每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李蕾 王心田    

每經(jīng)記者 李蕾 王心田  每經(jīng)編輯 肖鴻月

自去年11月29日監(jiān)管機(jī)構(gòu)正式發(fā)布《基金管理公司子公司管理規(guī)定》《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)新規(guī)）后，基金子公司傳統(tǒng)的低資本撬動(dòng)高額通道業(yè)務(wù)的模式，開(kāi)始受到嚴(yán)格限制。曾經(jīng)有著“通道之王”之稱(chēng)的基金子公司，紛紛拓展其他業(yè)務(wù)，整個(gè)行業(yè)的轉(zhuǎn)型大幕就此拉開(kāi)。

長(zhǎng)期關(guān)注基金子公司行業(yè)應(yīng)該知道，在新規(guī)正式施行前，其實(shí)大部分公司已經(jīng)在探索通道以外的業(yè)務(wù)。由于新業(yè)務(wù)大部分都與公司的主動(dòng)管理能力直接掛鉤，這恰好又是基金子公司此前飽受詬病的短板，因此基本上等同于要求子公司從業(yè)務(wù)模式、人員機(jī)構(gòu)乃至經(jīng)營(yíng)思路等根源處，進(jìn)行釜底抽薪式的轉(zhuǎn)變，難度可想而知。

那么，基金子公司正在進(jìn)行的新業(yè)務(wù)究竟有哪些？當(dāng)前規(guī)模有多大？面臨的挑戰(zhàn)主要集中在哪些方面？又是怎樣克服的？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者找到了這個(gè)行業(yè)內(nèi)的多位大佬，來(lái)看看他們都帶領(lǐng)公司做了哪些嘗試。

最普遍：ABS業(yè)務(wù)

縱觀基金子公司發(fā)展歷史，可以看到監(jiān)管一步步加碼的軌跡。其實(shí)早在新規(guī)出臺(tái)前的2014年5月，監(jiān)管機(jī)構(gòu)下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》（即“26號(hào)文”），就明確要求基金子公司不得開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)、不得通過(guò)“一對(duì)多”專(zhuān)戶開(kāi)展通道業(yè)務(wù)等。自此開(kāi)始，便已經(jīng)有一部分觸覺(jué)敏銳的子公司開(kāi)始主動(dòng)尋求轉(zhuǎn)型，或依靠股東資源、或自行開(kāi)拓，結(jié)合自身特色逐步摸索出一套新的業(yè)務(wù)線。

在這些業(yè)務(wù)中，基金子公司普遍涉獵的是ABS，也就是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年前三季度，ABS共發(fā)行422只項(xiàng)目，發(fā)行量8360億元，同比大增61%，其中券商占據(jù)當(dāng)之無(wú)愧的大頭。相比之下，基金子公司的ABS業(yè)務(wù)或許只能算剛剛起步。

一位滬上基金子公司總經(jīng)理告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，目前子公司行業(yè)ABS業(yè)務(wù)的總規(guī)模在千億級(jí)別，其中規(guī)模最大的一家超過(guò)300億元。其中一家涉獵ABS業(yè)務(wù)的鑫沅資產(chǎn)就表示，包括類(lèi)ABS業(yè)務(wù)，其ABS相關(guān)業(yè)務(wù)現(xiàn)已超過(guò)60單。

一位華南大型基金子公司副總經(jīng)理分析稱(chēng)，ABS業(yè)務(wù)之所以受基金子公司青睞，原因在于產(chǎn)品本身就有一定優(yōu)勢(shì)，“對(duì)于基金子公司來(lái)說(shuō)，ABS風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提比例相對(duì)較低，管理規(guī)模能夠放得更大，比其他業(yè)務(wù)更有吸引力。如果能夠提供高信用等級(jí)的投資產(chǎn)品，發(fā)行人還可以根據(jù)投資者的需求量身定做產(chǎn)品。”

也正因如此，業(yè)內(nèi)多數(shù)子公司在探索從通道業(yè)務(wù)到主動(dòng)管理時(shí)，將ABS業(yè)務(wù)作為突破口。他們?cè)谥T如物業(yè)、酒店會(huì)展、二手車(chē)流通、股票質(zhì)押式回購(gòu)債權(quán)等眾多領(lǐng)域，都發(fā)行了ABS產(chǎn)品，比較特色的還包括學(xué)校學(xué)費(fèi)項(xiàng)目。

