在3月10日至4月11日這一時(shí)間段里，日元成為全球表現(xiàn)最堅(jiān)挺的貨幣。在外匯市場(chǎng)，日元兌美元的匯率一度上升4.7%。在全球各主要貨幣中，英鎊處于僅次于日元的第二位置，其匯率漲幅也達(dá)到2.7%。而在新興貨幣市場(chǎng)中，日元兌墨西哥比索的匯率也上升4.4%。

此一時(shí)彼一時(shí)，自4月11日以來(lái)，日元卻成為了全球外匯市場(chǎng)中表現(xiàn)最為疲弱的貨幣。其中日元兌美元匯率下跌3.6%。然后是加拿大元，其兌美元的匯率下跌3.3%。在新興貨幣市場(chǎng)中，智利比索表現(xiàn)最差，其兌美元的匯率也下跌2.7%。

日元走勢(shì)的逆轉(zhuǎn)，再加上對(duì)美國(guó)國(guó)債的拋售，進(jìn)一步擴(kuò)大了美國(guó)國(guó)內(nèi)利率對(duì)日本國(guó)內(nèi)利率的溢價(jià)差距。4月18日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率跌破2.16%的水平。而在此前一天，美元對(duì)日元匯率剛剛觸底，達(dá)到1美元兌換108日元。而4月18日，美國(guó)10年期國(guó)債與日本10年期國(guó)債相比，溢價(jià)差距下跌至2.16%左右。

截止發(fā)稿時(shí)間，雖然后期出現(xiàn)輕微回落，但美國(guó)10年期國(guó)債收益率一度上升至2.42%的水平。盡管PPI漲幅超過(guò)預(yù)期，油價(jià)繼續(xù)出現(xiàn)復(fù)蘇，但上周末美國(guó)10年期國(guó)債卻出現(xiàn)上攻逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。截止昨天，美國(guó)10年期國(guó)債收益率較日本10年期國(guó)債的收益率出現(xiàn)2個(gè)月以來(lái)的最高溢價(jià)漲幅，至2.37%。

從目前來(lái)看，外匯市場(chǎng)中日元和美元之間的變化，正在成為兩種主要的解釋和描述模型。首先涉及的是外部失衡問(wèn)題。匯率變動(dòng)正在將貿(mào)易平衡帶入一種平衡模式。這是一種傳統(tǒng)的方法。擁有大量貨幣盈余的國(guó)家應(yīng)該期望貨幣升值，而赤字規(guī)模較大的國(guó)家則應(yīng)該讓貨幣貶值。

這種做法類似于購(gòu)買力平價(jià)（PPP）。匯率變動(dòng)能夠讓一籃子商品價(jià)格出現(xiàn)均衡?；谶@種想法，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家過(guò)去曾聲稱，如果美國(guó)政府實(shí)施邊境調(diào)節(jié)稅政策，美元將會(huì)“自動(dòng)”升值，以抵消邊境稅造成的影響。甚至像馬丁·費(fèi)爾德斯坦(Martin Feldstein)這樣備受推崇的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也在按照這一思路進(jìn)行辯論。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的這種觀點(diǎn)似乎多少有點(diǎn)天真。

第二個(gè)用于解釋和描述的模型是基于利率問(wèn)題的討論。外匯是貨幣的一種價(jià)格，而利率也是。貨幣價(jià)格的這兩種基本要素似乎是相關(guān)聯(lián)的，甚至就算不是線性相關(guān)，但也存在某種聯(lián)系。這種聯(lián)系部分來(lái)自于利率平價(jià)，因?yàn)槔硐肭闆r下，外匯價(jià)格應(yīng)該按照利率變化而發(fā)生均衡變化。以下采用一種比較柔和的版本來(lái)描述二者之間存在的分歧。

去年，全球貨物與服務(wù)貿(mào)易總額為250億美元左右。而外匯市場(chǎng)每周的交易額也略超過(guò)250億美元。對(duì)于主要貨幣來(lái)說(shuō)，資本流動(dòng)規(guī)模比貿(mào)易流動(dòng)規(guī)模大得多。全球貿(mào)易的碎片化、擴(kuò)張的供應(yīng)鏈、定價(jià)轉(zhuǎn)移和市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)，遠(yuǎn)超過(guò)企業(yè)利潤(rùn)率。這也是解釋為什么貿(mào)易活動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)過(guò)去發(fā)生的多次價(jià)格波動(dòng)似乎不太敏感的原因所在。

