每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤 王硯丹    

每經(jīng)記者 劉明濤 王硯丹 每經(jīng)編輯 吳永久

樂視網(wǎng)從一個籍籍無名的視頻網(wǎng)站發(fā)展到如今的無人不知，無人不曉。

其“戰(zhàn)線”從原來的視頻網(wǎng)站擴大到家庭影院、電影、手機、電動汽車等多條“戰(zhàn)線”，直到如今的資金鏈困局。

樂視網(wǎng)上市7年里，其在A股市場的“大起大落”，除了與自身發(fā)展關(guān)系有關(guān)外，還與券商分析師在背后“推動”有著密不可分的聯(lián)系。

在他們眼中，樂視網(wǎng)一開始是一個新奇、令人探索的公司，最后在眾人追捧下，竟被寫成可到達“世界之巔”，而在每一次樂視網(wǎng)關(guān)鍵的上漲起勢點位，都有券商們的推波助瀾，堪稱該股背后的最佳“第六人”。

7年40家券商277份研報暢想樂視神話

樂視網(wǎng)從2010年8月上市，到2015年牛市巔峰之時，5年時間股價漲了46倍。

火山君根據(jù)東方財富Choice金融終端統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，自2010年7月以來至今，光是收錄在Choice終端中的研究報告就有277份。

我們先來看看，按年份排列，關(guān)于樂視網(wǎng)的研究報告份數(shù)。

2010年，樂視網(wǎng)上市元年，包括新股研究在內(nèi)，對樂視網(wǎng)的研究報告有21份。2011年，有關(guān)樂視的研究報告大幅增長至52份，這一年樂視全年下跌3.06%。

2012年，有40份有關(guān)樂視網(wǎng)的研究報告，相應(yīng)其漲幅為27.01%。2013年，對于樂視網(wǎng)的關(guān)注達到了空前峰值，這一年針對其的研究報告共有58份，為七年中最多的一年。而樂視網(wǎng)的年漲幅也為歷年之最，達到了318.10%。

2014年，對樂視網(wǎng)的關(guān)注有所下降，這一年只有32份研究報告，相應(yīng)其跌幅為20.51%。2015年，盡管只有35份研究報告，但是借著上半年牛市東風(fēng)，樂視網(wǎng)的漲幅達到了300.07%。

2016年，有關(guān)樂視網(wǎng)的負面新聞開始出現(xiàn)，關(guān)于其發(fā)展的研究報告也下降至26份，這一年樂視網(wǎng)跌幅高達39.08%。

2017年，對于樂視網(wǎng)的研究報告下降至3份，今年股價跌幅14.30%。

其次，從券商分布來看，七年來，共有40家券商研究所針對樂視網(wǎng)發(fā)布過研究報告?？紤]到國內(nèi)一共只有百余家券商，這個比例不可謂不高。

圖：東方財富Choice金融終端收錄樂視網(wǎng)研報數(shù)量 王硯丹統(tǒng)計

其中，高華證券一共發(fā)布了42份報告，為所有券商之首。其次是銀河證券，共計發(fā)布26份報告。國聯(lián)證券和華泰證券各發(fā)布22份報告，民生證券發(fā)布了20份報告。上述5家券商發(fā)布報告合計132份，占比接近一半。

但是在277份研究報告中，一共只有7份保持相對謹慎態(tài)度，有270份表示樂觀。

2012年，有4份研究報告表示謹慎。

2014年9月2日，高華證券因互聯(lián)網(wǎng)電視監(jiān)管政策不確定性將樂視網(wǎng)移除“強力買入”名單。

2015年1月23日，民族證券欒雪飛在研究報告中指出“短期股價急速上漲，累積更大不確定做空動能”，但是仍然給予公司“長線買入”的投資評級。

2016年11月14日，高華證券將樂視網(wǎng)移除“強力買入”名單，評級下調(diào)至“中性”。

“奇葩”誕生走進新時代

2010年7月，樂視網(wǎng)進入A股招股，宣告著當(dāng)時視頻網(wǎng)站“龍頭”征戰(zhàn)資本市場。

火山君（微信號：huoshan5188）發(fā)現(xiàn)，在其招股到上市期間，一共有7家券商寫了關(guān)于樂視網(wǎng)的研究報道，這里面有國元證券、國都證券、華寶證券、湘財證券等，不難發(fā)現(xiàn)，基本是小券商進行分析，沒有一家類似申萬宏源、廣發(fā)證券這些大券商參與，在這個階段，大券商幾乎是不關(guān)注樂視網(wǎng)的。

