè)——企業(yè)統(tǒng)一通信系統(tǒng)屬于一個(gè)比較小眾的行業(yè)，市場(chǎng)份額有限，大企業(yè)基本已經(jīng)安裝了通信系統(tǒng)，而小企業(yè)的則看自身需求。國(guó)內(nèi)有諸多大大小小生產(chǎn)企業(yè)通信終端（企業(yè)固定電話機(jī)——編者注）的廠商，競(jìng)爭(zhēng)激烈。 貴股中金“造” 為何億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)行價(jià)格大幅高于同于同期上市發(fā)行的企業(yè)呢？這還要從定價(jià)方式說起。 億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)采取直接定價(jià)的方式，即網(wǎng)上定價(jià)。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)擬發(fā)行不超過1867萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%，預(yù)計(jì)募集資金總額16.55億元。根據(jù)其招股書，該價(jià)格是綜合考慮發(fā)行人基本面、市場(chǎng)情況、同行業(yè)上市公司估值水平、募集資金需求及承銷風(fēng)險(xiǎn)等因素得出來的。“發(fā)行規(guī)模比較小的企業(yè)，采用直接定價(jià)法，可以縮短發(fā)行周期?！鄙鲜龃笮屯缎腥耸肯蚪?jīng)濟(jì)觀察報(bào)解釋道。證監(jiān)會(huì)2015年底出臺(tái)的IPO新規(guī)征求意見稿中明確規(guī)定，“公開發(fā)行2000萬股以下的小盤股發(fā)行一律取消詢價(jià)環(huán)節(jié)，由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商定價(jià)，直接向網(wǎng)上投資者定價(jià)發(fā)行，以簡(jiǎn)化程序，縮短發(fā)行周期，提高發(fā)行效率，降低中小企業(yè)發(fā)行成本”。 記者從上述投行人士處了解到，發(fā)行價(jià)一般遵循的公式是通過最近一期的凈利潤(rùn)乘以市盈率算出市值，除以總股本可以推算出大概的發(fā)行價(jià)格。據(jù)此推算，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2016年度凈利潤(rùn)4.32億元，發(fā)行市盈率為15.76　倍，發(fā)行后總股本7467　萬股，其發(fā)行價(jià)格在91元左右，與中金最終定的價(jià)格基本一致。在其看來，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的價(jià)格“貴得合理”，Wind披露的同行業(yè)的平均市盈率在56　倍左右，照此推算，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)上市之后股價(jià)大有可能會(huì)翻番。 據(jù)記者了解，中金對(duì)創(chuàng)業(yè)板的立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)苛，尤為看重增長(zhǎng)率的指標(biāo)。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2014至2016年間每年的凈利潤(rùn)分別為1.5億元、2.48億元、4.32億元，同比分別增長(zhǎng)65.33%和74.19%，超出創(chuàng)業(yè)板的最低門檻。這三年間，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到37.53%。而根據(jù)據(jù)2014年發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板上市門檻包括，最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬元，且持續(xù)增長(zhǎng)。 西南證券分析師劉言在其研報(bào)中預(yù)測(cè)，估算億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2017年、2018年和2019年每股收益6.86元、7.42元和9.90元。參照可比公司大唐電信、烽火通信、中興通訊、星網(wǎng)銳捷，以及公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手PLCMUS　77倍的市盈率，考慮到中美市場(chǎng)資產(chǎn)定價(jià)差異以及公司的成長(zhǎng)性和在A股市場(chǎng)的稀缺性，給予公司2017年30-40倍市盈率，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為206元-274元。 市場(chǎng)“很小眾” 作為一家企業(yè)統(tǒng)一通信終端解決方案提供商，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)通過向授權(quán)經(jīng)銷商和其他客戶統(tǒng)一銷售通信終端產(chǎn)品、提供解決方案服務(wù)來盈利，其生產(chǎn)模式為外協(xié)加工。