Q1：為什么這份提案重要？市場(chǎng)對(duì)今天的提案反應(yīng)如何？

這是特朗普就任總統(tǒng)后的首份稅改的文件。而稅改計(jì)劃及大規(guī)模基建是這輪牛市繼續(xù)上漲的關(guān)鍵。

首先你必須知道這只是一份綱領(lǐng)性的文件，包含的是所謂“沒(méi)有談判余地的”核心原則。預(yù)計(jì)和最終方案還是有一些區(qū)別的。

好消息是，眾議院共和黨領(lǐng)導(dǎo)人Ryan在接受采訪時(shí)稱眾議院共和黨人同意該計(jì)劃的80%，雙方看法大體一致。壞消息是市場(chǎng)對(duì)這份所謂的“史上最大”稅改計(jì)劃并不滿意，三大指在計(jì)劃發(fā)布后全部開(kāi)始下跌，全天基本收跌。

Q2:那么該計(jì)劃有什么需要注意的點(diǎn)？

由于整個(gè)計(jì)劃只有一頁(yè)紙，所以我們可以逐條審視：

稅改目標(biāo)：刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，創(chuàng)造上百萬(wàn)就業(yè)；簡(jiǎn)化復(fù)雜的稅法；降低美國(guó)家庭的稅務(wù)壓力——尤其是中產(chǎn)家庭；將公司稅率從全球最高之一調(diào)至全球最低之一；

個(gè)人稅方面：特朗普計(jì)劃將個(gè)人所得稅級(jí)數(shù)從七個(gè)減少到三個(gè)，最高稅率為35％、其次為25％、最低稅率為10％（目前尚不清楚每個(gè)層級(jí)將包含哪些收入范圍）；翻倍標(biāo)準(zhǔn)扣除金額；向有孩子和家屬照顧支出的家庭提供稅務(wù)減免；維持住房、慈善捐款的稅務(wù)扣除；廢除替代最低限稅（Alternative Minimum Tax）；廢除遺產(chǎn)稅；

公司稅方面：建議將公司稅率從35％削減至15％；屬地稅收制度；對(duì)于美國(guó)公司在海外持有的數(shù)萬(wàn)億美元將會(huì)出現(xiàn)“一次性稅”（稅率尚未確定）。

Q3:這份綱領(lǐng)少了些什么關(guān)鍵點(diǎn)？

最大的問(wèn)題在于其沒(méi)有回答如何在減稅的情況下，不推高赤字，維持稅收中性，從而使得法案能夠順利通過(guò)國(guó)會(huì)。

該草案缺乏了兩個(gè)重要條款, 邊境調(diào)節(jié)稅及凈利息扣抵消除。邊境調(diào)節(jié)稅（BAT），理論上將在10年內(nèi)創(chuàng)造出1.1萬(wàn)億美元收入，而凈利息扣抵消除則可能創(chuàng)造出1.2萬(wàn)美元收入。這是特朗普在大規(guī)模減稅的同時(shí)不推高赤字的關(guān)鍵。

因?yàn)楦鶕?jù)之前計(jì)劃，共和黨議員將利用“budget reconciliation”規(guī)則來(lái)通過(guò)稅改法案（以回避與民主黨的合作），但其適用條件就是不會(huì)大規(guī)模推高赤字。

美國(guó)財(cái)長(zhǎng)Steven Mnuchin在今天發(fā)布會(huì)上稱稅改計(jì)劃將會(huì)為自己買單。改革計(jì)劃將通過(guò)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、減少抵扣項(xiàng)及堵住漏洞，抵消相應(yīng)的成本。同時(shí)，稅改計(jì)劃將令留在海外的數(shù)萬(wàn)億美元回流，這將使得美國(guó)可以實(shí)現(xiàn)3%甚至更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但這并沒(méi)有回答短期內(nèi)（2-3年）財(cái)政赤字如何解決以及國(guó)會(huì)通過(guò)的問(wèn)題。

Q4：除上面之外，該計(jì)劃還有什么點(diǎn)缺失使得市場(chǎng)不買賬？

匯回稅稅率的缺失意味著串聯(lián)基建及稅改的關(guān)鍵點(diǎn)其實(shí)是不確定的。

特朗普的稅改及基建邏輯點(diǎn)在于通過(guò)匯回稅率將海外約2.4萬(wàn)億美元的利潤(rùn)（其中現(xiàn)金1萬(wàn)億美元）匯回國(guó)內(nèi)，增加國(guó)內(nèi)的就業(yè)以及基建投資，支持整體計(jì)劃。而科技股巨頭則是主要的目標(biāo)公司。受此預(yù)期驅(qū)動(dòng)，科技板塊領(lǐng)漲整個(gè)特朗普行情。

在2004年的案例中，根據(jù)2004年的美國(guó)國(guó)內(nèi)投資法案（HIA）：對(duì)于匯回國(guó)內(nèi)的海外收入，其將一次性征收5.25%的稅率（而不是35%的聯(lián)邦法定稅率）。該項(xiàng)法律的實(shí)行導(dǎo)致下一年匯回美國(guó)的的海外收入直接飆升270%，至3000億美元，而前一年這一數(shù)字僅僅為820億美元。這也導(dǎo)致標(biāo)普500的當(dāng)年的回購(gòu)執(zhí)行上升了84%，在2005年上升了58%。

而匯回稅率的缺失也導(dǎo)致能夠匯回的資金規(guī)模存疑。對(duì)此財(cái)長(zhǎng) Steven  Mnuchin解釋稱具體的稅率已經(jīng)確定，但是仍然在與參議院及眾議院就遣返率（a repatriation rate）密切合作，整個(gè)問(wèn)題仍然比較復(fù)雜。

但這仍然不能打消市場(chǎng)的懷疑情緒，考慮到明日有大量科技股巨頭財(cái)報(bào)，這也可以解釋為什么蘋果等在海外擁有大量現(xiàn)金的高科技股在稅改計(jì)劃宣布后股價(jià)下行。