當(dāng)時華寶證券分析指出，樂視網(wǎng)是視頻網(wǎng)站的“奇葩”，隨著我國網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的持續(xù)快速增長，公司2007-2009年三年間收入和凈利潤出現(xiàn)爆發(fā)式增長，收入復(fù)合增速高達98.7%，同時凈利潤復(fù)合增速也達74%。由于行業(yè)環(huán)境持續(xù)向好和公司本身的優(yōu)勢造就，預(yù)計公司未來仍將保持高速增長的態(tài)勢。

然而，上市后的樂視網(wǎng)并不被資金認可，也導(dǎo)致該股上市后，股價一路下跌，在2010年9月21日，該股更是創(chuàng)了上市最低1.82元（前復(fù)權(quán)）。在此時，樂視網(wǎng)A股人生第一個“貴人”出現(xiàn)了，那便是國聯(lián)證券。

在樂視創(chuàng)新低僅僅過了一個交易日，9月28日，國聯(lián)證券發(fā)布《樂視網(wǎng)：大視頻時代來臨，樂視網(wǎng)先行》研報，報告中表示，樂視網(wǎng)的視頻業(yè)務(wù)有望在電腦平臺、手機平臺和電視平臺全面出擊，從而迎接一個“大視頻”時代的來臨。

報告當(dāng)天，樂視網(wǎng)強勢漲停！

在隨后的一個月時間里，國聯(lián)證券還連續(xù)發(fā)布了3篇關(guān)于樂視網(wǎng)的研究報告，不斷的吹捧樂視網(wǎng)，在正是在這一個月時間里，樂視網(wǎng)股價開始出現(xiàn)明顯上漲趨勢。截止2010年12月31日，樂視在國聯(lián)證券發(fā)布研報后累計大漲95.11%，同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅為19.67%，其股價漲幅遠遠跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，在當(dāng)年第4季度里，國聯(lián)證券一共發(fā)布了6篇關(guān)于樂視網(wǎng)的研報，換句話說，每個半月就能看到國聯(lián)證券吹捧樂視網(wǎng)一次，這樣的頻率是任何券商所沒有的。

券商“群舞”樂視6倍暴漲

在2010年四季度瘋狂后，樂視網(wǎng)一直處于跟隨創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的震蕩走勢，鮮有亮眼表現(xiàn)，直到2013年，樂視網(wǎng)迎來了屬于自己的一年，股價最大暴漲6倍之多，而在其瘋狂的背后，是各家券商不遺余力的吹捧。

2012年12月3日，樂視網(wǎng)創(chuàng)下了階段新低3.25元/股（前復(fù)權(quán)，下同）價格，誰也沒想到，一年之后，其股價會站在25.16元/股的高點，實現(xiàn)超600%的漲幅。

2013年初，包括渤海證券、國海證券、長江證券、德邦證券、光大證券等9家券商紛紛發(fā)布關(guān)于樂視網(wǎng)的研究報道，雖說是對于樂視網(wǎng)年報和一季報的點評，但是不少券商都給出了大加贊美之詞。

國海證券于2013年1月30日發(fā)布《廣告占比實現(xiàn)40%目標(biāo)，OTT 醞釀新看點》的樂視網(wǎng)研報，其表示，樂視網(wǎng)所處行業(yè)正處于明確的高速增長期，看好公司的漸進轉(zhuǎn)型發(fā)展方向和其在視聽新媒體產(chǎn)業(yè)鏈上的布局。公司目前仍處在高成本、費用的轉(zhuǎn)型導(dǎo)入期，期待其突破導(dǎo)入期之后的平穩(wěn)收獲期，給予增持評級。

在券商的猛吹中，樂視網(wǎng)股價呈現(xiàn)45度向上完美的上漲趨勢，幾乎沒有遭遇大力度的調(diào)整，僅僅在7月下旬到8月中旬，公司股價出現(xiàn)了一波小幅調(diào)整。而在這個敏感的時點，山西證券等4家券商又開始吹捧樂視網(wǎng)，而在之前已經(jīng)有兩個月時間沒有券商發(fā)布關(guān)于樂視網(wǎng)的任何研報。

