每經(jīng)編輯 朱邦凌    

朱邦凌

近期，隨著股市波動(dòng)尤其是部分個(gè)股的大幅調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)IPO常態(tài)化的質(zhì)疑聲開始鼎沸。不少投資者認(rèn)為是新股不斷發(fā)行導(dǎo)致股市下跌，要求減少甚至?xí)和PO。而部分人士堅(jiān)稱“A股調(diào)整與IPO常態(tài)化無關(guān)”、“IPO拖垮市場(chǎng)一說不成立”，旨在撇清IPO與市場(chǎng)調(diào)整的關(guān)系。

股市漲跌本是正常的，并且與多種因素相關(guān)。但不可否認(rèn)，新股大量發(fā)行，必然導(dǎo)致股價(jià)結(jié)構(gòu)性調(diào)整和估值結(jié)構(gòu)重估。武斷地認(rèn)定股市調(diào)整與IPO無關(guān)，顯然是不顧股市結(jié)構(gòu)性調(diào)整的事實(shí)。

近期，股市的結(jié)構(gòu)性調(diào)整非常劇烈，在貴州茅臺(tái)、招商銀行、中國平安等藍(lán)籌股創(chuàng)出新高的同時(shí)，大批個(gè)股創(chuàng)出股災(zāi)以來的新低。股市機(jī)構(gòu)性調(diào)整主要源于以下幾方面的壓力：

首先，IPO超發(fā)，帶來新股稀缺性的喪失，新股估值隨之大降。2016年A股共有280家企業(yè)拿到IPO批文，募集資金1843億元左右。2017年之后，IPO常態(tài)化加速推進(jìn)，基本每周發(fā)行10家，市場(chǎng)已經(jīng)形成全年500家、募資3000億元左右的大致預(yù)期。在高密度的新股發(fā)行壓力下，代表新股估值的深次新股指數(shù)，從1633點(diǎn)跌到1133點(diǎn)，跌幅約為30%。

第一創(chuàng)業(yè)可算次新股大跌的代表，半年時(shí)間從45.48元跌至本周二最低時(shí)的13.13元。同時(shí)，新股破發(fā)現(xiàn)象也卷土重來，新股不敗的神話被打破，紅蜻蜓盤中屢次出現(xiàn)跌破17.7元發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象。

其次，IPO常態(tài)化導(dǎo)致殼資源價(jià)值大幅貶值，ST股整體跌勢(shì)如潮。在股價(jià)腰斬的16只股票中，一半都是ST股，*ST昌魚近半年跌幅排名兩市第一，約為60%。此外，還有*ST中富、*ST智慧等16只ST股跌幅超過40%。

再次，個(gè)股閃崩現(xiàn)象頻現(xiàn)，大量個(gè)股瞬間跌停，資金恐慌出逃，多頭毫無抵抗力，極大挫傷市場(chǎng)人氣。閃崩股中除去鹽津鋪?zhàn)拥雀呶淮涡鹿?，也有部分莊股，其他閃崩股則是信托資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金資產(chǎn)管理計(jì)劃等機(jī)構(gòu)聚集的場(chǎng)所。

對(duì)于股市的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，需要辯證看待。從市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整無疑是良性的，是資本市場(chǎng)正本清源、回歸價(jià)值投資之旅的開端。

過去在核準(zhǔn)制下，新股上市成為一種稀缺資源，新股具有稀缺性溢價(jià)，而存量老股也因?yàn)镮PO渠道不暢而往往具有高至幾十億元的殼價(jià)值。這種情況，造成A股投機(jī)文化盛行，炒新炒小炒殼充斥市場(chǎng)，垃圾題材股獲得高估值，市場(chǎng)無奈只能逆向選擇。

但經(jīng)過這輪結(jié)構(gòu)性調(diào)整之后，股價(jià)結(jié)構(gòu)性失衡依然很難說得到了扭轉(zhuǎn)。目前兩市有大約113只次新股動(dòng)態(tài)市盈率超過100倍，超過500倍的也有9只。自2016年開始，創(chuàng)業(yè)板、中小板估值持續(xù)回落。中證指數(shù)有限公司數(shù)據(jù)顯示，截至5月23日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的最新市盈率為48倍，中小板為39倍。但從全球股市來看，與我國中小創(chuàng)最接近的是美國納斯達(dá)克市場(chǎng)，納斯達(dá)克近兩年平均估值僅為28倍。

的確，目前創(chuàng)業(yè)板等中小市值股估值偏高，新股次新股長(zhǎng)期以來溢價(jià)較多，股價(jià)結(jié)構(gòu)性調(diào)整和估值回歸是大趨勢(shì)。從這個(gè)意義上說，IPO常態(tài)化無可厚非，可以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，也可以讓市場(chǎng)更加理性。

但I(xiàn)PO常態(tài)化需要適度，新股發(fā)行不能搞成新股超發(fā)。

A股股價(jià)結(jié)構(gòu)性高估，是長(zhǎng)期歷史遺留問題，是核準(zhǔn)制這一新股發(fā)行制度的副產(chǎn)品。新股超發(fā)導(dǎo)致新股稀缺性喪失和供求關(guān)系的變化，必然引起二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值重估，處理不好就會(huì)帶來估值體系的崩潰。

新股發(fā)行節(jié)奏應(yīng)尊重二級(jí)市場(chǎng)普通投資者利益，正視A股長(zhǎng)期歷史形成的估值結(jié)構(gòu)不合理問題，應(yīng)該給注冊(cè)制或者“事實(shí)上的注冊(cè)制”設(shè)置一個(gè)較長(zhǎng)的過渡期，以改革紅利和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)化解A股部分公司的較高估值，以公平方式補(bǔ)償普通投資者利益。

A股的結(jié)構(gòu)性調(diào)整如果過深過快，也有發(fā)展為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性，應(yīng)采取措施預(yù)防出現(xiàn)大量公司股權(quán)質(zhì)押爆倉這種極端情況。據(jù)券商研報(bào)，以5月23日收盤價(jià)計(jì)、并以質(zhì)押率四折、警戒線150%計(jì)算，共有233只個(gè)股639筆股權(quán)質(zhì)押交易低于警戒線，需要追加擔(dān)保品。

同時(shí)，也應(yīng)看到IPO發(fā)行對(duì)于指數(shù)漲跌具有滯后性，往往是在新股大批量發(fā)行一段時(shí)間之后才會(huì)達(dá)到臨界點(diǎn)，導(dǎo)致趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)。更何況，緊隨新股發(fā)行而來的限售股解禁問題仍然沒有得到很好解決，大股東的清倉式減持令市場(chǎng)膽寒。

IPO常態(tài)化帶來了價(jià)值投資的回歸和市場(chǎng)的良性發(fā)展，過度投機(jī)文化部分受到遏制。但新股發(fā)行節(jié)奏仍需要適度控制，以維持新股改革的動(dòng)態(tài)平衡，避免股市結(jié)構(gòu)性調(diào)整惡化為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。只有IPO適度化，才能保證IPO常態(tài)化。