每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙靜林    

每經(jīng)記者 趙靜林  每經(jīng)編輯 肖鴻月

近日，前海開源基金子公司前海開源資管披露了旗下產(chǎn)品的二季度管理報告，其中一只名為“中聯(lián)前海開源-昆明共職業(yè)技術(shù)學(xué)院資產(chǎn)支持專項計劃”的報告吸引了《每日經(jīng)濟新聞》記者的注意。因為它的收入來源并不是股票或者債券的投資收益，而是民辦高級院校的學(xué)費收入。

記者了解到，這個看起來十分新穎的資管產(chǎn)品實質(zhì)上是一個教育資產(chǎn)支持專項計劃，也稱為教育ABS，是將教育院校未來的學(xué)費收入作為基礎(chǔ)資產(chǎn)來發(fā)行資產(chǎn)支持證券的投資方式。目前在大力發(fā)展ABS的券商資管中已有先例，但卻是首次出現(xiàn)在基金子公司的產(chǎn)品中。

基金子公司涉足教育ABS

雖然學(xué)費教育金一般可以看做較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但本身并非明確的債券收入，難以滿足資產(chǎn)證券基礎(chǔ)資產(chǎn)合法有效轉(zhuǎn)讓的要求。因此不同于傳統(tǒng)ABS，教育ABS通常會采用雙SPV（Special Purpose Vehicle）結(jié)構(gòu)，學(xué)院將未來學(xué)費收入質(zhì)押給私募基金，獲得一筆貸款形成債券。

工職院ABS的投資結(jié)構(gòu)就是按照這樣的模式設(shè)立，由中聯(lián)基金設(shè)立“中聯(lián)國新-昆明工職院私募投資基金”向昆明工職院發(fā)放委托貸款，同時，學(xué)院將2017年~2026年所收取的學(xué)費、住宿費等現(xiàn)金收入質(zhì)押給私募基金，作為委托貸款的主要還款來源。整個專項計劃由前海開源資產(chǎn)管理有限公司進(jìn)行管理。

前海開源基金子公司網(wǎng)站上的相關(guān)資料顯示，工職院ABS是2017年4月7日成立的資產(chǎn)支持專項計劃，總規(guī)模6.3億元，分為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券和次級資產(chǎn)支持證券，其中優(yōu)先級信用級別均為AAA，共有10期，每一期的發(fā)行規(guī)模從1200萬~9800萬元不等，采用按年付息、到期還本的方式，預(yù)期收益率4.3%~6.2%。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，專項計劃第一期的到期日為2017年11月1日，也就是計劃成立的半年后，預(yù)期收益率為4.3%。這個收益可以說是非?？捎^了，超過了95%的債券型開放基金去年的表現(xiàn)。

專項計劃的二季度管理報告顯示，報告期間委貸委托人賬戶收到質(zhì)押財產(chǎn)款項共8.4萬元，主要來自學(xué)院收到的學(xué)費、住宿費、手續(xù)費等。

運作初期問題頻現(xiàn)

雖然工職院ABS屬于基金子公司中很具有創(chuàng)新性的一個產(chǎn)品，但記者發(fā)現(xiàn)，在剛開始運作的第一個季度還是出現(xiàn)了一些問題。

首先，管理報告顯示，截至報告期末，作為專項計劃雙SPV結(jié)構(gòu)中間一層的“中聯(lián)國新-昆明工職院私募投資基金”還未在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會完成備案。計劃的總協(xié)調(diào)人、管理人中聯(lián)基金自基金設(shè)立后，就向協(xié)會提交了備案申請，“但由于近期發(fā)布專業(yè)化備案管理的規(guī)定，并且新上基金備案系統(tǒng)”，因此在備案過程中遇到一些困難。對此的解決辦法是，在增加了具備債券基金備案資格的中證聯(lián)合投資控股有限公司，作為私募基金的基金備案管理人。

其次，學(xué)院在專項計劃之外未經(jīng)計劃管理人事先同意，另外進(jìn)行了大額融資，違反專項計劃的相關(guān)約定。管理報告披露，借款人昆明公職學(xué)院在未經(jīng)計劃管理人事先同意的情況下，于2017年5月15日取得了2億元的貸款融資。而按照專項計劃文件的約定，學(xué)院當(dāng)年開展的債務(wù)融資累計金額超過1億元須取得計劃管理人的事先同意，否則計劃管理人有權(quán)終止計劃。

雖然經(jīng)過借款人昆明工職院與計劃管理人前海開源資管雙方協(xié)商，管理人判斷這筆2億元的融資不會對專項計劃構(gòu)成重大不利影響，決定不提前終止計劃，并且也給予了借款人書面警告，這次事件還是暴露出參與ABS計劃的多方在相互協(xié)調(diào)上尚有諸多細(xì)節(jié)需要完善。

此外，由于作為委托貸款主要還款來源的學(xué)院學(xué)費、住宿費等現(xiàn)金收入由于較為零碎，運作初期的日常管理中出現(xiàn)了權(quán)責(zé)劃分不明的現(xiàn)象。

管理報告顯示，管理期間，昆明工職學(xué)院用于歸集質(zhì)押資產(chǎn)的專用收款賬戶于6月23日接收了一筆在監(jiān)管范圍之外的培訓(xùn)費，共計4.14萬元。這筆款項其實是學(xué)院與昆明交通運輸集團安寧分公司，進(jìn)行合作的培訓(xùn)費收入，但由于事件實際是發(fā)生在專項計劃成立之前，這筆收入也就不屬于專項計劃的現(xiàn)金流監(jiān)管范圍之內(nèi)，也不應(yīng)歸結(jié)到專用賬戶中。目前，這筆款項已于2017年7月13日從專用收款賬戶中劃出。

現(xiàn)有教育ABS管理人以券商為主

中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，目前已成立的教育ABS產(chǎn)品有8只，發(fā)行規(guī)模從3億~10.4億元不等。最早是2015年11月成立的“津橋?qū)W院資產(chǎn)支持專項計劃”，管理人為國海證券。原始權(quán)益人不僅有民辦高校，也有義務(wù)教育階段的基礎(chǔ)教育院校，比如“廈門英才學(xué)校信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”原始受益人廈門英才學(xué)校就是，一所幼兒園到高中一體化的基礎(chǔ)教育學(xué)校。

一位券商ABS分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，目前教育ABS產(chǎn)品數(shù)量還比較少，管理人以券商資管為主。由于作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的學(xué)費收入現(xiàn)金流一般都是較為穩(wěn)定的，因此產(chǎn)品的風(fēng)險比較小。在產(chǎn)品的設(shè)計和管理上，主要問題可能存在于兩方面——其一是，在進(jìn)行產(chǎn)品定價的時候，對于未來現(xiàn)金流的測算可能會偏激進(jìn)，這個和院校自身的運營狀況有關(guān)；其二是，專項計劃的資金歸集流程上，需要非常細(xì)致的規(guī)劃。

該分析師還提到，根據(jù)教育法的規(guī)定，公辦學(xué)校的資產(chǎn)不能夠進(jìn)行資產(chǎn)質(zhì)押，因此可以通過ABS來進(jìn)行融資的院校只有民辦院校。而教育行業(yè)的前期投入比較大，比如修建校舍等等，通過未來學(xué)費、住宿費等未來現(xiàn)金流設(shè)立ABS來進(jìn)行融資，就能降低學(xué)校投資方的資金和時間成本。從這個層面講，這類業(yè)務(wù)的前景還是比較可觀的。