每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 吳治邦 每經(jīng)記者 趙笛    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 吳治邦 每經(jīng)記者 趙笛 每經(jīng)編輯 張海妮

在渾水的做空?qǐng)?bào)告中，很重要的一個(gè)指控為，輝山乳業(yè)至少于2013/2014財(cái)年（2013年4月1日~2014年3月31日）開(kāi)始通過(guò)虛報(bào)苜蓿自給自足、夸大其毛利潤(rùn)及利潤(rùn)報(bào)告。不過(guò)，輝山乳業(yè)在公告里澄清稱，集團(tuán)過(guò)去3個(gè)財(cái)年內(nèi)每年向外部供應(yīng)商只采購(gòu)約1萬(wàn)噸苜蓿草，僅占很小的一部分，過(guò)去3個(gè)財(cái)年從未從做空?qǐng)?bào)告里提到的安德森公司采購(gòu)苜蓿草。

那么，苜蓿草是否外購(gòu)，會(huì)對(duì)公司的利潤(rùn)產(chǎn)生多大的影響？公司在2015/2016財(cái)年為何又用燕麥草來(lái)部分代替苜蓿草？

雙方激辯苜蓿自產(chǎn)還是外購(gòu)

渾水的做空研究指出，輝山乳業(yè)非但沒(méi)能在苜蓿草方面實(shí)現(xiàn)自給自足，反而從第三方購(gòu)買(mǎi)了大量的苜蓿草，且價(jià)格高于其生產(chǎn)成本。

渾水的做空?qǐng)?bào)告顯示，公司在IPO招股說(shuō)明書(shū)中宣稱苜蓿草的生產(chǎn)成本約為70美元/噸，而進(jìn)口苜蓿草則約為400美元/噸。因此，輝山乳業(yè)在物流成本和質(zhì)量方面有優(yōu)勢(shì)，公司方面預(yù)計(jì)能夠在縮短供應(yīng)鏈方面節(jié)省0.83億~1.1億元。

從行業(yè)來(lái)看，多數(shù)同行業(yè)公司都沒(méi)有與輝山乳業(yè)一樣宣稱“大規(guī)模種植苜蓿”，因此輝山乳業(yè)的毛利率大大高于同行。公告顯示，2013/2014財(cái)年、2014/2015財(cái)年和2015/2016財(cái)年，公司苜蓿草的產(chǎn)量分別為14萬(wàn)噸、13.4萬(wàn)噸和8.5萬(wàn)噸，并且在過(guò)去的3個(gè)財(cái)年里，公司每年只向外部供應(yīng)商采購(gòu)約1萬(wàn)噸苜蓿草，主要是補(bǔ)充公司種植場(chǎng)每年收割期飼料供應(yīng)，占比很小。

不過(guò)，安德森中國(guó)代理商向渾水的證言顯示，輝山乳業(yè)成為其客戶已經(jīng)有3年，2013/2014財(cái)年采購(gòu)約7萬(wàn)噸苜蓿，2014/2015財(cái)年下降至3~4萬(wàn)噸。

盡管沒(méi)有精確的數(shù)據(jù)顯示，上述產(chǎn)量的苜蓿全部自產(chǎn)，輝山乳業(yè)就此能夠增加多少利潤(rùn)？但在價(jià)格差異明顯的情況下，苜蓿采購(gòu)和自產(chǎn)無(wú)疑將會(huì)對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生千萬(wàn)級(jí)別的影響，如渾水的做空?qǐng)?bào)告所估算的2013/2014財(cái)年，在縮短供應(yīng)鏈方面能夠節(jié)省0.83億~1.1億元。同時(shí)，在輝山乳業(yè)的公告里，也提到了2013/2014財(cái)年、2014/2015財(cái)年和2015/2016財(cái)年，苜蓿的生物收益所占公司稅前利潤(rùn)的比例。

值得一提的是，輝山乳業(yè)的苜蓿生產(chǎn)成本2013~2015年已經(jīng)出現(xiàn)了悄然上漲，從70美元/噸漲至107美元/噸。

渾水逼出苜蓿草替代品

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，一度成為輝山乳業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)催化劑，也多次被公司認(rèn)為業(yè)績(jī)支撐的苜蓿草，2013/2014財(cái)年、2014/2015財(cái)年和2015/2016財(cái)年，已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)3個(gè)財(cái)年的產(chǎn)量下跌，從14萬(wàn)噸跌至8.5萬(wàn)噸。

而正是在渾水的做空?qǐng)?bào)告的追問(wèn)下，公司回應(yīng)了另外一細(xì)節(jié)：公司在2015/2016財(cái)年生產(chǎn)燕麥草7.9萬(wàn)噸，作為苜蓿草的替代品。

那么，燕麥草和苜蓿草又有何區(qū)別呢？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者搜索讀秀學(xué)術(shù)資源庫(kù)發(fā)現(xiàn)，相比較，燕麥草對(duì)環(huán)境的要求低于苜蓿草。資料顯示，燕麥草適應(yīng)氣候條件與雞腳草相同，喜溫暖濕潤(rùn)、能耐夏季炎熱，耐寒耐旱能力都較強(qiáng)，耐旱性雖然不如雀麥和冰草，但強(qiáng)于其他牧草，對(duì)土壤的要求也不是特別嚴(yán)格。而苜蓿草雖然適應(yīng)性較廣，但是不適宜種植在低洼及易積水的地方，對(duì)土地要求精細(xì)，需要做到精耕細(xì)肥，上松下實(shí)。

記者注意到，渾水的做空?qǐng)?bào)告中曾指出：公司苜蓿養(yǎng)殖場(chǎng)多位于遼寧省昌圖縣，在2014年1月份的土地租賃糾紛中，法院判決提到所承包的地段十年九澇，遼河漲水就絕收，輝山乳業(yè)為此遭受了多次損失。

對(duì)此，輝山乳業(yè)媒體方面負(fù)責(zé)人趙鑫告訴記者：“沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)這些細(xì)節(jié)的東西。”