文章來(lái)源：微信公眾號(hào)澤平宏觀（ID：zepinghongguan） 【摘要】 國(guó)際經(jīng)濟(jì)：美聯(lián)儲(chǔ)加息提速，全球通脹上行，美元下跌商品上漲。 3月16日美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率從0.5%-0.75%調(diào)升到0.75%-1%，點(diǎn)陣圖顯示17年還將加息2次，預(yù)計(jì)在6月和9月，18年加息3次、19年4次，縮表尚無(wú)計(jì)劃。 從16年下半年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正從復(fù)蘇走向過(guò)熱，PMI、PCE、薪資等主要指標(biāo)均加速，主要受補(bǔ)庫(kù)存、周期加速器、特朗普財(cái)政擴(kuò)張預(yù)期等推動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息開始提速。 美聯(lián)儲(chǔ)加息公布后，中國(guó)香港、中國(guó)大陸均跟隨加息，英國(guó)、日本和瑞士均維持基準(zhǔn)利率不變。 特朗普公布首份預(yù)算藍(lán)圖，國(guó)防開支增科研預(yù)算減，預(yù)算大綱沒(méi)有包括1萬(wàn)億美元的基建計(jì)劃。2月美國(guó)、歐元區(qū)、德國(guó)通脹均走高，美國(guó)PPI同比2.2%，比上月加快0.6個(gè)百分點(diǎn);歐元區(qū)CPI年率終值2%，為2013年1月以來(lái)高位;德國(guó)調(diào)和CPI同比2.2%，為四年半最高值。 英國(guó)將與歐盟正式談判脫歐，已獲議會(huì)上下院和英國(guó)女王批準(zhǔn)。全球股指上漲，美元指數(shù)下跌，美國(guó)10年期國(guó)債收益率在2.6%附近震蕩，貴金屬和大宗商品價(jià)格上漲。 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：內(nèi)外需全面復(fù)蘇，通脹暫時(shí)回落。 1-2月，規(guī)上工業(yè)增加值同比增6.3%，預(yù)期6.2%，前值6%。2月固投同比增8.9%，前值8.1%。2月社零同比增9.5%，前值10.9%。 內(nèi)外需全面復(fù)蘇，出口、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、基建等均超預(yù)期回升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期正從衰退走向復(fù)蘇，驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自于美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速對(duì)中國(guó)出口和制造業(yè)投資的外溢，地方政府換屆后基建投資沖動(dòng)，一二線和部分三四線地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)需求，實(shí)際貸款利率較低企業(yè)融資需求旺盛，但是消費(fèi)受汽車消費(fèi)拖累名義和實(shí)際增速雙回落。 1-2月財(cái)政收入同比增長(zhǎng)14.9%，支出同比增17.4%。財(cái)政收入高于上年同期，主要受PPI大幅回升、企業(yè)盈利改善、地產(chǎn)銷售火爆的影響。 本周地產(chǎn)成交環(huán)比回升同比回落，3月土地供應(yīng)和成交下滑，乘用車銷量增速回升，出口復(fù)蘇放緩但趨勢(shì)不變，發(fā)電耗煤漲幅回落，鋼價(jià)下跌，油價(jià)反彈，菜肉價(jià)格回落，生產(chǎn)資料大部分價(jià)格同比回落。 貨幣：結(jié)構(gòu)性加息旨在穩(wěn)匯率防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響有限。 本周央行再次上調(diào)OMO、MLF、SLF利率。今年以來(lái)，央行已經(jīng)兩次上調(diào)公開市場(chǎng)利率，而且均是在美聯(lián)儲(chǔ)加息后跟隨，中美同時(shí)步入新一輪加息周期，但背景和目的不同，美聯(lián)儲(chǔ)加息旨在逆周期調(diào)控，中國(guó)結(jié)構(gòu)性加息旨在去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)匯率。 上調(diào)公開市場(chǎng)政策利率將會(huì)直接抬升短期資金，進(jìn)而對(duì)長(zhǎng)端債券收益率帶來(lái)壓力。但由于中國(guó)利率市場(chǎng)存在的分割和利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢，對(duì)于存貸款利率的廣譜利率直接影響有限。 當(dāng)前企業(yè)融資結(jié)構(gòu)以貸款為主，因而政策利率上調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇短期影響有限。我們認(rèn)為新貨幣政策框架下的加息周期已經(jīng)啟動(dòng)，緊貨幣寬信用。本周R007利率為3.7600%，較上周上升102.36個(gè)BP。10年期國(guó)債收益率為3.3097%，較上周下降10.59個(gè)BP。人民幣匯率小幅升值。 政策：兩會(huì)閉幕，進(jìn)一步激發(fā)社會(huì)領(lǐng)域投資活力，去產(chǎn)能加碼擴(kuò)圍，多地房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)。 3月15日“兩會(huì)”閉幕，總理舉行答記者問(wèn)，指出2017年GDP增速6.5%左右的目標(biāo)不低;17年人民幣匯率穩(wěn)定，不希望通過(guò)貶值來(lái)增加出口;將在香港和內(nèi)地試行“債券通”;70年產(chǎn)權(quán)到期后自動(dòng)續(xù)期;設(shè)立霧霾專項(xiàng)基金，打好藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)。 3月16日國(guó)務(wù)院公布《關(guān)于進(jìn)一步激發(fā)社會(huì)領(lǐng)域投資活力的意見(jiàn)》，要求扎實(shí)有效放寬行業(yè)準(zhǔn)入、進(jìn)一步擴(kuò)大投融資渠道、認(rèn)真落實(shí)土地稅費(fèi)政策、大力促進(jìn)融合創(chuàng)新發(fā)展、加強(qiáng)監(jiān)管優(yōu)化服務(wù)，進(jìn)一步激發(fā)醫(yī)療、養(yǎng)老、教育、文化、體育等社會(huì)領(lǐng)域投資活力。 國(guó)家能源局、發(fā)改委、中煤協(xié)認(rèn)為未來(lái)煤炭供大于求的矛盾未發(fā)生根本性改變，要嚴(yán)格落實(shí)減量化生產(chǎn)有關(guān)措施，17年去產(chǎn)能擴(kuò)圍至煤電，煤電產(chǎn)能要去5000萬(wàn)千瓦。去產(chǎn)能、去杠桿、降成本工作部際聯(lián)席會(huì)全體會(huì)議認(rèn)為鋼鐵供過(guò)于求的格局未變。 北京、廣州、長(zhǎng)沙、南京、鄭州、石家莊6城樓市調(diào)控升級(jí)，多地銀行房貸最低折扣上調(diào)、房貸審批周期延長(zhǎng)。 市場(chǎng)：需求復(fù)蘇供給出清，A股結(jié)構(gòu)性牛市=新周期+低估值真成長(zhǎng)+改革。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期正從復(fù)蘇走向過(guò)熱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期正從過(guò)去長(zhǎng)達(dá)6年的衰退走向經(jīng)濟(jì)L型下的周期復(fù)蘇(實(shí)際GDP增速L型、名義GDP增速U型)。考慮到1季度信貸、新訂單等先行指標(biāo)超預(yù)期，需求復(fù)蘇持續(xù)的時(shí)間和力度超預(yù)期，更為重要的是供給出清企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)改善“新5%比舊8%好”，剩者為王，強(qiáng)者恒強(qiáng)，尋找中國(guó)的漂亮50。 從中長(zhǎng)期角度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)告別了過(guò)去長(zhǎng)達(dá)6年的去產(chǎn)能、通縮和資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整，我們正站在新周期的起點(diǎn)上。作為這輪行情最早最堅(jiān)定的推薦者，我們維持中期A股結(jié)構(gòu)性牛市=新周期+低估值真成長(zhǎng)+改革的判斷，與2014-2015年主要是分母估值驅(qū)動(dòng)不同，2016-2017年主要是分子業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。 雖然短期受到美聯(lián)儲(chǔ)加息、沖關(guān)阻力點(diǎn)位等擾動(dòng)，但中期經(jīng)濟(jì)基本面改善持續(xù)的時(shí)間和力度超預(yù)期。債市最困難的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，機(jī)會(huì)仍需要等待。 