每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 王可然    

每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 王可然

提起投資，對于普通市民來說，印象就是買股票、買銀行理財產(chǎn)品等。但在更“專業(yè)”的領(lǐng)域，還有不少另類投資，比如私募股權(quán)投資（簡稱PE）等，平時我們常說的創(chuàng)業(yè)投資也是私募股權(quán)投資的一種。

而提起私募股權(quán)投資，向來都以超高收益率而聞名。但它到底有多高呢？以加州公共雇員退休系統(tǒng)CaLPERS為例，CaLPERS是美國最大的公共退休基金，從1992年開始配置VC/PE基金，在配置的238只該類基金中，最高的IRR（內(nèi)部收益率）達78.8%，過去10年平均回報10.2%，在所有資產(chǎn)類別中最高。

實際上，近年來，一個新的趨勢正在悄然形成——重倉私募股權(quán)，這已在全球范圍內(nèi)顯現(xiàn)。從中國主權(quán)基金中投公司的資產(chǎn)配置變化也能感受到全球投資最新風(fēng)向。為加大另類投資力度，中投公司設(shè)立了專門的直接投資平臺——中投海外，并進一步拓展私募股權(quán)投資。

據(jù)波士頓咨詢集團預(yù)測，未來5年另類資產(chǎn)投資的規(guī)模占比將翻倍至23%，私募股權(quán)投資在其中貢獻重要份額。

2016年8月-2017年8月中國創(chuàng)投市場投資規(guī)模

2016年8月-2017年8月中國私募股權(quán)投資市場投資規(guī)模

預(yù)測：未來5年另類投資規(guī)模占比將翻倍

近日，“第11屆中國投資年會有限合伙人峰會”在深圳舉行。投中研究院院長國立波在演講中介紹，過去10年，資產(chǎn)管理的一個特點是，另類投資在全球范圍內(nèi)逐漸崛起，投資者對私募股權(quán)的配置穩(wěn)步增加。絕對收益和私募股權(quán)成為另類投資的兩大支柱，是最熱門的資產(chǎn)類別。

截至2015年末，全球資產(chǎn)管理規(guī)模71.4萬億美元，其中另類投資8萬億美元，占比11.2%，2003年另類投資規(guī)模僅占7%。

另類資產(chǎn)通常指除公開市場股票、債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)之外的資產(chǎn)類別，可包括對沖基金、多資產(chǎn)、私募股權(quán)、私募信用、實物資產(chǎn)等。中國證券基金業(yè)協(xié)會將私募基金分為兩類：一是私募股權(quán)投資基金，也就是常說的VC/PE；二是私募證券投資基金，也就是對沖基金。VC/PE基金和對沖基金都屬于另類投資。

BCG（波士頓咨詢集團）此前發(fā)布的一份全球資產(chǎn)管理報告指出，2015年全球市場動蕩不斷，促使投資者將資產(chǎn)多樣化推上新臺階。有趣的是，另類產(chǎn)品不僅日益增長，產(chǎn)品組合也在不斷轉(zhuǎn)變。對沖基金已不再像以往那樣占據(jù)明顯的主導(dǎo)地位，投資者對私人資產(chǎn)類別（包括私募股權(quán)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施和私募債等）的興趣與日俱增。

BCG預(yù)測，未來5年另類資產(chǎn)投資的規(guī)模（占比）將從11.2%增加到23%，私募股權(quán)投資在其中貢獻重要份額。

再從全球各大主權(quán)基金對另類資產(chǎn)的配置來看，2015年淡馬錫控股配置39%，迪拜投資配置39%，科威特投資局配置26%，澳大利亞未來基金配置24%，中投配置22%。

中投公司在2016年年報中介紹，另類資產(chǎn)已經(jīng)成為大型機構(gòu)投資者組合中的重要資產(chǎn)類別。中投公司對另類資產(chǎn)進行了較大比例配置，并按計劃有序建倉。截至2016年底，在中投公司總組合中另類資產(chǎn)占比37.24%，起到了良好的分散投資風(fēng)險，獲取長期穩(wěn)定回報的效果。

中投海外是中投公司設(shè)立的專門直接投資平臺，中投海外在積極跟蹤、探索對部分已投優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的追加投資機會，或把握有利時間窗口實現(xiàn)項目退出，以進一步提升收益空間，獲取良好回報。

對于包括私募股權(quán)在內(nèi)的另類投資崛起，國立波分析，從機構(gòu)投資者來看，是因為金融危機之后的利率下行，導(dǎo)致公開市場收益率不斷走低，另類投資成了這些大型投資者提高收益的一個重要突破口。

案例：美元PE基金失敗率高于VC基金

私募股權(quán)投資收益高是人們的普遍印象，這也是人們來自于對機構(gòu)過往實踐的體會。

加州公共雇員退休系統(tǒng)CaLPERS是美國最大的公共退休基金，根據(jù)其年度報告，截至2016年末，該機構(gòu)配置資產(chǎn)總市值約3250億美元，過去5個財政年獲得8.8%的凈回報。

