日本央行是超寬松貨幣政策最堅(jiān)定的支持者。

然而1月9日，日本央行宣布減少購(gòu)買長(zhǎng)期債券（10-25年期）100億日元，至1900億日元。25年期以上國(guó)債購(gòu)買規(guī)模減少100億日元，至800億日元。

此舉一出，金融市場(chǎng)震蕩不休。

日元在兩天內(nèi)升值超1%，而且還在繼續(xù)飆漲。截至1月11日收盤，美元兌日元觸及111.01，為近四個(gè)月低位。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，日元在2018年很有可能上演“吉拉德”時(shí)刻，走出歐元2017年的牛市行情。

日本央行的小動(dòng)作為何如此受關(guān)注？

業(yè)內(nèi)人士指出，因?yàn)槿毡狙胄械恼吒淖儗⑹瞧駷橹棺罹呦笳饕饬x的舉措，顯示全球金融危機(jī)中采取的極端政策最終將結(jié)束，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)升值的能量正在慢慢消失。

回顧日本央行行長(zhǎng)黑田東彥過(guò)去一年主要的講話，不難發(fā)現(xiàn)，2016年下半年他對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的看法謹(jǐn)慎樂(lè)觀，2017年中比較樂(lè)觀，而2017年底則非常樂(lè)觀。目前日本央行正考慮將在1月22日至23日召開的貨幣政策會(huì)議上，將2018年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)期從目前的1.4%上調(diào)為1.5%至2%之間。

經(jīng)濟(jì)向好給了政策變化以可能性。

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立場(chǎng)動(dòng)搖？

在剛剛過(guò)去的2017年，包括美、英等多國(guó)央行加快收緊貨幣政策的步伐。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息三次，并于去年10月啟動(dòng)縮表。歐洲央行還沒(méi)有加息，目前仍處于量化寬松的中期，但其正在大幅放緩債券購(gòu)買計(jì)劃。加拿大央行七年來(lái)首次上調(diào)基準(zhǔn)利率。英格蘭銀行也宣布了十年來(lái)的首次加息，并預(yù)計(jì)未來(lái)三年利率將逐步上漲。韓國(guó)銀行也加入了加息行列。

與上述央行不同，日本央行是目前全球主要央行中唯一仍“鴿聲”嘹亮的央行。

2013年4月4日，日本央行提前開啟開放式資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，實(shí)施質(zhì)化量化寬松政策（QQE），大舉購(gòu)買了包括股票在內(nèi)的各類資產(chǎn)。2016年1月29日，日本央行成為繼瑞典、瑞士、丹麥、歐元區(qū)之后又一負(fù)利率經(jīng)濟(jì)體，通過(guò)利率、量化和質(zhì)化三個(gè)維度施行寬松貨幣政策。

2017年12月21日，在日本央行政策會(huì)議上，黑田東彥表示，日本央行將繼續(xù)堅(jiān)持強(qiáng)有力的貨幣寬松政策，以支持通脹的正面發(fā)展趨勢(shì)。他強(qiáng)調(diào)，沒(méi)有僅僅因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)就加息的打算。如有必要將調(diào)整政策，以維持實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)。如果達(dá)成2%通脹目標(biāo)的動(dòng)能消退，將考慮進(jìn)一步加大寬松政策。1月4日，黑田東彥在新年首次公開演講中稱，必須繼續(xù)執(zhí)行量化寬松政策。他重申，盡管經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始穩(wěn)步擴(kuò)張，但日本央行必須小心謹(jǐn)慎地對(duì)待貨幣政策。

雖然日本央行反復(fù)強(qiáng)調(diào)寬松立場(chǎng)不變，但依然打消不掉市場(chǎng)的疑慮，甚至有機(jī)構(gòu)稱該行“口是心非”。