風(fēng)險(xiǎn)提示：中美利差收窄、人民幣貶值和資本流出壓力，以及國(guó)內(nèi)加息預(yù)期升溫;國(guó)內(nèi)通脹壓力上升，外部輸入性壓力，PPI向CPI傳導(dǎo);局部區(qū)域房?jī)r(jià)按不住，引發(fā)新一輪更嚴(yán)厲的調(diào)控;改革低于預(yù)期;宏觀調(diào)控收緊，周期復(fù)蘇不及預(yù)期。 1.國(guó)際經(jīng)濟(jì)：美聯(lián)儲(chǔ)加息提速，全球通脹上行，美元下跌商品上漲 3月16日美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率從0.5%-0.75%調(diào)升到0.75%-1%，點(diǎn)陣圖顯示17年還將加息2次，預(yù)計(jì)在6月和9月，18年加息3次、19年4次，縮表尚無(wú)計(jì)劃。從16年下半年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正從復(fù)蘇走向過(guò)熱，PMI、PCE、薪資等主要指標(biāo)均加速，主要受補(bǔ)庫(kù)存、周期加速器、特朗普財(cái)政擴(kuò)張預(yù)期等推動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息開始提速。美聯(lián)儲(chǔ)加息公布后，中國(guó)香港、中國(guó)大陸均跟隨加息，英國(guó)、日本和瑞士均維持基準(zhǔn)利率不變。特朗普公布首份預(yù)算藍(lán)圖，國(guó)防開支增科研預(yù)算減，預(yù)算大綱沒(méi)有包括1萬(wàn)億美元的基建計(jì)劃。2月美國(guó)、歐元區(qū)、德國(guó)通脹均走高，美國(guó)PPI同比2.2%，比上月加快0.6個(gè)百分點(diǎn);歐元區(qū)CPI年率終值2%，為2013年1月以來(lái)高位;德國(guó)調(diào)和CPI同比2.2%，為四年半最高值。英國(guó)將與歐盟正式談判脫歐，已獲議會(huì)上下院和英國(guó)女王批準(zhǔn)。全球股指上漲，美元指數(shù)下跌，美國(guó)10年期國(guó)債收益率在2.6%附近震蕩，貴金屬和大宗商品價(jià)格上漲。 1.1美聯(lián)儲(chǔ)加息提速 3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率從0.5%~0.75%調(diào)升到0.75%~1%。隨后耶倫發(fā)表講話。 加息符合預(yù)期，縮表尚無(wú)計(jì)劃，對(duì)經(jīng)濟(jì)通脹樂(lè)觀。會(huì)議聲明和耶倫講話關(guān)鍵點(diǎn)：1)加息25個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期;2)17年底聯(lián)邦基金利率預(yù)期在1.375%，17年將再有2次加息，和12月情況基本一致;3)縮表尚無(wú)計(jì)劃，會(huì)議討論了縮表，但暫未做出決定，“將按可預(yù)見(jiàn)的方式、循序漸進(jìn)地縮減資產(chǎn)負(fù)債表”;4)對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹樂(lè)觀，目前的政策能進(jìn)一步支持勞動(dòng)力市場(chǎng)走強(qiáng)，推動(dòng)通脹升至2%目標(biāo)，對(duì)經(jīng)濟(jì)走向有信心，進(jìn)一步退出寬松政策是合適的;5)9-1投票通過(guò)，明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席Kashkari持異議，不希望加息。 美聯(lián)儲(chǔ)維持2017年GDP預(yù)期在增長(zhǎng)2.1%不變，失業(yè)率預(yù)期維持在4.5%不變，上調(diào)核心通脹率預(yù)期至1.9%(之前料為1.8%)。上調(diào)2018年GDP預(yù)期至增長(zhǎng)2.1%(之前料增2.0%)，維持失業(yè)率預(yù)期在4.5%不變，核心通脹率預(yù)期維持在2.0%不變。維持2019年GDP預(yù)期在增長(zhǎng)1.9%不變，維持失業(yè)率預(yù)期在4.5%不變，核心通脹率預(yù)期維持在2.0%不變。另外，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)信心進(jìn)一步增強(qiáng)，略微下調(diào)了對(duì)長(zhǎng)周期失業(yè)率的預(yù)估至4.7%(之前為4.8%)。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇走向過(guò)熱，美聯(lián)儲(chǔ)加息換檔提速。2009年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇領(lǐng)跑全球。自2016年8月以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)開始了一輪較為強(qiáng)勁的共振式向好。其中，美國(guó)表現(xiàn)尤為突出。美國(guó)經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇走向過(guò)熱，主要受補(bǔ)庫(kù)存、特朗普財(cái)政擴(kuò)張預(yù)期等推動(dòng)，PMI、核心通脹、薪資水平、非農(nóng)就業(yè)等主要指標(biāo)均在加速上升。隨著經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、通脹壓力上升、失業(yè)率下降以及政治壓力，美聯(lián)儲(chǔ)加息換檔提速，貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的特殊時(shí)代即將結(jié)束。 17年兩次加息預(yù)計(jì)在6、9月份的議息會(huì)議上實(shí)施。如果年中歐元區(qū)未出現(xiàn)過(guò)大動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)拖延到12月份再加息的可能性不大。 1.2英國(guó)、日本和瑞士央行維持基準(zhǔn)利率不變 在美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)后，英國(guó)、日本和瑞士央行均維持基準(zhǔn)利率不變，與美聯(lián)儲(chǔ)政策背離程度加大。 3月16日，英國(guó)央行宣布將利率維持在目前0.25%的歷史最低水平。九位貨幣政策委員會(huì)成員中，有一人投票主張將利率提高到0.5%，其他八名成員認(rèn)為，英國(guó)經(jīng)濟(jì)還不夠強(qiáng)勁。克里斯汀·福布斯教授(KristinForbes)認(rèn)為，基于通脹迅速上升，脫歐公投后經(jīng)濟(jì)并未如預(yù)測(cè)變?nèi)?，失業(yè)率長(zhǎng)期處于低點(diǎn)且無(wú)增大跡象，此時(shí)加息是合理的。其他八名成員認(rèn)為，英國(guó)經(jīng)濟(jì)還不夠強(qiáng)勁，薪酬增長(zhǎng)較慢與通貨膨脹上升削弱了消費(fèi)支出，0.25%的基準(zhǔn)利率有利于支持脫歐公投后的經(jīng)濟(jì)。央行貨幣政策委員會(huì)還表示，鑒于脫歐導(dǎo)致的未來(lái)貿(mào)易安排的不確定性對(duì)經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)，如有必要，委員會(huì)可對(duì)此作出反應(yīng)。 3月16日，日本央行維持政策利率-0.1%不變，預(yù)期-0.1%，前值-0.1%。日本央行10年期國(guó)債收益率目標(biāo)0.0%，預(yù)期0.0%，前值0.0%。維持日本國(guó)債持有量年增幅80萬(wàn)億日元的規(guī)模。日本央行稱：央行委員以7:2的投票比維持政策利率不變;預(yù)計(jì)日本經(jīng)濟(jì)將持續(xù)溫和增長(zhǎng);房地產(chǎn)投資將出現(xiàn)下滑。 3月16日，瑞士央行宣布，維持現(xiàn)行貨幣政策不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。瑞士央行分別維持-0.75%的活期存款利率、-1.25%的3個(gè)月Libor目標(biāo)下限和-0.25%的3個(gè)月Libor目標(biāo)上限不變，三者均符合前值和預(yù)期值。瑞士央行在其公布的聲明中表示，維持先前有關(guān)2017年GDP增長(zhǎng)速度1.5%的預(yù)測(cè)，該國(guó)經(jīng)濟(jì)前景“謹(jǐn)慎樂(lè)觀”，并上調(diào)2017年通脹率預(yù)估至0.3%。瑞士GDP增速在最近的幾個(gè)季度持續(xù)放緩。瑞士央行指出，全球經(jīng)濟(jì)顯著改善，但全球經(jīng)濟(jì)前景也面臨著巨大風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)政策、歐洲選舉和英國(guó)脫歐這些都是風(fēng)險(xiǎn)。 1.3特朗普公布首份預(yù)算藍(lán)圖，國(guó)防開支增科研預(yù)算減 3月16日，特朗普公布首份預(yù)算藍(lán)圖將國(guó)防置于優(yōu)先地位，增加540億美元的國(guó)防開支，大幅削減政府項(xiàng)目和對(duì)外援助?？蒲胁块T的預(yù)算被較大程度削減，美國(guó)《科學(xué)》雜志將這一天稱為“美國(guó)科學(xué)界一個(gè)灰暗的預(yù)算日”。計(jì)劃大幅改造聯(lián)邦政府是特朗普這一預(yù)算藍(lán)圖顯著的特點(diǎn)，其計(jì)劃削減環(huán)境保護(hù)署資金31%，國(guó)務(wù)院28%，住房與城市發(fā)展部的資金被削減13.2%。 “美國(guó)優(yōu)先”、“讓美國(guó)再次偉大”這些口號(hào)醒目地出現(xiàn)在預(yù)算文件標(biāo)題中。特朗普的預(yù)算案描述了政府優(yōu)先事項(xiàng)的大致輪廓，不過(guò)這必須得經(jīng)過(guò)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)，特朗普政府將在5月公布詳細(xì)的預(yù)算案。 特朗普的首份預(yù)算大綱并沒(méi)有包括1萬(wàn)億美元的公路、橋梁及機(jī)場(chǎng)等基建計(jì)劃。 1.4全球通脹上行 3月14日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的PPI數(shù)據(jù)再度超預(yù)期。美國(guó)2月PPI同比2.2%，預(yù)期1.9%，前值1.6%，創(chuàng)2012年3月來(lái)最大升幅。2月PPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.1%，前值0.6%。核心PPI同比與環(huán)比也均表現(xiàn)良好。 3月16日，歐盟統(tǒng)計(jì)局Eurostat公布了2月通脹報(bào)告，歐元區(qū)2月CPI年率終值2%，預(yù)測(cè)值2%，前值2%，為2013年1月以來(lái)高位。歐元區(qū)2月CPI月率0.4%，預(yù)測(cè)值0.4%，前值-0.8%;歐元區(qū)2月核心CPI月率終值0.3%，前值-1.7%，歐元區(qū)2月核心CPI年率終值0.9%，預(yù)測(cè)值0.9%，前值0.9%。歐元區(qū)通脹目前已經(jīng)超出了歐央行2%的目標(biāo)，但歐元區(qū)核心CPI表現(xiàn)欠佳。 3月14日，德國(guó)聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，德國(guó)2月CPI同比2.2%，環(huán)比0.6%。調(diào)和CPI同比2.2%，環(huán)比終值0.7%。調(diào)和同比為四年半來(lái)最大升幅。在歐洲央行超級(jí)寬松的貨幣政策之下，德國(guó)通脹率錄得可喜的增速，但能源和食品價(jià)格上漲仍為2月數(shù)據(jù)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。 1.5英國(guó)將與歐盟正式談判脫歐 3月13日晚，英國(guó)議會(huì)上院投票通過(guò)了“脫歐”法案，至此，英國(guó)議會(huì)上下兩院就脫歐法案達(dá)成了一致意見(jiàn)。3月16日，英國(guó)女王正式批準(zhǔn)脫歐法案，并授予英國(guó)首相特雷莎·梅啟動(dòng)脫歐談判的權(quán)力。 英國(guó)首相特雷莎·梅表示，退歐程序?qū)⒂?月底啟動(dòng)，為此不惜承受一定的代價(jià)。根據(jù)里斯本條約第50條，脫歐談判將持續(xù)2年，因此，英國(guó)可能會(huì)在2019年春天脫離歐盟。 開啟脫歐進(jìn)程的英國(guó)將面臨一些挑戰(zhàn)，首要問(wèn)題就是對(duì)談判議程缺乏全面控制。雖然特雷莎·梅將與歐盟達(dá)成全面自由貿(mào)易協(xié)定作為政府目標(biāo)之一，但一些歐洲領(lǐng)導(dǎo)人認(rèn)為，脫歐后的貿(mào)易安排只有在商定脫歐條件后才會(huì)予以考慮。具體而言，歐盟可能要求600億歐元的“分手費(fèi)”，在英國(guó)同意支付之前，拒絕討論貿(mào)易協(xié)議。 1.6全球股市大多走強(qiáng)，美元下跌，貴金屬和大宗商品上漲 本周全球主要金融市場(chǎng)上漲。標(biāo)普500指數(shù)本周上漲0.24%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)本周上漲0.67%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)本周上漲0.06%，德國(guó)DAX指數(shù)本周上漲1.1%，法國(guó)CAC40指數(shù)本周上漲0.72%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)本周上漲1.12%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.42%，恒生指數(shù)上漲3.13%，上證綜指上漲0.77%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.02%。美國(guó)10年期國(guó)債收益率在2.6%附近震蕩。 美元指數(shù)下跌，歐元、日元、英鎊均升值，貴金屬和大宗商品價(jià)格上漲。美元指數(shù)下跌1.02%至100.3443，歐元兌美元升0.61%至1.0739，美元兌日元跌1.81%至112.6900，英鎊兌美元升1.91%至1.2397，澳元兌美元升2.19%至0.7706。COMEX黃金價(jià)格上漲2.29%至1228.9美元/盎司，COMEX白銀價(jià)格上漲2.88%，COMEX銅價(jià)格上漲3.74%，LME鋁上漲1.89%，LME鋅價(jià)格上漲6.74%，LME鉛價(jià)格上漲1.50%，SHFE螺紋鋼價(jià)格上漲0.11%。 2.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：內(nèi)外需全面復(fù)蘇，通脹暫時(shí)回落 1-2月，規(guī)上工業(yè)增加值同比增6.3%，預(yù)期6.2%，前值6%。2月固投同比增8.9%，前值8.1%。2月社零同比增9.5%，前值10.9%。內(nèi)外需全面復(fù)蘇，出口、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、基建等均超預(yù)期回升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期正從衰退走向復(fù)蘇，驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自于美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速對(duì)中國(guó)出口和制造業(yè)投資的外溢，地方政府換屆后基建投資沖動(dòng)，一二線和部分三四線地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)需求，實(shí)際貸款利率較低企業(yè)融資需求旺盛，但是消費(fèi)受汽車消費(fèi)拖累名義和實(shí)際增速雙回落。1-2月財(cái)政收入同比增長(zhǎng)14.9%，支出同比增17.4%。財(cái)政收入高于上年同期，主要受PPI大幅回升、企業(yè)盈利改善、地產(chǎn)銷售火爆的影響。本周地產(chǎn)成交環(huán)比回升同比回落，3月土地供應(yīng)和成交下滑，乘用車銷量增速回升，出口復(fù)蘇放緩但趨勢(shì)不變，發(fā)電耗煤漲幅回落，鋼價(jià)下跌，油價(jià)反彈，菜肉價(jià)格回落，生產(chǎn)資料大部分價(jià)格同比回落。 2.1內(nèi)外需全面復(fù)蘇，新周期超預(yù)期 中國(guó)1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.3%，預(yù)期6.2%，前值6%。2月全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比名義增長(zhǎng)8.9%，預(yù)期增8.8%，前值增8.1%。2月全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比9.5%，預(yù)期：10.5%，前值10.9%。 內(nèi)外需全面復(fù)蘇，出口、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、基建等均超預(yù)期回升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期正從衰退走向復(fù)蘇。驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自于美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速對(duì)中國(guó)出口和制造業(yè)投資的外溢，地方政府換屆后基建投資沖動(dòng)，一二線和部分三四線地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)需求，實(shí)際貸款利率較低企業(yè)融資需求旺盛，但是消費(fèi)受汽車消費(fèi)拖累名義和實(shí)際增速雙回落。 工業(yè)生產(chǎn)回升，中游崛起，高端制造業(yè)持續(xù)高增。1-2月工業(yè)增加值同比6.3%，較2016年12月加快0.3個(gè)點(diǎn)。分門類看，制造業(yè)是工增回升的驅(qū)動(dòng)力，采礦業(yè)增加值同比下降3.6%;制造業(yè)增長(zhǎng)6.9%;電熱燃水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)8.4%，行業(yè)增速分別變化了-1.1，0.6和0.4個(gè)點(diǎn)。分行業(yè)看，以通用設(shè)備、專用設(shè)備、鐵路航空航天設(shè)備以及汽車制造業(yè)等行業(yè)增速都有明顯提高;傳統(tǒng)工業(yè)如黑色、有色以及水泥等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)在產(chǎn)能出清和需求復(fù)蘇的情況下生產(chǎn)回暖，工業(yè)增速分別提高了4.0，0.4和1.1個(gè)點(diǎn)?