多位銀行業(yè)內(nèi)人士向《中國經(jīng)濟周刊》記者證實，銀監(jiān)會確于6月中旬緊急電話要求各銀行，對海航集團、安邦集團、萬達集團、復(fù)星集團、浙江羅森內(nèi)里投資公司的境內(nèi)外融資支持情況及可能存在的風(fēng)險進行摸底排查，重點關(guān)注所涉及并購貸款、“內(nèi)保外貸”等跨境業(yè)務(wù)風(fēng)險情況。 這一消息傳出之后直接導(dǎo)致了6月22日萬達、海航、復(fù)星等企業(yè)集團旗下多只股票價格集體下挫。 監(jiān)管層為什么要出手？又為什么要選擇這幾家企業(yè)出手？背后實則是對以萬達、海航、復(fù)星、安邦等為代表的中國企業(yè)海外并購“狂飆突進”以及由此而來的風(fēng)險隱患的擔(dān)憂。 有數(shù)據(jù)顯示，2016年，中國企業(yè)已經(jīng)宣布且有資料可查的海外投資并購交易達到438筆，較2015年的363筆交易增長了21%，而累計宣布的交易金額為2158億美元，較2015年大幅增長了148%。 這直接而來的結(jié)果是外匯儲備的驟降。中國的外匯儲備在2014年6月達到39932.13億美元的高點后一路下降，截至2016年年末，已縮水近1萬億美元。也正是從2016年年末開始，伴隨海外并購而來的資本外流成為各方關(guān)注的焦點。 而其中企業(yè)高企的負(fù)債率，極高的杠桿率，高溢價以及部分標(biāo)的的巨額虧損引起了國家發(fā)改委、央行、商務(wù)部等多個部委對非理性海外投資的潛在風(fēng)險及其真實性、合規(guī)性的高度關(guān)注。尤其，在房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領(lǐng)域存在的非理性、異常的、動機不良的、假借并購之名行資產(chǎn)轉(zhuǎn)移之實的海外投資行為成為了監(jiān)管的重點。 萬達、海航、安邦、復(fù)星等巨頭為何成為監(jiān)管重點或可從中管窺一二。 國家外匯管理局局長潘功勝提醒說，要汲取20世紀(jì)80年代日本對外投資快速增長的經(jīng)驗和教訓(xùn)，中國企業(yè)走出去，走得“快”不等于走得“好”，走得“穩(wěn)”才有可能走得“好”。對外投資并購像一束帶刺的玫瑰，美麗芳香，但小心刺破雙手；有時候像沙灘上捧起的沙子，看上去抓住了，但是最終從手心滑落。 銀監(jiān)會排險海外并購，巨頭遭股債“雙殺” 6月22日，山洪突至。 截至6月22日午盤，萬達集團旗下的萬達電影（002739.SZ）下跌9.91%，當(dāng)日中午，萬達電影發(fā)布臨時停牌公告。大連萬達商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司（下稱“萬達商業(yè)”）發(fā)行的債券同樣下跌，16萬達01、16萬達02、15萬達01、15萬達02等均出現(xiàn)較大幅度下跌。 當(dāng)天下午，“復(fù)興系”旗下多只股票也開始下跌。復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）盤面出現(xiàn)巨額買單，最終收跌8.02%，港股復(fù)星國際（0656.HK）一度下跌9.6%，后收跌5.78%?！昂：较怠惫蓛r亦于當(dāng)日出現(xiàn)波動，被視為“海航系”主要海外投資平臺之一的海航實業(yè)（0521.HK）收跌6.06%。 在股債遭遇“雙殺”的6月22日，萬達集團曾于官網(wǎng)發(fā)布聲明，稱公司運營一切良好。6月23日，萬達電影發(fā)布公告稱，公司控股股東將拿出不超過10億元資金增持公司股票。同一天，萬達集團微信公號發(fā)文稱，6月22日，互聯(lián)網(wǎng)上有人惡意炒作銀行下發(fā)通知拋售萬達債券，并指“謠言和抹黑言論帶來了十分惡劣的影響，造成萬達電影市值減少60多億元，讓股民受到了重大損失，更是對萬達集團聲譽造成負(fù)面影響”。 