每經(jīng)編輯 熊錦秋    

熊錦秋

近期當(dāng)部分中小股票經(jīng)歷持續(xù)下跌之后，不少上市公司申請(qǐng)停牌，原因多為籌劃重大事項(xiàng)。

筆者認(rèn)為，去年滬深交易所發(fā)布停牌新規(guī)，但上市公司隨意停牌的現(xiàn)象并未從根本上得到扭轉(zhuǎn)，對(duì)此需采取切實(shí)措施，確保投資者的交易權(quán)。

不可否認(rèn)，有一些上市公司停牌背后的真正原因，或是為了躲避市場(chǎng)下跌狂潮，打算等市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)、出現(xiàn)上漲趨勢(shì)后再?gòu)?fù)牌。而從歷年的股市表現(xiàn)來看，這樣的停牌行為有時(shí)確實(shí)可以減少股價(jià)跌幅，為此有些上市公司借口“籌劃重大事項(xiàng)”而隨意停牌。

當(dāng)然另外也有別的原因，比如上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押觸及平倉(cāng)線而被迫停牌，像銀河生物、歡瑞世紀(jì)等就屬于此例。
為規(guī)范上市公司停牌的行為，去年上證所出臺(tái)《上市公司籌劃重大事項(xiàng)停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引》，重大事項(xiàng)包括重大重組、非公開發(fā)行、其他重大事項(xiàng)等，規(guī)定上市公司籌劃重大重組最長(zhǎng)停牌時(shí)間為5個(gè)月，籌劃非公開發(fā)行事項(xiàng)最長(zhǎng)停牌時(shí)間為10天等。

深交所則分別在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板出臺(tái)信息披露備忘錄，以規(guī)范上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)，籌劃事項(xiàng)包括重大重組、非公開發(fā)行、購(gòu)買或出售資產(chǎn)、對(duì)外投資和簽訂重大合同等，對(duì)籌劃重大重組，深交所規(guī)定原則上累計(jì)停牌時(shí)間不得超過3個(gè)月，但似乎可在此基礎(chǔ)上延期，到底停牌多長(zhǎng)時(shí)間并無明確條款限制。

另外，兩家交易所都沒有在規(guī)則中明確，大股東質(zhì)押觸及平倉(cāng)線到底該如何停牌。

從去年新的業(yè)務(wù)指引出臺(tái)后上市公司停牌實(shí)施情況來看，隨意停牌現(xiàn)象有所收斂，但一旦遇到股市劇烈波動(dòng)，一些上市公司為了躲避下跌勢(shì)頭，隨意停牌現(xiàn)象又會(huì)沉渣泛起。

即便真是為了籌劃重大重組等重大事項(xiàng)，筆者認(rèn)為也未必就需要上市公司停牌太長(zhǎng)時(shí)間。目前之所以規(guī)定在上市公司公布重組預(yù)案之前停牌，是因?yàn)樯鲜泄救绻煌Ｅ贫^續(xù)交易，不同的投資者獲取信息的能力不同，有人可能利用信息渠道優(yōu)勢(shì)獲得重組核心信息，從而實(shí)施內(nèi)幕交易并由此獲利。

對(duì)此筆者認(rèn)為，首先上市公司即便公布重組預(yù)案，但最終是否實(shí)施仍具有不確定性。甚至有些上市公司重大重組實(shí)施到一半，卻中途暫停，又準(zhǔn)備走回頭路，比如*ST華菱。基于此，假如上市公司對(duì)股票長(zhǎng)期停牌，然后發(fā)布重大重組預(yù)案并復(fù)牌，到最后重大重組卻泡了湯，既耽誤了股民的正常交易，還可能對(duì)股民會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的誤導(dǎo)效應(yīng)。

就算上市公司發(fā)布重大重組預(yù)案后最終得以實(shí)施，筆者認(rèn)為也未必就需長(zhǎng)期停牌。重大重組屬于交易，交易的根本遵循就是公平，也就是說，上市公司重大重組，不管是買資產(chǎn)還是賣資產(chǎn)，一般都不會(huì)吃大虧，也不會(huì)占大便宜，既然如此，那重大重組對(duì)上市公司股價(jià)從本質(zhì)上說應(yīng)該沒有什么實(shí)質(zhì)性影響。之所以此前一重組就暴漲，筆者認(rèn)為這主要是由市場(chǎng)操縱所導(dǎo)致。

換句話說，無論上市公司是否發(fā)布重組預(yù)案，投資者都無需把它看得過于神秘，大可繼續(xù)交易。事實(shí)上，萬科H股在其重組預(yù)案公布前就開始交易，而萬科A股卻墨守成規(guī)，這就相當(dāng)于投資者對(duì)同一公司卻沒能獲得同樣的交易權(quán)。

當(dāng)然，上市公司重大重組也可能屬于獲贈(zèng)資產(chǎn)等性質(zhì)，這個(gè)時(shí)候等于天上掉餡餅。筆者認(rèn)為，重組委審核重組方案，需關(guān)注和防止有毒資產(chǎn)、持續(xù)盈利能力存疑的資產(chǎn)注入上市公司，但同樣要關(guān)注上市公司不勞而獲一類的交易，此類交易目的多是為了保殼，這既破壞了“公平”的交易規(guī)則，也破壞了A股優(yōu)勝劣汰的游戲規(guī)則。此類交易當(dāng)然可以實(shí)施，但應(yīng)將其轉(zhuǎn)移到股市之外，一旦實(shí)施過程中出現(xiàn)了明顯的利益輸送型重大重組，可規(guī)定上市公司即自行終止上市。

按規(guī)定，即便上市公司申請(qǐng)停牌，也不能以此代替公司及相關(guān)方履行信息保密義務(wù)。那么即使重大重組預(yù)案沒有公布，股票也應(yīng)可以交易，因?yàn)槿绻Ｃ芄ぷ髯龅轿唬l也不可能獲得內(nèi)幕信息，此時(shí)股票交易根本不會(huì)有什么副作用，相反可保護(hù)對(duì)股民至關(guān)重要的交易權(quán)。當(dāng)然，上市公司在停牌期間應(yīng)分階段及時(shí)詳細(xì)披露籌劃事項(xiàng)的進(jìn)展情況，以讓所有投資者公平獲得相關(guān)信息。