每經(jīng)編輯 張壽林    

每經(jīng)記者  張壽林 每經(jīng)編輯 姚祥云

在去杠桿和金融監(jiān)管逐步加強(qiáng)的背景下，2017年12月M2繼續(xù)保持低位增長。

2017年12月末，廣義貨幣(M2)余額167.68萬億元,同比增長8.2%，再創(chuàng)歷史新低！增速分別比上月末和上年同期低0.9個(gè)和3.1個(gè)百分點(diǎn)。2016年末該數(shù)據(jù)為11.3%，2015年末為13.30%，2014年末為12.20%，2013年末為13.60%。

央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長阮健弘預(yù)估，隨著去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。

社會(huì)融資方面，2017年社會(huì)融資規(guī)模存量為174.64萬億元，同比增長12%，其中人民幣貸款、信托貸款、銀行承兌匯票三項(xiàng)為社融增長提供了主要支撐力量。截至2017年末對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為119.03萬億元，同比增長13.2%；信托貸款余額為8.53萬億元，同比增長35.9%；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額為4.44萬億元，同比增長13.7%。

值得注意的是，2017年12月末，人民幣房地產(chǎn)貸款余額32.25萬億元，同比增長20.9%，增速比上年末回落6.1個(gè)百分點(diǎn)。

M2創(chuàng)新低背后：去杠桿和金融監(jiān)管逐步加強(qiáng)

2018年1月12日，央行發(fā)布2017年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。2017年12月末，廣義貨幣(M2)余額167.68萬億元,同比增長8.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個(gè)和3.1個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣(M1)余額54.38萬億元,同比增長11.8%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個(gè)和9.6個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額7.06萬億元,同比增長3.4%。全年凈投放現(xiàn)金2342億元。

央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長阮健弘介紹，當(dāng)前貨幣信貸運(yùn)行總體正常，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行韌性增強(qiáng)，企業(yè)利潤向好。這些為主動(dòng)去杠桿提供了較好的時(shí)間窗口。

2017年M2增長8.2%，比上年有所下降，主要就是反映了去杠桿和金融監(jiān)管逐步加強(qiáng)背景下，銀行資金運(yùn)用更加規(guī)范，金融部門內(nèi)部資金循環(huán)和嵌套減少，由此派生的存款減少。

初步測(cè)算，2017年金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)、債券投資、股權(quán)及其他投資全年同比少增，下拉M2增速超過4個(gè)百分點(diǎn)。貨幣持有主體的變化對(duì)此也有所映證：2017年末，金融機(jī)構(gòu)持有的M2增長7.2%，比整體的M2增速低1個(gè)百分點(diǎn)，而住戶和企事業(yè)單位持有的M2增速則高于整體的M2增速。從12月份看，由于前期貸款擴(kuò)張較快，年底銀行貸款等資產(chǎn)擴(kuò)張理性減緩，存款派生也相應(yīng)有所放緩。總的看，這些有利于金融機(jī)構(gòu)保持穩(wěn)健經(jīng)營，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和縮短資金鏈條，不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成大的影響。此外，2017年財(cái)政收入形勢(shì)較好，財(cái)政性存款較上年多增，由于財(cái)政性存款不統(tǒng)計(jì)在M2中，也暫時(shí)性地產(chǎn)生下拉M2的作用。

阮健弘估計(jì)，隨著去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。同時(shí)，隨著市場深化和金融創(chuàng)新，影響貨幣供給的因素更加復(fù)雜，例如貨幣市場基金快速發(fā)展對(duì)存款的分流作用可能持續(xù)存在等。M2的可測(cè)性、可控性以及與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性亦有下降，對(duì)其變化可不必過度關(guān)注和解讀。

全年來看，交銀金融研究中心首席金融分析師鄂永健也指出，2017年M2增速創(chuàng)近年新低，主要源于強(qiáng)監(jiān)管下金融去杠桿，銀行表內(nèi)資產(chǎn)中的股權(quán)及其他投資、債券投資兩項(xiàng)的增速明顯下降，進(jìn)而導(dǎo)致整個(gè)銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的增速顯著回落，這是M2增速下降的主要原因。

