原標(biāo)題：掉隊者華視娛樂上市難行

又一家影視行業(yè)公司華視娛樂投資集團股份有限公司（以下簡稱“華視娛樂”）在證監(jiān)會官網(wǎng)預(yù)披露了招股書，開始闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板。而華視娛樂的業(yè)績穩(wěn)定性并不好，在2015年虧損金額高達(dá)約1.2億元。和其他同行業(yè)已經(jīng)上市的公司相比，華視娛樂的弱勢非常明顯，公司體量太小，現(xiàn)金流緊缺，如此也導(dǎo)致了公司產(chǎn)品數(shù)量較少，業(yè)績抗風(fēng)險能力較弱。

業(yè)績波動大

華視娛樂此次擬登陸的是創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板對于上市公司盈利能力的要求是，最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)。

從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，華視娛樂正好是符合最近一年盈利的標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)華視娛樂招股說明書顯示，公司2014-2016年分別實現(xiàn)營業(yè)收入約1.5億元、5711萬元和1.23億元。同期實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤約為1703萬元、-1.2億元和3168萬元。也就是說，公司近三個完整的會計年度合計實現(xiàn)的母公司所有者的凈利潤約為虧損7081萬元，兩年的盈利不及一年的虧損，盈利能力較差。

雖然華視娛樂沒有出現(xiàn)連續(xù)虧損，但是從業(yè)績上看波動非常大，而業(yè)績波動大的主要原因和華視娛樂當(dāng)前的經(jīng)營模式有關(guān)。華視娛樂主營業(yè)務(wù)為影視劇的投資、制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)。

同是影視制作公司，相比于同行業(yè)上市公司，華視娛樂目前則主要走的是低產(chǎn)求精品的戰(zhàn)略。從2007年到公司招股說明書簽署日，華視娛樂投資制作并取得發(fā)行許可證的電視劇共有17部，投資制作并取得公映許可證的電影4部。其中公司擔(dān)任執(zhí)行制片方投資拍攝的電視劇只有5部，4部電影則都是由公司擔(dān)任執(zhí)行制片方。

執(zhí)行制片方一般指在影視劇聯(lián)合攝制各方中，負(fù)責(zé)劇組的組建、具體拍攝工作以及資金的管理和攝制成本核算的一方，非執(zhí)行制片方一般不參與具體的攝制管理。就投資比例上看，非執(zhí)行制片方的投資比例一般比較低。

2014年，華視娛樂電視劇銷售收入主要來源于《平凡的世界》和《刀客家族的女人》，兩部電視劇共實現(xiàn)營業(yè)收入約1.45億元，占當(dāng)年電視劇業(yè)務(wù)總收入比例為97.52%。2015年，公司電視劇銷售收入還是仍舊主要來源于《平凡的世界》，該電視劇實現(xiàn)營業(yè)收入約2031萬元，占當(dāng)年電視劇業(yè)務(wù)總收入比例為95.68%，當(dāng)年沒有獲得電視劇首輪上星發(fā)行及網(wǎng)絡(luò)發(fā)行。2016年，公司電視劇銷售收入主要為《致青春》，共實現(xiàn)營業(yè)收入8294.74萬元，占當(dāng)年電視劇業(yè)務(wù)總收入比例為97.2%。華視娛樂2015年虧損約1.2億元，除了因為進行股權(quán)激勵增加了管理費用外，另一個主要原因就是因為公司2015年電視劇業(yè)務(wù)本身營業(yè)收入少。同時2015年公司電影《新步步驚心》與《第三種愛情》上映，票房情況不及預(yù)期，只實現(xiàn)營業(yè)收入約2885萬元，毛利率為負(fù)。

產(chǎn)量低難抵業(yè)績波動

從前面的數(shù)據(jù)可以看到，華視娛樂自2007年以來全部參與投資的電視劇才17部，其中只有5部電視劇為執(zhí)行制片方，2013-2016年則只參與投資拍攝了4部電影，產(chǎn)量非常低。

因為產(chǎn)量低，每年帶來營業(yè)收入的產(chǎn)品就只有幾部，一旦這幾部作品票房或者收視率不及預(yù)期，就將導(dǎo)致公司業(yè)績波動。

“對于影視制作公司來說，低產(chǎn)精品多和高產(chǎn)質(zhì)量差并無必然邏輯關(guān)系。一部好的電影要對得起觀眾的時間，劇雖低產(chǎn)，但必須要產(chǎn)精品，歸根結(jié)底還是走精品戰(zhàn)略好些。”著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝在接受記者采訪時表示。從華視娛樂2015年的表現(xiàn)可以看到，的確低產(chǎn)量不代表就出精品，相反那些高產(chǎn)的公司反而業(yè)績表現(xiàn)較好。