；ば袠I(yè)增速也提高了2.1個(gè)點(diǎn)。東北地區(qū)工業(yè)降幅繼續(xù)縮窄，1-2月較上月提升了1.7個(gè)點(diǎn)。 投資延續(xù)回升，基建地產(chǎn)超預(yù)期，地方投資沖動(dòng)中央冷地方熱。1-2月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速8.9%，增速比去年全年提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比8.9%，高于去年全年增速6.9%;制造業(yè)投資累計(jì)增長(zhǎng)4.3%，比去年增速提高了0.1個(gè)點(diǎn)，受益于2016年下半年以來(lái)出口回升，1-2月工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)出口交貨值17019億元，同比名義增長(zhǎng)8.8%;基建投資累計(jì)同比增21.3%，增速比2016年上升了5.6個(gè)點(diǎn)，也高于2016年同期增速;其中公共管理業(yè)投資和道路運(yùn)輸投資增速均有明顯上漲，分別提高了12.9和6.5個(gè)點(diǎn)。施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資增長(zhǎng)22%，增速比去年全年提高12個(gè)百分點(diǎn)。中央和地方的投資分化，中央項(xiàng)目投資同比下降7%，去年全年為增長(zhǎng)4.9%，地方項(xiàng)目投資39975億元，增長(zhǎng)9.5%，增速比去年全年提高1.2個(gè)百分點(diǎn)，可能跟政府換屆后投資沖動(dòng)和PPP超預(yù)期有關(guān)。新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資也下降了8.3%，全年同比20.9%，增速明顯回落。 地產(chǎn)投資超預(yù)期回升，受益于一二線和部分三四線補(bǔ)庫(kù)存，土地購(gòu)置和地產(chǎn)新開工投資持續(xù)回升。1-2月地產(chǎn)投資增速8.9%，低于2016年12月的單月增速11.1%但高于去年同期增速3.0%。施工面積同比增長(zhǎng)3.2%，增速與去年全年增速持平;房屋新開工面積增長(zhǎng)10.4%，增速提高2.3個(gè)百分點(diǎn)。1-2月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比增長(zhǎng)7.0%，增速比去年全年回落8.2個(gè)百分點(diǎn)。1-2月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積同比增長(zhǎng)6.2%，較去年全年同比提高了9.6個(gè)百分點(diǎn)，開發(fā)商補(bǔ)庫(kù)存意愿比較強(qiáng)烈。房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)仍處于2016年以來(lái)的第三高位?？紤]到一線、部分二三四線補(bǔ)庫(kù)存，我們上調(diào)2017年全國(guó)房地產(chǎn)投資增速至4%、上半年5%。 民間投資增速回升，受益于第三產(chǎn)業(yè)的民間投資明顯改善。17年1-2月民間投資6.7%，增速比去年全年提高3.5個(gè)百分點(diǎn)，增速保持上行趨勢(shì)。分產(chǎn)業(yè)看，一三產(chǎn)業(yè)的民間增速分別提高了0.8和7.4個(gè)百分點(diǎn)，而第二產(chǎn)業(yè)則下滑了0.3個(gè)點(diǎn)。分地區(qū)看，東部和中部地區(qū)的民間投資增速分別提高了2.1和3.1個(gè)點(diǎn)，而西部和東北地區(qū)增速則下行了1.4和16.9個(gè)點(diǎn)。 受汽車消費(fèi)明顯回落拖累，消費(fèi)名義和實(shí)際增速雙雙明顯下滑。1-2月消費(fèi)名義增速9.5%，比12月下降了1.4個(gè)點(diǎn);實(shí)際增速8.1%，亦下滑了1.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，餐飲收入同比增長(zhǎng)10.6%，持平去年;商品零售增速9.4%，較去年12月回落了1.5個(gè)百分點(diǎn);2016年在汽車消費(fèi)政策的刺激下，汽車消費(fèi)透支了2017年的潛力;1-2月汽車消費(fèi)同比由11月的13.1%和12月的14.4%驟降至-1.0%。油價(jià)上漲造成油制品消費(fèi)額上升，1-2月同比上升了6.9個(gè)百分點(diǎn)。 2.2財(cái)政收支高增，基建投資超預(yù)期 今年1-2月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算收入31454億元，同比增長(zhǎng)14.9%。其中，稅收收入同比增長(zhǎng)16.6%;同比增長(zhǎng)2.9%。1-2月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算支出24860億元，同比增長(zhǎng)17.4%。 今年前兩月累計(jì)財(cái)政收入增速14.9%，高于上年同期，主要受PPI大幅回升、企業(yè)盈利改善、地產(chǎn)銷售火爆的影響。財(cái)政支出增速和土地財(cái)政收支增速高于去年同期。今年兩會(huì)上，預(yù)算內(nèi)財(cái)政基本符合預(yù)期，亮點(diǎn)在于預(yù)算外準(zhǔn)財(cái)政的加碼?？紤]到地方政府換屆周期、信貸超預(yù)期、PPP醞釀成熟等因素，預(yù)計(jì)全年基建投資規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到18萬(wàn)億元。 財(cái)政收入增速相比近年仍處于高位。1-2月累計(jì)財(cái)政收入同比增速14.9%，略低于1月的17.7%，但仍遠(yuǎn)高于歷年同期(2015和2016年分別為和3.2%和6.3%)。其中，中央收入15267億元，同比增長(zhǎng)19.1%;地方本級(jí)收入16187億元，同比增長(zhǎng)11.1%。中央高于地方8個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)檫M(jìn)口環(huán)節(jié)稅收快速增長(zhǎng)(大宗商品價(jià)格上升)，這拉動(dòng)同期中央一般公共預(yù)算收入增幅提高近7個(gè)百分點(diǎn)。 四大因素導(dǎo)致前兩月財(cái)政收入較快增長(zhǎng)：1.價(jià)格上漲因素。例如，受PPI大幅上漲7.3%帶動(dòng)，工業(yè)增值稅增長(zhǎng)7.8%。再如大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)進(jìn)口增值稅快速增加。2.工業(yè)領(lǐng)域企業(yè)盈利改善，帶動(dòng)相關(guān)稅收增收;3.今年春節(jié)放假比去年早，部分收入提前在前兩個(gè)月入庫(kù)體現(xiàn)增收;4.房地產(chǎn)銷售火爆。 財(cái)政支出增速回落，但仍高于去年同期。1-2月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算支出24860億元，同比增長(zhǎng)17.4%(去年同期增速為12%，上月同比為37.5%)?？紤]到預(yù)算編制的原因，2月份財(cái)政支出一般都會(huì)比1月份有所回落，是規(guī)律性現(xiàn)象，不必過(guò)度解讀。其中，中央本級(jí)支出3403億元，同比增長(zhǎng)8.1%;地方支出21457億元，同比增長(zhǎng)19.1%。分項(xiàng)目看，增速較快的是住房保障支出691億元，增長(zhǎng)34.5%;醫(yī)療衛(wèi)生與計(jì)劃生育支出1850億元，增長(zhǎng)26.5%;社會(huì)保障和就業(yè)支出4883億元，增長(zhǎng)25.9%。 土地財(cái)政收支繼續(xù)走強(qiáng)。1-2月累計(jì)，全國(guó)政府性基金收入7364億元，同比增長(zhǎng)29.2%。其中國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入6196億元，同比增長(zhǎng)36.1%(去年同期-0%)。1-2月累計(jì)，全國(guó)政府性基金支出4298億元，同比增長(zhǎng)23.6%。其中國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出3763億元，同比增長(zhǎng)26.4%(去年同期-24%)。 從預(yù)算增速和赤字率等指標(biāo)來(lái)看，2017年一般公共預(yù)算內(nèi)財(cái)政政策在“量”上基本符合預(yù)期，并無(wú)明顯突破;但預(yù)算外準(zhǔn)財(cái)政明顯加碼，如地方政府專項(xiàng)債和政府性基金大幅增加(地方政府專項(xiàng)債增至8000億，比上年翻了一倍;政府性基金預(yù)算支出比去年多出8622億元，增速高達(dá)18.4%。)。生產(chǎn)領(lǐng)域物價(jià)回升將使得今年財(cái)政收支增速缺口相對(duì)收窄(2015-17年分別為7.4%、2.9%、1.5%)。 在基準(zhǔn)情形下，9%-10%的名義GDP增速要求2017年基建投資增速須達(dá)到16.4%，高于上年0.7個(gè)百分點(diǎn);投資增量為2.5萬(wàn)億元。