而且，越來(lái)越多的跡象表明，日本央行的立場(chǎng)或已開始動(dòng)搖。

1月5日，日本央行披露的資產(chǎn)負(fù)債表情況顯示，截至2017年底，其資產(chǎn)規(guī)模減少了4438億日元（約合39億美元），至521.416萬(wàn)億日元。盡管縮減規(guī)模并不大，但這是自2012年末安倍經(jīng)濟(jì)專屬的質(zhì)化與量化寬松政策實(shí)施以來(lái)，第一次出現(xiàn)月度環(huán)比下降。緊接著，1月9日日本央行宣布減少購(gòu)買長(zhǎng)期債券（10-25年期）100億日元，至1900億日元。這是自2016年以來(lái)首次下降。同時(shí)將25年期以上國(guó)債購(gòu)買規(guī)模減少100億日元，至800億日元。

Zerohedge之前曾撰文稱，因日本央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模出現(xiàn)2012年以來(lái)首次下滑，日本的“QE派對(duì)”已經(jīng)結(jié)束了。

上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融管理學(xué)院副教授陳晶萍在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景的引導(dǎo)下，全球央行都有開啟加息周期的趨勢(shì)，2018被市場(chǎng)預(yù)期為全球的‘緊縮元年’。日本減少長(zhǎng)期債券的購(gòu)債規(guī)模可以看作是一次試水，但是結(jié)束量化寬松貨幣政策的特征并不明顯，單純地從減少長(zhǎng)期債券的購(gòu)債規(guī)模這個(gè)簡(jiǎn)單的動(dòng)作來(lái)看，并不能理解為貨幣政策的扭轉(zhuǎn)，還要結(jié)合后續(xù)日本的貨幣政策。但從長(zhǎng)期來(lái)看，這種超級(jí)寬松的貨幣政策肯定是要回歸正常化的。”

也有分析師指出，日本央行與美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的目標(biāo)不同，后兩者是為了平衡資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，而前者的目標(biāo)是利率，其債券購(gòu)買是基于其2016年債券購(gòu)買計(jì)劃做出的改變而已。2016年末，日本央行推出了10年期債券收益率目標(biāo)（控制在0+/-10基點(diǎn)附近），被稱為“收益率曲線控制（yield curve control，YCC）”。日本央行設(shè)定了一個(gè)負(fù)10個(gè)基點(diǎn)的存款利率，并且確定10年目標(biāo)，以支撐收益率曲線斜率，維系收益率曲線長(zhǎng)短利差，緩解日本銀行業(yè)壓力。

事實(shí)上，在此之前日本央行的資產(chǎn)購(gòu)買速度已經(jīng)開始放緩。2016年QQE達(dá)到頂峰時(shí)，全年日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增加了93.4萬(wàn)億日元（約8300億美元），而2017年全年增幅為44.9萬(wàn)億日元，不及2016年增幅的一半。

日本央行官員表示，自從2016年采取收益率曲線控制政策以來(lái)，日本央行偶爾會(huì)調(diào)整購(gòu)債操作，任何調(diào)整都是為了使公債收益率符合其政策目標(biāo)，而非向外界傳遞有關(guān)未來(lái)政策方向的信號(hào)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“如果長(zhǎng)期利率持續(xù)走高，日本央行隨之繼續(xù)降低債券購(gòu)買速度，日本貨幣政策可能會(huì)發(fā)生變化，或會(huì)采取行動(dòng)結(jié)束其極端寬松政策。但目前的跡象表明，市場(chǎng)有些過(guò)度解讀，日本央行只是改變了寬松的方式，并不是一個(gè)退出寬松的信號(hào)。”

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條件具備？

除了小動(dòng)作外，市場(chǎng)猜測(cè)日本央行或改變貨幣政策的主要原因還包括日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇。

數(shù)據(jù)顯示，日本的薪資數(shù)據(jù)出現(xiàn)上漲，這被認(rèn)為是潛在的早期通脹信號(hào)。日本2017年11月基本薪資較上年同期增長(zhǎng)0.4%，10月增長(zhǎng)0.3%。加班費(fèi)增長(zhǎng)2.6%，獎(jiǎng)金增長(zhǎng)7.5%。整體現(xiàn)金收入增長(zhǎng)了0.9%，高于預(yù)期并創(chuàng)下2016年7月以來(lái)的最好水平。安倍敦促企業(yè)2018年加薪3%或更多，因?yàn)樾劫Y上漲對(duì)刺激消費(fèi)和維持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至關(guān)重要。