被稱之為“謠言和抹黑言論”的背后，是一則銀監(jiān)會摸底個別企業(yè)海外投資風(fēng)險的消息：銀監(jiān)會于6月7日下午窗口指導(dǎo)各家大行，要求排查包括萬達、安邦、海航集團、復(fù)星、浙江羅森內(nèi)里在內(nèi)數(shù)家企業(yè)的境外授信及風(fēng)險分析，重點關(guān)注并購貸款及內(nèi)保外貸的情況。 萬達集團公號的文章亦對此點予以確認(rèn)?！吨袊?jīng)濟周刊》記者聯(lián)系的數(shù)位銀行人士也證實了這一消息。 6月23日當(dāng)晚，經(jīng)濟學(xué)家劉紀(jì)鵬發(fā)表致銀監(jiān)會主席郭樹清的公開信，認(rèn)為萬達股票下跌“會給投資人造成損失，也不利于市場穩(wěn)定”“也會對萬達、王健林這樣優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家造成極不利的社會影響”，希望郭樹清“在出臺某一項政策時，能站在地方的角度看全國，能站在銀監(jiān)會的角度看證券市場，能站在金融的角度看社會和政治影響”。 而被“點名”的5家企業(yè)，除了“名不見經(jīng)傳”的浙江羅森內(nèi)里投資公司，其他4家企業(yè)無一不是國內(nèi)聲名顯赫的民營企業(yè)“巨頭”，截至2016年年底，4家企業(yè)合計總資產(chǎn)超過4萬億元。 Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，過去3年內(nèi)這些公司總計進行了約600億美元的海外并購。但也有數(shù)據(jù)顯示，這5家企業(yè)過去3年的海外并購金額可能不止600億美元。有公開資料稱，2015年至今，海航集團對外并購金額達到400億美元。2016年2月，王健林在牛津大學(xué)演講時透露，過去3年多時間，萬達在全球10多個國家投資，投資額超過150億美元，其中在美國一個國家就投了100億美元。安邦集團主要購買海外金融與地產(chǎn)，截至2016年年底，僅旗下安邦人壽海外資產(chǎn)就達9000多億元人民幣。而浙江羅森內(nèi)里公司因7.4億歐元收購意大利AC米蘭足球俱樂部而聲名鵲起。 這并非監(jiān)管部門近來第一次出手“排險”海外投資。自2016年下半年開始，海外投資的非理性傾向就已經(jīng)引起多個部委的關(guān)注。 2016年12月，國家發(fā)改委、商務(wù)部、央行、外匯管理局等部門負(fù)責(zé)人答記者問時表示，密切關(guān)注近期在房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領(lǐng)域出現(xiàn)的一些非理性對外投資的傾向，以及大額非主業(yè)投資、有限合伙企業(yè)對外投資、“母小子大”、“快進快出”等類型對外投資中存在的風(fēng)險隱患，建議有關(guān)企業(yè)審慎決策。 而此番被銀監(jiān)會“點名”排查風(fēng)險的5家企業(yè)，近年來可謂在房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領(lǐng)域頻頻出手。 民企大佬海外并購，最喜歡買啥？ 影視娛樂、足球俱樂部和房地產(chǎn)受青睞 海外影視娛樂：萬達出手闊綽，鋼鐵企業(yè)也躍躍欲試 2016年以來，忽悠式重組是A股市場重點打擊對象，尤其是影視娛樂業(yè)，這一領(lǐng)域的并購常因超高的溢價率而備受爭議。2016年，長城影視（002071.SZ）所收購的兩家影視公司中，首映時代溢價超過3000%，德納影業(yè)則接近1000%。 2016年，唐德影視（300426.SZ）計劃出資不超過7.54億元收購范冰冰的無錫愛美神影視文化有限公司（下稱“愛美神公司”）51%的股權(quán)，意味著僅僅成立半年的愛美神公司估值達到15億元，但隨后該交易擱淺。 同樣，一些跨境的影視資產(chǎn)并購也同樣讓人高呼“看不懂”。