實(shí)際中，考慮到地方政府換屆周期、信貸超預(yù)期、PPP醞釀成熟等因素，預(yù)計(jì)全年基建投資規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到18萬(wàn)億元。 2.3三月房?jī)r(jià)續(xù)漲土地供應(yīng)和成交下滑，中游繼續(xù)回暖 下游：熱點(diǎn)城市調(diào)控升級(jí)，3月土地供應(yīng)和成交下滑。3月17日北京樓市調(diào)控升級(jí)，鄭州和廣州也連夜出臺(tái)地產(chǎn)限購(gòu)新政。3月以來(lái)，一二線城市及周邊諸多城市紛紛升級(jí)調(diào)控措施或加入調(diào)控隊(duì)伍。根據(jù)房天下的數(shù)據(jù)，北京、鄭州和廣州等城市3月房?jī)r(jià)同比皆錄得20%以上的同比漲幅，周邊三四線城市房?jī)r(jià)也隨之帶動(dòng)。從交易量上看，本周地產(chǎn)成交也環(huán)比回升，但是主要城市的同比增速卻低于前期。3月第3周30城地產(chǎn)銷售環(huán)比上升8.4%，一二三線城市環(huán)比分別為-0.8%、12.7%和7.9%。截至3月15日，3月30城地產(chǎn)銷售同比-36.0%，較上周下降1個(gè)百分點(diǎn)，低于1-2月同比-23.2%。其中一二三線城市同比分別為-31.9%、-39.2%和-33.1%，除一線城市較上周上漲1.3個(gè)百分點(diǎn)外，其余均有所下降。這與去年3月高基數(shù)有關(guān)，2016年3月地產(chǎn)日均銷量達(dá)到93.6萬(wàn)方，是全年的高點(diǎn)。 上周100大中城市土地成交面積環(huán)比大幅下降，除三線城市小幅上漲2.5%外，一二線城市降幅均超過(guò)50個(gè)百分點(diǎn)，一線城市土地成交面積為0。3月土地成交面積同比-28.8%，低于1-2月累計(jì)同比25.9%。其中一二三線均是同比下滑。從土地供應(yīng)方面來(lái)看，上周100大中城市總體供應(yīng)面積由805萬(wàn)方上升至934萬(wàn)方，一二線城市土地供較上周分別增加13萬(wàn)方和102萬(wàn)方，三線城市供應(yīng)小幅縮減，由453萬(wàn)方減少至368萬(wàn)方。3月供地面積同比亦從1-2月的4.8%下降到-8.8%。但是一線土地供應(yīng)面積增速始終保持高速增長(zhǎng)(1-2月為213.0%;3月為443.7%)。 3月前兩周乘用車零售逐步呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，但起步仍相對(duì)較低。第1周零售日均4.8萬(wàn)輛，同比下降10%，第2周日均銷售3.98萬(wàn)輛，同比下降7%，降幅較第1周縮減3個(gè)百分點(diǎn)。批發(fā)市場(chǎng)走勢(shì)也逐步走好，第1周日均批發(fā)4.86萬(wàn)臺(tái)，同比略降1個(gè)點(diǎn)，第2周日銷4.76萬(wàn)臺(tái)，同比上升3%，較前一周上升4個(gè)點(diǎn)。 本周電影票房收入環(huán)比-24.6%，較上周下降4.8個(gè)百分點(diǎn)，觀影人數(shù)和放映場(chǎng)次環(huán)比分別為-20.9%和-2.0%。同比來(lái)看，票房收入、觀影人數(shù)及放映場(chǎng)次分別為-8.9%、-3.8%和33.8%，均有所下降。3月迎來(lái)春游出行高峰，近日，同程旅游發(fā)布了《2017居民春游消費(fèi)趨勢(shì)報(bào)告》，數(shù)據(jù)顯示，明確表示有春游計(jì)劃的受訪者比例為61.08%，蘇州、上海兩地居民的這一比例超過(guò)了70%，出游意愿強(qiáng)烈。有明確春游計(jì)劃的受訪者中，21.07%的人出游預(yù)算在6000元以上，整體上1000至3000元的預(yù)算最多。 紡織原料價(jià)格繼續(xù)上漲。本周中國(guó)紡織經(jīng)濟(jì)信息指數(shù)中的紗線價(jià)格指數(shù)和坯布價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升了0.58%和0.13%，截至3月16日，3月紗線價(jià)格指數(shù)和批捕價(jià)格指數(shù)同比分別為27.8%、4.4%，較2月同比增速25.6%和3.6%提高了2.2和0.8個(gè)百分點(diǎn)。 集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)下跌。上海集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(SCFI)環(huán)比下降1.9%，3月同比84.1%，較上周下跌1.8個(gè)點(diǎn)，但高于2月的71.6%。中國(guó)集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI)環(huán)比-0.7%，較上周下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。3月同比14.1%，高于2月的11.9%。 中游：發(fā)電耗煤漲幅趨緩，鋼價(jià)跌水泥漲。本周6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量環(huán)比下降2.7%，較上周下降2個(gè)百分點(diǎn)百分點(diǎn)。截至3月17日，3月6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤64.4萬(wàn)噸，高于2月的55.1萬(wàn)噸。本周發(fā)電耗煤同比16.3%，較上周下降7.7個(gè)百分點(diǎn)，但高于2017年前兩月累計(jì)同比15.8%，工業(yè)生產(chǎn)維持回暖走勢(shì)。 本周盈利鋼廠比率88.3%，較上周上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。高爐開工率75.8%，較上周微幅上升0.3個(gè)點(diǎn)。螺紋鋼環(huán)比下降0.7%，較上周下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。本周螺紋鋼價(jià)格同比上漲66.6%，與上周相比下降了6.7個(gè)百分點(diǎn)，低于2月同比80.0%，與1月同比66.5%基本持平。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2017年2月下旬，重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量173.79萬(wàn)噸，較上一旬增加5.84萬(wàn)噸，增幅3.48%;據(jù)此估算，本旬全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量為228.72萬(wàn)噸，較上一旬增加6.98萬(wàn)噸，增幅3.15%。截止2月下旬末，重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存量1308.72萬(wàn)噸，比上一旬末減少117.82萬(wàn)噸，降幅8.26%。 本周水泥價(jià)格環(huán)比上升0.4%，較上周下降0.3個(gè)點(diǎn)。同比上漲29.8%，下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。3月15日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2017年1-2月全國(guó)水泥產(chǎn)量2.4億噸，同比微降0.4%;水泥均價(jià)同比大增32%至315元/噸。春節(jié)至今，全國(guó)水泥行業(yè)磨機(jī)開工率持續(xù)上升，水泥熟料庫(kù)容比走低。3月份以來(lái)需求恢復(fù)，而一季度大范圍限產(chǎn)使得供應(yīng)偏緊、庫(kù)存降低，大部分地區(qū)，尤其是華東、華北地區(qū)水泥價(jià)格穩(wěn)步走高。 本周油價(jià)短期調(diào)整，大部分化工產(chǎn)品價(jià)格隨油價(jià)回調(diào)。丁二烯下跌超過(guò)10%，苯乙烯超過(guò)7%。天然氣則逆勢(shì)上漲，其中天然氣上漲7.2%，丙烷和丁烷分別上漲6.86%和4.79%，氨綸延續(xù)前期上漲趨勢(shì)，本周氨綸40D上漲1.16%。 上游：庫(kù)存減少油價(jià)反彈，國(guó)際海運(yùn)價(jià)格暴漲。在本周召開的3月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)如約宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率從0.5-0.75%調(diào)升至0.75-1.0%，并維持年內(nèi)加息3次的預(yù)測(cè)。美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，但是不及預(yù)期“鷹派”。美元指數(shù)本周環(huán)比下跌1.1%，3月同比5.4%，較上周下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，高于2月同比3.7%。 本周CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比1.1%，3月同比16.6%，較上周上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，低于2月同比20.1%。