從“二八分化”到“一九分化”，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情越顯極端。在部分權(quán)重藍(lán)籌股創(chuàng)出新高的同時(shí)，卻有一部分股票的股價(jià)（前復(fù)權(quán)）已經(jīng)低于2013年6月25日滬綜指創(chuàng)下1849點(diǎn)歷史低點(diǎn)時(shí)的股價(jià)。這些股票有何特征？為何被市場(chǎng)拋棄？股價(jià)低于歷史大底時(shí)期，是否意味著市場(chǎng)底部正漸行漸近？

部分股票價(jià)格跌破歷史低點(diǎn)

5月以來(lái)，滬深兩市延續(xù)4月中旬開啟的跌勢(shì)。滬綜指月初以來(lái)下跌2.87%，深證成指同期跌幅為4.13%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中小板指同期跌幅則為4.02%和2.71%。其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)下了1年多新低。

從個(gè)股表現(xiàn)上看，目前有710只股票的股價(jià)（不復(fù)權(quán)）已經(jīng)低于2013年6月25日1849.65點(diǎn)歷史低點(diǎn)時(shí)的股價(jià)，占當(dāng)時(shí)已上市公司股票數(shù)量比例為28.91%。

若考慮分紅送轉(zhuǎn)因素，以前復(fù)權(quán)價(jià)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，則有155只股票的股價(jià)（前復(fù)權(quán)）低于1849點(diǎn)歷史低點(diǎn)時(shí)，占比為6.31%。

部分股價(jià)（前復(fù)權(quán)）跌破1849點(diǎn)歷史低點(diǎn)的股票

這155只股票中，有13只的股價(jià)（前復(fù)權(quán)）相對(duì)2013年6月25日當(dāng)日股價(jià)（前復(fù)權(quán)），跌幅在50%-67%之間，占比為8%，跌幅前五為廣匯能源、陽(yáng)煤化工、冠豪高新、杰瑞股份(和\*ST昌九。跌幅在20%-49%之間的有28只，占比為18%。

這些數(shù)據(jù)背后有何規(guī)律可循？據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，這155只當(dāng)前股價(jià)低于歷史大底的股票，具有兩大顯著特征：

其一，低流通市值，這些股票的平均流通市值僅為96.63億元。最高的是三一重工，最新流通市值為508億元，最低的\*ST墨龍，最新流通市值僅13.14億元。

其二，業(yè)績(jī)不佳，2013年上述股票歸屬母公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率均值為-91.2%。

而2016年年報(bào)上述股票的歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率均值為-226.15%。其中包含了17只*ST股。

中信證券(深圳分公司首席投資顧問(wèn)符海問(wèn)指出，市場(chǎng)風(fēng)格已變，部分股票跌破1849點(diǎn)歷史大底時(shí)股價(jià)且多數(shù)為中小盤股，意味著真成長(zhǎng)股、真價(jià)值股將越來(lái)越受到資金追捧，而偽成長(zhǎng)股、偽價(jià)值股將逐步被邊緣化，這是監(jiān)管方向，也是大勢(shì)所趨。

時(shí)勢(shì)造牛 風(fēng)水輪流

部分中小盤股股價(jià)跌破歷史低點(diǎn)，有其特定的A股歷史背景在內(nèi)。在經(jīng)歷了極其疲弱的2012年后，中小盤股的機(jī)會(huì)自絕望中誕生，不僅在2013年取得了正收益，還走出了一波大行情。

2013年滬綜指年度下跌了6.75%，但創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)年卻上漲了82.73%。僅2013年初至2013年6月25日，滬綜指下跌了13.94%，創(chuàng)業(yè)板指卻上漲了37.95%。代表新興產(chǎn)業(yè)的傳媒、電子、計(jì)算機(jī)、軍工、醫(yī)藥和通信一馬當(dāng)先，收益率均超過(guò)30%，其中領(lǐng)頭的傳媒板塊更是上漲逾40%，十分驚人。煤炭、有色、鋼鐵和石油石化等周期性行業(yè)全面失寵，而食品飲料受白酒消費(fèi)下滑沖擊也處于跌幅榜前列。

滬綜指2013年初至6月25日跌幅

創(chuàng)業(yè)板2013年初至6月25日漲幅

“當(dāng)時(shí)受追捧的主要原因和背景是國(guó)家正大力淘汰落后產(chǎn)能、扶持新興行業(yè)，中小盤股特別是創(chuàng)業(yè)板當(dāng)中，大部分屬于新興行業(yè)，作為創(chuàng)新行業(yè)的排頭兵，自然受到市場(chǎng)的極大關(guān)注，市場(chǎng)給予的估值也非常高，所以當(dāng)時(shí)的創(chuàng)業(yè)板發(fā)動(dòng)了一輪波瀾壯闊的牛市。”符海問(wèn)說(shuō)。