隨后，樂視收購花兒影視，引起券商集體拍手叫好，光大證券更是10月9日上調(diào)了樂視網(wǎng)的目標(biāo)價格，樂視網(wǎng)也在國慶后9個交易日里股價暴漲61.35%。

直至2014年1月，樂視網(wǎng)創(chuàng)下25.16元當(dāng)時歷史最高，其瘋狂的一年暴漲才告于一段落，區(qū)間超過6倍的漲幅，也帶動創(chuàng)業(yè)板指實現(xiàn)反彈。而在整個2013年，火山君發(fā)現(xiàn)，眾券商一共發(fā)布了58篇關(guān)于樂視網(wǎng)的研報，是7年里最多的一年。

欒雪飛的樂視“世界之巔”

13年的瘋狂，14年的休憩，為2015年的“癲狂”埋下了伏筆。

2015年A股市場迎來一場單邊牛市，也促使樂視網(wǎng)成為創(chuàng)業(yè)板“王者”，其在2015年1月5日至5月13日的84個交易日里，股價最大漲幅超過500%，創(chuàng)下了89.47元的歷史最高價。

不過相比2013年，券商對樂視網(wǎng)研報的產(chǎn)量在2015年要少一些，全年只發(fā)布了35篇，數(shù)量與14年相仿，遠不及11年至13年的頻繁。

但是就是這個年份，火山君發(fā)現(xiàn)已經(jīng)有券商被樂視網(wǎng)進行了完全“洗腦”，對于樂視網(wǎng)鼓吹的生態(tài)發(fā)展，深度相信。

2015年1月23日，民族證券發(fā)布了一篇《短期股價急速上漲，累積更大不確定做空動能-樂視網(wǎng)（買入）》的深度研究報告，該報告共計32頁，分析師為欒雪飛。

在報告終，欒雪飛自我提問“為什么公司不能專注做點事，而要裝入影業(yè)、手機、汽車這多資產(chǎn)？”其給出的結(jié)論是，“樂視網(wǎng)是‘自然進化出生態(tài)’，符合‘結(jié)構(gòu)設(shè)計，市場共建’的原理。賈總數(shù)次成功創(chuàng)業(yè)，境界不斷提升，在外界‘全球聯(lián)網(wǎng)、全球智能化轉(zhuǎn)型’的巨大壓力下，在賈總及其團隊的民族企業(yè)崛起、重塑中國文化價值觀的使命感之下，‘全國社會經(jīng)濟體的大生態(tài)關(guān)聯(lián)”的模式，為化解風(fēng)險、實現(xiàn)理想，提供了可行思路”。

然而，從今日樂視網(wǎng)的資金鏈困局來看，正是公司裝入影業(yè)、手機、汽車等資產(chǎn)，才造成現(xiàn)在的窘境，而也成為樂視最大的風(fēng)險，最終的結(jié)局真正變成了風(fēng)險來了，理想未能實現(xiàn)，與該分析師的判斷完全相悖，去真?zhèn)蔚臅r間驗證，也僅僅兩年時間而已。

同樣，對于樂視自主研發(fā)智能電動汽車，欒雪飛分析表示，其低估了賈總的胸懷視野，賈總所做的業(yè)務(wù)是“小業(yè)務(wù)、大情懷”，將來會有越來越多的“小企業(yè)、大情懷”的企業(yè)家，參與信息化共建。

兩年后的2017年，賈躍亭離任樂視網(wǎng)，真正去專職做樂視汽車，這真的是為情懷？

火山君（微信號：huoshan5188）注意到，其實早在2013年，這位欒雪飛分析師就曾發(fā)布一篇“洗腦”似的研報，該深度研報的名字叫《世界之巔的樣子：你買的遠遠不是一個公司的樂觀 遠見 執(zhí)行力-樂視網(wǎng)（買入）》。

欒雪飛在該研報里稱，獨立全盤思考一遍樂視網(wǎng)的經(jīng)營策略，會發(fā)現(xiàn)這個公司異常的可怕，每一個棋子看似散落，最后都能連貫成一條大龍，而這些，連樂視自己也未必事先知道，他只是具有先驗的正確的邏輯順序，他只是每走一步，就把手里已有的棋子運用到最高境界，預(yù)計2016年市盈率5X，2018年市盈率2X。