南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比3.4%，3月同比55.6%，與上周持平，低于2月同比70.7%;南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)環(huán)比-0.5%，3月同比22.2%，較上周下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，低于2月同比24.1%。 周三美國(guó)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月10日當(dāng)周，EIA商用原油庫(kù)存減少23.7萬(wàn)桶，小于預(yù)期值的增加313.3萬(wàn)桶，也打破了此前連漲九周的態(tài)勢(shì)。庫(kù)存總量降至5.282億桶，中斷了此前連續(xù)兩周刷新歷史同期新高的趨勢(shì)。此外，IEA也于當(dāng)天發(fā)布月度報(bào)告，稱OPEC減產(chǎn)可能令上半年轉(zhuǎn)為供應(yīng)缺口，油價(jià)在此后快速反彈，布油、美油均漲約2%。本周布倫特原油價(jià)格環(huán)比上漲0.7%，3月同比34.4%，較上周下降3.7個(gè)百分點(diǎn)，低于2月同比67.0%。 LME銅價(jià)格周環(huán)比為3.4%，3月同比18.0%，較上周下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，低于2月同比29.3%。LME鋁價(jià)格周環(huán)比為0.6%，3月同比23.1%，較上周下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，高于2月同比20.9%。LME鋅價(jià)格周環(huán)比為5.1%，3月同比52.5%，較上周下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，低于2月同比66.5%。 本周國(guó)際貨運(yùn)價(jià)格繼續(xù)陡升。本周波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)環(huán)比上升7.9%，3月同比170.7%，較上周上升16.0個(gè)百分點(diǎn)，高于2月同比147.5%。中國(guó)沿海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCBFI)環(huán)比上升0.1%，3月同比56.8%，較上周上升2.6個(gè)百分點(diǎn)，高于2月同比15.5%。 2.4食品和燃油價(jià)格增速回落，3月PPI大概率回落 本周農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)環(huán)比下跌3.0%，前海蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比下跌4.2%，山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比下跌8.7%。農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)、前海蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)和山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)3月同比分別為-26.5%、-26.1%和-33.2%，分別較上周下降0.8、1.1和3.0個(gè)百分點(diǎn)，均低于2月的-22.7%、-22.6%和-17.8%。 本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比下跌1.9%，3月同比下跌8.9%，較上周下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，低于2月的-5.3%。36個(gè)城市豬肉平均零售價(jià)環(huán)比下跌0.3%，3月同比上漲1.2%，較上周下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，低于2月的3.4%。36個(gè)城市牛肉和羊肉平均零售價(jià)3月同比分別為-1.1%和-2.5%，均高于2月的-1.2%和-2.8%。36個(gè)城市草魚和鰱魚平均零售價(jià)3月同比分別為5.4%和1.4%，分別高于和低于2月的3.5%和2.0%。 全國(guó)成品油價(jià)格指數(shù)繼續(xù)下行。本周全國(guó)成品油價(jià)格指數(shù)環(huán)比下跌2.27%，3月同比上漲18.1%，較上周下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，低于2月的19.5%。 本周統(tǒng)計(jì)局公布2017年3月上旬流通領(lǐng)域9大類50種重要生產(chǎn)資料市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)情況。與2月下旬相比，19種產(chǎn)品價(jià)格上漲，27種下降，4種持平。50個(gè)品種中有38個(gè)品種的3月價(jià)格同比低于2月同比，包括鋼鐵、有色、化工、水泥以及煤炭的所有分類，預(yù)計(jì)3月PPI大概率見(jiàn)頂回落。 3.結(jié)構(gòu)性加息旨在穩(wěn)匯率防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響有限 本周央行再次上調(diào)OMO、MLF、SLF利率。今年以來(lái)，央行已經(jīng)兩次上調(diào)公開市場(chǎng)利率，而且均是在美聯(lián)儲(chǔ)加息后跟隨，中美同時(shí)步入新一輪加息周期，但背景和目的不同，美聯(lián)儲(chǔ)加息旨在逆周期調(diào)控，中國(guó)結(jié)構(gòu)性加息旨在去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)匯率。上調(diào)公開市場(chǎng)政策利率將會(huì)直接抬升短期資金，進(jìn)而對(duì)長(zhǎng)端債券收益率帶來(lái)壓力。但由于中國(guó)利率市場(chǎng)存在的分割和利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢，對(duì)于存貸款利率的廣譜利率直接影響有限。當(dāng)前企業(yè)融資結(jié)構(gòu)以貸款為主，因而政策利率上調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇短期影響有限。我們認(rèn)為新貨幣政策框架下的加息周期已經(jīng)啟動(dòng)，緊貨幣寬信用。本周R007利率為3.7600%，較上周上升102.36個(gè)BP。10年期國(guó)債收益率為3.3097%，較上周下降10.59個(gè)BP。人民幣匯率小幅升值。 3.1我們正處在“真”加息周期之中：去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)匯率，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響有限 周四(3月16日)，央行進(jìn)行200億7天、100億14天和400億28天期逆回購(gòu)，中標(biāo)利率分別為2.45%、2.6%和2.75%，較上期上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。央行對(duì)17家金融機(jī)構(gòu)開展3030億MLF操作，其中6個(gè)月、1年期中標(biāo)利率分別為3.05%、3.2%，較上期上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。 今年以來(lái)，央行已經(jīng)兩次上調(diào)OMO和MLF等一系列政策利率，而且均是在美聯(lián)儲(chǔ)加息后跟隨，我們正處于新一輪加息周期中。結(jié)構(gòu)性加息目的旨在去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)匯率，也表明央行對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的信心增強(qiáng)。上調(diào)公開市場(chǎng)政策利率將會(huì)直接抬升短期資金，進(jìn)而對(duì)長(zhǎng)端債券收益率帶來(lái)壓力。但由于中國(guó)利率市場(chǎng)存在的分割和利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢，對(duì)于存貸款利率的廣譜利率直接影響有限。當(dāng)前企業(yè)融資結(jié)構(gòu)仍然以貸款為主，因而政策利率上調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇短期影響有限。我們認(rèn)為中國(guó)的貨幣政策在2017年將邊際收緊，新貨幣政策框架下的加息周期正在啟動(dòng)。 上調(diào)公開市場(chǎng)利率是新貨幣政策框架下的加息，是真加息不是假加息。目前，中國(guó)貨幣政策框架正處于轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，并存著兩種加(降)息方式：一條是傳統(tǒng)的央行直接調(diào)整銀行存貸款利率，另一條是新的央行通過(guò)調(diào)整公開市場(chǎng)政策利率來(lái)影響存貸款利率和債券收益率。