A股市場(chǎng)當(dāng)前仍處于區(qū)間震蕩階段，短期內(nèi)市場(chǎng)變數(shù)依然較大。今年以來(lái)大幅上漲的大盤(pán)股調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)正在聚集，相比之下，中小盤(pán)股活躍度逐漸增加，未來(lái)市場(chǎng)投資風(fēng)格可能呈多元化。在監(jiān)管繼續(xù)強(qiáng)化的背景下，市場(chǎng)情緒較為脆弱，投資者使用杠桿的動(dòng)力較弱，分級(jí)市場(chǎng)活躍度較低。而市場(chǎng)老熱點(diǎn)調(diào)整未盡，新熱點(diǎn)依舊在孕育階段，板塊輪動(dòng)、反復(fù)處于較快的狀態(tài)，市場(chǎng)近期的行情難以推動(dòng)杠桿分級(jí)份額投資的熱情。

隨著對(duì)分級(jí)市場(chǎng)供給端和需求端監(jiān)管的強(qiáng)化，分級(jí)基金可能會(huì)面臨暫時(shí)“被邊緣化”的局面，伴隨著場(chǎng)內(nèi)規(guī)模的減小和部分產(chǎn)品的退市，在弱周期下流動(dòng)性是最大的考驗(yàn)。因此，投資者在選擇品種上應(yīng)首重流動(dòng)性。分級(jí)低門檻的優(yōu)勢(shì)不再，投資者在選擇分級(jí)時(shí)可能更加審慎。作為公募中唯一具有結(jié)構(gòu)化屬性的基金類別，優(yōu)勝劣汰下的分級(jí)基金更需要展現(xiàn)質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮其獨(dú)特的對(duì)行業(yè)、主題放杠桿的便利性，為市場(chǎng)提供功能性的服務(wù)。

寬基分級(jí)整體折價(jià)

上周漲幅較大的板塊主要是金融、地產(chǎn)的行業(yè)主題，大盤(pán)藍(lán)籌風(fēng)格更勝一籌。上周跟蹤保險(xiǎn)、銀行、地產(chǎn)指數(shù)的分級(jí)母基金凈值漲幅較大，同時(shí)跟蹤大盤(pán)股的指數(shù)分級(jí)也有不錯(cuò)表現(xiàn)。截至上周五，全市場(chǎng)股票型分級(jí)母基金整體平均上漲1.26個(gè)百分點(diǎn)，其中主動(dòng)型分級(jí)在上周平均彈性較大。

套利方面，上周A股區(qū)間震蕩，母基金出現(xiàn)折溢價(jià)的情況較多，折溢價(jià)絕對(duì)值超過(guò)2%的分級(jí)共有17只，以上產(chǎn)品的流動(dòng)性幾乎枯竭。截至上周五，全市場(chǎng)股票型分級(jí)母基金整體平均折價(jià)0.53個(gè)百分點(diǎn)，折價(jià)水平較上周有所擴(kuò)大，其中折價(jià)水平較高的部分中寬基指數(shù)分級(jí)占90%以上，整體折價(jià)情況嚴(yán)重。

分級(jí)B規(guī)模繼續(xù)流失

從價(jià)格水平來(lái)看，股票分級(jí)B價(jià)格平均上漲2.55%，均折價(jià)3.24%，折價(jià)水平近期一直保持穩(wěn)定。股指震蕩上行，市場(chǎng)對(duì)分級(jí)B下折的擔(dān)憂較少，目前分級(jí)市場(chǎng)中融通中證軍工B、申萬(wàn)菱信傳媒行業(yè)B，有較強(qiáng)下折預(yù)期；其余板塊距離下折還有一定的距離。目前大部分分級(jí)B不存在高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，但弱市加速助跌的杠桿風(fēng)格依然較高，同時(shí)隨著場(chǎng)內(nèi)交易量的波動(dòng)加大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也需要投資者較以往更加關(guān)注。

份額變動(dòng)來(lái)看，上周分級(jí)B場(chǎng)內(nèi)份額繼續(xù)流失。截至上周五，分級(jí)B合計(jì)場(chǎng)內(nèi)規(guī)模為502.09億份，較前周減少16.04億份。凈流出量較大的分級(jí)B為招商中證證券公司B、前海開(kāi)源中航軍工B和銀華銳進(jìn)，分別凈流出4.98億份、1.27億份和1.18億份。而富國(guó)中證體育產(chǎn)業(yè)B勉強(qiáng)錄得凈流入，周場(chǎng)內(nèi)份額增加0.3億份。近期分級(jí)B交投情況延續(xù)萎靡態(tài)勢(shì)，分級(jí)B分級(jí)A周成交額分別為80.81億份和30.91億份。缺少?gòu)V泛投資者參與的分級(jí)市場(chǎng)，昔日分級(jí)B成交大幅高于分級(jí)A的情形難再現(xiàn)。

分級(jí)A止跌

分級(jí)A價(jià)格連續(xù)兩周表現(xiàn)乏力，與同期債市表現(xiàn)背離程度放大。上周債市反彈，中證全指、中證10債分別上漲0.26%和0.19%，而分級(jí)A流動(dòng)性加權(quán)漲幅僅為0.06%。在政策面平淡等因素下，債市做多情緒重燃被點(diǎn)燃，6月份交易型機(jī)會(huì)還是較為明顯的。但7月份可能存在預(yù)期差被消化、政策面風(fēng)險(xiǎn)加大的情形，市場(chǎng)震蕩的可能性很大。

在趨勢(shì)性機(jī)會(huì)并不明顯的情況下，中短端久期債依然是市場(chǎng)偏好的對(duì)象，而分級(jí)A屬于久期長(zhǎng)的品種，疊加現(xiàn)階段流動(dòng)性不佳、缺少可質(zhì)押性、受到影響因素更加復(fù)雜的特征，導(dǎo)致分級(jí)A并不是理想的做波段品種，這或解釋了分級(jí)A近期表現(xiàn)較為乏力，缺乏彈性的情況。從利差的角度，周間利差為4%的分級(jí)表現(xiàn)欠佳，高利差分級(jí)（如4.5%的品種）轉(zhuǎn)為上漲態(tài)勢(shì)，不同利差的品種表現(xiàn)差異較小，也反映了流動(dòng)性減弱下分級(jí)A的利差結(jié)構(gòu)性功能不突出問(wèn)題。