另外，日本2017年11月核心CPI較上年同期上升0.9%，為連續(xù)第11個(gè)月上漲。由于在海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好的背景下，日本出口增加，企業(yè)對(duì)設(shè)備投資態(tài)度積極，日本經(jīng)濟(jì)已確保實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）連續(xù)7個(gè)季度保持增長(zhǎng)，企業(yè)收益達(dá)到最高水平。所以日本央行考慮在本月的貨幣政策會(huì)議上將2018年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從目前的1.4%上調(diào)為1.5%至2%之間。

1月11日，日本央行公布的一項(xiàng)調(diào)查顯示，截至2017年12月的三個(gè)月，日本家庭信心改善，預(yù)期通脹上升的家庭占比升高。

不過(guò)，有更多聲音認(rèn)為，日本央行180度轉(zhuǎn)變貨幣政策的可能性很小，因?yàn)橥浫赃h(yuǎn)低于日本央行2%的目標(biāo)水平。

黑田東彥曾表示：“我們最重要的目標(biāo)是盡早實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。”

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱，日本工資水平不太可能跟得上物價(jià)普遍上漲的步伐，這可能會(huì)影響消費(fèi)。隨著固定工資慢慢增加，日本央行2%的通脹目標(biāo)短期內(nèi)不會(huì)實(shí)現(xiàn)。

對(duì)此，宋清輝表示，作為全球?yàn)閿?shù)不多一直保持寬松政策的國(guó)家，日本經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張需要、支持通脹的正面發(fā)展趨勢(shì)等因素都會(huì)讓日本央行在2018年繼續(xù)維持寬松。

陳晶萍也認(rèn)為，與其他國(guó)家不同，日本經(jīng)濟(jì)正在溫和擴(kuò)張，2％的通脹目標(biāo)在短期內(nèi)仍然無(wú)法實(shí)現(xiàn)，日本會(huì)一直維持低利率，2018寬松貨幣政策還會(huì)一直維持下去，但是這種貨幣政策效果越來(lái)越有限。

“長(zhǎng)期執(zhí)行寬松的政策首先會(huì)加劇日元貶值壓力，日元套利交易會(huì)再次盛行，加劇了全球金融風(fēng)險(xiǎn)。其次會(huì)導(dǎo)致日本政府債務(wù)上升，加劇債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外，負(fù)利率削弱了商業(yè)銀行的盈利能力，增加了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。”陳晶萍說(shuō)。低利率將侵蝕凈息差，進(jìn)而拖累盈利。從日本情況來(lái)看，地區(qū)銀行由于非息收入占比低，低利率環(huán)境對(duì)其盈利造成較大的影響。當(dāng)銀行盈利進(jìn)一步下滑，導(dǎo)致凈資產(chǎn)減少時(shí)，銀行將逐步收緊信貸，從而不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

FXTM富拓中國(guó)市場(chǎng)分析師鐘越在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“日本寬松政策應(yīng)該從2008年金融危機(jī)時(shí)算起。但是寬松政策的效果越來(lái)越弱。持續(xù)寬松令日本貨幣競(jìng)爭(zhēng)力變?nèi)?，并且很難抵御可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。”

丹麥?zhǔn)氥y行也認(rèn)為，全球范圍內(nèi)通脹上升，各國(guó)開始了緊縮的步伐，利率上升帶來(lái)的結(jié)果將是日元大幅貶值，如果日本央行一直維持低利率，2018年將是日本央行失去貨幣政策控制的一年。

陳晶萍對(duì)此表示：“2018年美國(guó)會(huì)加息，但也是緩和分次加息，縱使美元日元利差變大，但還不至于失去控制，利差加大使日元有貶值壓力，但日元的避險(xiǎn)功能也不容忽視。”

宋清輝認(rèn)為，在某種程度上而言，全球范圍內(nèi)通脹上升將推升利率，或會(huì)導(dǎo)致日本央行在2018年失去對(duì)貨幣政策的控制。但是在日本央行將持續(xù)關(guān)注這種風(fēng)險(xiǎn)的背景下，預(yù)計(jì)整體仍然可控。低利率環(huán)境對(duì)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健的影響是日積月累的，不會(huì)傾刻之間突然發(fā)生。