2016年1月，萬達文化集團出資35億美元全資并購美國傳奇影業(yè)。 傳奇影業(yè)2004年創(chuàng)建之初是一家投資平臺，投資參與《蝙蝠俠》系列、《盜夢空間》、《宿醉》等大賣影片。但在2013年轉(zhuǎn)型成為獨立電影制片廠后，其獨立制作的電影《第七子》《駭客交鋒》《猩紅山峰》先后遭遇票房滑鐵盧。 公告顯示，2015年，傳奇影業(yè)營業(yè)總收入30.2億元，凈利潤-42.38億元；2014年，傳奇影業(yè)營業(yè)總收入26.3億元，凈利潤-28.87億元，總負(fù)債為93.5億元。但收購之時，收購報告書稱，2016年傳奇影業(yè)要扭虧為贏，并在2016—2018年間合計實現(xiàn)凈利潤約31億元。 現(xiàn)實卻并不盡如人意。2016年，傳奇影業(yè)出品的《魔獸》《長城》兩部影片上映，共計收獲7.6億美元全球票房收入，并不如預(yù)期的那樣好。2017年僅有《金剛：骷髏島》面向市場，收獲5.5億美元全球票房。然而，有業(yè)內(nèi)人士稱，由于制作成本太高，《金剛：骷髏島》需要6億美元的票房才能回本。2017年年初，傳奇影業(yè)管理層亦發(fā)生人事變動，原本在傳奇影業(yè)被收購后留任的主席兼CEO托馬斯·圖爾宣布辭職，萬達集團CEO和國際投資運營部門高級副總高群耀接替其擔(dān)任傳奇影業(yè)的臨時CEO。 傳奇影業(yè)只是萬達進軍全球影視霸主的“一小步”。2012年，萬達集團斥資31億美元收購美國AMC影院公司，萬達集團官網(wǎng)稱其目前為美國和世界最大的單一院線。2015年，萬達集團旗下的上市公司萬達電影（原“萬達院線”）又全資收購澳洲第二大院線公司Hoyts。2016年7月，萬達集團斥資9.21億英鎊并購歐洲第一大院線Odeon&UCI。此外，萬達集團還與多個全球影視巨頭開展合作。短短不到5年時間，萬達已經(jīng)成為全球電影產(chǎn)業(yè)收入最大的企業(yè)，構(gòu)建了從影視投資、制作到發(fā)行放映的全產(chǎn)業(yè)鏈。 而王健林提出的目標(biāo)是，到2020年，萬達要占據(jù)全球票房20%。王健林曾透露，2016年，萬達已占據(jù)全球票房市場份額的12%。 不光是萬達，國內(nèi)不少企業(yè)也紛紛進軍全球影視娛樂業(yè)，掀起一波波并購潮，不少主業(yè)與影視娛樂業(yè)毫不相關(guān)的企業(yè)也跨界并購。曾經(jīng)作為唯一一支在美國納斯達克交易所上市的中國影視公司，博納影業(yè)曾于2013年獲復(fù)星國際2080萬美元投資，復(fù)星國際一度占據(jù)其6.4%的股權(quán)。再如安徽企業(yè)鑫科材料（600255.SH），其于2016年11月曾計劃以約23.88億元收購奧斯卡最佳影片《拆彈部隊》制作公司MidnightInvestmentsL.P.80%的出資權(quán)益，溢價高達627.89%。彼時恰逢海外并購?fù)顿Y政策收緊，鑫科材料一個多月后就放棄了此次并購案，給出的理由是對方一直不提供回復(fù)上交所《問詢函》需要的材料，導(dǎo)致回復(fù)問詢函連續(xù)三次延期，且無法確定何時才能完成回復(fù)。 其他海外影視收購案也先后止步，如長城影視（002071.SZ）對好萊塢電影特效公司TippettStudio的收購案；今年3月，據(jù)美國媒體報道，美國迪克·克拉克制作公司母公司Eldridge稱，在萬達“沒能履行合同義務(wù)”后，取消了一筆規(guī)模達人民幣69億元的交易。 對此，央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝2017年3月曾表示，我們在日常的監(jiān)管中也發(fā)現(xiàn)了一些非理性和異常的投資行為。他特別提到，“可能是一個鋼鐵廠買海外的影視公司，在中國一個開餐館的在海外收購了一個網(wǎng)游公司?！?根據(jù)公司最新年報，在2016年年底曾試圖收購國外影視制作公司的鑫科材料的主營業(yè)務(wù)中，銅基合金材料占比達84.96%。 