2014年，山西第一大民營企業(yè)、第二大鋼企海鑫集團經(jīng)營狀況每況愈下，不久后就因資不抵債開始重整。

2017年4月，重慶一家小型商貿(mào)公司，向法院申請對鋼企巨頭重慶鋼鐵（證券簡稱“*ST重鋼”；證券代碼601005）進行重整，不久后獲得受理。今年11月，重慶鋼鐵發(fā)布了重整計劃。

兩家鋼鐵巨頭重整的背后，出現(xiàn)了同一家新三板公司華興股份（836350）的身影。

跟巨頭做生意也不容易

2015年5月，原山西第一大民營企業(yè)，海鑫集團破產(chǎn)重整案召開了第一次債權(quán)人會議，752家債權(quán)人共申報了約233.6億元的債權(quán)。

當時海鑫集團經(jīng)審計后的總賬面資產(chǎn)僅為59.66億元，這意味著，重整中一大批債權(quán)人不可避免地要蒙受損失，其中就包括華興股份。

海鑫集團子公司欠華興股份93.7萬元貨款，華興股份在2016年年報中表示，預(yù)計無法獲得清償，只好核銷了這筆債權(quán)。

沒多久，類似的情況再次發(fā)生了。

11月27日，華興股份發(fā)布了債務(wù)重組公告稱，重慶鋼鐵因連續(xù)兩年虧損，不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，已經(jīng)入重整階段，其中華興股份享有694.8萬元債權(quán)。

華興股份2016年4月在新三板掛牌，主要生產(chǎn)和銷售銅精密設(shè)備、精密銅件等，主要客戶是國內(nèi)外的鋼鐵企業(yè)、軌道交通企業(yè)等。

2015年、2016年，華興股份的主要客戶包括中車株洲、中冶南方、河鋼股份、鞍鋼股份等，每一個都是行業(yè)內(nèi)“叫得上號”的企業(yè)。

跟大企業(yè)做生意不代表可以“高枕無憂”，近年來，華興股份下游客戶進入調(diào)整期，其高爐煉鐵銅設(shè)備市場需求也受到了影響，2013年-2016年，華興股份營業(yè)收入連續(xù)下降，從4.7億元降到了2.87億元。

營收上不去，但華興股份的應(yīng)收賬款、壞賬準備金額卻持續(xù)攀升。2016年其應(yīng)收賬款賬面余額達1.33億元，壞賬準備2167萬元，比當年的凈利潤高出不少。

還不上款的客戶們，經(jīng)常用五花八門的方式抵債。

前不久，湘潭電機用一套39平米的房子，外加兩個帶證車位，抵償拖欠華興股份的35.7萬元設(shè)備款。

今年年初，云南英澤機械用一套107平米的房產(chǎn)，抵償部分設(shè)備款，剩余的19萬元，用新簽帶款提貨合同的方式?jīng)_抵。

這次重慶鋼鐵重整，準備用現(xiàn)金+股票的方式抵債。

重鋼重整，各讓一步

債務(wù)重整在A股不算什么新鮮事，不久前，重慶鋼鐵拋出了重整計劃，論壇君給大家劃劃重點：

1.有財產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)，就擔(dān)保財產(chǎn)的財產(chǎn)變現(xiàn)價款優(yōu)先受償，或按擔(dān)保財產(chǎn)的清算評估值，以現(xiàn)金一次性清償；職工債權(quán)以現(xiàn)金全額清償。

2.普通債權(quán)，50萬元及以下的部分全額現(xiàn)金清償；超過50萬元的，每100元將分得約 15.99 股重慶鋼鐵 A 股股票，股票抵債價格按3.68元/股計算。

3.普通債權(quán)的清償比例約為58.84%，按照上述方案清償后未獲清償?shù)钠胀▊鶛?quán)，重慶鋼鐵不再承擔(dān)清償責(zé)任。

重慶鋼鐵說了，公司嚴重資不抵債，生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)狀況均已陷入困境，為了避免破產(chǎn)清算，挽救重慶鋼鐵，出資人和債權(quán)人需要共同努力，分擔(dān)公司重生的成本。

截至10月26日，重慶鋼鐵的債權(quán)人達到1456家，申報債權(quán)達391億元，按照該方案，即便重慶鋼鐵所欠的錢再多，普通債權(quán)人也只能拿到50萬元現(xiàn)金，剩余部分拿股票抵。

其中華興股份將獲得重慶鋼鐵103萬股A股股票，抵債總金額約379.4萬元，另外將獲得50萬元現(xiàn)金?？偦鼗\資金 429.4萬元，占其全部債權(quán)的61.8%。

需要注意的是，重慶鋼鐵3.68元/股的價格大幅超出了目前的市場價，按照重慶鋼鐵停牌前的實際價格2.15元計算，這部分股票價值僅約221萬元。

看起來華興股份在重組中將蒙受不小的損失，但這已經(jīng)算得上是“最佳方案”了。

如果重慶鋼鐵不進行債務(wù)重整，直接進行破產(chǎn)清算，按照重慶鋼鐵《償債能力分析報告》，在其財產(chǎn)均能按評估價值變現(xiàn)的情況下，普通債權(quán)的受償率只能達到約16.6%。

要知道，破產(chǎn)清算時資產(chǎn)就相當于“大甩賣”，16.6%的償付比例能不能達到，還得打一個大大的問號。相比之下，大多數(shù)債權(quán)人都選擇了接受債務(wù)重整。

重整參與方之一的大連重工還發(fā)公告安慰投資者：按照重慶鋼鐵重整計劃實施本次債務(wù)重組，有利于減少公司壞賬損失，符合公司及全體股東的長遠利益。

對于華興股份來說，拿著100多萬股重慶鋼鐵股票，也不是沒有盼頭。

按照計劃，重慶鋼鐵重整完成后，將在基本維持800萬噸產(chǎn)能的情況下，對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)線配置等進行優(yōu)化，彌補競爭力差距，實現(xiàn)“浴火重生”。

利潤方面，按照2016年-2017年上半年價格體系測算，預(yù)計重慶鋼鐵2018年-2021年分別實現(xiàn)稅后利潤約10.3億元、17億元、18億元、20億元。

來源：證券時報旗下公眾號“新三板論壇”（ID：zqsbxsb） 作者：吳志