當(dāng)然，開(kāi)展新業(yè)務(wù)自然需要配套人員、架構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制等。上述滬上子公司總經(jīng)理坦言，由于現(xiàn)在非標(biāo)業(yè)務(wù)減少，負(fù)責(zé)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的部門(mén)和人員也相應(yīng)減少，而年初該公司剛設(shè)立了資產(chǎn)證券化部，目前員工近10人，此外前臺(tái)業(yè)務(wù)部門(mén)還有若干專(zhuān)門(mén)從事資產(chǎn)證券化承攬的。“我們認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)相對(duì)有技術(shù)含量、比較復(fù)雜的項(xiàng)目，所以專(zhuān)門(mén)成立部門(mén)，負(fù)責(zé)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的中后臺(tái)，比如業(yè)務(wù)承做、交易所溝通、產(chǎn)品方案設(shè)計(jì)、投后管理這些事務(wù)。”

那么，基金子公司在ABS方面的競(jìng)爭(zhēng)力究竟如何呢？有上市券商資產(chǎn)證券化經(jīng)理告訴記者，該業(yè)務(wù)對(duì)團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)性、協(xié)調(diào)性和風(fēng)險(xiǎn)控制能力要求較高，“目前，基金子公司在這方面的能力或許還有待提高”。

接受采訪的子公司負(fù)責(zé)人其實(shí)對(duì)此都認(rèn)識(shí)清晰。上述華南基金子公司副總經(jīng)理就表示，“從整個(gè)行業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，我們的ABS業(yè)務(wù)和券商相比沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槿坍吘褂型缎袠I(yè)務(wù)、營(yíng)業(yè)部作為業(yè)務(wù)來(lái)源的支持。”不過(guò)，這反而促成了后者尋找適合自己的市場(chǎng)，正如上述子公司總經(jīng)理所說(shuō)，該公司的ABS業(yè)務(wù)主要和銀行合作開(kāi)展。

“因?yàn)橹熬秃豌y行合作較多。在通道業(yè)務(wù)逐步減少的情況下，我們轉(zhuǎn)向和銀行合作開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這個(gè)合作不僅包括銀行自身資產(chǎn)的證券化，也包括銀行向我們推薦項(xiàng)目。我們也在做一些嘗試，比如銀行是可以在銀行間市場(chǎng)發(fā)行ABS的，我們就為其提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)之類(lèi)的技術(shù)支持。”上述華南基金子公司副總經(jīng)理說(shuō)道。

通道業(yè)務(wù)龐大：FOF

近日，首批公募FOF正在如火如荼發(fā)行中，不過(guò)其實(shí)早在2014年，就已經(jīng)有基金子公司開(kāi)始布局FOF了。

根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的最新基金產(chǎn)品備案信息，目前基金子公司備案的FOF和FOHF（即專(zhuān)門(mén)投資對(duì)沖基金的基金）產(chǎn)品，分別有50只和4只。從產(chǎn)品信息來(lái)看，前期以“一對(duì)多”為主，而“一對(duì)一”產(chǎn)品數(shù)量自2016年以來(lái)也有所增加。從投資范圍來(lái)看，其中50只FOF產(chǎn)品有投資公募基金產(chǎn)品的，也有投向信托、私募的；在產(chǎn)品屬性上，50只FOF產(chǎn)品有投資純債型基金的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，有投資偏股型基金的高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，也有投資量化對(duì)沖的平衡策略型產(chǎn)品。

接受采訪的多家基金子公司均表示，整著手準(zhǔn)備相關(guān)的FOF產(chǎn)品。有負(fù)責(zé)人向記者透露，從行業(yè)層面來(lái)看，這塊業(yè)務(wù)的規(guī)模也已經(jīng)達(dá)到了千億級(jí)別，“但主動(dòng)管理的FOF產(chǎn)品還比較少”。

另一位華北大型基金子公司負(fù)責(zé)人也應(yīng)證了他的話，其表示，目前子公司的FOF通道業(yè)務(wù)已初具規(guī)模，但主動(dòng)管理能力還需要提升。