2013年6月中上旬開始，受宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，A股市場(chǎng)整體出現(xiàn)調(diào)整，從而創(chuàng)出歷史低點(diǎn)。但以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤股依然表現(xiàn)堅(jiān)挺，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成為投資主線，市場(chǎng)情緒高漲，估值因素被淡化，以新興產(chǎn)業(yè)為主的創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)明顯優(yōu)于主板小盤股和中小板公司，因此屢創(chuàng)新高，也積聚了一定的泡沫。

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，今年以來(lái)以貴州茅臺(tái)為代表的“漂亮50”備受追捧，同時(shí)中小盤股卻在市場(chǎng)環(huán)境生變（游資遭遇嚴(yán)監(jiān)管、殼價(jià)值縮水嚴(yán)重、科網(wǎng)泡沫破滅）的背景下繼續(xù)遭到資金拋棄，開啟了去泡沫化之旅。創(chuàng)業(yè)板指去年年初以來(lái)累計(jì)跌幅達(dá)34.55%，同期滬綜指跌幅為13.42%。這便形成了當(dāng)下較為極端的“一九行情”。

創(chuàng)業(yè)板指近兩年走勢(shì)

滬綜指近兩年走勢(shì)

清和泉資本策略分析師趙宇亮表示，一九分化的原因在于兩點(diǎn)，一方面，市場(chǎng)大幅調(diào)整，資金選擇低估值、高股息的大藍(lán)籌，進(jìn)行調(diào)倉(cāng)避險(xiǎn)。另一方面，在強(qiáng)監(jiān)管、重改革、去風(fēng)險(xiǎn)的背景下，傳統(tǒng)周期行業(yè)內(nèi)部公司大幅分化，經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)風(fēng)格穩(wěn)健的大藍(lán)籌盈利基本面觸底反彈，估值得以修復(fù)。

何時(shí)可言底

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)期的擠泡沫之后，部分中小盤股已經(jīng)跌破了2013年6月25日的水平，這155只股票目前平均市盈率（PE，TTM）為-642倍，而2013年6月25日該數(shù)值為71.16倍。這是否意味著中小票擠泡沫已經(jīng)接近尾聲，市場(chǎng)接近底部了呢？

“從目前估值看，中小創(chuàng)的估值還不算低，有繼續(xù)回歸其真實(shí)價(jià)值的過(guò)程，特別是前幾年市場(chǎng)給予過(guò)高的預(yù)期，嚴(yán)重透支其未來(lái)行情，因此判斷大部分的中小板個(gè)股還會(huì)不斷被擠泡沫。而白馬股，由于資金的逐利性，決定了資金大多都會(huì)選擇白馬股抱團(tuán)取暖，白馬股有望繼續(xù)穩(wěn)中有升。”符海問(wèn)說(shuō)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板、中小板目前市盈率（TTM，整體法）分別為50.23倍和39.63倍，2013年6月5日上述數(shù)據(jù)則分別為45.67倍和30.70倍，整體仍然高于歷史低點(diǎn)時(shí)期。

安信證券分析師陳果、曹海軍指出，大小票風(fēng)格轉(zhuǎn)換缺乏微觀基礎(chǔ)，三季度中后期市場(chǎng)面臨宏觀環(huán)境會(huì)好于二季度，但看不到有利于小股票的劇烈變化。 當(dāng)前小市值股票市值和2012 年底比偏高，而且當(dāng)前殼公司與小股票的環(huán)境更嚴(yán)峻。

“從歷史經(jīng)驗(yàn)看，白馬股漲到一定程度，市場(chǎng)均認(rèn)為遠(yuǎn)高于其正常的估值水平，而中小創(chuàng)繼續(xù)跌到低于其正常估值水平一定程度時(shí)，大盤才有可能真正見底，但目前看，這種情況還未發(fā)生。因此判斷，短期內(nèi)白馬股和中小板繼續(xù)分化的格局將延續(xù)。”符海問(wèn)說(shuō)。

趙宇亮表示，目前大盤下行風(fēng)險(xiǎn)不大，放眼全年依然以震蕩為主。但是短期對(duì)指數(shù)并不樂(lè)觀，整個(gè)二季度市場(chǎng)策略為“弱指數(shù)重個(gè)股，看好消費(fèi)價(jià)值機(jī)會(huì)”，后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注價(jià)值型投資機(jī)會(huì)，成長(zhǎng)股會(huì)遭遇磨煉、市場(chǎng)選擇會(huì)越加嚴(yán)謹(jǐn)。真正在下半年能走出來(lái)的一定是類似海外行業(yè)龍頭類的公司，其基因需具備高壁壘、空間大、競(jìng)爭(zhēng)格局好等特質(zhì)。

本文來(lái)源：微信號(hào)“中國(guó)證券報(bào)”（ID：xhszzb）

記者：王朱瑩

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