每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張祎 每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 畢陸名    

每經(jīng)記者 張祎 每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 畢陸名

眼下，越來(lái)越多的新三板掛牌企業(yè)加了IPO大軍，截至3月20日，已有385家企業(yè)正忙著上市輔導(dǎo)。

企業(yè)熱衷IPO的背后，投資者也跟著躁動(dòng)了。自去年掀起的IPO集郵熱仍在延續(xù)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這是一片充滿誘惑的價(jià)值洼地，其中的企業(yè)一旦成功IPO，會(huì)有連續(xù)多個(gè)漲停，賺得盆滿缽滿。但是對(duì)正在處于接受IPO輔導(dǎo)期或排隊(duì)期的企業(yè)而言，是不是投資擬IPO企業(yè)的最佳時(shí)機(jī)呢？

●擬IPO概念股成反彈先鋒

從去年下半年起，IPO集郵熱潮在新三板市場(chǎng)逐漸蔓延開(kāi)來(lái)，新三板掛牌企業(yè)紛紛發(fā)布IPO意向公告，更助推了新三板投資者加速布局?jǐn)MIPO企業(yè)的熱情。

在新三板市場(chǎng)，投資者對(duì)擬IPO項(xiàng)目迸發(fā)出巨大熱情，源于項(xiàng)目成功后手中股票會(huì)大幅升值的預(yù)期。聯(lián)訊證券新三板研究院認(rèn)為，以原新三板企業(yè)合縱科技（300477，SZ）為例，該公司摘牌前最后一個(gè)交易日市值不足10億元，十天后登陸創(chuàng)業(yè)板，上市首日市值就躍升至16.53億元，隨后股價(jià)一路走高，最高時(shí)，合縱科技市值愈70億元。

“估值迅速提升，帶來(lái)了股東財(cái)富的明顯膨脹，加上股票流動(dòng)性改善，將會(huì)為先期布局的投資者帶來(lái)豐厚的收益。”IPO概念股成為了2016年新三板市場(chǎng)的一大投資主題，一些投資機(jī)構(gòu)積極布局和押注擬IPO潛力股，尋覓投資機(jī)會(huì)，使得部分做市轉(zhuǎn)讓的IPO概念股年內(nèi)漲幅驚人，如在2016年1月15日至2016年11月15日，穗晶光電（833423，OC）漲幅高達(dá)278.64%。

在南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南看來(lái)，現(xiàn)在的IPO集郵策略一般有三波炒作路徑：第一，IPO輔導(dǎo)公告；第二，IPO輔導(dǎo)驗(yàn)收；第三，IPO申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)受理后停牌。“最瘋狂的是輔導(dǎo)驗(yàn)收公告后到證監(jiān)會(huì)受理停牌這段時(shí)期，最快的話也要半個(gè)月，經(jīng)過(guò)這三波炒作，一個(gè)公司的股價(jià)在停牌前就被提前炒上去了，所以不少集郵股票停牌的時(shí)候，市盈率基本上在40倍左右。”

據(jù)聯(lián)訊證券新三板研究院觀察，隨著新三板企業(yè)IPO的愈發(fā)火熱，一些投資機(jī)構(gòu)紛紛將股權(quán)投資節(jié)點(diǎn)從擬IPO市場(chǎng)，前提到了新三板市場(chǎng)。

“其中最明顯的表現(xiàn)便是行情上揚(yáng)，今年以來(lái)已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)兩次反彈行情。”聯(lián)訊證券新三板研究院表示，新三板市場(chǎng)逐漸脫離了自去年年初以來(lái)的長(zhǎng)期低迷走勢(shì)，其中業(yè)績(jī)優(yōu)異并有IPO預(yù)期的掛牌企業(yè)股票漲幅更加明顯。2017年新三板市場(chǎng)出現(xiàn)上漲行情將是大概率事件，擬IPO概念股勢(shì)必將成為反彈的急先鋒。

●IPO提速蘊(yùn)藏投資機(jī)遇

新三板市場(chǎng)的擬IPO熱潮的背景，是IPO提速。據(jù)聯(lián)訊證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年，合計(jì)有280家企業(yè)通過(guò)了IPO核準(zhǔn)，248家企業(yè)完成IPO發(fā)行。從核發(fā)批文的速度來(lái)看，2017年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)基本每周都要核發(fā)一批IPO，每批次均保持在10家至14家的節(jié)奏。

“按照目前的IPO速度來(lái)看，正在排隊(duì)的IPO企業(yè)1年半左右的時(shí)間就可發(fā)行完畢，相比目前平均兩年多的排隊(duì)時(shí)間預(yù)計(jì)會(huì)有大幅減少。”聯(lián)訊證券新三板研究院認(rèn)為，新三板企業(yè)申請(qǐng)IPO排隊(duì)的時(shí)間成本有望降低。

一些PE機(jī)構(gòu)已經(jīng)敏銳地洞察到了這一市場(chǎng)機(jī)遇。簡(jiǎn)道眾創(chuàng)投資股份有限公司董事長(zhǎng)鄒曉春告訴記者，從去年下半年開(kāi)始，公司不斷加大融資力度，成立了數(shù)只基金，通過(guò)在新三板市場(chǎng)上定增或者二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入的方式，布局了30多個(gè)有IPO潛力的項(xiàng)目，目前公司已投的海容冷鏈、有友食品、華燦電訊等5個(gè)項(xiàng)目正在IPO停牌中。

鄒曉春介紹，2015年股市暴跌后，有極少部分PE機(jī)構(gòu)看到了新三板企業(yè)規(guī)范、低估值的特點(diǎn)，從中挑選了有IPO潛力的新三板公司進(jìn)行了戰(zhàn)略投資，“從去年放開(kāi)IPO審批以及今年IPO審批來(lái)看，這部分PE機(jī)構(gòu)將獲得較豐厚的投資回報(bào)。”