“我們也成立了專(zhuān)門(mén)的FOF部門(mén)，想在這個(gè)領(lǐng)域做些事情，但從目前的市場(chǎng)成熟度來(lái)看，還需要一點(diǎn)時(shí)間?，F(xiàn)在FOF投資人主要還是銀行，但這個(gè)產(chǎn)品說(shuō)到底是權(quán)益類(lèi)的、波動(dòng)比較大，而銀行還是更偏愛(ài)固定收益類(lèi)的穩(wěn)健產(chǎn)品。等到銀行愿意進(jìn)一步提高投資組合中權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的比重、行業(yè)分工也更加細(xì)致的時(shí)候，F(xiàn)OF業(yè)務(wù)才是真正迎來(lái)春天。所以我們現(xiàn)在就要提高主動(dòng)管理能力，做好準(zhǔn)備工作。”該負(fù)責(zé)人表示。

重要方向：股權(quán)投資

除了ABS、FOF等業(yè)務(wù)做得如火如荼，新三板等股權(quán)投資也成為基金子公司突圍的路徑之一。

多位子公司負(fù)責(zé)人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，其公司已經(jīng)開(kāi)始涉足股權(quán)投資，有的甚至早在2015年初就布局了新三板投資業(yè)務(wù)，目前已發(fā)行多期產(chǎn)品。不過(guò)坦率來(lái)說(shuō)，由于基金子公司在PE方面的歷史業(yè)績(jī)幾乎可以說(shuō)為零，因此不少公司目前還抱著試水或觀望的態(tài)度。

上述滬上子公司總經(jīng)理坦言，其公司也設(shè)立了證券投資部，主要負(fù)責(zé)新三板業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)有幾個(gè)億的規(guī)模，但“新三板我們做下來(lái)的感覺(jué)是，要做大不容易”。

他進(jìn)一步指出，新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性相對(duì)較差，公司在單個(gè)標(biāo)的上的投資也就是幾百萬(wàn)元。“我們現(xiàn)在做得還不錯(cuò)，投的10幾個(gè)標(biāo)的里，有幾個(gè)陸續(xù)就要轉(zhuǎn)板了。但這個(gè)規(guī)模想做大，比如像公募基金做到幾十億、上百億，我覺(jué)得還是很難。”

上述華南子公司副總經(jīng)理也表示，銀行系子公司的股權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)模通常做得更大，但其股權(quán)投資范圍的內(nèi)容也會(huì)更廣泛，“有時(shí)候會(huì)涉足并購(gòu)，在某一個(gè)項(xiàng)目上的投資規(guī)模會(huì)很大，可能還會(huì)和銀行的投行業(yè)務(wù)有聯(lián)動(dòng)”。

“三板相對(duì)來(lái)講已經(jīng)是一個(gè)公開(kāi)信息披露較多、相對(duì)透明的PE市場(chǎng)了，而且有券商輔導(dǎo)，公司運(yùn)營(yíng)相對(duì)會(huì)更規(guī)范。我們也在思考這塊業(yè)務(wù)怎么做，可能最終也不能完全依賴于三板。其實(shí)，雖然基金子公司一直在探索新的發(fā)展思路，但目前來(lái)看，股權(quán)投資這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)沒(méi)有帶來(lái)多大利潤(rùn)貢獻(xiàn)，更多的還是一種嘗試。”談到這里，該副總經(jīng)理也若有所思。

門(mén)檻較高：以PPP為代表的產(chǎn)業(yè)基金

記者還了解到，產(chǎn)業(yè)基金，尤其是PPP模式（政府和社會(huì)資本合作）下的產(chǎn)業(yè)基金，正是當(dāng)前基金子公司轉(zhuǎn)型的重要方向之一。

在這方面，銀行系基金子公司似乎具有天然優(yōu)勢(shì)。一家銀行系公募子公司人士告訴記者，PPP項(xiàng)目和其他融資方式不太一樣，通常需要整個(gè)集團(tuán)協(xié)同運(yùn)作，參與的角色多，對(duì)機(jī)構(gòu)的綜合實(shí)力要求也更高，“基金子公司的角色主要是，充當(dāng)銀行資金進(jìn)入PPP項(xiàng)目的通道”。

也正因如此，銀行系基金子公司天然具有項(xiàng)目端的優(yōu)勢(shì)。這一點(diǎn)，從與非銀行系子公司相關(guān)項(xiàng)目的數(shù)量對(duì)比便可見(jiàn)端倪。正如該人士所說(shuō)，只有少數(shù)專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、價(jià)格低、效率高的非銀行系基金子公司能分到一些項(xiàng)目。

上述華北子公司負(fù)責(zé)人稱(chēng)，其公司目前的轉(zhuǎn)型方向之一是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同時(shí)也與產(chǎn)業(yè)資本合作，獲得一手資金，“保證利潤(rùn)率，減少對(duì)規(guī)模的依賴”。

