隨著部分個股股價的一步步下跌，股權質(zhì)押暗藏的爆倉風險也開始顯露。7月24日晚，洲際油氣一紙“遭強制平倉被動減持”的公告揭開了股權質(zhì)押風險爆發(fā)的一角。

中國證券報記者了解到，目前有機構想按合同約定強行平倉止損，卻遭遇上市公司大股東不配合發(fā)布減持公告，導致機構陷入想平不能平的困境，并且這種情況已不是孤例。

分析人士指出，目前爆發(fā)平倉危機的更多是個股案例，未來機構進行股權質(zhì)押業(yè)務或更加謹慎，如質(zhì)押率進一步下調(diào)等。而隨著機構進一步加嚴對質(zhì)押標的風險把控，市場整體的股權質(zhì)押平倉風險有望進一步降低。

想平不能平的尷尬

近期，不少個股遭遇“爆倉”危機，或補充質(zhì)押，或停牌自救。如7月17日當天，就有包括歡瑞世紀、銀河生物、科林環(huán)保等公司因為控股股東質(zhì)押股票觸及平倉線而申請停牌。另據(jù)記者粗略統(tǒng)計，僅7月以來，就有不下60家上市公司發(fā)布股東補充質(zhì)押的公告，其中更有多家公司股東數(shù)次補充質(zhì)押。

股權質(zhì)押爆倉風險暗潮涌動之下，有機構正遭遇想平不能平的尷尬。華中某券商人士朱華（化名）告訴中國證券報、記者，“有家上市公司控股股東去年在我們這里質(zhì)押一大筆股權，如今已經(jīng)跌破平倉線，眼看公司股價有可能進一步下跌，我們想按合同約定及時平倉止損，卻遭遇進退兩難。”要求追加擔保，大股東已無股可押；想平倉止損，大股東又不配合發(fā)布減持公告。“屢屢拖延之下，質(zhì)押的股票市值仍在縮水，嚴重影響客戶的資金安全。”

“按照行業(yè)慣例，金融機構通常會和股東溝通協(xié)商，要求補充質(zhì)押或提前贖回，甚至采取停牌自救。”華南某股份制銀行人士介紹，股東一般不想輕易喪失股權，機構也輕易不會采取強行平倉，“但如果股東不采取挽救措施，金融機構在嚴格的風控要求下只能強平。”

類似朱華這樣的情況最近并不是孤例，據(jù)他介紹，已有好幾個同行遭遇想平不能平的尷尬境況，“有的是公司控股股東，有的是持股5%以上的重要股東，不配合發(fā)布減持公告的話機構短期內(nèi)也拿他們沒辦法。”

根據(jù)減持新規(guī)，上市公司大股東、董監(jiān)高計劃通過集中競價交易減持股份，應當在首次賣出的15個交易日前向交易所報告并預先披露減持計劃，由證券交易所予以備案。

“新規(guī)明確：因執(zhí)行股權質(zhì)押協(xié)議導致上市公司大股東股份被出售的，應當執(zhí)行本規(guī)定。”朱華解釋，這也是公司顧慮之處，“沒有大股東的減持公告，我們不敢強行平倉。”

上海漢聯(lián)律師事務所合伙人宋一欣律師：“機構平倉會導致大股東股份發(fā)生變動，因此也要遵循減持新規(guī)，需大股東配合發(fā)布減持公告，”質(zhì)押的股份也不能規(guī)避減持新規(guī)。

強行平倉案例浮現(xiàn)

在減持新規(guī)的影響下，目前，市場上已出現(xiàn)“強平被動減持”的案例。7月24日晚，洲際油氣發(fā)布公告稱，控股股東廣西正和擬在15個交易日后的未來6個月內(nèi)減持8680萬股，“本次減持屬于平安銀行的強制平倉行為，不是廣西正和的主動行為。”

2017年一季報披露的數(shù)據(jù)顯示，廣西正和共持有洲際油氣6.65億股，持股比例29.38%，為公司第一大股東。截至7月24日，僅余64864股未質(zhì)押，質(zhì)押比例高達99.99%。洲際油氣在公告中透露，2016年8月4日，廣西正和將其持有的公司8680萬股質(zhì)押給長江證券。近日，該筆質(zhì)押的資金提供方平安銀行已書面通知鵬華資產(chǎn)管理（深圳）有限公司，要求其按照協(xié)議約定，告知長江資產(chǎn)、長江證券書面通知廣西正和強制平倉的決定。