海外足球俱樂部：中國資本大佬排隊“接盤” 在體育產(chǎn)業(yè)方面，王健林同樣是大手筆。萬達是國際足聯(lián)頂級贊助商，又先后以10.5億歐元收購瑞士盈方體育傳媒集團，6.5億美元拿下世界鐵人公司。這兩筆投資均曾遭受溢價過高的質(zhì)疑。 2015年初，萬達集團4500萬歐元購買西班牙馬德里競技足球俱樂部20%股份。其官網(wǎng)文章稱，這是中國企業(yè)首次投資歐洲頂級足球俱樂部。 有了“帶頭大哥”，2015年以來，資本大佬出海投資足球俱樂部已經(jīng)成為一種“時尚”。據(jù)《中國經(jīng)濟周刊》記者不完全統(tǒng)計，兩年內(nèi)，中資收購控股的海外足球俱樂部就達到12家，入股的足球俱樂部超過20家。如復(fù)星買下英格蘭第二級別聯(lián)賽的球隊狼隊；黎瑞剛?cè)味麻L的華人文化控股集團聯(lián)合中信資本控股有限公司出資4億美元收購曼城俱樂部母公司城市足球集團的股權(quán)，從而獲得曼城俱樂部13%的股份。 其中，頗受關(guān)注的一筆交易出自這次被銀監(jiān)會“點名”的浙江羅森內(nèi)里投資公司控制人李勇鴻。 2016年8月，中歐體育產(chǎn)業(yè)投資基金（下稱“中歐體育”）宣布出資7.4億歐元收購意大利AC米蘭足球俱樂部99.93%的股份，交易對手方是意大利前總理貝盧斯科尼。工商資料顯示，中歐體育2016年6月注冊成立，其實際控制人李勇鴻曾于2011年控盤上市公司多倫股份（現(xiàn)“*ST匹凸”，600696.SH），后轉(zhuǎn)手給鮮言，后者因違規(guī)而在今年年初收到證監(jiān)會逾30億元的罰單。 此后，該收購案可謂一波三折，有國資股份的中歐體育隨后退出，李勇鴻以羅森內(nèi)里投資公司的名義最終于2017年4月完成這筆交易。 縱觀這兩年中資企業(yè)對海外足球俱樂部的并購熱潮，絕大部分交易都屬于跨界收購，且所接盤的俱樂部往往深陷虧損泥潭之中。 如蘇寧集團2016年出資2.7億歐元控股的國際米蘭，此前已連續(xù)5年虧損，總虧損額達到2.705億歐元。而李勇鴻買下的AC米蘭更是已持續(xù)虧損10年，據(jù)意大利媒體報道，AC米蘭2016財政年度總虧損達到7190萬歐元。關(guān)于“接盤”的理由，李勇鴻稱，“看好體育產(chǎn)業(yè)在歐洲和中國的機遇，也將堅定地支持AC米蘭重回巔峰。”諸多“接盤”海外足球俱樂部的資本大佬都曾給出類似的解釋。 但涉足足球領(lǐng)域多年的王健林對足球俱樂部卻并不看好。王健林曾警告說，“這（收購歐洲俱樂部）可以帶給你影響力，但是卻掙不到錢。每年你都會不斷燒錢，這是肯定的。歐洲俱樂部非常吸引眼球，引人關(guān)注，但是很難賺到錢?！?對于中國企業(yè)積極收購海外足球俱樂部究竟是何目的，潘功勝曾在今年3月表示，“去年一年中國企業(yè)在海外收購了很多足球俱樂部。如果說，收購有利于提升中國的足球水平，我覺得是好事。但是，情況是這樣的嗎？有很多企業(yè)，在中國的負(fù)債率已經(jīng)很高了，再借一大筆錢去海外收購。有一些則在直接投資的包裝下，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)?！?萬達在西班牙大廈的一買一賣之間，如果算上匯率波動等因素，虧損兩億元 海外房地產(chǎn)：中資成全球最大的海外“買家” 在房地產(chǎn)與酒店領(lǐng)域的并購，海航與安邦無疑是執(zhí)牛耳者。 今年3月17日，海航集團宣布完成對希爾頓、ParkHotels&Resorts和HiltonGrandVacations三家公司的戰(zhàn)略投資，海航將分別持有這三家公司25%的股權(quán)，共耗資65億美元。其中，希爾頓是全球最大的酒店管理集團之一，在全球104個國家和地區(qū)擁有4700多家酒店。 此前，海航集團還先后收購美國卡爾森酒店集團、NH酒店集團、美國紅獅酒店集團。 安邦也不遑多讓。2014年10月，安邦宣布以19.5億美元收購希爾頓旗下的美國紐約華爾道夫酒店。 