特朗普稅改法案的推進(jìn)速度出乎市場意料。摩根士丹利認(rèn)為，如果稅改本周“落地”，美股或?qū)⒂瓉黼A段性頂部，但并非周期的頂部。

據(jù)大摩分析，考慮到稅改的減稅幅度可能相當(dāng)大，未來或?qū)⑼苿用拦蓮漠?dāng)前水平進(jìn)一步走高，尤其是在市場情緒持續(xù)興奮的情況下。

大摩認(rèn)為，如果股市漲勢出現(xiàn)“暫停”，給予市場調(diào)整情緒和頭寸的機(jī)會，那么在最樂觀的情況下，標(biāo)普500指數(shù)有可能在2018年一季度向3000點(diǎn)發(fā)起沖擊。

此外大摩認(rèn)為，在多個基本面因素發(fā)生改變的情況下，明年分析師預(yù)期將進(jìn)一步分化，并潛在地令股價的波動性升高。

市場對收益率曲線變平過于擔(dān)憂

隨著美國收益率曲線進(jìn)一步平坦化，許多投資者和分析師感到越來越擔(dān)憂。但摩根士丹利股票分析師Michael J Wilson等在最新報告中指出，收益率曲線變平的趨勢已經(jīng)持續(xù)了好幾年，用不著“大驚小怪”。只要曲線尚未發(fā)生反轉(zhuǎn)，股市就會依舊“安然無恙”。

而即便是收益率曲線已經(jīng)發(fā)生了反轉(zhuǎn)，通常還需要一段時間才會發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。大摩稱：

在收益率曲線完全反轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退之間的間隔期可能長達(dá)18個月。然而，股市通常在衰退“正式”啟動前6-12個月就已經(jīng)開始消化這一預(yù)期。

根據(jù)大摩全球利率分析師Matt Hornbach的預(yù)測，10年期/2年期收益率曲線將在2018年三季度完全變平，并在四季度完全反轉(zhuǎn)。但市場共識預(yù)期的時間點(diǎn)要更遲一些。

股市波動性明年將升高市場樂觀情緒或?qū)?ldquo;暫停”

今年美股表現(xiàn)最顯著的特征之一就是低得出奇的波動性。摩根士丹利認(rèn)為，股市低波動性并非市場過于“自滿”的表現(xiàn)，而是在利率和外匯波動性異常低、市場盈利預(yù)期高度一致、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)格外亮眼的共同作用下，所產(chǎn)生的合理結(jié)果。

大摩認(rèn)為，隨著基本面驅(qū)動因素開始變得更加波動而離散，2018年股市波動性將升高：

美聯(lián)儲持續(xù)縮表，加上全球主權(quán)債務(wù)發(fā)行量上升，將導(dǎo)致利率波動性上升。

考慮到各國處于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的不同階段，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)將更加分化。

盡管在稅改影響下，美國企業(yè)盈利預(yù)期很可能面臨上行壓力，但目前尚不明確未來預(yù)期是否會出現(xiàn)分化。

最終的結(jié)果就是，明年分析師預(yù)期將進(jìn)一步分化，并潛在地令股價的波動性升高。

與去年年底相比，目前大摩對股市的預(yù)期要保守一些，盡管依然持樂觀態(tài)度。大摩預(yù)計，企業(yè)盈利增長可能在2018年上半年觸頂，并且金融環(huán)境將進(jìn)一步收緊，但大摩樂觀立場減弱最主要的原因是投資者情緒的變化。

一年前，美股市場相當(dāng)興奮，對監(jiān)管放松和減稅充滿期待。但一年時間過去了，情況已經(jīng)大不一樣：

首先，賣方似乎在比拼誰能給出更高的目標(biāo)價，已經(jīng)有多家機(jī)構(gòu)目前預(yù)測2018年及以后股市回報率將達(dá)兩位數(shù)。最大的變化可能是在估值方面，這是一年前最令人擔(dān)憂的問題，盡管目前估值水平已經(jīng)上漲了10-15%。

第二，機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在正在承擔(dān)風(fēng)險，其凈杠桿和總杠桿處于我們見過的最高水平。

最后，Charles Schwab的數(shù)據(jù)顯示，散戶的現(xiàn)金余額也已經(jīng)達(dá)到歷史低點(diǎn)。在大摩2.3萬億美元規(guī)模的理財業(yè)務(wù)中，我們在現(xiàn)金余額和交易活動中也看到了類似的趨勢。這種同時在機(jī)構(gòu)和個人頭寸中發(fā)生的廣泛轉(zhuǎn)變，正好伴隨著稅改法案的推進(jìn)，很難說這只是個巧合。

美國個人投資者協(xié)會（AAII）的牛熊利差顯示，市場情緒還未完全見頂，這意味著牛市可以持續(xù)到2018年，但大摩認(rèn)為市場情緒出現(xiàn)“暫停”是不可避免的，可能會很快出現(xiàn)。

本周股市可能出現(xiàn)階段性頂部

大摩認(rèn)為，如果本周稅改落地，股市可能迎來交易性頂部，但不會是本周期的頂部。首先，大摩制作的盈利修正寬度指標(biāo)（earnings revision breadth*）顯示，標(biāo)普500未來盈利預(yù)期仍然非常強(qiáng)勁，并且市場對此尚未出現(xiàn)明顯分歧。其次，考慮到稅改的減稅幅度很大，可能會推動美股從當(dāng)前水平進(jìn)一步走高，尤其是如果市場情緒持續(xù)興奮的話。

因此大摩認(rèn)為，如果股市漲勢出現(xiàn)“暫停”，給予市場調(diào)整明年一月份的情緒和頭寸的機(jī)會，那么在最樂觀的情況下，標(biāo)普500指數(shù)就有可能在2018年一季度向3000點(diǎn)發(fā)起沖擊。

但是這并不意味著大摩推薦投資者做多美股：

我們想清楚地表明，考慮到投資者預(yù)期和更高的風(fēng)險，美股即便走高，其走勢也是低質(zhì)量的，因為這將需要更高的投機(jī)熱度。簡而言之，這將與2017年高質(zhì)量的風(fēng)險調(diào)整后收益率大不相同。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到這一因素。

（注：本文中所用圖片均來自摩根士丹利研報）

（來源：華爾街見聞 作者：張丹丹）

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