今年以來(lái)，央行已經(jīng)連續(xù)兩次上調(diào)OMO和MLF利率來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)匯率、去杠桿等貨幣政策目標(biāo)，標(biāo)志其已成為新型貨幣政策框架下的重要政策工具。 此次央行上調(diào)政策利率的目的在于對(duì)外穩(wěn)匯率，對(duì)內(nèi)去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)、就業(yè)和物價(jià)數(shù)據(jù)向好，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)貨幣政策正常化的傾向加強(qiáng)，推動(dòng)聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程加快，必然會(huì)給中國(guó)造成外溢效應(yīng)，增大人民幣貶值和資本外流壓力。目前，中美10年期國(guó)債利差已降至77bp附近，接近2012年以來(lái)的歷史低點(diǎn)。為了防范資本外流、穩(wěn)匯率，疊加國(guó)內(nèi)金融去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)任務(wù)，采取調(diào)節(jié)公開市場(chǎng)操作利率的方式間接引導(dǎo)利率上行是當(dāng)前的最優(yōu)選擇。 上調(diào)政策利率對(duì)經(jīng)濟(jì)影響有限，維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)L型下周期復(fù)蘇判斷。上調(diào)政策利率將會(huì)直接抬升短期資金價(jià)格，進(jìn)而對(duì)長(zhǎng)端債券收益率帶來(lái)壓力。但由于中國(guó)利率市場(chǎng)存在的分割，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整靈活性欠佳，債券價(jià)格的變動(dòng)難以直接傳導(dǎo)到信貸市場(chǎng)，其對(duì)于存貸款利率的直接影響有限。從非金融部門融資情況來(lái)看，以貸款為代表的間接融資仍然是主要渠道(2016年占比69.9%)，債券融資占比相對(duì)較低(16.85%)。因此政策利率調(diào)整對(duì)于實(shí)體部門融資需求的影響較小，維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)L型下周期復(fù)蘇判斷。但是仍需警惕房貸利率等廣譜利率上行對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性影響。 中國(guó)在新貨幣政策框架下結(jié)構(gòu)性加息，存貸款利率不會(huì)上調(diào)，但公開市場(chǎng)利率和再貸款利率會(huì)結(jié)構(gòu)性上行，流動(dòng)性環(huán)境邊際收緊。 3.2資金面持續(xù)緊平衡 央行本周共有3900億逆回購(gòu)到期，周一至周五分別為800億、800億、700億、1000億和600億。本周央行公開市場(chǎng)操作貨幣投放2700億元，回籠3900億元，凈回籠1200億，央行已連續(xù)16個(gè)交易日資金凈回籠。 截至3月17日，1天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率為2.5363%，較上周上升14.68個(gè)BP;7天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率為3.7600%，較上周上升102.36個(gè)BP。1年期國(guó)債收益率為2.8590%，較上周上升3.19個(gè)BP;10年期國(guó)債收益率為3.3097%，較上周下降10.59個(gè)BP。 珠三角票據(jù)直貼利率(月息)和長(zhǎng)三角票據(jù)直貼利率(月息)均較上周上升2.5個(gè)BP，票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率(月息)亦上升2.0個(gè)BP。本周不同期限的信用利差擴(kuò)大，1年期AAA企業(yè)債的信用利差擴(kuò)大1.97個(gè)BP，10年期AAA企業(yè)債的信用利差擴(kuò)大13.94個(gè)BP。 人民幣匯率小幅升值。3月第3周美元兌人民幣中間價(jià)升值0.36%，美元兌人民幣即期匯率升值0.10%，離岸人民幣升值0.24%。 4.政策：兩會(huì)閉幕，進(jìn)一步激發(fā)社會(huì)領(lǐng)域投資活力，去產(chǎn)能加碼擴(kuò)圍，多地房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí) 3月15日“兩會(huì)”閉幕，總理舉行答記者問(wèn)，指出2017年GDP增速6.5%左右的目標(biāo)不低;17年人民幣匯率穩(wěn)定，不希望通過(guò)貶值來(lái)增加出口;將在香港和內(nèi)地試行“債券通”;70年產(chǎn)權(quán)到期后自動(dòng)續(xù)期;設(shè)立霧霾專項(xiàng)基金，打好藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)。3月16日國(guó)務(wù)院公布《關(guān)于進(jìn)一步激發(fā)社會(huì)領(lǐng)域投資活力的意見(jiàn)》，要求扎實(shí)有效放寬行業(yè)準(zhǔn)入、進(jìn)一步擴(kuò)大投融資渠道、認(rèn)真落實(shí)土地稅費(fèi)政策、大力促進(jìn)融合創(chuàng)新發(fā)展、加強(qiáng)監(jiān)管優(yōu)化服務(wù)，進(jìn)一步激發(fā)醫(yī)療、養(yǎng)老、教育、文化、體育等社會(huì)領(lǐng)域投資活力。國(guó)家能源局、發(fā)改委、中煤協(xié)認(rèn)為未來(lái)煤炭供大于求的矛盾未發(fā)生根本性改變，要嚴(yán)格落實(shí)減量化生產(chǎn)有關(guān)措施，17年去產(chǎn)能擴(kuò)圍至煤電，煤電產(chǎn)能要去5000萬(wàn)千瓦。去產(chǎn)能、去杠桿、降成本工作部際聯(lián)席會(huì)全體會(huì)議認(rèn)為鋼鐵供過(guò)于求的格局未變。北京、廣州、長(zhǎng)沙、南京、鄭州、石家莊6城樓市調(diào)控升級(jí)，多地銀行房貸最低折扣上調(diào)、房貸審批周期延長(zhǎng)。 4.1總理答記者問(wèn)：經(jīng)濟(jì)匯率穩(wěn)，“債券通”將試行，70年產(chǎn)權(quán)自動(dòng)續(xù)期 “兩會(huì)”閉幕。3月5日發(fā)布《2017年政府工作報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》);3月15日，總理舉行答記者問(wèn)(以下簡(jiǎn)稱總理說(shuō))。 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)?！秷?bào)告》提出，2017年發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)是：GDP增長(zhǎng)6.5%左右，總理說(shuō)，6.5%已經(jīng)不低了，也很不容易。 人民幣匯率穩(wěn)定?？偫碚f(shuō)，不希望通過(guò)貶值來(lái)增加出口，外儲(chǔ)足以支付進(jìn)口和滿足短期償債需要。 維護(hù)經(jīng)濟(jì)全球化、支持自由貿(mào)易、公平貿(mào)易、堅(jiān)持對(duì)外開放?？偫碚f(shuō)，全球化使各國(guó)都受益了，其也有一些問(wèn)題，但不是全球化本身的問(wèn)題，而是應(yīng)對(duì)的問(wèn)題，不希望貿(mào)易戰(zhàn)，中美貿(mào)易戰(zhàn)首先受損的是外資特別是美資企業(yè)。進(jìn)一步探索開放債券市場(chǎng)，準(zhǔn)備17年在香港和內(nèi)地試行“債券通”，也就是說(shuō)允許境外資金在境外購(gòu)買內(nèi)地的債券。同日，港交所表態(tài)全面準(zhǔn)備債券通，央行也表態(tài)稱，正在與香港有關(guān)方面研究試行“債券通”，推動(dòng)優(yōu)化兩地債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通和跨境合作，進(jìn)一步便利投資者參與債券市場(chǎng)。 70年產(chǎn)權(quán)自動(dòng)續(xù)期。總理說(shuō)，70年住宅土地使用權(quán)到期后，可以續(xù)期，不需申請(qǐng)，沒(méi)有前置條件，也不影響交易，國(guó)務(wù)院已經(jīng)責(zé)成相關(guān)部門就不動(dòng)產(chǎn)保護(hù)相關(guān)法律抓緊研究提出議案。 著重防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿，資管統(tǒng)一監(jiān)管成共識(shí)?！秷?bào)告》認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)隱患不容忽視”，要守住“不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”，推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革，化解處置風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?？