在2017年博鰲論壇期間，吳小暉曾表示，“這個酒店（華爾道夫酒店）等于是我們通過市場賺來的，不花一分錢?！眳切熣f，“我們買的時候是1萬美金，現(xiàn)在當(dāng)?shù)氐膬r格是4萬美金、6萬美金，我們賣掉一部分住宅，留下一部分酒店?！?當(dāng)時在論壇現(xiàn)場的朱云來開玩笑說，“（這種）天上掉餡兒餅的事怎么不掉我的頭上?！彼{(diào)侃吳小暉買下華爾道夫，把它做成住宅，是中國典型的打法——空手套白狼。“還套剩下一個華爾道夫，但我也好奇，按說這個路數(shù)美國人也不傻，他們也能做出來，為什么他們沒做呢？”朱云來說。 收購華爾道夫酒店后，安邦在全球大肆買入酒店與地產(chǎn)的消息頻頻傳出。2015年7月，安邦以7.5億英鎊的出價外加合作協(xié)議的形式競購倫敦金融城最高建筑Heron大廈；2016年3月，安邦曾先后三次出價128億美元、132億美元、141億美元競購喜達屋，這一度讓安邦成為全球資本市場關(guān)注的焦點，但僅數(shù)天后，安邦便宣布退出。 不單單是這些海外并購“明星”，不少中國企業(yè)都偏好海外酒店與房地產(chǎn)。房地產(chǎn)投資管理及服務(wù)公司仲量聯(lián)行的數(shù)據(jù)顯示，2016年中國買家對境外住宅、酒店、商業(yè)以及工業(yè)房地產(chǎn)的投資總額達到330億美元，比上年增長53%。這還不包括中國買家的私人境外購房。 當(dāng)然，投資海外房地產(chǎn)市場也不乏鎩羽而歸的案例。 2014年2月，萬達買下馬德里的地標(biāo)建筑——西班牙大廈，當(dāng)時花費2.65億歐元，折合成人民幣約為22億元。萬達計劃拆毀大廈后重建成有200間客房的豪華酒店、高級零售空間和約300個住宅式公寓的綜合物業(yè)。作為歷史文化積淀深厚的建筑，西班牙大廈的重建計劃遭到當(dāng)?shù)卣c民眾的集體反對，項目也一再拖延。 2016年6月，萬達公告稱以2.72億歐元出售了西班牙大廈的全部股權(quán)。一買一賣之間，如果算上匯率波動等因素，萬達虧損兩億元。王健林公開稱在西班牙“永遠不會再投資”，還說此次糾紛是個教訓(xùn)。 錢從哪里來？風(fēng)險誰來擔(dān)？“內(nèi)保外貸”被列為重點排查對象 從影視娛樂業(yè)，到足球俱樂部，再到酒店地產(chǎn)，標(biāo)的不乏虧損資產(chǎn)，且絕大多數(shù)又是跨境的非主業(yè)大額并購，一些企業(yè)為何如此熱衷海外并購？ 多位受訪者向《中國經(jīng)濟周刊》記者分析稱，客觀上說，近兩年在美元加息與人民幣下行的大背景下，國內(nèi)資金尋求優(yōu)質(zhì)海外資產(chǎn)是市場規(guī)律的正常反映。但也不排除有些動機不純的。 王健林曾多次公開表示，萬達要從以房地產(chǎn)為主的企業(yè)轉(zhuǎn)型為服務(wù)業(yè)為主的企業(yè)，海外業(yè)務(wù)布局主要集中在娛樂、文化與旅游產(chǎn)業(yè)。這也開啟了萬達在全球“買買買”的節(jié)奏。 郭廣昌則提出“反向全球化”的概念，即整合全球資源為中國所用。郭廣昌曾表示，復(fù)星海外布局主要在兩個領(lǐng)域，一是受益于中國中產(chǎn)階層崛起的行業(yè)和企業(yè)，如大健康、金融服務(wù)、商業(yè)旅游、文化影視；二是符合保險投資特點的行業(yè)和企業(yè)。 盡管在今年的博鰲論壇上，吳小暉曾說，“今天的中國企業(yè)是很精明的，尤其是民營企業(yè)，沒有一個民營企業(yè)會把自己的錢拿去做虧本生意?！钡谄髽I(yè)紛紛出海之時，跨境整合的風(fēng)險似乎被忽視了。 麥肯錫研究報告曾指出，全球并購整合風(fēng)險極大，70%以上的項目均以失敗告終。來自湯森路透和Zephyr的數(shù)據(jù)顯示，1982—2009年中國企業(yè)宣布的海外并購案例中，最終完成的案例僅占51.2%。