每經(jīng)編輯 每經(jīng)實習記者 陳玉靜 邊萬莉 每經(jīng)記者 向江林    

每經(jīng)實習記者 陳玉靜 邊萬莉 每經(jīng)記者 向江林

規(guī)模達百萬億元的資管行業(yè)將迎來新“游戲規(guī)則”。

11月17日，中國人民銀行官網(wǎng)發(fā)布《中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，《征求意見稿》總共有29條，為規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務，統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標準，有效防范和控制金融風險，引導社會資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，更好地支持經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級作出相關指導。

對此，華融信托研究員袁吉偉表示，此次《征求意見稿》的關鍵點在于打破剛兌、明確資管嵌套標準、智能投顧監(jiān)管、過渡期安排，相較于2月版本的最大變化以及突破點，在于對打破剛兌了有了明確要求，明晰了剛兌的認定和處罰，這也會加快去剛兌的步伐。不過實際執(zhí)行難度較大，而且也會對于不同資管產(chǎn)品市場銷售產(chǎn)生較大影響，對于銀行和信托可能影響更大。 

銀行信托受影響更大，公募基金受影響較小

大資管時代來臨之際，相應的監(jiān)管規(guī)定也終于靴子落地。11月17日發(fā)布的《征求意見稿》，在打破剛性兌付、控制杠桿比例降低、消除多層嵌套和通道、智能投顧監(jiān)管等方面多有論述。

袁吉偉表示，首先，指導意見是一個統(tǒng)領，開啟資管統(tǒng)一監(jiān)管新時期，但難以做到非常細節(jié)的監(jiān)管。我國資管行業(yè)蓬勃發(fā)展，各類資管產(chǎn)品規(guī)模龐大，但是也存在監(jiān)管不一致，通道、嵌套等水分。央行等監(jiān)管部門聯(lián)合制定指導意見，也是逐步建立資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的開始，打擊監(jiān)管套利。由于我國仍是分業(yè)監(jiān)管，資管產(chǎn)品千差萬別，指導意見也僅能在一些大原則上進行規(guī)范，具體產(chǎn)品監(jiān)管權力仍在各監(jiān)管部門，所以對于各資管產(chǎn)品的影響不會是天翻地覆的變動，但是對不同資管類別可能影響不一，比如對于公募基金的影響要相對較小。

另外，此次指導意見的關鍵點在于打破剛兌要求、明確資管嵌套標準、智能投顧監(jiān)管、過渡期安排。相比較市場預期，此次指導意見對于打破剛兌了有了明確要求，明晰了剛兌的認定和處罰，這也會加快去剛兌的步伐，對于銀行和信托可能影響更大；其次是對于資管嵌套的理解，去通道、去資管嵌套之前缺乏實際監(jiān)管約束，此次明確了資管產(chǎn)品只能投資一層資管產(chǎn)品，這也符合市場預期，不過對于通道業(yè)務的約束可能并不是很強；智能投顧近年較為火熱，此次指導意見也將其納入到監(jiān)管范圍，充分體現(xiàn)了監(jiān)管政策的前瞻性，也為此類業(yè)務健康發(fā)展奠定基礎；明確了過度期安排，預計2018年上半年指導意見正式實施，過渡期時間在1年半左右，較為充足。

此前市場已有預期，對股市、債市的影響可控

在《征求意見稿》所說的負債杠桿方面，天風證券分析師徐彪策略團隊認為，“在本輪去杠桿進行 到今天將近一年半的時間里，已經(jīng)做了一定釋放。整個過程中，中小機構受影響比較大，大機構風控水平則相對好一些。”

值得注意的是，《征求意見稿》第二十一條對金融機構做出了消除多層嵌套和通道的要求，明確指出，資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品（公募證券投資基金除外）。興業(yè)研究分析，“這意味著除公募基金外，資管產(chǎn)品的結(jié)構最多有兩層，即資產(chǎn)管理產(chǎn)品A-資產(chǎn)管理產(chǎn)品B；但是針對公募FOF和MOM，《征求意見稿》并未明確規(guī)定。”

天風證券認為，此前資管產(chǎn)品通過嵌套和通道很大程度上規(guī)避了監(jiān)管要求，通過產(chǎn)品的復雜性隱蔽地加杠桿。新規(guī)通過設置準入障礙和資管產(chǎn)品層數(shù)進行規(guī)范?？傮w來說要強調(diào)兩點：第一，今年年底乃至明年年初，金融監(jiān)管節(jié)奏仍然是重要的變量，包括監(jiān)管政策和金融領域的換人，還將持續(xù)對資本市場情緒波動產(chǎn)生影響。另外，新規(guī)還是充分考慮了市場情緒波動，所謂“不能發(fā)生處置風險的風險”，因此設置了長達一年半的過渡期；加之去年下半年以來金融去杠桿的力度，新規(guī)對市場的增量影響或許沒有大家想象的那么大。監(jiān)管政策的出臺可理解為靴子落地。最后，從過去一年來看，監(jiān)管政策對大機構的影響遠不如對小機構的影響，市場規(guī)范有利于金融領域的集中度提升，反而利好風格穩(wěn)健，風控合理的大機構。

在對市場的影響方面，中國人民大學國際貨幣所研究員李虹含表示，由于2017年初市場上曾經(jīng)流出過《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》，市場對此已有預期，預計對股市、債市及金融機構的影響將在可控范圍內(nèi)，但對整個資產(chǎn)管理行業(yè)的格局、未來盈利模式將產(chǎn)生深遠影響，某些措施在投資過渡期需抓緊落地，否則資產(chǎn)管理機構的利差將較難維持。但幸運的是，大部分商業(yè)銀行在此前的《征求意見稿》流出之后，已對相關業(yè)務進行了調(diào)整。