每經(jīng)記者 夏冰

每經(jīng)編輯 楊軍

“這是最好的時(shí)代，也是最壞的時(shí)代。”在夢(mèng)想有可能實(shí)現(xiàn)的背后，還要有一定程度的承壓，這就像當(dāng)下的資本與游戲產(chǎn)業(yè)的關(guān)系。

如今在游戲行業(yè)，“資本寒冬”這一說法恐怕已經(jīng)有點(diǎn)片面了，目前更為常見的情景是：一方面游戲創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)覺得自己越來越難打動(dòng)投資人；另一方面投資人覺得可投的項(xiàng)目越來越少。

對(duì)于資本來說，其實(shí)機(jī)構(gòu)從未遠(yuǎn)離，只是不那么瘋狂了，相比前幾年對(duì)于游戲賺快錢的癡迷，現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)則變得更加理性。

那么，在此背景下，哪類游戲公司或者具備哪些條件的公司會(huì)優(yōu)先獲得資本的青睞？資本的投資邏輯又是怎樣？

機(jī)構(gòu)投資走向理性

“最近幾年，游戲行業(yè)經(jīng)歷了跌宕起伏的發(fā)展歷程，就國內(nèi)資本市場而言，能夠真實(shí)、穩(wěn)定盈利、持續(xù)增長可期的游戲類公司，在估值合理的情況下，會(huì)更容易得到資本的青睞。我個(gè)人認(rèn)為，游戲行業(yè)整體而言屬于去泡沫化階段，暫時(shí)持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度。”上海德景投資管理有限公司投資副總監(jiān)劉萬清如是告訴記者。

在持謹(jǐn)慎態(tài)度的背后，到底是大資本機(jī)構(gòu)頻繁出動(dòng)，還是觀望為多？

一位不愿具名的券商首席分析師告訴記者，“上半年，在游戲行業(yè)的一級(jí)市場，機(jī)構(gòu)對(duì)游戲企業(yè)的投資相比之前減少不少，大概達(dá)到20%，但是對(duì)于投資邏輯和標(biāo)的的選擇是沒有變化的。社交屬性一定是未來游戲發(fā)展的方向。”

和上述人士同一觀點(diǎn)的是上海麒石投資管理有線公司研究員薛辰，她告訴記者，據(jù)她觀察，上半年，行業(yè)資本運(yùn)作方面，比較少的機(jī)構(gòu)投資游戲行業(yè)。

“目前，我們公司對(duì)于游戲公司的投資還在研究當(dāng)中。一般來說，多種類型的游戲公司都會(huì)成為我們的投資標(biāo)的，主要是看這家公司的基本面情況，也就是其業(yè)績?cè)鲩L的可持續(xù)性。”薛辰告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，今年游戲行業(yè)主要還是搭上了“端改手”和“頁轉(zhuǎn)手”的紅利期，因?yàn)槎擞无D(zhuǎn)變成手游的成本是比較低的。這一紅利期可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，明年可能就會(huì)弱化。“我之前做過一個(gè)測算，未來幾年，游戲市場還會(huì)擴(kuò)大，我個(gè)人認(rèn)為2020年會(huì)是一個(gè)節(jié)點(diǎn)。”

記者梳理2016~2017年的游戲行業(yè)融資并購案時(shí)注意到，以2016年來說，當(dāng)年游戲行業(yè)并購交易額達(dá)到210億美元，其中最大的一筆交易是騰訊以86億美元的價(jià)格收購Supercell 84.3%的股份；2017年上半年迄今，游戲行業(yè)的投融資并購仍舊勢(shì)頭很猛，動(dòng)輒上億元的融資并購案比比皆是，大到BAT，小到中小廠商，他們都加速在泛娛樂產(chǎn)業(yè)鏈上布局。

也就是說，盡管機(jī)構(gòu)投資游戲行業(yè)有所減少，但是中國作為世界上最大的游戲市場之一，在這兩年的游戲行業(yè)融資并購中，從未缺少資本的身影。多位機(jī)構(gòu)從業(yè)者在與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者溝通的過程中表示，實(shí)際上機(jī)構(gòu)從未遠(yuǎn)離游戲企業(yè)，只不過現(xiàn)在沒有以前瘋狂而變得更加理性了。

龍騰資本合伙人周璐告訴記者，就投資偏好來說，這兩年，其投資主要是看團(tuán)隊(duì)和營銷以及自有平臺(tái)，投綜合性文化傳媒公司，比投單一游戲團(tuán)隊(duì)好，投單個(gè)游戲公司風(fēng)險(xiǎn)太大。

投資選擇優(yōu)勢(shì)企業(yè)