從1992年開始該機構(gòu)配置VC/PE基金，截至2016年6月30日，機構(gòu)共配置238只該類基金，私募股權(quán)資產(chǎn)市值達262億美元，占同期總資產(chǎn)市值9%，過去5個財政年實現(xiàn)私募股權(quán)凈收益238億美元，過去10年平均回報10.2%，在同期所有資產(chǎn)類別中，股票市場平均回報4.7%，全球固收平均回報7.1%。私募股權(quán)回報最高。配置的238只該類基金中，最高的IRR（內(nèi)部收益率）達78.8%。

不過投資界鐵律是高收益對應(yīng)高風(fēng)險，在CaLPERS配置私募股權(quán)資產(chǎn)中最差的IRR為-50.5%。

再以在業(yè)內(nèi)取得矚目業(yè)績的耶魯捐贈基金為例。到2016年6月底，其資產(chǎn)規(guī)模為254億美元，VC/PE和并購占31%，該類別10年期凈回報率達15.9%，在所有的資產(chǎn)類別中最高。同期標(biāo)普500指數(shù)的年化收益率約為8%，前者約為后者的2倍。

耶魯基金等機構(gòu)配置私募股權(quán)是以LP的身份投資，從基金的角度來看，又如何呢？

國立波從主要投資于中國大陸的美元基金來分析，78只基金中VC基金43只，PE基金35只，管理共502.61億美元，PE基金規(guī)模是VC基金的3倍。從收益來看，樣本中美元VC收益整體好于美元PE，美元VC基金最高IRR達70.3%，IRR在8%~25%之間的占59%。美元PE基金最高IRR是42%，IRR在8%~25%之間的占48%。美元VC基金的IRR在50%以上達到4只，也比較高。

在上述樣本中，美元VC基金規(guī)模主要集中于1億美元-5億美元之間，數(shù)量占比達到57%，規(guī)模最大的美元VC基金達13億美元；美元PE基金規(guī)模主要集中于5億美元~49.9億美元之間，占比達到67%，規(guī)模最大的美元PE基金達42.5億美元。無論從基金數(shù)量還是從基金規(guī)模上看，美元VC基金失敗率（IRR<0）均在8%以下，美元PE基金的失敗率相較于VC基金更高，在數(shù)量和規(guī)模上分別達到15%與11%。

報告：國內(nèi)VC/PE平均退出回報率2.69倍

目光再轉(zhuǎn)向國內(nèi)基金，私募股權(quán)投資機構(gòu)九鼎投資公布的年報顯示，截至2016年年末，公司累計管理PE基金本金273.34億元。全年完成對應(yīng)27.71億元基金本金的投資項目退出，收回金額103.72億元，平均實現(xiàn)了1變3.74倍的回報，綜合年化收益率（IRR）達43.76%。對比A股市場，2015~2016年滬深300指數(shù)平均年化收益率約22.86%。前者約為后者的2倍。

從最新的賬面回報倍數(shù)來看，投中研究報告顯示，今年上半年國內(nèi)VC/PE基金披露投資數(shù)量為1351起，455家基金實現(xiàn)退出，合計賬面退出回報424.27億元，平均退出回報率為2.69倍。

國立波介紹，VC/PE資產(chǎn)類別是基于非有效定價機制的策略。VC/PE基金投資于非上市企業(yè)，企業(yè)估值為非有效定價，和固定收益和股票等資產(chǎn)類別相比，該類投資波動性非常大，也就是說頭部（前25%）基金管理人獲得的收益，和后25%的基金管理人收益相比懸殊。“對基金投資者來講，如果投到好的基金管理人，就可以獲得非常好的回報，如果投到后25%，可能就踩雷了。”VC/PE基金業(yè)績邊際波動幅度大，成本高。主動管理，尋找優(yōu)秀的VC/PE機構(gòu)，長期投資成為LP獲得高回報的關(guān)鍵。

正因如此，國立波強調(diào)，VC/PE資產(chǎn)高收益的另一面是高風(fēng)險、高成本。通過對加州公共雇員退休系統(tǒng)作收益和成本分析，可以看到，其IRR可達12.3%，但其成本也達7%，和其他資產(chǎn)類別相比，成本非常高。

對此，國立波表示，主要的成本是外部管理費，另外就是時間成本。“我們接觸到國外的大型LP，他們經(jīng)常說VC/PE資產(chǎn)配置在整個資產(chǎn)中只占10%的規(guī)模，但花費的時間精力可能是管理全部資產(chǎn)精力的60%。”所以，做VC/PE基金的LP是一項高難度的工作。“因為它不是被動的投資工具，只能通過高效、積極的組合管理才能獲得高收益，而且還要堅持長期平滑不同年度的風(fēng)險，最后還要找到最優(yōu)秀的基金管理人。”