不過(guò)上述華南子公司副總經(jīng)理坦言，雖然PPP也是公司轉(zhuǎn)型的一個(gè)方向，但“從行業(yè)層面來(lái)說(shuō)，其實(shí)很難有項(xiàng)目落地。這不是短期調(diào)整想做就能做的，門(mén)檻比較高，還需要大量的時(shí)間和資源積累”。

子公司特色：二級(jí)市場(chǎng)

在市場(chǎng)的傳統(tǒng)認(rèn)知中，主做二級(jí)市場(chǎng)的公募基金母公司業(yè)務(wù)，和主做非標(biāo)業(yè)務(wù)的子公司業(yè)務(wù)應(yīng)該互相隔離，形成互補(bǔ)。但在新規(guī)發(fā)布、非標(biāo)通道業(yè)務(wù)難以為繼之后，基金子公司在母公司框架下差異化發(fā)展二級(jí)市場(chǎng)投資業(yè)務(wù)，已經(jīng)是一個(gè)無(wú)法回避且受到支持的現(xiàn)象了。

正如上述華北子公司負(fù)責(zé)人所說(shuō)，基金子公司投資領(lǐng)域已經(jīng)全方位覆蓋了一、二級(jí)市場(chǎng)和股權(quán)、債權(quán)市場(chǎng)，成為傳統(tǒng)“銀、證、保”三大渠道的重要補(bǔ)充。

話雖如此，但這對(duì)于基金子公司的主動(dòng)管理能力、投資能力都提出了非常大的挑戰(zhàn)。正如上文所說(shuō)，這塊正是此前子公司的短板所在，并不是說(shuō)改變就能立竿見(jiàn)影，還要與母公司業(yè)務(wù)區(qū)別開(kāi)來(lái)，挑戰(zhàn)其實(shí)不可小覷。

“其實(shí)現(xiàn)在各家都在結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)拓展業(yè)務(wù)。有的公司股東有一級(jí)市場(chǎng)資源，會(huì)重點(diǎn)做PE項(xiàng)目；有的公司有新三板資源，就去布局新三板；還有的權(quán)益類(lèi)投資能力強(qiáng)，會(huì)重點(diǎn)布局一些量化投資、二級(jí)市場(chǎng)，或許未來(lái)子公司的業(yè)務(wù)模式將進(jìn)入‘千人千面’的新階段。”該負(fù)責(zé)人表示。

“虎口奪食”：類(lèi)信托業(yè)務(wù)

自基金子公司新規(guī)發(fā)布以來(lái)，子公司業(yè)務(wù)“回流”信托行業(yè)的說(shuō)法不絕于耳。行業(yè)數(shù)據(jù)也顯示，基金子公司2017年6月底的規(guī)模同比大幅減少2.5萬(wàn)億元，而信托公司的資產(chǎn)規(guī)模同期則增加了近6萬(wàn)億元，此消彼長(zhǎng)的現(xiàn)象相當(dāng)明顯。

在采訪中，有基金公司負(fù)責(zé)人告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，他們?cè)趪L試一些類(lèi)信托業(yè)務(wù)，“不能做通道，我們就做主動(dòng)管理型的產(chǎn)品”。

事實(shí)上，2014年就曾有基金公司明確宣布放棄類(lèi)信托業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)戰(zhàn)大資產(chǎn)管理。背后主要原因在于，人才的匱乏和信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)的復(fù)雜性。不過(guò)隨著監(jiān)管政策變化、主動(dòng)管理能力重要性提升，該類(lèi)業(yè)務(wù)又被重新提起。

當(dāng)然，目前這樣做的還是少數(shù)，因?yàn)殡y度或許不亞于“虎口奪食”。正如滬上一家信托公司人士告訴記者的，本身并沒(méi)有把基金子公司當(dāng)作競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。“信托的優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)品靈活，感覺(jué)基金子公司條條框框的限制多，做類(lèi)信托產(chǎn)品應(yīng)該還是比較難的，畢竟監(jiān)管機(jī)制不同。之前金融政策鼓勵(lì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，現(xiàn)在監(jiān)管從嚴(yán)，是希望金融機(jī)構(gòu)回歸本源，大家各自做好本業(yè)、回歸主動(dòng)管理，才是以后的趨勢(shì)。”