國資委研究中心、商務(wù)部研究院《中國企業(yè)海外可持續(xù)發(fā)展報告2015》顯示，中國目前“走出去”企業(yè)中僅有13%盈利可觀。 有銀行業(yè)人士向記者分析稱，大家都知道靠并購項目掙錢很難，在這兩年的海外并購熱潮中，也有不少企業(yè)借并購的名義，實際上則是向外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，“有些交易肯定是不真實的，海外的項目很難去審核?！?這一跡象早已引起監(jiān)管層的關(guān)注。今年全國兩會前夕，時任商務(wù)部部長高虎城就表示，對外“盲目投資房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領(lǐng)域，存在著較大的風(fēng)險隱患”“有關(guān)部門果斷采取措施，積極進行引導(dǎo)”。3月10日，周小川談到對外投資時說，“投一些體育、娛樂、俱樂部，對中國也沒有太大的好處，同時在外面還引起了一些抱怨”“如果有一些過熱情緒，有一些跟風(fēng)，也有一些動機不良的，對這種現(xiàn)象進行一定管理也是正常的”。 并購大鱷成“負(fù)債之王”？ 有數(shù)據(jù)顯示，2016年，中國企業(yè)的海外投資并購交易金額為2158億美元。天量資金從何而來？ 從公開信息來看，銀行貸款是各企業(yè)跨境并購的主要資金來源。 4月底，曾有媒體報道稱，安邦現(xiàn)金缺口巨大，其海外收購可能從民生銀行獲得了千億元級別的貸款。但在隨后，安邦官網(wǎng)回應(yīng)稱，安邦在民生銀行沒有一分錢的貸款，根本不存在向民生銀行“貸款千億”的問題。 不到兩個月之后，安邦集團董事長兼總經(jīng)理吳小暉被帶走調(diào)查。同時，有消息稱，中國保監(jiān)會已正式派出工作組入駐安邦集團，并將重點調(diào)查其增資、保費收入以及海外投資等事項。 關(guān)于2015年以來規(guī)模高達400億美元的海外并購資金來源，海航集團對外稱，海航的資金來源，既有一二級市場融資，也有企業(yè)自有資金。海航集團獲得銀行綜合授信超過6100億元。與此同時，海航集團還聲稱，海航在逐年加大與海外資本市場的對接力度，公司與全世界多家知名商業(yè)銀行、投資銀行和各類金融機構(gòu)開展了廣泛的業(yè)務(wù)合作。 巨量銀行貸款推升了激進開展海外并購企業(yè)的債務(wù)規(guī)模是不爭的事實。潘功勝局長曾表示，“有的企業(yè)在自身高負(fù)債情況下，依然大額舉債到海外開展收購”，希望企業(yè)對外并購更加理性。 復(fù)星國際2016年年報顯示，其總資產(chǎn)達4867.79億元，期末總負(fù)債高達3639.06億元，是其當(dāng)年凈利潤的36倍。萬達集團旗下公司同樣“負(fù)債累累”。萬達集團資產(chǎn)規(guī)模最大的萬達商業(yè)2017年一季度財務(wù)報表顯示，萬達商業(yè)總負(fù)債更是高達5446.03億元，其總資產(chǎn)7712.64億元，資產(chǎn)負(fù)債率為70.61%。 關(guān)于負(fù)債，“并購大鱷”的掌門人倒是頗為樂觀。王健林在2016年年底的一個論壇上強調(diào)，萬達擁有1900億元的凈資產(chǎn)，資產(chǎn)狀況非常好。郭廣昌亦在今年6月在復(fù)星集團成立20周年的慶典上表示，復(fù)星財務(wù)狀況非常良性，“整個集團層面，基本是1000億元規(guī)模的凈資產(chǎn)，同時負(fù)債也是1000億元左右，還有400億元左右的現(xiàn)金在賬上?！?“內(nèi)保外貸”受到重點排查 公開資料顯示，作為中國最兇猛的海外收購者之一，海航集團多個并購案的資金結(jié)構(gòu)顯露出極高的杠桿率，絕大部分資金來自貸款，其操作手法也頗具代表性。 