偫碚f(shuō)，17年存很大的外部風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)部不發(fā)展是最大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)了會(huì)及時(shí)處置、靶向治療，不會(huì)發(fā)生區(qū)域性或者系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。 設(shè)立霧霾專項(xiàng)基金，打好藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)?？偫碚f(shuō)，國(guó)家將為霧霾設(shè)專項(xiàng)基金，把霧霾形成的因素找出來(lái)，使霧霾治理更加有效。在最終提交大會(huì)審議的政府工作報(bào)告修改情況中，有關(guān)大氣污染治理方面的內(nèi)容共作出8處修改以打好藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)。分別是：“優(yōu)先保障可再生能源發(fā)電上網(wǎng)”改為“優(yōu)先保障清潔能源發(fā)電上網(wǎng)”;補(bǔ)充“安全高效發(fā)展核電”;“加快秸稈資源化利用”改為“加快秸稈綜合利用”;在“對(duì)所有重點(diǎn)工業(yè)污染源，實(shí)行24小時(shí)在線監(jiān)控”后面補(bǔ)充“確保監(jiān)控質(zhì)量”;補(bǔ)充“提高燃油品質(zhì)”;“加強(qiáng)對(duì)霧霾形成機(jī)理研究”改為“加強(qiáng)對(duì)大氣污染的源解析和霧霾形成機(jī)理研究”;“強(qiáng)化應(yīng)急措施”改為“強(qiáng)化預(yù)警和應(yīng)急措施”;對(duì)違法行為“必須嚴(yán)厲打擊”改為“必須依法懲治”。 4.2國(guó)務(wù)院：進(jìn)一步激發(fā)社會(huì)領(lǐng)域投資活力 3月16日，國(guó)務(wù)院公布《關(guān)于進(jìn)一步激發(fā)社會(huì)領(lǐng)域投資活力的意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》)，要求扎實(shí)有效放寬行業(yè)準(zhǔn)入、進(jìn)一步擴(kuò)大投融資渠道、認(rèn)真落實(shí)土地稅費(fèi)政策、大力促進(jìn)融合創(chuàng)新發(fā)展、加強(qiáng)監(jiān)管優(yōu)化服務(wù)，進(jìn)一步激發(fā)社會(huì)領(lǐng)域投資活力。 2016年，全國(guó)教育、衛(wèi)生和社會(huì)工作、文化體育和娛樂(lè)業(yè)這三類民間投資增速分別達(dá)到13.7%、19.9%、4.1%，均高于同期全社會(huì)民間投資3.2%的增速。但是，這三類民間投資總額僅為8976億元，相對(duì)規(guī)模較小，占整個(gè)社會(huì)領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資的38.3%，相比全國(guó)民間投資占總投資61.2%，低23個(gè)百分點(diǎn)，反映社會(huì)領(lǐng)域民間投資增長(zhǎng)潛力較大。 4.3去產(chǎn)能繼續(xù)推進(jìn)，17年擴(kuò)圍至煤電 3月14日，國(guó)家能源局公告要求，煤礦不得超能力生產(chǎn)。國(guó)家能源局稱，煤礦生產(chǎn)能力發(fā)生變化后，各省級(jí)煤炭行業(yè)管理部門應(yīng)及時(shí)變更登記，并將煤礦生產(chǎn)能力變化情況報(bào)國(guó)家能源局重新公告，嚴(yán)格落實(shí)減量化生產(chǎn)有關(guān)措施。國(guó)家發(fā)改委13日下午召開煤炭工作會(huì)議，會(huì)議涉及2017年煤炭去產(chǎn)能安排以及全年煤炭需求等，要求地方政府既要安全生產(chǎn)，又要保障供應(yīng)，還要落實(shí)去產(chǎn)能任務(wù)，同時(shí)杜絕違規(guī)和超能力生產(chǎn)。在此之前，中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)召集數(shù)十家大型煤炭企業(yè)召開座談會(huì)。會(huì)上透露，2017年國(guó)內(nèi)煤炭供大于求的趨勢(shì)難改，需求或繼續(xù)下降。中煤協(xié)方面建議大型煤企起到表率作用，不進(jìn)行惡意競(jìng)爭(zhēng)，帶頭穩(wěn)定市場(chǎng)。 3月16日，國(guó)家發(fā)改委主持召開去產(chǎn)能、去杠桿、降成本工作部際聯(lián)席會(huì)全體會(huì)議。會(huì)議指出，近期出現(xiàn)的煤價(jià)上漲苗頭，主要是受今年以來(lái)用電需求較快增長(zhǎng)、火力發(fā)電量增加、煤礦節(jié)后復(fù)產(chǎn)開工不足、地方階段性強(qiáng)化煤礦安全生產(chǎn)檢查致停工停產(chǎn)整頓的煤礦較多等因素的疊加影響;近期鋼價(jià)上漲主要是受鋼鐵去產(chǎn)能取得積極成效、鐵礦石價(jià)格上漲導(dǎo)致鋼材生產(chǎn)成本增加、市場(chǎng)預(yù)期有所改善等影響，這些都是短期的階段性現(xiàn)象?？偟目矗?dāng)前和下階段煤炭、鋼材供應(yīng)都是有足夠保障的，供大于求的矛盾并未發(fā)生根本性改變。 李克強(qiáng)總理在兩會(huì)答記者問(wèn)時(shí)再次強(qiáng)調(diào)，“今年去產(chǎn)能還要擴(kuò)大到煤電領(lǐng)域”。發(fā)改委表示，18年還要繼續(xù)去產(chǎn)能，17年去產(chǎn)能擴(kuò)大到煤電，煤電產(chǎn)能要去5000萬(wàn)千瓦。 4.4六城樓市調(diào)控再升級(jí) 本周，北京、廣州、長(zhǎng)沙、南京、鄭州、石家莊6城樓市調(diào)控升級(jí)。3月至今，已有16個(gè)城市啟動(dòng)或或升級(jí)了樓市限購(gòu)。 北京：3月17日，北京房地產(chǎn)調(diào)控再升級(jí)，從即日起執(zhí)行《關(guān)于完善商品住房銷售和差別化信貸政策的通知》。重點(diǎn)變化有：1)調(diào)標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)房又認(rèn)貸;2)縮年限，房貸最長(zhǎng)縮至25年;3)提首付，二套房首付最低六成。 廣州：3月17日，廣州市發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善我市房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展政策的通知》，通知稱，本市戶籍居民家庭繼續(xù)執(zhí)行限購(gòu)2套住房的政策;本市戶籍成年單身人士在本市限購(gòu)1套住房。 長(zhǎng)沙：3月18日，長(zhǎng)沙市發(fā)布《長(zhǎng)沙市人民政府辦公廳關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》，推出樓市調(diào)控新政：非本市戶籍家庭限購(gòu)1套住戶;首套房首付30%。 南京：3月16日起，南京將高淳、溧水、六合納入限購(gòu)范圍，本市戶籍單身限購(gòu)1套，家庭限購(gòu)2套;非本市戶籍限購(gòu)1套。 鄭州：凡屬補(bǔ)繳且補(bǔ)繳日期在2017年3月17日之后的社會(huì)保險(xiǎn)證明、個(gè)人所得稅完稅憑證不再作為購(gòu)房的有效憑證。 石家莊：非本市戶籍家庭限購(gòu)1套。 5.市場(chǎng)：需求復(fù)蘇供給出清，A股結(jié)構(gòu)性牛市=新周期+低估值真成長(zhǎng)+改革 美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期正從復(fù)蘇走向過(guò)熱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期正從過(guò)去長(zhǎng)達(dá)6年的衰退走向經(jīng)濟(jì)L型下的周期復(fù)蘇(實(shí)際GDP增速L型、名義GDP增速U型)。考慮到1季度信貸、新訂單等先行指標(biāo)超預(yù)期，需求復(fù)蘇持續(xù)的時(shí)間和力度超預(yù)期，更為重要的是供給出清企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)改善“新5%比舊8%好”，剩者為王，強(qiáng)者恒強(qiáng)，尋找中國(guó)的漂亮50。從中長(zhǎng)期角度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)告別了過(guò)去長(zhǎng)達(dá)6年的去產(chǎn)能、通縮和資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整，我們正站在新周期的起點(diǎn)上。 作為這輪行情最早最堅(jiān)定的推薦者，我們維持中期A股結(jié)構(gòu)性牛市=新周期+低估值真成長(zhǎng)+改革的判斷，與2014-2015年主要是分母估值驅(qū)動(dòng)不同，2016-2017年主要是分子業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。雖然短期受到美聯(lián)儲(chǔ)加息、沖關(guān)阻力點(diǎn)位等擾動(dòng)，但中期經(jīng)濟(jì)基本面改善持續(xù)的時(shí)間和力度超預(yù)期。 債市最困難的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，機(jī)會(huì)仍需要等待。