企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng)程曉明認(rèn)為，IPO提速能讓更多的企業(yè)得到資本的支持，有助于企業(yè)發(fā)展，這是資本市場(chǎng)發(fā)展的方向，而從PE機(jī)構(gòu)來(lái)看，排隊(duì)時(shí)間縮短，意味著布局Pre-IPO項(xiàng)目后，從投資到退出的時(shí)間會(huì)縮短，或是有更多的項(xiàng)目供其退出。

“IPO投資是國(guó)內(nèi)PE重要的投資方式，我們也一直在篩選，在布局。”上海銀領(lǐng)資產(chǎn)管理有限公司新三板業(yè)務(wù)部總經(jīng)理李高表示，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)之間的估值差的存在，加上現(xiàn)在IPO提速，資金退出更為明朗化，使得很多投資者看到了機(jī)會(huì)。李高介紹，去年公司就發(fā)行了有關(guān)擬Pre-IPO項(xiàng)目的基金，現(xiàn)在公司做的項(xiàng)目皆與擬IPO有關(guān)。

●審計(jì)趨嚴(yán)有利甄別企業(yè)

除此以外，諸多其他因素也在助力新三板IPO概念投資熱度不減。

2月10日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在監(jiān)管工作會(huì)議上首次公開(kāi)談到新三板轉(zhuǎn)板，提到新三板既要有苗圃功能，又要發(fā)揮土壤功能，讓一批創(chuàng)新能力強(qiáng)、誠(chéng)實(shí)守信、市場(chǎng)前景好的企業(yè)能轉(zhuǎn)板的就轉(zhuǎn)板，不愿意轉(zhuǎn)板的就在新三板里綻放。

“目前簡(jiǎn)道眾創(chuàng)在新三板的投資還是以IPO潛力的公司作為主要投資方向，等下一步推出轉(zhuǎn)板機(jī)制后，公司還會(huì)隨之再調(diào)整投資方向。”鄒曉春認(rèn)為，只要資本市場(chǎng)解決了退出的問(wèn)題，PE機(jī)構(gòu)的投資就可以順暢進(jìn)行，進(jìn)而促進(jìn)PE機(jī)構(gòu)加大對(duì)中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的投資。”

根據(jù)2017年2月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的A股再融資新規(guī)，IPO成功后的企業(yè)在18個(gè)月無(wú)法進(jìn)行定增融資，這使得市場(chǎng)看好資金向新三板流動(dòng)。聯(lián)訊證券新三板研究院認(rèn)為，投資資金在A股參與定增受到限制后，最有可能去的地方是擬IPO項(xiàng)目以及新三板優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

值得注意的是，200人股東上限以及三類(lèi)股東問(wèn)題一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，也影響著投資者對(duì)IPO概念股票的投資決策。上周，上交所對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行了回答，這不但為擬IPO企業(yè)提供了較為明朗的指導(dǎo)意見(jiàn)，也讓投資者對(duì)投資標(biāo)的選擇更為清晰。

現(xiàn)在，正值新三板企業(yè)年報(bào)披露的密集期，在監(jiān)管層今年對(duì)財(cái)務(wù)審計(jì)趨嚴(yán)的背景下，周運(yùn)南認(rèn)為，這將有利于投資者對(duì)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確甄別和判斷，“在擬IPO策略上，需要關(guān)注營(yíng)收增長(zhǎng)性和企業(yè)成長(zhǎng)性以及凈資產(chǎn)收益率的穩(wěn)定性，投資者是根據(jù)信披進(jìn)行判斷和投資的，信披的真實(shí)性、及時(shí)性和全面性勢(shì)必影響到投資決策。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，雖然擬IPO是一種投資策略，但許多投資者認(rèn)為，股權(quán)投資最終還是要回歸到企業(yè)的內(nèi)生價(jià)值上來(lái)。

周運(yùn)南認(rèn)為，投資要往前移，不少I(mǎi)PO集郵股票停牌時(shí)候的，市盈率基本上在40倍左右，如果不考慮企業(yè)未來(lái)幾年的增長(zhǎng)，40倍市盈率已經(jīng)很高了，如果未來(lái)幾年按照現(xiàn)在IPO的速度，也許只能賭企業(yè)的成長(zhǎng)性溢價(jià)和A股的流動(dòng)性溢價(jià)，“因此，要用價(jià)值投資的眼光去挖掘新三板的成長(zhǎng)型企業(yè)。”

黑晶資本投資總監(jiān)邵宇開(kāi)表示，對(duì)于新三板投資來(lái)說(shuō)，投資的企業(yè)IPO確實(shí)是一個(gè)好的退出方式，但是企業(yè)的真實(shí)成長(zhǎng)能力才是最重要的，要從企業(yè)業(yè)績(jī)、盈利能力、行業(yè)前景等多方評(píng)價(jià)，如果僅有IPO概念，但是質(zhì)地不行的話，就算僥幸過(guò)關(guān)，還是會(huì)影響到以后的估值表現(xiàn)。

“新的行業(yè)，新的公司還在陸續(xù)出現(xiàn)，也在考驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)的眼光和投研能力。”李高認(rèn)為，如果IPO提速，上的新股比較多，正常邏輯下，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差會(huì)縮小，如果僅僅靠估值價(jià)差，盈利空間可能相對(duì)狹窄，甚至很難賺錢(qián)。如果企業(yè)利潤(rùn)本身也在增長(zhǎng)，相當(dāng)于賺兩份的錢(qián)了，一份是溢價(jià)的錢(qián)，一份是企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)。