2016年12月5日，海航集團旗下的上市公司天海投資（600751.SH）斥資60億美元收購英邁國際，其公告顯示，天海投資控股股東海航物流集團有限公司或其關(guān)聯(lián)方，向為本次重大資產(chǎn)購買提供并購貸款/授信額度及開具保函/備用信用證的金融機構(gòu)提供擔(dān)保，天海投資及其子公司向相關(guān)金融機構(gòu)申請不超過43億美元貸款，其中由天海投資子公司GCLInvestmentManagement，Inc.作為借款人，向中國農(nóng)業(yè)銀行紐約分行組織的銀團借款不超過40億美元，用于支付收購英邁國際100%股權(quán)之收購價款，貸款期限7年。天海投資子公司GCLInvestmentManagement，Inc.還作為借款人，向中國建設(shè)銀行紐約分行借款2.7億美元，用于支付收購英邁國際100%股權(quán)之收購價款。 這一方式正是銀監(jiān)會此番重點摸底的“內(nèi)保外貸”。通俗來講，“內(nèi)保外貸”就是由境內(nèi)的主體為境外的借款人做擔(dān)保，一旦境外的借款人無法償還國外的債務(wù)，那么境內(nèi)的擔(dān)保人就要履行擔(dān)保義務(wù)，將資金匯出境外用于向海外的貸款人償還這筆境外債務(wù)。 “海航系”并非第一次采用“內(nèi)保外貸”。例如，2015年，“海航系”另一家上市公司渤海金控（000415.SZ）以25.55億美元收購愛爾蘭飛機租賃公司Avolon，海航資本集團有限公司向渤海金控提供了約1.93億美元的短期借款，用于支付本次收購的保證金。公司控股股東、渤海租賃、天津渤海及香港渤海提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保，由渤海金控全資子公司GlobalAviationLeasingCo.，Ltd作為借款人，向中國銀行紐約分行組織的銀團借款約18.55億美元，用于支付收購Avolon100%股權(quán)之收購價款，貸款期限7年。 在這一案例中，“內(nèi)保外貸”方式撬動的杠桿接近10倍。 農(nóng)業(yè)銀行一位不愿透露姓名的人士告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，一般來說，銀行愿意做內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)，既可以獲得國內(nèi)企業(yè)一筆與貸款同等金額的定期存款，又能拿到中間業(yè)務(wù)費用。但是，一些借款人可能會通過不同渠道，甚至造假，將內(nèi)地資金調(diào)出境外償還外幣欠款，“這就會造成外匯流失?！?如果是以境內(nèi)資產(chǎn)做擔(dān)保，境外子公司貸款逾期后，境內(nèi)公司就必須將境內(nèi)資金兌換成外幣去償還，這也將讓外匯減少。 此外，上述人士還指出，如果國內(nèi)企業(yè)提供的不是等額定期存款或者所提供擔(dān)保物估值過高，那就很可能存在比較大的問題，因為誰也不知道海外并購的真實性。“去年底，內(nèi)保外貸就已經(jīng)基本停掉不做了，國內(nèi)的錢很難出去。” 今年4月，外管局發(fā)布《關(guān)于進一步推進外匯管理改革完善真實合規(guī)性審核的通知》政策問答，明確企業(yè)不得通過內(nèi)保外貸或者跨境直貸等形式繞道ODI（對外直接投資）。同時也收縮放貸規(guī)模，要求境內(nèi)機構(gòu)辦理境外放款業(yè)務(wù)，本幣境外放款余額與外幣境外放款余額合計最高不得超過其上年度經(jīng)審計財務(wù)報表中所有者權(quán)益的30%。 資本外流風(fēng)險加劇，如何區(qū)分“對外投資”與“轉(zhuǎn)移資產(chǎn)” 國內(nèi)企業(yè)借道并購將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至海外的情況是今年監(jiān)管重點之一。不過，目前并無法律法規(guī)明確劃定“對外投資”與“轉(zhuǎn)移資產(chǎn)”之間的界線。 