憑借覆蓋面寬、持股分散等優(yōu)勢(shì)，2016年量化多頭基金大放異彩。然而，在2017年資金抱團(tuán)白馬股的市場(chǎng)環(huán)境中，量化多頭基金整體業(yè)績(jī)低迷，整體凈值表現(xiàn)落后于市場(chǎng)平均水平。

有基金研究人士分析認(rèn)為，這主要是因?yàn)榇饲皫啄暧行У男”P(pán)股因子，因?yàn)楸O(jiān)管環(huán)境的變化而失效，而資金抱團(tuán)的市場(chǎng)也不利于量化基金發(fā)揮均衡和分散配置的特長(zhǎng)。

量化多頭基金業(yè)績(jī)整體低迷

財(cái)匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示，納入統(tǒng)計(jì)的58只量化多頭基金（A\B\C份額分開(kāi)計(jì)算）今年以來(lái)的平均跌幅為6.50%。如果對(duì)比同期萬(wàn)得全A的跌幅4.81%，并未體現(xiàn)出超額收益。

具體來(lái)看，截至5月23日，僅有12只基金實(shí)現(xiàn)正收益，占比僅兩成。表現(xiàn)較突出的有景順長(zhǎng)城量化新動(dòng)力、華泰柏瑞量化、東吳安享量化，分別實(shí)現(xiàn)了8.41%、5.29%、4.66%的正收益。而虧損幅度超過(guò)10%的基金達(dá)到21只，其中跌幅最大的基金達(dá)到了16.05%。

從上述基金的持股特征來(lái)看，表現(xiàn)較好的量化基金持倉(cāng)市值平均市盈率較低，而表現(xiàn)較差的基金持股市盈率偏高。這也契合了今年以來(lái)低估值白馬股上漲而高估值中小盤(pán)股下跌的市場(chǎng)行情。

小盤(pán)股因子短期失效

對(duì)于今年以來(lái)量化基金貌似“反常”的表現(xiàn)，好買基金研究中心分析指出，近期量化基金普遍出現(xiàn)較大幅度的回撤，造成這種現(xiàn)象的最主要原因就是過(guò)去市場(chǎng)有效因子近期無(wú)效。目前市場(chǎng)上量化選股型基金的核心模型還是多因子模型，而多因子模型所使用的主要因子的表現(xiàn)是影響多因子模型表現(xiàn)的核心因素。

最為明顯的一點(diǎn)是，2017年以來(lái)小盤(pán)股因子的失效。根據(jù)歷史回測(cè)數(shù)據(jù)，小盤(pán)股因子在2011年~2016年非常有效。而從2017年以來(lái)的數(shù)據(jù)看，小盤(pán)股因子是無(wú)效的。究其原因，小盤(pán)股長(zhǎng)期存在題材炒作和外延并購(gòu)（殼價(jià)值）現(xiàn)象，監(jiān)管部門(mén)對(duì)于題材炒作的限制和殼價(jià)值的打壓，使得小盤(pán)股的外延價(jià)值迅速下降，從而快速壓低了小盤(pán)股的估值，所以今年以來(lái)小盤(pán)股因子失效。

中融基金FOF投資團(tuán)隊(duì)也分析表示，量化多頭基金整體業(yè)績(jī)低迷的原因在于，量化基金所使用的策略是根據(jù)大量歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來(lái)，這就隱含了趨勢(shì)思維對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的影響。當(dāng)市場(chǎng)特征發(fā)生較大變化時(shí)，不及時(shí)調(diào)整的量化策略注定會(huì)無(wú)效，而當(dāng)量化基金大量發(fā)行后，同質(zhì)化的市場(chǎng)產(chǎn)品積累較多時(shí)，也會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)特征的反轉(zhuǎn)，只是這一刻發(fā)生在什么時(shí)間難以判斷。在過(guò)去幾年的市場(chǎng)環(huán)境中，A股市場(chǎng)小市值股票超額收益遠(yuǎn)大于大市值股票，市值因子暴露明顯，所以量化基金持倉(cāng)中，小市值股票市值占比大，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格突然轉(zhuǎn)變后，量化基金的業(yè)績(jī)便會(huì)受到很大的影響。

好買基金分析師同時(shí)指出，量化基金從因子的角度分類，可以分為以基本面因子為主體的低換手率量化基金，和以技術(shù)面因子為主體的高換手率量化基金。當(dāng)市場(chǎng)換手率較高時(shí)，以技術(shù)面因子為主體的量化基金憑借數(shù)學(xué)手段較大概率能夠捕捉到市場(chǎng)出現(xiàn)的輪動(dòng)和分散的熱點(diǎn)，而當(dāng)市場(chǎng)熱點(diǎn)集中、換手率較低的時(shí)候，場(chǎng)內(nèi)資金抱團(tuán)現(xiàn)象明顯，這種市場(chǎng)環(huán)境不太適合以概率取勝的量化基金。2017年以來(lái)市場(chǎng)換手率下降，對(duì)于量化基金的技術(shù)面因子產(chǎn)生不利因素，而長(zhǎng)期有效的小盤(pán)股因子又出現(xiàn)很強(qiáng)的無(wú)效性，這兩者的綜合作用使得公募量化基金業(yè)績(jī)出現(xiàn)了較大的回撤。