在當(dāng)前首次公開發(fā)行（IPO）保持常態(tài)化、從嚴(yán)審核的大背景下，今年以來IPO被否企業(yè)數(shù)量大幅攀升也在意料之中。

統(tǒng)計顯示，截至7月31日，證監(jiān)會已審核324家IPO申請，其中273家通過審核，通過率為84.26%；43家被否，5家取消表決、3家暫緩表決。否決率為13.27%，遠(yuǎn)高于去年的個位數(shù)水平。

梳理發(fā)審委公告發(fā)現(xiàn)，除了內(nèi)控制度的有效性及會計基礎(chǔ)的規(guī)范性、關(guān)聯(lián)交易及關(guān)聯(lián)關(guān)系以及申請文件的真實、準(zhǔn)確、完整和及時性要求外，持續(xù)盈利能力重回審核重心成為較為明顯的變化。其中，3000萬元的凈利潤門檻、應(yīng)收賬款的核查趨嚴(yán)、費(fèi)用處理詢問增多等最為突出。

變化一：4月至今無凈利潤低于3000萬企業(yè)過會

2016年底2017年初，部分IPO企業(yè)在凈利潤低于3000萬元的情況下通過了審核成功上市，成為媒體爭相報道的話題。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，今年以來順利通過發(fā)審會，凈利潤低于3000萬元的企業(yè)僅有2家。但這種“好景”在4月份開始已經(jīng)不再，凈利潤低于3000萬元的擬IPO企業(yè)全都無功而返。

與之對應(yīng)的是，近期被否企業(yè)中，最核心的原因都是因為業(yè)績規(guī)模。其表現(xiàn)為報告期內(nèi)凈利潤保持在2000多萬元，且未來發(fā)展前景難有重大突破。

一位華南地區(qū)大型券商投行人士表示，之前有些低于3000萬凈利潤而過會的企業(yè)可能確實有獨(dú)特之處，但并不就能代表基本的審核標(biāo)準(zhǔn)。落于實踐，不同行業(yè)的發(fā)行人IPO要求的業(yè)績規(guī)模門檻可能會不一樣。

以被否的時代院線為例，此前3年凈利潤分別為3994.40萬元、4334.78萬元、3356.28萬元，但這一盈利水平在影視行業(yè)明顯過低?？杀裙局校瑯釉贗PO排隊的橫店影視凈利潤逾3億元，而正在借殼上市的萬達(dá)電影凈利潤也超過3億元。

變化二：應(yīng)收賬款核查更加細(xì)致

應(yīng)收賬款是指企業(yè)在正常的經(jīng)營過程中因銷售商品、產(chǎn)品、提供勞務(wù)等業(yè)務(wù)，應(yīng)向購買單位收取的款項。通俗來講，就是賒銷。繼欣泰電氣因通過對應(yīng)收賬款做手腳被勒令退市以來，監(jiān)管部門對應(yīng)收賬款核查更加細(xì)致。據(jù)記者統(tǒng)計，今年以來的IPO被否企業(yè)中，有10家被否涉及應(yīng)收賬款問題。

具體來看，浙江績豐巖土技術(shù)股份有限公司和四川港通醫(yī)療設(shè)備集團(tuán)股份有限公司被質(zhì)疑是否存在對主要客戶放寬信用期限的情形。招股說明書顯示，績豐巖土2014年、2015年、2016年期末應(yīng)收賬款均超過當(dāng)年的營業(yè)收入。而港通醫(yī)療應(yīng)收賬款則存在如下方面問題，一是應(yīng)收賬款余額逐年增加且占營業(yè)收入比重也逐年增加，甚至高達(dá)85%以上；二是應(yīng)收賬款賬齡一年以上的金額和比重也在逐漸增加；三是很多應(yīng)收賬款已經(jīng)超過了信用周期，但計提減值準(zhǔn)備是否充分；四是發(fā)行人在2016年已經(jīng)打了很多官司，主要都是跟催收賬款有關(guān)。

北京品恩科技股份有限公司招股說明書顯示，2016年該公司第一大客戶銷售占比激增到87%、應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例超過100%且賬齡半數(shù)超過一年。不僅發(fā)行人應(yīng)收賬款絕對金額大且仍在大幅增加，這也說明發(fā)行人2016年盡管業(yè)績規(guī)模較大但是質(zhì)量較差。對此，發(fā)審委提出了多個詳細(xì)詢問。

浙江科維節(jié)能技術(shù)股份有限公司則帶著36個項目處于違約狀態(tài)的項目上會，涉及應(yīng)收賬款賬面余額達(dá)1860.87萬元。發(fā)審委要求公司說明，訴訟后和解及訴訟審理中的三家客戶的具體名稱，涉及訴訟和執(zhí)行的最新進(jìn)展情況；以及截至報告期末，超過信用期未履約的應(yīng)收賬款總額，是否有新的訴訟事項，另外還要說明各報告期對于單項計提的壞賬準(zhǔn)備是否已做納稅調(diào)整。

前述投行人士表示，IPO審核在實踐中關(guān)注應(yīng)收賬款的情形是多見的，發(fā)行人只要結(jié)合行業(yè)管理、經(jīng)營模式、會計處理等因素進(jìn)行解釋，一般情況下都不會構(gòu)成IPO的實質(zhì)性障礙。監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過應(yīng)收賬款的各種情形和因素做出的一個綜合判斷，最終的判斷落腳點(diǎn)還是發(fā)行人是否具備持續(xù)盈利能力。

