每經(jīng)編輯 熊錦秋    

熊錦秋

近期市場(chǎng)走勢(shì)較為疲軟，有些股票出現(xiàn)大幅波動(dòng)，各方利益主體出現(xiàn)不同訴求。筆者認(rèn)為，監(jiān)管層對(duì)這些訴求應(yīng)予通盤分析，合理的可采納，無(wú)理的要敢于拒絕，要勇于頂住一些利益主體壓力，堅(jiān)持既定改革方向，一切以推動(dòng)市場(chǎng)健康發(fā)展為目標(biāo)，不達(dá)目標(biāo)絕不收兵。

A股市場(chǎng)若繼續(xù)此前的玩法已經(jīng)玩不下去了。新股申購(gòu)供不應(yīng)求，上市后屢遭爆炒、炒高后“大小限”解禁減持又成為市場(chǎng)定時(shí)炸彈；此外，概念股、高送轉(zhuǎn)股炒作讓散戶頻頻套牢虧損，并購(gòu)重組激起股價(jià)短期浪花后給市場(chǎng)留下一地雞毛。諸如此類玩法，從中獲益的往往是“大小限”、莊家、內(nèi)幕交易者，普通投資者處于弱勢(shì)地位。

比如，每周10只新股的IPO發(fā)行節(jié)奏，讓一些炒新投機(jī)者甚至包括個(gè)別莊家也大虧其本，一些投資者反應(yīng)激烈、建言叫停新股，近兩周新股發(fā)行節(jié)奏逐漸放緩。但顯然不同利益主體對(duì)IPO發(fā)行節(jié)奏的理解和訴求是不一樣的，6月5日工商銀行等績(jī)優(yōu)藍(lán)籌暴跌，次新股、題材股上漲，市場(chǎng)出現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)，有人認(rèn)為這是配置績(jī)優(yōu)股專門打新資金撤退所致，單從這個(gè)結(jié)果來(lái)看，放緩IPO節(jié)奏，未必會(huì)給市場(chǎng)注入正能量。

次新股暴跌，投資者就“綁架”監(jiān)管層要求減緩IPO節(jié)奏，新股不敗等核心問(wèn)題依然沒(méi)有解決?；蛟S，如果繼續(xù)堅(jiān)持每周10只新股發(fā)行節(jié)奏，隨著新股上市后的漲停板越來(lái)越少，甚至可能跌破發(fā)行價(jià)，新股不敗定律將徹底被打破。這要么倒逼新發(fā)行公司降低發(fā)行價(jià)，要么企業(yè)認(rèn)為發(fā)行價(jià)不合算不愿發(fā)行上市。原本可以通過(guò)市場(chǎng)的方式，來(lái)求得新股發(fā)行節(jié)奏減緩、甚至?xí)和５慕Y(jié)果，但這也許會(huì)半途而廢。

此前監(jiān)管層還加強(qiáng)了對(duì)并購(gòu)重組的監(jiān)管，針對(duì)“忽悠式”重組、“跟風(fēng)式”重組、虛假重組等情況，證監(jiān)會(huì)加大了打擊力度，比如對(duì)鞍重股份“忽悠式”重組的相關(guān)責(zé)任人在《證券法》規(guī)定的范圍內(nèi)頂格處罰；2016年修改出臺(tái)的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，被稱為“史上最嚴(yán)”的并購(gòu)重組新規(guī)。

這些改革思路無(wú)疑都是正確的。然而，最近有專家就此提出質(zhì)疑，認(rèn)為“資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組是其最基本、最核心的功能，沒(méi)有這個(gè)功能，資本市場(chǎng)就沒(méi)有生命力，也就沒(méi)有什么存在的價(jià)值”，筆者只聽說(shuō)資本市場(chǎng)有資源配置等功能，還從未聽說(shuō)最核心的功能是并購(gòu)重組。

誠(chéng)然，在美國(guó)等成熟的資本市場(chǎng)，并購(gòu)重組是上市公司做大做強(qiáng)的一種方式，這與其各種制度相對(duì)健全有關(guān)。然而看看A股市場(chǎng)的并購(gòu)重組套路：高價(jià)收購(gòu)注水資產(chǎn)，收購(gòu)對(duì)象為并購(gòu)資產(chǎn)提供三年巨額業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾?，F(xiàn)實(shí)中一些并購(gòu)資產(chǎn)盈利能力畢竟有限，業(yè)績(jī)難如預(yù)期，為此上市公司需計(jì)提商譽(yù)減值，一些公司甚至由此陷入虧損，倒是收購(gòu)對(duì)象將來(lái)可以高價(jià)減持套利。A股市場(chǎng)各方面基礎(chǔ)性制度還不牢靠，并購(gòu)重組濫行、不規(guī)范已給市場(chǎng)帶來(lái)巨大危害，監(jiān)管層理應(yīng)繼續(xù)強(qiáng)化對(duì)并購(gòu)重組監(jiān)管。

談到并購(gòu)重組，就不得不談借殼上市。最近有家新三板企業(yè)擬借滬市某家上市公司之殼上市，目前借殼上市門檻基本與IPO門檻相同，且排隊(duì)等候時(shí)間也較以前大為縮短，在此情況下場(chǎng)外企業(yè)仍執(zhí)意要借殼垃圾公司、背負(fù)巨大包袱上市，令人費(fèi)解，監(jiān)管層理應(yīng)強(qiáng)化對(duì)借殼上市的監(jiān)管審核。且目前IPO渠道比較暢通，也似乎沒(méi)有保留借殼后門的必要，借殼上市很容易滋生內(nèi)幕交易。

股市存在多元利益主體，利益主體基于本位主義，對(duì)監(jiān)管政策的訴求自然也千差萬(wàn)別，對(duì)部分主體是利好的政策，很可能對(duì)另一部分主體構(gòu)成利空。監(jiān)管層推出監(jiān)管政策或改革措施，不可能對(duì)所有市場(chǎng)主體都構(gòu)成利好，股市制度不完善，散戶就總會(huì)受傷害。要完善股市制度，不僅要犧牲莊家等主體利益，有時(shí)甚至不得不犧牲一些跟隨投機(jī)的散戶利益。

為此監(jiān)管層要敢于拒絕一些利益主體的無(wú)理訴求，要站在維護(hù)最廣大投資者利益的角度，站在推動(dòng)A股市場(chǎng)健康發(fā)展的高度，以功成不必在我的境界，扎實(shí)推進(jìn)股市改革，要著力打造財(cái)富內(nèi)生的機(jī)制，為投資者構(gòu)建一個(gè)真正的投資天堂。

（作者為資本市場(chǎng)專業(yè)評(píng)論人）