每經(jīng)評(píng)論員 傅克友

在一個(gè)“黑天鵝”亂飛的世界，“黑天鵝”也容易成為無(wú)辜的“替罪羊”。凡是人們一時(shí)半會(huì)不明所以的壞事發(fā)生，就容易將其歸咎到這個(gè)詞上。

比如輝山乳業(yè)“閃崩”事件。3月24日上午11點(diǎn)，輝山乳業(yè)股價(jià)突發(fā)跳水，盤(pán)中最大跌幅達(dá)90.71%，創(chuàng)下港股歷史之最。當(dāng)日，輝山乳業(yè)最終下跌85%，市值蒸發(fā)320億港元，實(shí)際控制人楊凱夫婦的財(cái)富一天蒸發(fā)235.8億港元（約合209億元）。

整個(gè)市場(chǎng)都懵了——又飛出來(lái)一只猝不及防的“黑天鵝”！然而，這個(gè)世界上沒(méi)有那么多“黑天鵝”——如果“黑天鵝”滿天飛，就應(yīng)該要懷疑那是不是一只假的“黑天鵝”。

盤(pán)點(diǎn)輝山乳業(yè)事件的來(lái)龍去脈不難發(fā)現(xiàn)，今天的局面其實(shí)早已鑄就。

表面上，輝山乳業(yè)“閃崩”是突然發(fā)生的。3月23日下午，遼寧省金融辦召開(kāi)輝山乳業(yè)債權(quán)工作會(huì)議，23家債權(quán)行出席，楊凱承認(rèn)公司資金鏈斷裂。與此同時(shí)，輝山乳業(yè)30億元資金被挪用到沈陽(yáng)投資房地產(chǎn)的傳言不脛而走。

這樣的消息，顯然極大地打擊了投資者的信心。即便楊凱宣稱公司將出讓部分股權(quán)引入戰(zhàn)略投資者，通過(guò)重組在一個(gè)月之內(nèi)籌資150億元等多重對(duì)策，但仍然無(wú)濟(jì)于事，難以回天。

投資者的信心絕不是在一天之內(nèi)失去的。早在去年年底，一家名為渾水的美國(guó)做空機(jī)構(gòu)就連發(fā)報(bào)告，稱輝山乳業(yè)發(fā)布虛假財(cái)務(wù)報(bào)告，公司估值實(shí)際接近零，還質(zhì)疑楊凱涉嫌挪用公司資產(chǎn)。在輝山乳業(yè)停牌澄清之外，楊凱耗資1.27億港元兩次增持，持股比例達(dá)到74.06%，穩(wěn)住了局面。

顯然，這一做法并未完全解決公司可能存在的問(wèn)題，而更像要掩蓋住原有的危機(jī)。而掩蓋問(wèn)題需要付出巨大的成本，這讓本來(lái)就有債務(wù)危機(jī)的輝山乳業(yè)雪上加霜。試想，如果危機(jī)在當(dāng)時(shí)發(fā)生，可能遠(yuǎn)不至于像今天這么嚴(yán)重。也就是說(shuō)，某種程度上所謂“黑天鵝”是可以避免的，而未必會(huì)像今天這樣“一飛沖天”。

換句話說(shuō)，輝山乳業(yè)原本相信這只“黑天鵝”不會(huì)飛出來(lái)，或者能夠在它飛出來(lái)之前讓它消失。但輝山乳業(yè)錯(cuò)判了形勢(shì)。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》調(diào)查，去年3~9月，輝山乳業(yè)的銀行貸款激增38.57億元，合計(jì)借款達(dá)到110.86億元，處于歷史高位。另?yè)?jù)報(bào)道，在今年短短3個(gè)月時(shí)間里，輝山乳業(yè)在總資產(chǎn)變動(dòng)不大的情況下，公司總負(fù)債激增200億元。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，輝山乳業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈模式需要大量資金支撐來(lái)維持運(yùn)轉(zhuǎn)。但全產(chǎn)業(yè)鏈的奶業(yè)見(jiàn)效慢、投資周期長(zhǎng)，盈利效果沒(méi)有那么立竿見(jiàn)影；因此有人士懷疑，錢(qián)流入到房地產(chǎn)項(xiàng)目。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》的調(diào)查顯示，楊凱名下目前存續(xù)的房地產(chǎn)公司至少有3家。這可以善意地視為，在房地產(chǎn)行業(yè)火熱的情況下，公司希望通過(guò)立竿見(jiàn)影的盈利，來(lái)補(bǔ)貼難如人意的實(shí)體產(chǎn)業(yè)。

如果這樣的如意算盤(pán)能夠?qū)崿F(xiàn)，那么“黑天鵝”當(dāng)然飛不起來(lái)。問(wèn)題是，輝山乳業(yè)沒(méi)有獲得“天時(shí)地利”。所謂“天時(shí)”，在于它沒(méi)有熬到奶業(yè)的春天到來(lái)，就已經(jīng)資金鏈斷裂；所謂“地利”，在于它的房地產(chǎn)項(xiàng)目并未布局在近兩年坐上火箭的一線城市，而是主要在經(jīng)濟(jì)增速居國(guó)內(nèi)末座的東北。

市場(chǎng)自有市場(chǎng)的邏輯。所謂“黑天鵝”事件，不過(guò)是來(lái)自市場(chǎng)的懲罰。輝山乳業(yè)“閃崩”，所留下的教訓(xùn)在于，不要隨隨便便和市場(chǎng)趨勢(shì)作對(duì)。否則可能弄巧成拙，從而受到市場(chǎng)的懲罰。更進(jìn)一步說(shuō)，遲來(lái)的懲罰往往更加猛烈，更加殘酷，更加難以挽救。