金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本外幣貸款比上年多增1.97萬億元

社會(huì)融資方面，2017年全年，社會(huì)融資規(guī)模保持較快增長，社會(huì)融資規(guī)模增量比上年多1.63萬億元，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長12%，基本符合預(yù)期，顯示金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度較大。

從結(jié)構(gòu)上看，阮健弘介紹，社會(huì)融資規(guī)模變動(dòng)特點(diǎn)主要為三多三少：

一是金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的本外幣貸款同比多增較多。全年金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的本外幣貸款為13.85萬億元，比上年多增1.97萬億元。

二是信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比大幅多增。全年信托貸款增加2.26萬億元，比上年多增1.4萬億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加5364億元，比上年多增2.49萬億元。

三是委托貸款同比明顯少增。全年委托貸款增加7770億元，比上年少增1.41萬億元。

四是企業(yè)債券融資同比少增較多。全年企業(yè)債券凈融資4495億元，比上年少2.55萬億元。

此外，股票融資少于上年。全年非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資8734億元，比上年少3682億元。

阮健弘還介紹了2017年房地產(chǎn)貸款情況：2017年，人民銀行堅(jiān)決貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院統(tǒng)一部署，嚴(yán)格遵循“房子是用來住的，不是用來炒的”定位，積極指導(dǎo)金融系統(tǒng)配合做好房地產(chǎn)調(diào)控的相關(guān)工作，加強(qiáng)住房信貸管理，鞏固調(diào)控成果，推動(dòng)建立“租售并舉”的住房金融制度，促進(jìn)形成房地產(chǎn)市場穩(wěn)定發(fā)展的長效機(jī)制。

從信貸數(shù)據(jù)看，截至2017年12月末，人民幣房地產(chǎn)貸款余額32.25萬億元，同比增長20.9%，增速比上年末回落6.1個(gè)百分點(diǎn)，全年增加5.56萬億元，占同期各項(xiàng)貸款增量的41.1%，比2016年占比低3.7個(gè)百分點(diǎn)，其中，個(gè)人住房貸款余額21.86萬億元，同比增長22.2%，增速比上年末回落14.5個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額8.32萬億元，同比增長17.1%，增速比上年末高8.8個(gè)百分點(diǎn)，其中，保障性住房開發(fā)貸款余額3.33萬億元，同比增長32.6%，增速比上年末低5.7個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于接下來的貨幣政策走向，阮健弘介紹，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長，保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，把握好政策的力度、節(jié)奏，穩(wěn)定市場預(yù)期，平穩(wěn)有序地推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

交銀研究中心高級(jí)研究員陳冀判斷，短期貨幣政策將以維持穩(wěn)健平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境為主。央行會(huì)維持預(yù)調(diào)和微調(diào)的節(jié)奏，以確保市場流動(dòng)性穩(wěn)定可控。未來通道業(yè)務(wù)監(jiān)管更加趨嚴(yán)，表外業(yè)務(wù)回歸表內(nèi)，其實(shí)對(duì)于銀行體系資本補(bǔ)充也會(huì)帶來壓力。當(dāng)銀行負(fù)債端缺口并未很好解決，市場利率因監(jiān)管趨嚴(yán)又處于上升狀態(tài)下，其實(shí)可能削弱銀行業(yè)表內(nèi)資產(chǎn)端擴(kuò)張的動(dòng)力，從而降低社會(huì)融資可得性。鑒于此，未來央行在考慮隨行就市的調(diào)高流動(dòng)性工具操作利率或加息時(shí)，也會(huì)考慮向市場注入更多流動(dòng)性來對(duì)沖，以維持穩(wěn)健中性貨幣政策下所營造的穩(wěn)定貨幣金融環(huán)境。