簡(jiǎn)單來說，這是一家研發(fā)、生產(chǎn)、銷售企業(yè)固定電話機(jī)的廠商。傳統(tǒng)固話語音傳輸走的是專門的固話網(wǎng)絡(luò)，而互聯(lián)網(wǎng)興起之后，由于成本相對(duì)較低、功能多樣性等優(yōu)點(diǎn)，基于IP（Internet　Protocol）傳輸?shù)墓淘捪到y(tǒng)應(yīng)運(yùn)而生。 據(jù)記者從多位行業(yè)人士處了解，這是一個(gè)相對(duì)小眾、市場(chǎng)份額有限的行業(yè)。2015年全球SIP電話終端市場(chǎng)前三大參與者分別是寶利通（Poly-com）、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)（Yealink）、思科（Cis-co）。 從財(cái)報(bào)來看，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗。2016年至2014年公司營(yíng)業(yè)收入分別為9.24億元、6.62億元、4.88億元，毛利率分別為63.13%、58.62%、55.23%，凈利潤(rùn)從最初的1.5億元增長(zhǎng)至4.32億元，凈利潤(rùn)率也由2014年的30.83%增長(zhǎng)至46.80%。 該公司產(chǎn)品主要銷往外海。2014年、2015年、2016年，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)境外銷售收入分別為4.59億元、6.27億元、8.83億元，均占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的94%以上。從客戶類型來看，去年經(jīng)銷商銷售金額8.46億元，占比91.60%，平臺(tái)上和運(yùn)營(yíng)商只占到3.68%和4.71%。其中，公司的前五大客戶均在海外，2016年前五大客戶分別是ALLNET、American　Technolo-gies、YEALINK　(UK)、NETXUSA、Lydis　B.V.。從財(cái)報(bào)來看，過去三年前五大客戶基本比較穩(wěn)定，其營(yíng)業(yè)收入合計(jì)分別占當(dāng)期公司營(yíng)業(yè)收入的34.66%（2016年）、34.79%（2015年）、30.75%（2014年）。 海外銷售的穩(wěn)定維系億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的盈利能力。從其披露的200萬美元以上、正在履行的21份銷售合同來看，幾乎所有的合同都為一年期，其中于今年3、4月份到期的合同有5份，過半以上將于今年底到期。 億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)以較低的價(jià)格，主打海外中小企業(yè)市場(chǎng)。其主營(yíng)產(chǎn)品系列包括SIP桌面電話終端、DECT無線電話終端、VCS高清視頻會(huì)議系統(tǒng)。SIP終端平均售價(jià)在245元至1052元人民幣不等，DECT終端平均售價(jià)439元，而VCS系統(tǒng)售價(jià)1.28萬元。處于最低端的SIP產(chǎn)品系列，去年銷量194萬臺(tái)，占其所有終端產(chǎn)品銷量的80%以上，貢獻(xiàn)主要收入來源。 相比之下，去年，全球SIP電話終端全球平均零售價(jià)在90-100美元/件，隨著技術(shù)升級(jí)及原材料價(jià)格下降，未來SIP電話終端價(jià)格將持續(xù)下降，這也將給億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的盈利帶來一定的壓力。 全球最大的SIP電話終端生廠商寶利通為美國(guó)納斯達(dá)克上市公司，銷售份額占全球21.7%，銷售收入份額30.6%。其披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，年度營(yíng)收不斷下滑，2014年度營(yíng)收13.45億美元，同比下滑1.7%，2015年度營(yíng)收12.67億美元，同比下滑超過5%，2016年上半年?duì)I收同比下滑近11%，為5.78億美元。其應(yīng)收下滑的原因是統(tǒng)一通信集團(tuán)設(shè)備和統(tǒng)一通信平臺(tái)業(yè)務(wù)收入不斷下滑所致，統(tǒng)一通信個(gè)人設(shè)備則不斷上漲。 企業(yè)統(tǒng)一通信行業(yè)前景受市場(chǎng)飽和、技術(shù)升級(jí)、原材料價(jià)格上漲等多方面的牽制。而億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)能否成功打入中國(guó)市場(chǎng)，某券商通信行業(yè)分析師持保留態(tài)度，總的來說，市場(chǎng)份額有限。而且國(guó)內(nèi)做企業(yè)統(tǒng)一通信系統(tǒng)的企業(yè)非常多，競(jìng)爭(zhēng)也比較激烈。這個(gè)行業(yè)很難說有比較突出的企業(yè)，除非它有突破了現(xiàn)有的技術(shù)壁壘或者有非常強(qiáng)的商業(yè)模式。