此外，受國(guó)際投資頭寸凈增長(zhǎng)的影響，貿(mào)易流動(dòng)并不總是帶動(dòng)經(jīng)常賬戶余額增加。

今天早些時(shí)候，日本國(guó)內(nèi)發(fā)布了3月份經(jīng)常賬戶數(shù)據(jù)。據(jù)了解，日本國(guó)內(nèi)經(jīng)常賬戶盈余2.9萬(wàn)億日元，是過(guò)去二十年中盈余規(guī)模最大的一次。而該國(guó)國(guó)內(nèi)商品盈余為8660億日元。其中關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素是投資收入的盈余，該數(shù)字為2.2萬(wàn)億億日元。

從日本所發(fā)生的情況來(lái)看，日元升值并沒(méi)有促進(jìn)該國(guó)的出口貿(mào)易增加。而日元疲軟對(duì)其經(jīng)常賬戶造成的影響，也沒(méi)有提振出口貿(mào)易，但日元升值卻刺激了該國(guó)息票價(jià)值，股息和海外利潤(rùn)的增加。

市場(chǎng)目前普遍存在的想法是，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在今年6月份再次加息（根據(jù)彭博社的預(yù)測(cè)，加息可能性為95%，而根據(jù)CME的預(yù)測(cè)，加息可能性為83%）。而市場(chǎng)不相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在一年時(shí)間中推出第三次加息措施。彭博社估計(jì)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在今年年底加息的機(jī)率為45%，而CME給出加的息概率接近40%。此外，市場(chǎng)還預(yù)期歐洲央行將會(huì)在今年6月份正式調(diào)整自己的遠(yuǎn)期指導(dǎo)目標(biāo)，并在9月份宣布逐步減少量化寬松政策的意圖。

而日本央行似乎在尋求一個(gè)完全不同的進(jìn)程，一個(gè)可能不會(huì)完全得到市場(chǎng)認(rèn)同的進(jìn)程?；旧蟻?lái)說(shuō)，日本央行不會(huì)再追求量化寬松，因?yàn)槭袌?chǎng)參與者已經(jīng)開(kāi)始認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。歐洲央行正在執(zhí)行回購(gòu)措施，典型的例子就是每月60億歐元資產(chǎn)的買入。這是一個(gè)基本的定量要素。而日本央行一直都將自己的目標(biāo)定在每年回購(gòu)80萬(wàn)億日元的水平。然而，目前這一切已經(jīng)發(fā)生改變，并持續(xù)了數(shù)月時(shí)間。

現(xiàn)在，日本央行已經(jīng)將自己的目標(biāo)從以往資產(chǎn)負(fù)債表的具體擴(kuò)張轉(zhuǎn)向了利率政策調(diào)整。除了實(shí)施10個(gè)基點(diǎn)的存款負(fù)利率之外，日本央行還正在將10年期國(guó)債收益率控制在零左右的10個(gè)基點(diǎn)內(nèi)波動(dòng)。為了保持這一波動(dòng)范圍，日本央行不再需要買入80萬(wàn)億日元的資產(chǎn)。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥此前已經(jīng)認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，但他在近期才給出了具體建議。黑田東彥給出的建議是，讓日本央行資產(chǎn)負(fù)債表保持近60萬(wàn)億日元的上升幅度。

美國(guó)國(guó)內(nèi)4月份的零售業(yè)和消費(fèi)報(bào)告將會(huì)在明天發(fā)布。與3月份的疲軟數(shù)據(jù)相比，預(yù)期二者在4月份都會(huì)出現(xiàn)不同程度的改善。如果分析預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，則影響美元兌日元匯率的關(guān)鍵因素是美國(guó)10年期國(guó)債收益率，而不是即將發(fā)布的4月份零售業(yè)和銷售價(jià)格數(shù)據(jù)。然而，考慮到近期的價(jià)格變化，市場(chǎng)似乎需要一個(gè)令人驚喜的上行數(shù)據(jù)，以延長(zhǎng)10年期美國(guó)國(guó)債收益率和美元兌日元匯率的上升。目前美元兌日元匯率在1美元兌113.00日元至113.20日元區(qū)間波動(dòng)，未來(lái)可能會(huì)回落至1美元兌112.00日元的水平。