2015年在哈佛大學(xué)演講時，王健林坦言，海外投資的結(jié)果確確實實就是“資產(chǎn)轉(zhuǎn)移”或者說是資產(chǎn)在海外的新增，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移或者在海外投資沒有對錯之分，只有合法和不合法之分。他認(rèn)為，萬達的錢既不是偷的搶的，也不是自己印的，完全是我們自己辛辛苦苦賺出來的，愛往哪兒投就往哪兒投。 事實則是，不論是海外投資或是轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，特別是高杠桿的貸款并購，造成的結(jié)果就是我國外匯儲備流失，某些項目的非理性投資乃至非法轉(zhuǎn)移資產(chǎn)更引起監(jiān)管層的重視。 海外并購爆發(fā)式增長，大量資金流出，國內(nèi)外匯儲備卻急速下跌，2017年1月，外匯儲備甚至跌破3萬億美元整數(shù)關(guān)口。央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝曾在署名文章中指出，當(dāng)資金大規(guī)模流出時，可能導(dǎo)致貨幣貶值、金融市場劇烈動蕩、金融體系脆弱性增加，進而引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。 海外并購當(dāng)然大量消耗外匯，而且需要持續(xù)使用外匯。拿足球俱樂部來說，不僅收購時要拿出大筆外匯，即使是國內(nèi)俱樂部，單單足球明星們動輒數(shù)千萬元乃至超億元的轉(zhuǎn)會費就會讓大量外匯流出。據(jù)“俠客島”披露，像河北這樣的省份，以前一年往外流的外匯沒多少，但是在成立中超足球俱樂部且大手筆收購國外球員之后，單個俱樂部就能用掉河北省接近八成的外匯額度。 2016年11月底，外匯管理局出臺新規(guī)，要求規(guī)模超過500萬美元的任何交易都需批準(zhǔn)，此前，這一門檻是5000萬美元。今年以來，涉及土地、酒店、影視制作和娛樂資產(chǎn)的跨境交易幾乎被全線叫停。 盡管如此，這并不意味著我國企業(yè)全球投資戰(zhàn)略全面收縮。 2016年12月，國家發(fā)改委、商務(wù)部、央行、外管局四部門負(fù)責(zé)人就當(dāng)前對外投資形勢下中國相關(guān)部門將加強對外投資監(jiān)管答記者問時表示，支持國內(nèi)有能力、有條件的企業(yè)開展真實合規(guī)的對外投資活動，并強調(diào)了“三個不變”，即鼓勵企業(yè)參與國際經(jīng)濟競爭與合作、融入全球產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈的方針沒有變，堅持對外投資“企業(yè)主體、市場原則、國際慣例、政府引導(dǎo)”的原則沒有變，推進對外投資管理“簡政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)”改革的方向也沒有變。 國家外匯管理局局長潘功勝在近三個月持續(xù)對有關(guān)海外投資的問題表態(tài)。6月22日，他在深圳重申，穩(wěn)妥有序地推動金融市場雙向開放，積極支持國內(nèi)有能力、有條件的企業(yè)開展真實、合規(guī)的對外投資，支持中國企業(yè)“走出去”。在5月份的署名文章中，潘功勝指出，過去幾個月，隨著宏觀審慎政策的調(diào)整實施，中國對外投資增長速度有所下降，市場主體逐漸回歸理性。在7月初發(fā)表于《求是》的署名文章中，潘功勝表示，雖然目前外部環(huán)境依然存在較多不確定性，但長遠來看，我國經(jīng)濟金融基本面穩(wěn)中向好，預(yù)計跨境資本流動將進一步向均衡收斂。 這一結(jié)論也得到商務(wù)部數(shù)據(jù)的支持，2017年1—5月，我國境內(nèi)投資者共對全球145個國家和地區(qū)的3100多家境外企業(yè)進行非金融類直接投資345.9億美元，同比下降53%。其中5月當(dāng)月對外直接投資82.2億美元，同比下降38.8%。