變化三：費(fèi)用變動的關(guān)注增多

近期不少擬上市企業(yè)因為“薪酬異動”被否成為投行界熱議的話題。前不久，發(fā)布招股書僅10個月的泰達(dá)新材遭否。除了連續(xù)三年扣非凈利潤都不足3000萬外，產(chǎn)量、市場銷量、占有率也遠(yuǎn)低于同行可比公司，該公司董監(jiān)高薪酬最高只有7.62萬也成為發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)。

企業(yè)可以通過哪些方式增加利潤？無非是增加收入或者減少成本、費(fèi)用。壓縮費(fèi)用雖然是企業(yè)自主行為，但對于擬上市公司而言，壓縮費(fèi)用得來的業(yè)績并不持續(xù)且含金量不足，其持續(xù)盈利能力自然也存在重大缺陷。

其實，年內(nèi)因職工薪酬問題被否的擬上市公司還有其他5家，包括北京品恩科技股份有限公司、浙江三鋒實業(yè)股份有限公司、西藏國策環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?、江蘇聯(lián)動軸承股份有限公司、浙江績豐巖土技術(shù)股份有限公司等。

6月7日，品恩科技被否。該公司所處行業(yè)是為下游軍工企業(yè)提供軟件以及相關(guān)的運(yùn)維服務(wù)，主營業(yè)務(wù)是軟件開發(fā)和工程設(shè)計。發(fā)審委關(guān)注到，公司在會計處理時，人工成本發(fā)生和分?jǐn)倹]有明確標(biāo)準(zhǔn)，也就很可能意味著這將成為利潤的調(diào)節(jié)池。因此，雖然報告期內(nèi)凈利潤水平持續(xù)增加且2016年達(dá)到4700萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板上市的財務(wù)指標(biāo)門檻，但未能通過發(fā)審會。

6月9日，前證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸明確表示，證監(jiān)會將嚴(yán)密關(guān)注企業(yè)通過短期縮減人員、降低工資、減少費(fèi)用、放寬信用政策促進(jìn)銷售等方式粉飾業(yè)績的情況。

雖然證監(jiān)會已經(jīng)明確表態(tài)嚴(yán)查“薪酬異動”，仍有一些公司“以身試法”。前述品恩科技、三鋒實業(yè)、國策環(huán)保、聯(lián)動軸承、績豐巖土等5家公司過會被否均與此有關(guān)。

尤其值得一提的是，績豐巖土同時踩了質(zhì)疑放松信用政策、降低員工工資調(diào)節(jié)利潤兩條紅線。而根據(jù)申請材料，報告期內(nèi)，高層員工薪酬連年增長，中層員工、普通員工在2014年平均薪酬最高，后面是負(fù)增長、微增長。發(fā)審會進(jìn)一步質(zhì)疑發(fā)行人存在壓低薪酬支出調(diào)節(jié)利潤的情形。

需要說明的是，企業(yè)能否通過發(fā)審會存在多方面因素。然而，監(jiān)管部門已經(jīng)明確對某些違法違規(guī)行為亮出紅燈，而部分企業(yè)仍然視而不見，懷揣僥幸心理。對于這類公司，證監(jiān)會表示，將綜合運(yùn)用專項問核、現(xiàn)場檢查、采取監(jiān)管措施、移送稽查等方式嚴(yán)肅處理。

還有這些案例讓人哭笑不得

除了以上的變化，一些擬上市公司申報材料中的問題還讓人有點(diǎn)哭笑不得。

如，河南潤弘制藥股份有限公司發(fā)行人因產(chǎn)品質(zhì)量問題兩次被行政處罰和15次被有關(guān)監(jiān)管部門查處和曝光，其中有5次涉及發(fā)行人主導(dǎo)產(chǎn)品長春西汀注射液，進(jìn)而被認(rèn)為重大信息遺漏。不僅如此，該公司主導(dǎo)產(chǎn)品長春西汀注射液被列入安徽省、青海省、蘇州市等省市的“重點(diǎn)藥品監(jiān)控目錄”也未進(jìn)行披露。但其實，這樣的情況只需要主管部門出具無重大違法違規(guī)行為的情形就可以了。

還有，發(fā)審委指出國策環(huán)保存在會計基礎(chǔ)工作不規(guī)范，公款私用、高管薪酬和研發(fā)費(fèi)用大幅下降、大部分員工未繳納社保等問題。包括財務(wù)總監(jiān)一個人干了三個會計的活、財務(wù)人員拿著支票挪用公款、建筑施工沒有預(yù)算制度等這些非常細(xì)節(jié)的問題。

更有甚者，蚌埠市雙環(huán)電子集團(tuán)股份有限公司報告期內(nèi)與順達(dá)電子資金拆借持續(xù)發(fā)生，主要用于控股股東及其他少數(shù)股東、無關(guān)聯(lián)第三方的個人需求。如償還其個人的部分銀行借款約550萬元、女兒留學(xué)款（后期）約100萬元、個人購買車輛款及所欠親戚款項約50萬元等。其中一名借款人劉原平至今尚有350萬元未償還給發(fā)行人管理團(tuán)隊持股的順達(dá)電子。

前述投行人士表示，很多問題不是IPO實質(zhì)障礙，交代清楚、解決徹底了就行，但是如果綜合考量影響到發(fā)行條件，就只能另說。此外，對于業(yè)績規(guī)模小的企業(yè)，很多問題會被更加從嚴(yán)要求，成為IPO的實質(zhì)性障礙。