每經編輯 左越    

每經記者 左越 每經編輯 江月

2017年的最后一個交易日，已經畫下句號。綜看全年，表面看是“一九行情”貫穿、白馬藍籌起舞的行情景象，內里則是A股投資生態(tài)、投資理念逐漸轉變、演進的一年。而同A股一起走過的公募基金也終于交出了2017年的成績單。

在偏股混合型基金中，華安策略優(yōu)選在2017年取得了54.29%的收益率。

《每日經濟新聞》記者(以下簡稱NBD）第一時間專訪華安策略優(yōu)選的掌舵人--基金經理楊明，請他暢談關于剛剛過去的2017年244個交易日里的投資心得和體會，以及即將到來的2018年又會有哪些投資機會和需要注意的風險。

有著17年銀行、基金從業(yè)經驗的楊明，是華安基金的投研老將。自2004年加入華安基金以來，楊明管理過多只華安旗下基金，現任華安基金投資研究部高級總監(jiān)。

關注基金排名的投資者應該對華安策略優(yōu)選不陌生，實際上在今年里，華安策略優(yōu)選的收益率一直排在有數據可查的500余只偏股混合型基金的前列。

從持倉來看，在三季度末，華安策略優(yōu)選的前十大重倉股中基本以保險、銀行類金融股，水泥、鋼鐵等周期性個股為主。楊明也向記者表示，2018年也仍然會遵循一貫的投資邏輯和思路，"在經濟回暖的市場環(huán)境下，去尋找價值沒有被充分體現、挖掘出來的行業(yè)和個股。"

NBD：在2017年的操作中，您采用了怎樣的投資秘訣實現了全年超過50%的收益回報？

楊明：其實沒有什么特別的秘訣，我們只是在堅持一些比較標準的投資操作動作，不去炒作主題，不去追逐短線。通過分析行業(yè)和公司，做合理預期和估值，尋找優(yōu)秀公司，尋找優(yōu)秀公司的合理定價。

從布局和持倉上，今年主要配置了周期股、金融股以及一些具有投資價值的成長股。周期股部分，是由于宏觀經濟表現其實比市場預期要好，周期行業(yè)中一些大型企業(yè)的業(yè)績比較好、估值也比較低。金融板塊上，一些銀行的不良率在下降，業(yè)績也在逐漸恢復。而且根據我們測算，保險也存在被低估，具有較好的投資機會。

NBD：您如何看待2018年的市場？

楊明：對2018年的市場并不悲觀，整體上還是有機會的。但是與今年相比，投資的難度會有所上升。對于偏藍籌、價值投資的基金來說，收益率上可能不會有今年這么高。

首先從基本面看，2018年宏觀經濟是穩(wěn)中向好的狀態(tài)，但流動性可能會比較緊張。這是因為通脹以及資管新規(guī)去杠桿等因素造成的壓力存在。從市場層面看，優(yōu)質股票在今年已經漲了很多，估值已經不算便宜。

NBD：您認為2018年A股市場是否會有風格轉換？在白馬藍籌和中小創(chuàng)之間更看好誰？

楊明：我們平時沒有特別關注市場風格以及風格是否有轉換。而是在分析宏觀經濟和政策的背景下，如果沒有太大的系統性風險，我們還是專注于自下而上選股。以中長期眼光來選股，無論是成長、周期或是其他個股，只要公司有真正合理的價格，我們都會去挖掘。

NBD：您看好的2018年投資機會有哪些？

楊明：我們每一年的投資都不會拘泥于具體行業(yè)和板塊，而是從兩端來考慮。一端是宏觀經濟和政策，判斷當中是否存在較大風險，另一端則是自下而上的選股。

2018年里在經濟回暖的市場環(huán)境下，去尋找價值沒有被充分體現、挖掘出來的行業(yè)和個股。比如說，即使是今年整體漲幅較大的成長股，其中也有一些個股在經歷回調之后，可能已經回調到位。而目前大家對經濟看法還比較謹慎，如果經濟表現高于市場預期，周期股的業(yè)績也會有超預期的表現。此外，金融股當中也有投資機會，銀行資產質量好轉、息差逐漸穩(wěn)定，而且金融股目前的估值也比較低。

NBD：在您看來，明年需要注意的市場風險有哪些？

楊明：整體上看，明年的風險主要是通脹壓力和美聯儲加息。目前，去產能、去庫存已經基本到位，上游原材料價格的上漲一直累計在經濟當中，我們認為會逐漸向下游傳遞。隨著經濟好轉，人工成本等也會有恢復性上漲。今年CPI比較低的原因是油價和食品價格漲幅較小。而明年食品價格是否會有超預期上漲，頁巖油與OPEC減產對油價的抑制力是否沒有市場預期的大，這些因素都需要考慮。

而明年美聯儲加息后，美股是否會有大的調整，也是一個風險。現階段美股估值已經到了比較高的水平，如果明年美聯儲加息3~4次，美股是否會出現明顯的下跌，也可能會對新興市場的股市表現有所拖累。

NBD：能否總結一下您個人的投資風格和投資理念？

楊明：價值投資是一個高效率地把不確定的收益轉化為確定性收益的體系和過程。價值投資就是投資于被嚴重低估的成長性。

投資于價值就是投資于成長性被市場顯著低估的公司。所謂成長性，包括四個層次：首先是需求的屬性--是持久性需求還是階段性需求；其次是看盈利模式和要素集聚情況，體現為盈利來源、競爭格局和替代品情況，這是成長性的內在來源，也是護城河的來源；第三是資產收益率和邊際資產收益率，這是成長性的外在表現，要結合資產負債率和利潤的現金含量看成長性的財務質量；最后是安全邊際，安全邊際可以被理解為悲觀預期或免費看漲期權。