難以想象，當(dāng)2017年動態(tài)市盈率已經(jīng)超過百倍的樂視網(wǎng)出現(xiàn)在該分析師面前，在他心中樂視網(wǎng)的樣子還是否處于“世界之巔。”

一深圳不愿具名私募經(jīng)理告訴火山君（微信號：huoshan5188），“當(dāng)年我也有參與買賣過樂視網(wǎng)，當(dāng)時看確實公司不錯，一些研報我也看過，公司也實地看過，不過確實是公司想做的太多，最后太能忽悠，導(dǎo)致現(xiàn)在這個資金鏈斷裂的情況，對于研報的閱讀，投資者還是需要多點自己的思考，當(dāng)然，對于你說的民族證券分析師寫的內(nèi)容，個人感覺有點過，不適合作為券商發(fā)布，頂多算是自己的分析見解和對賈躍亭的崇拜吧。”

最執(zhí)著的樂視網(wǎng)研究員：五年半的追蹤

而發(fā)布樂視網(wǎng)研究報告最多的高華證券也值得一提。

東方財富通Choice金融終端收錄的高華證券對樂視網(wǎng)的42份研究報告中，最早的一份來自于2011年11月28日，最近的一份發(fā)布于2017年1月18日，署名中都有“廖緒發(fā)”。

也就是說，這位研究員花費了長達5年半的時間對樂視網(wǎng)進行跟蹤。對于樂視的態(tài)度，很長一段時間，以樂觀為主，但也有短期謹慎的時候。

如2012年6月7日，他將樂視網(wǎng)的評級下調(diào)至“賣出”：“2012年以來樂視網(wǎng)依托精品劇獨播在流量和廣告收入上取得了長足進步。”但是，由于一段時間樂視網(wǎng)股價上漲，它對應(yīng)的2012年市盈率高達 45倍，處于行業(yè)最高水平（平均為28倍）。根據(jù)他的測算，樂視網(wǎng)當(dāng)時股價距離他們目標(biāo)價格（31.98元）隱含的下行空間達到 26%。

但是廖緒發(fā)一直較為看好樂視網(wǎng)的生態(tài)鏈建設(shè)。如2014年4月11日，他指出“公司將憑借出色的戰(zhàn)略、定位和執(zhí)行來分享數(shù)千億規(guī)模以上的電視新媒體市場。公司抓住了智能電視端競爭的核心要素：”平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的垂直一體化全產(chǎn)業(yè)鏈模式。” 他對樂視給予了61.82 元的12 個月目標(biāo)價格，距離當(dāng)時股價存在59%的上行空間。

在2015年12月9日，他預(yù)計用戶增長和互聯(lián)網(wǎng)電視貨幣化將是樂視網(wǎng)未來三年增長的關(guān)鍵推動因素，認為“從2016 年開始，貨幣化將在會員增長、廣告收入和附加值服務(wù)等方面為樂視網(wǎng)創(chuàng)造效益。”他給出最新12 個月目標(biāo)價格人民幣68.09 元，對應(yīng)16%的上行空間。

不過，2016年11月14日，在賈躍亭在接受騰訊科技的專訪時證實了 LeEco 現(xiàn)金緊張后，高華證券將樂視網(wǎng)移除“強力買入”名單。最近一次高華證券發(fā)布的樂視網(wǎng)研究報告在2017年1月18日，當(dāng)時樂視網(wǎng)宣布了168億元的重組計劃。但是高華證券仍然對其暫停評級。

從股價走勢來看，高華證券多年追蹤樂視網(wǎng)，而樂視網(wǎng)在2015年股市見頂之前，都是漲幅驚人。但短期波動有時候是巨大的——如2014年7月21日那天，高華證券發(fā)布當(dāng)周周報時指出，上周樂視網(wǎng)股價下跌了19%，而同期上證A股指數(shù)上漲了0.6%，原因是遇到了監(jiān)管因素。

圖：部分高華證券對樂視網(wǎng)研報截圖，來自東方財富Choice

如今，樂視網(wǎng)走下神壇，停牌中，券商研究部門集體沉默。今后的樂視網(wǎng)將如何發(fā)展？券商又將如何看待？這真是一個有趣的話題。