鐘越表示，世界上只有極少的國(guó)家央行失去對(duì)其貨幣政策的控制，比較典型的是津巴布韋出現(xiàn)過(guò)，日本央行失去對(duì)其貨幣政策控制的可能性很小。日本央行在2018年更大的可能性是從前期的寬松貨幣政策轉(zhuǎn)變成削減購(gòu)債規(guī)模，在貨幣政策上會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，但是這并不意味著失去對(duì)其貨幣政策控制。

法國(guó)興業(yè)銀行策略師Albert Edwards表示，日本或?qū)⑹菍?dǎo)致全球創(chuàng)紀(jì)錄的股市牛市戛然而止的催化劑。比如，日本突然收緊貨幣政策，可能是最終導(dǎo)致全球資產(chǎn)持續(xù)反彈終結(jié)的導(dǎo)火索。

Edwards警告稱，如果通脹回升迫使日本央行停止寬松的貨幣政策，那么，對(duì)日元持悲觀情緒的投資者可能會(huì)被殺個(gè)措手不及。他指出，盡管日本的核心通脹已經(jīng)觸底，但是，超過(guò)60%的日本家庭都預(yù)期市場(chǎng)出現(xiàn)通貨膨脹，而不是通貨緊縮，建議投資者不可忽視今年日元大漲引爆市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

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換屆是契機(jī)？

現(xiàn)任日本央行行長(zhǎng)黑田東彥任期將于2018年4月8日結(jié)束，副行長(zhǎng)巖田規(guī)久男和中曾宏也將于3月19日結(jié)束任期，這三個(gè)人的人事變動(dòng)將會(huì)成為未來(lái)幾周討論的焦點(diǎn)。

日本首相安倍晉三被問(wèn)及黑田東彥是否會(huì)繼續(xù)擔(dān)任央行行長(zhǎng)這個(gè)問(wèn)題時(shí)，安倍給出了委婉的回答。他表示，“現(xiàn)任安倍政府是首個(gè)將貨幣政策提上日程的政府，黑田東彥在擔(dān)任日本央行行長(zhǎng)之時(shí)工作非常出色，達(dá)到了預(yù)期，希望他可以繼續(xù)努力。但關(guān)于人事變動(dòng)，我還沒(méi)有想好。”

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)在日本央行領(lǐng)導(dǎo)下表現(xiàn)出色，總體上安倍也比較滿意，預(yù)計(jì)黑田將繼續(xù)擔(dān)任日本央行行長(zhǎng)。

然而，摩根大通認(rèn)為，自1964年以來(lái)從未有一個(gè)行長(zhǎng)在任超過(guò)一個(gè)任期，所以不能排除黑田東彥被換的可能性。目前日本央行副行長(zhǎng)中曾宏、執(zhí)行董事雨宮正佳、駐瑞士大使本田悅郎、哥倫比亞大學(xué)教授伊藤隆敏、前國(guó)際事務(wù)部副部長(zhǎng)渡邊博史、日本金融廳專員森信親都是新一任行長(zhǎng)的候選人。

中曾宏和雨宮正佳都是偏鷹派，認(rèn)為在貨幣政策逐漸正常化的同時(shí)逐步減少寬松。渡邊博史、森信親都建議日本央行應(yīng)該開始考慮退出政策，本田悅郎是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)堅(jiān)定的支持者，仍然堅(jiān)持需要進(jìn)一步的寬松政策。

野村證券曾表示，盡管日本央行在購(gòu)債方面的政策出現(xiàn)微調(diào)，但在2018年4月日本新央行行長(zhǎng)人選確定之前，日本貨幣政策不大可能出現(xiàn)大的變動(dòng)。另外，截至目前，該行目前的9名政策委員會(huì)成員都沒(méi)有提出任何削減刺激計(jì)劃的提議。有人甚至提出了進(jìn)一步的寬松政策。

來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)（ID：gjjrb777）

記者：李曦子