為此，華視娛樂也開始了自己的擴產(chǎn)計劃，公司未來兩年內(nèi)希望能達(dá)到7部、280集的電視劇投拍。在電影制作方面，公司在未來兩年內(nèi)希望能達(dá)到7部電影的投拍。

7部電視劇中6部由華視娛樂擔(dān)任執(zhí)行制片方，分別為《鄧麗君》、《月亮上的篝火》、《快遞小喬》、《亂世佳人》、《亦箏笙》和《神的網(wǎng)式足球》，華視娛樂的投資比例主要在55%-60%之間。非執(zhí)行制片投資的電視劇《激蕩三十》華視娛樂則只計劃投資15%。7部電影中則全部是公司擔(dān)任執(zhí)行制片方，投資金額最大的為擬1.29億元投入的《龍族》，其他6部擬投資拍攝的電影分別為《阿貍》、《秒速5厘米》、《上海堡壘》、《初戀的麻煩》、《你好，舊時光》和《斗羅大陸》。

從公司計劃的投資預(yù)算上看，未來兩年擬在電影和電視劇投入的總額為11.32億元，當(dāng)然這樣的預(yù)算必然考驗的是公司的資金流。

據(jù)華視娛樂招股書顯示，公司截至2016年底時賬面上貨幣資金只有2429萬元。公司賬面上流動資產(chǎn)主要為存貨，2014-2016年，存貨金額分別約為1.86億元、1.56億元和4.22億元。2016年末較2015年末存貨金額大幅提高，主要是由于公司電視劇《那年花開月正圓》投資金額較大。

因為公司自身資金有限，所以此次IPO的募投項目就是擬發(fā)行不超過4000萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，募集資金為9億元，補充影視劇業(yè)務(wù)營運資金項目。

行業(yè)掉隊者上市挑戰(zhàn)更大

目前A股已經(jīng)有的影視制作公司主要有華策影視、華錄百納、唐德影視、華誼兄弟、光線傳媒等。

對比于同行業(yè)上市公司，華視娛樂目前處于弱勢方，從盈利規(guī)模上看，上述同行業(yè)上市公司中2016年營業(yè)收入最低的為唐德影視。唐德影視在2016年實現(xiàn)營業(yè)收入約為7.88億元，這個營業(yè)收入規(guī)模相比于華視娛樂2016年實現(xiàn)的約1.23億元營業(yè)收入要高出許多，是華視娛樂的6.4倍。實現(xiàn)營業(yè)收入最高的則是華策影視，其在2016年實現(xiàn)營業(yè)收入約44.45億元，是華視娛樂的36倍。

從具體實現(xiàn)的凈利潤來看，華策影視等公司主要走的是高產(chǎn)的策略，雖然毛利率較低，但是盈利規(guī)模比華視娛樂也要高出許多。比如華策影視2016年綜合毛利率只有25.34%，但是2016年卻實現(xiàn)了歸屬于上市公司股東凈利潤約4.78億元。

當(dāng)然營業(yè)收入規(guī)模和華視娛樂資金實力較弱有關(guān)，因為同行上市公司已經(jīng)上市募集了大量資金，所以在營運資金上看，華視娛樂也處于弱勢。

華視娛樂表示，“影視作品投資普遍存在跨期現(xiàn)象，從啟動投資到回籠資金往往需要一年以上的時間，營運資金的回收周期較長。 因此，營運資金實力是影視企業(yè)的發(fā)展基礎(chǔ)和核心競爭力之一，由于影視劇業(yè)務(wù)的經(jīng)營特點就是需要不斷投入營運資金以滿足經(jīng)營規(guī)模擴大的需要，所以營運資金的規(guī)模直接決定公司影視劇業(yè)務(wù)的規(guī)模”。

需要注意的是，影視公司想要成功闖關(guān)A股市場并非易事，回看影視行業(yè)整體的上市之路，可謂坎坷。

2013年，東陽青雨等幾十家影視行業(yè)公司紛紛排隊上市，但是最終要么被否，要么主動撤回，要么中止審查，多數(shù)未果。到2014年，影視傳媒類公司又開始了新一輪的預(yù)披露。在2015年、2016年，唐德影視、幸福藍(lán)海、中國電影、上海電影等陸續(xù)實現(xiàn)了上市?，F(xiàn)如今，還在排隊的除了華視娛樂外，還有橫店影視、新麗傳媒等。

除了IPO通道緩慢外，影視類公司通過并購重組、借殼上市等登陸A股市場的成功案例則更少。比如印紀(jì)傳媒、歡瑞世紀(jì)、華海時代、笛女影視、金英馬影視、永樂影視和長城影視等近十家影視公司選擇了借殼上市，但最終只有長城影視、印紀(jì)傳媒等獲得成功。值得注意的是，影視行業(yè)公司雖然陸續(xù)上市，但是包括能量影視和時代電影在內(nèi)的影視公司也出現(xiàn)了IPO被否的情況，并不是一路綠燈。