每經(jīng)編輯 熊錦秋    

熊錦秋

上周五（5月19日），中國證監(jiān)會通報，責(zé)令新沃基金針對核查發(fā)現(xiàn)的合規(guī)風(fēng)控問題進(jìn)行改正，暫停辦理公司特定客戶資產(chǎn)管理計劃備案手續(xù)，暫停受理公司的公募基金產(chǎn)品注冊申請6個月，并對負(fù)有管理責(zé)任的董事長等人出具警示函。

2016年12月20日，新沃基金管理的乾元2號特定客戶資產(chǎn)管理計劃，受持有的信用債券違約及高杠桿操作相互疊加影響，發(fā)生大額質(zhì)押回購到期無法償付的情況。證監(jiān)會核查發(fā)現(xiàn)，新沃基金對前述專戶產(chǎn)品的風(fēng)控缺失、管理失當(dāng)，是造成風(fēng)險事件的根本原因。對此證監(jiān)會強(qiáng)調(diào)，證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)不得從事讓渡管理責(zé)任的所謂“通道業(yè)務(wù)”。

此次證監(jiān)會重申禁止通道業(yè)務(wù)，或是針對整個資管行業(yè)。在通道類業(yè)務(wù)發(fā)展初期，一般是非銀金融機(jī)構(gòu)通過向銀行發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品吸納銀行資金，幫助銀行曲線完成對外投資，并將相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外。比如商業(yè)銀行被限制向房地產(chǎn)行業(yè)直接發(fā)放貸款，銀行通過“理財產(chǎn)品”形式“吸儲”，之后吸儲資金認(rèn)購基金子公司、信托公司或券商發(fā)行的金融產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的投向就是為房地產(chǎn)企業(yè)提供貸款。這其中，資金方及項目方均由銀行選定，非銀金融機(jī)構(gòu)僅作為銀行的通道，收取低廉的通道費(fèi)用。

在此類業(yè)務(wù)中，一些通道類主體可能會在風(fēng)控上比較放松，比如本案中的新沃基金，踩上債券違約地雷，另外還加了杠桿，導(dǎo)致回購交易無法償付，直接將風(fēng)險傳導(dǎo)至多家其他金融機(jī)構(gòu)。

為控制相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險，2013年國辦就曾下發(fā)通知，規(guī)定“金融機(jī)構(gòu)之間的交叉產(chǎn)品和合作業(yè)務(wù)，必須以合同形式明確風(fēng)險承擔(dān)主體和通道功能主體”。此后銀監(jiān)會、證監(jiān)會等監(jiān)管部門對通道類業(yè)務(wù)也進(jìn)行規(guī)范，如對基金子公司開展通道業(yè)務(wù)的，規(guī)定應(yīng)以合同形式明確風(fēng)險承擔(dān)主體和通道功能主體，明確各方權(quán)利義務(wù)。

通道業(yè)務(wù)的核心，就是讓渡管理責(zé)任。投資項目發(fā)起及資金安排均由銀行等機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，公募基金等“通道功能主體”作為受托人，無決策權(quán)、管理權(quán)等主動性權(quán)力，并不承擔(dān)積極主動管理職責(zé)，僅負(fù)責(zé)賬戶管理、清算分配及提供或出具必要文件以配合委托人管理財產(chǎn)等事務(wù)；而銀行等則自行負(fù)責(zé)前期盡職調(diào)查及存續(xù)期財產(chǎn)管理，理論上應(yīng)承擔(dān)上述活動中所產(chǎn)生的信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險和市場風(fēng)險等，應(yīng)屬“風(fēng)險承擔(dān)主體”。

但在一些違約案件中，到底應(yīng)該由誰承擔(dān)對廣大投資者的信托責(zé)任，還是出現(xiàn)了一些推諉扯皮。

通道業(yè)務(wù)的危害和副作用很多。證監(jiān)會副主席李超曾指出，通道業(yè)務(wù)風(fēng)險責(zé)任難以說清。通道功能主體只提供形式合同的服務(wù)，并不承擔(dān)交易項下的金融風(fēng)險，其對風(fēng)險把控不力，往往容易滋生個案風(fēng)險，且通道業(yè)務(wù)為銀行等金融機(jī)構(gòu)提供了一條規(guī)避金融監(jiān)管的通道，也增加了整個金融市場運(yùn)行風(fēng)險。另外，通道業(yè)務(wù)平添諸多委托環(huán)節(jié)，增加了通道費(fèi)等不必要費(fèi)用，導(dǎo)致企業(yè)或投資者需支付更多的投資成本或融資成本。

目前通道業(yè)務(wù)已占資管機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的相當(dāng)比例，比如券商超七成資管業(yè)務(wù)屬于通道業(yè)務(wù)。這是一種虛假繁榮，并非資管機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理能力有多高，其中“通道功能主體”并不需要提供高質(zhì)量的投資策略服務(wù)，而是坐收漁利。但資產(chǎn)管理本質(zhì)是“受人之托、代人理財”，其核心競爭力就在于其投資研究、投資決策能力，在于為資產(chǎn)保值增值而進(jìn)行主動管理。

有資管人士認(rèn)為，目前各方面行情不好，所以不愿做主動管理，不敢擔(dān)當(dāng)。但并非單邊上漲的大牛市才是主動管理的好時機(jī)。事實上，目前無論是投資者還是資管機(jī)構(gòu)，其可投資的范圍越來越廣闊——港股通已經(jīng)開通，去年以來港股市場一直走牛，另外A股市場也有一些好股票并不理會市場大勢獨(dú)自走牛，為什么眾多資管機(jī)構(gòu)沒能把握這些機(jī)會？

只有全面叫停通道業(yè)務(wù)，才能倒逼資管機(jī)構(gòu)提升主動管理水平、為投資者提供更高水平服務(wù)，才能推動市場健康發(fā)展?？梢悦鞔_的是，資管機(jī)構(gòu)唯一服務(wù)對象就是投資者，不應(yīng)有其他服務(wù)對象，通道業(yè)務(wù)等擦邊球業(yè)務(wù)理應(yīng)盡快全面叫停。