“繼洲際油氣之后，預計還會有公司發(fā)布類似的公告。”前述銀行人士表示。目前有部分上市公司股東已無股可以補充質(zhì)押，后續(xù)如果不能及時籌措資金，不排除也會面臨被強平的情況。

以歡瑞世紀為例，其控股股東總計持有2.84億股，已質(zhì)押股票總計2.79億股，占比高達98.19%。同一天停牌的銀河生物和科林環(huán)保，其控股股東的質(zhì)押比例也均接近100%。這意味著股東后續(xù)幾乎沒有補充質(zhì)押股份的能力。不過，三家公司均表示，控股股東正在積極采取措施，擬采取追加保證金或者追加質(zhì)押物等有效措施來防范風險。

中國證券登記結算公司的最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月22日，兩市共有3253只個股涉及股權質(zhì)押，其中有114只個股的質(zhì)押比例超過50%，42只個股的質(zhì)押比例超過60%，還有11只個股的質(zhì)押比例超過70%?？傮w質(zhì)押率最高的藏格控股累計質(zhì)押了16.87億股，占其總股本81.4%。

“在實際執(zhí)行的過程中，股權質(zhì)押被強行平倉的案例非常少見。”深圳一名資深私募人士介紹，質(zhì)押人一般會想盡辦法“自救”，上市公司被平倉可能性并不是很大。

洲際油氣也表示，現(xiàn)在廣西正和正在加大籌資力度，若在公告后15日內(nèi)，廣西正和籌資到位，公司則有可能與平安銀行達成債務和解、中止本次減持。

質(zhì)押規(guī)則恐再生變

作為常規(guī)融資手段，股權質(zhì)押被上市公司大股東頻繁使用。一般情況下，根據(jù)主板>中小板>創(chuàng)業(yè)板的規(guī)則，大股東可獲得所質(zhì)押股份市值約30%-50%的融資，具體比例會根據(jù)公司業(yè)績、市盈率和市值等進行相應調(diào)整。在風險防范上，質(zhì)押機構設立的警戒線一般為150%至170%，平倉線為130%至150%。

記者了解到，自5月27日減持新規(guī)發(fā)布以來，一些券商就對股權質(zhì)押業(yè)務進行了調(diào)整，以進一步防范質(zhì)押風險。如下調(diào)質(zhì)押率，以往部分中小盤股質(zhì)押率可達到四成，而現(xiàn)在質(zhì)押率大約為三成；同時上調(diào)質(zhì)押利率，股權質(zhì)押業(yè)務的年化基準利率會根據(jù)項目差異進行不同程度的上浮。

上述措施在一定程度上有效隔離了部分質(zhì)押風險，但并不能完全避免股權質(zhì)押的爆倉風險。當股價一步步下滑時，強行平倉就有可能出現(xiàn)。在減持新規(guī)下，機構該如何應對想平不能平的情況？

北京中聞律師事務所合伙人王富聰律師指出，實踐中，股票質(zhì)押合同中都會規(guī)定股東配合減持公告的義務。從民事法律關系講，股東不配合辦理減持公告屬于違約行為，機構可以追究股東的違約責任。從證券監(jiān)管角度講，即使大股東不辦理減持公告，機構仍可進行平倉，屆時違反減持新規(guī)受罰的主體將是上市公司。

王富聰：“只不過實踐中機構也怕自身受到處罰，因此才會畏首畏尾，陷入兩難。這其實是民事主體間合同關系與行政監(jiān)管之間的矛盾?？梢詫①|(zhì)押合同中目前常見的配合辦理平倉手續(xù)改為授權機構以股東名義直接發(fā)布公告，以解決目前的問題。”

“在減持新規(guī)出爐后，由于減持的規(guī)模和頻率受限，意味著股票流動性降低，因此股權質(zhì)押率被下調(diào)理所當然。”華南某券商兩融業(yè)務人士坦言，如果想平不能平的情況繼續(xù)出現(xiàn)，未來機構進行股權質(zhì)押業(yè)務或更加謹慎，質(zhì)押率不排除進一步下調(diào)，“以往都是三到四折，未來有可能下調(diào)到一到兩折。”

“目前來看，爆發(fā)股權質(zhì)押平倉風險的更多是個別案例。”該人士指出，“隨著機構進一步加嚴對質(zhì)押標的風險把控，市場整體的股權質(zhì)押平倉風險有望進一步降低。”

來源：中國證券報 記者：王興亮