每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹    

為規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務，周五收盤后，央行會同銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局等部門起草了《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見(征求意見稿)》(以下簡稱《意見》)。日前，正式向社會公開征求意見。該征求意見稿宣布中國百萬億資產(chǎn)管理市場將進入統(tǒng)一監(jiān)管時代，在金融圈掀起了不小波瀾。

作為資本市場的重要組成部分，本次資管新規(guī)征求意見稿發(fā)布，對券商和券商資管都有著舉足輕重的影響。券商板塊前期已經(jīng)出現(xiàn)一波幅度不小的調整，第一創(chuàng)業(yè)11月以來跌幅達到15.26%，周五更是跌破了10元大關。那么，資管新規(guī)對券商和券商資管有哪些影響呢？

五大看點仍以去杠桿、控風險為主題

我們先來看看本次《意見》的一些重要看點：

第一，在對資管業(yè)務分類的基礎上進行同類產(chǎn)品的統(tǒng)一監(jiān)管。新規(guī)按募集方式分為公募、私募；按資金投向分為固定收益類、權益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品四大類。

第二，提出“單獨管理、單獨建賬、單獨核算”的“三單”要求，明令限制資金池業(yè)務。

第三，明令禁止剛性兌付。“出現(xiàn)兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。金融機構不得開展表內資產(chǎn)管理業(yè)務。非金融機構違法違規(guī)開展資產(chǎn)管理業(yè)務并承諾或進行剛性兌付的，加重處罰。”

第四，允許單層嵌套。“資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品（公募證券投資基金除外）。”

第五，明確對智能投顧的監(jiān)管。“金融機構運用人工智能技術、采用機器人投資顧問開展資產(chǎn)管理業(yè)務，應當經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可，取得相應的投資顧問資質，充分披露信息，報備智能投顧模型的主要參數(shù)以及資產(chǎn)配置的主要邏輯。”

以上五大要點為本次《意見》中最為市場關注的部分。其中前四點和大資管有關，最后一點則涉及到了近期大熱的智能投顧。

分析師：新規(guī)對小機構影響更大

事實上，今年以來，金融強監(jiān)管，一直是熱門的話題。從券商資管本身來看，“去通道化”早已成為趨勢。

據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會最新披露，截至9月30日，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模17.37萬億元，較今年二季度末規(guī)模下降了7228.32億元。這是券商資管規(guī)模連續(xù)兩個季度超過6500億下滑。相較于二季度末，券商定向資管計劃產(chǎn)品規(guī)模三季度末減少了7163.02億元，產(chǎn)品數(shù)量減少了379只；集合計劃產(chǎn)品數(shù)量增加了100余只，但資管規(guī)模減少了293.3億元。

對此，天風證券策略分析師徐彪表示，對于這次新規(guī)的思路，總的來說，消除監(jiān)管套利、嚴打資金池、控制杠桿水平是主要思路：“過去通過資金池進行以新償舊、滾動發(fā)行等，風險難以控制，且有類龐氏之嫌，也是此前資管產(chǎn)品能夠實現(xiàn)剛性兌付的前提。嚴打資金池，這一點對實施主體的直接沖擊是比較大的。而此前資管產(chǎn)品通過嵌套和通道很大程度上規(guī)避了監(jiān)管要求，通過產(chǎn)品的復雜性隱蔽地加杠桿。新規(guī)通過設置準入障礙和資管產(chǎn)品層數(shù)進行規(guī)范。”

徐彪強調，今年年底乃至明年年初，金融監(jiān)管節(jié)奏仍然是重要的變量，包括監(jiān)管政策，還將持續(xù)對資本市場情緒波動產(chǎn)生影響。但是新規(guī)還是充分考慮了市場情緒波動，所謂“不能發(fā)生處置風險的風險”，因此設置了長達一年半的過渡期；加之去年下半年以來金融去杠桿的力度，新規(guī)對市場的增量影響或許沒有大家想象的那么大。監(jiān)管政策的出臺可理解為靴子落地。從過去一年來看，監(jiān)管政策對大機構的影響遠不如對小機構的影響，市場規(guī)范有利于金融領域的集中度提升，反而利好風格穩(wěn)健，風控合理的大機構。

智能投顧首次被納入監(jiān)管

另外值得一提的是，新規(guī)用大段篇幅，首次提出對智能投顧的監(jiān)管。

首先，新規(guī)指出：金融機構運用人工智能技術、采用機器人投資顧問開展資產(chǎn)管理業(yè)務應當經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可，取得相應的投資顧問資質，充分披露信息，報備智能投顧模型的主要參數(shù)以及資產(chǎn)配置的主要邏輯。

這意味著——現(xiàn)在的證券從業(yè)人士，要考證券從業(yè)資格，而機器人投顧，可能也需要持證上崗了。

近兩年，廣發(fā)證券、長江證券、中泰證券等都陸續(xù)推出了智能投顧業(yè)務。在APP中，客戶就可以進行條件選股，自畫像等功能。智能投顧亦可以根據(jù)客戶過去的交易情況和偏好情況，進行產(chǎn)品推薦。

但是目前智能投顧還在起步階段，對于智能投顧好與不好，行業(yè)也沒有一個評判標準?！兑庖姟穼⒅悄芡额檶ｉT納入一章，正說明對監(jiān)管的重視。

某券商人士指出，從《意見》來看，智能投顧監(jiān)管，依然秉承著防控風險這一主題，但是并非不支持智能投顧的發(fā)展。所以報備的主要參數(shù)估計就是止損比例、持倉比例、各類資產(chǎn)配置比例等等，不會影響智能投顧業(yè)務的具體開展。

去年招商證券曾發(fā)表報告稱，參照科爾尼公司對2020年美國智能投顧市場滲透率達到5.6%的預測，考慮到我國資本市場產(chǎn)品結構單一、投資者尚不成熟，2020年國內市場滲透率以3%計，參照《2015年中國資產(chǎn)管理市場報告》給出的174萬億元的管理資產(chǎn)總規(guī)模預測值，智能投顧市場資產(chǎn)管理規(guī)模將達到5.22萬億元。

值得一提的是，《意見》還強調了人工干預的可能：“金融機構委托外部機構開發(fā)智能投顧算法，應當要求開發(fā)機構根據(jù)不同產(chǎn)品投資策略研發(fā)對應的智能投顧算法，避免算法同質化加劇投資行為的順周期性。金融機構應當針對由此引發(fā)的市場波動風險制定應對預案。因算法同質化、編程設計錯誤、對數(shù)據(jù)利用深度不夠等智能投顧算法模型缺陷或者系統(tǒng)異常，導致羊群效應、影響金融市場穩(wěn)定運行的，金融機構應當采取人工干預措施，強制調整或者終止智能投顧業(yè)務。”

每經(jīng)記者 王硯丹

每經(jīng)編輯 吳永久

（本文封面圖來自視覺中國）