上半年，中國游戲市場實(shí)際銷售收入達(dá)到997億元，接近1000億元大關(guān)，在這高速增長的背后，移動(dòng)游戲的增長極為突出，與此同時(shí)，移動(dòng)電競、獨(dú)立游戲、地方性棋牌以及海外市場也都蘊(yùn)藏著可期的潛力。

采訪中，多數(shù)機(jī)構(gòu)人士告訴記者，其實(shí)，游戲產(chǎn)業(yè)對(duì)資本需求的門檻也越來越高，投資開始向“頭部企業(yè)”集中，機(jī)構(gòu)不再單一追求短期回報(bào)，而開始注重長期穩(wěn)定收益，或者尋找另類“小而美”公司。

伽馬數(shù)據(jù)發(fā)布的《2017上市游戲企業(yè)競爭力報(bào)告》指出，截至2017年6月，中國上市游戲企業(yè)為166家，其中A股上市游戲企業(yè)占85.6%，港股上市游戲企業(yè)占9.6%，美股上市游戲企業(yè)占4.8%。相比于去年同期，美股上市游戲企業(yè)占比明顯減少，多家游戲企業(yè)選擇在美股退市，而港股游戲企業(yè)比例進(jìn)一步提升，這與國內(nèi)資本普遍看好游戲產(chǎn)業(yè)有關(guān)，在A股上市已經(jīng)成為游戲企業(yè)首選。

在爆款幾率越來越小，人力成本、運(yùn)營成本、發(fā)行成本越來越高的背景下，上市公司的投資成本也日益增加，原先通過刷量等手段實(shí)現(xiàn)業(yè)績粉飾的企業(yè)，已經(jīng)漸漸被機(jī)構(gòu)拋棄，在游戲產(chǎn)業(yè)人口紅利逐漸消失且監(jiān)管愈發(fā)趨嚴(yán)的當(dāng)下，機(jī)構(gòu)怎樣看待這個(gè)產(chǎn)業(yè)的投資標(biāo)的？

優(yōu)格資本合伙人陳弈新表示，就優(yōu)格的投資基礎(chǔ)邏輯而言，首先就是找到細(xì)分領(lǐng)域的冠軍企業(yè)，找到在細(xì)分領(lǐng)域中能把內(nèi)容做到極致的團(tuán)隊(duì)。如果在游戲的紅海領(lǐng)域去做一些廝殺會(huì)非常困難，所以，優(yōu)格會(huì)對(duì)主流品類一直保持著足夠克制，進(jìn)而會(huì)在藍(lán)海領(lǐng)域中尋找投資的機(jī)會(huì)；其次，在關(guān)注這個(gè)游戲內(nèi)容的同時(shí)，優(yōu)格考量的是在整個(gè)圍繞游戲的業(yè)態(tài)中有什么樣的價(jià)值和機(jī)會(huì)；最后，優(yōu)格資本還會(huì)與更多帶有東方審美情趣和情懷的IP公司合作。

陳弈新認(rèn)為，國內(nèi)的IP以文字或者漫畫為形式的，缺乏強(qiáng)有力的可視化的世界觀設(shè)計(jì)，在優(yōu)格的選題中，會(huì)投資諸如基于IP打造屬于中國的世界觀這類的題材。

“穿越黑白，營造一個(gè)小而美獨(dú)特的，我們稱之為無雙的小生態(tài)。優(yōu)格資本希望打破業(yè)界的慣性和對(duì)黑白的認(rèn)識(shí)，進(jìn)而可以把更多的資本引入到游戲產(chǎn)業(yè)，以及泛娛樂產(chǎn)業(yè)中來。”陳弈新如是說。

目前，機(jī)構(gòu)聚焦于有自身特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，且有更多想象空間的企業(yè)。換言之，機(jī)構(gòu)的選擇是“買在當(dāng)下，更買在未來。”

劉萬清則認(rèn)為，“作為A股的上市公司更應(yīng)該積極領(lǐng)會(huì)相關(guān)會(huì)議精神、積極擁抱監(jiān)管。作為游戲類上市公司，考慮到絕大多數(shù)在海外都有布局，有的甚至核心業(yè)務(wù)全部來自海外，更應(yīng)該重視這一點(diǎn)。近期很多人熱議創(chuàng)業(yè)板指數(shù)反彈，也涉及到游戲類公司，從政策導(dǎo)向、資金面、創(chuàng)業(yè)板整體基本面等角度進(jìn)行分析，我們認(rèn)為仍然應(yīng)該堅(jiān)持價(jià)值投資，尋找性價(jià)比較高的公司，無論是主板還是中小創(chuàng)。”