每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張壽林    

每經(jīng)記者 張壽林

每經(jīng)編輯 姚茂敦  

據(jù)全國銀行間同業(yè)拆借中心最新數(shù)據(jù)，5月23日，1年期Shibor為4.3137%，高出1年期貸款基礎(chǔ)利率（LPR），后者為4.30%。資金利率出現(xiàn)倒掛實(shí)非常態(tài)。事實(shí)上，這一現(xiàn)象維持已有兩日。

另一值得注意的現(xiàn)象是，在14天以上期限Shibor上行的同時(shí)，隔夜和7天品種卻在走低，上海銀行間同業(yè)拆放利率期限曲線趨陡。

交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，Shibor和LPR，實(shí)際是兩個層面概念，一個針對貨幣市場，一個針對信貸市場。貨幣市場利率上行可能對信貸市場有一定的傳導(dǎo)作用，但現(xiàn)在難以確定未來貨幣市場會否使得信貸市場的利率大幅提升，而小幅上升是有可能的。

建行金融市場部市場研究處分析認(rèn)為，1年期Shibor利率持續(xù)上行，原因還是商業(yè)銀行負(fù)債增長乏力。

一年期Shibor利率持續(xù)上行

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，5月23日，銀行間隔夜質(zhì)押回購加權(quán)平均利率繼續(xù)下行至2.5946%，這已經(jīng)是連續(xù)第4個交易日走低。不過7天期回購加權(quán)平均利率漲0.01個基點(diǎn)至2.8122%。二級市場上，5月23日國債收益率均繼續(xù)保持上行，其中中債國債1年期、10年期分別較上一交易日升0.47個基點(diǎn)、1.24個基點(diǎn)至3.4923%、3.6725%。

公開市場操作上，繼5月22日實(shí)現(xiàn)凈投放300億元之后，5月23日，央行以利率招標(biāo)方式開展了期限為7天和14天逆回購操作，交易量分別為800億元和600億元，當(dāng)日分別有1500億元的7天逆回購和200億元的28天逆回購到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈回籠300億元。

5月22日、23日，1年期Shibor均超過1年期貸款基礎(chǔ)利率，陳冀告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，貨幣市場利率上行可能對信貸市場有一定的傳導(dǎo)作用，也就是說，如果貨幣市場和信貸市場利率倒掛，Shibor趨勢性上行，可能LPR未來也會慢慢走高。

“我們看到，（央行）一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告里，人民幣貸款加權(quán)利率也有一點(diǎn)上去，但考慮到貨幣市場波動性比較大，而且受流動性影響也較大，流動性一旦調(diào)節(jié)下來，這個倒掛隨時(shí)就可能收窄。”陳冀說，由Shibor利率與LPR倒掛難以推斷出未來信貸市場利率必將大幅向上，預(yù)計(jì)小幅上行的可能性較大。

建行金融市場部市場研究處分析，一年期Shibor利率持續(xù)上行，原因還是商業(yè)銀行負(fù)債增長乏力。在穩(wěn)健中性的貨幣政策及強(qiáng)監(jiān)管的推動下，商業(yè)銀行負(fù)債端壓力加大，商業(yè)銀行主體更加傾向于融出短期資金而融入長期資金以增加負(fù)債穩(wěn)定性，這也就客觀造成了當(dāng)前貨幣市場短端利率與中長端利率分化的局面。

連日來，10年期國債收益率接連上行，接近3.7%，而回購市場利率有所下降。某大型商業(yè)銀行金融市場部人士近日指出，在金融去杠桿背景下，金融市場目前出現(xiàn)皴裂現(xiàn)象，導(dǎo)致市場明顯分化。“之前，市場流動性放開了，價(jià)格整齊地下來。流動性收緊了，則整齊地上來。如今卻不如此，市場出現(xiàn)分化。”

一行三會的協(xié)調(diào)性增強(qiáng)

中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前基本面將利好債市，但Shibor和貸款利率倒掛，意味著銀行未來將逐步把壓力傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本繼續(xù)上升，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。

興業(yè)研究畢成團(tuán)隊(duì)分析稱，今年初以來，信用債取消發(fā)行事件頻發(fā)，實(shí)體企業(yè)通過發(fā)債進(jìn)行直接融資正變得越來越難。盡管有的企業(yè)可以轉(zhuǎn)向通過銀行貸款的間接融資，但一方面銀行授信及放貸能力存在上限；另一方面隨著金融去杠桿的推進(jìn)，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好也會降低。融資渠道的改變無法解決全部問題，部分企業(yè)仍將面對再融資風(fēng)險(xiǎn)。而隨著融資成本的上升，企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用將會侵蝕利潤；屆時(shí)這些企業(yè)的再融資風(fēng)險(xiǎn)將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)。

那么，由于利率上行引起的再融資風(fēng)險(xiǎn)何時(shí)會傳導(dǎo)至實(shí)體企業(yè)的利潤端，并引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)呢？畢成團(tuán)隊(duì)指出，若以最近一次1年期中債AA+中短期票據(jù)收益率超過貸款利率的3月6日為起點(diǎn)，則7月開始，企業(yè)融資成本壓力將會逐步體現(xiàn)在利潤表中。因此，雖然今年信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控，且目前實(shí)體企業(yè)并未明顯受到此輪利率上行的影響，但從第三季度開始，部分主體存在信用風(fēng)險(xiǎn)上升的可能。

中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，貨幣政策與監(jiān)管政策將小步伐交替推進(jìn)，該政策協(xié)同模式?jīng)Q定去杠桿趨勢中仍有階段性配債機(jī)會。“加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)”并不意味著監(jiān)管從緊而貨幣政策轉(zhuǎn)松。

建行金融市場部市場研究處認(rèn)為，結(jié)合近期一行三會的動作以及央行公開市場操作的微調(diào)，一行三會的協(xié)調(diào)性正在增強(qiáng)。本輪金融去杠桿的持續(xù)性可能超預(yù)期，但步調(diào)上可能較為緩和，避免給市場造成過大的沖擊。