1月24日，市值近200億，排名新三板醫(yī)藥股第一位的合全藥業(yè)（832159）開始做市轉(zhuǎn)讓，首批做市商達(dá)15家。

自合全藥業(yè)發(fā)布擬做市的公告起，論壇君的朋友圈就已經(jīng)有人開始關(guān)注。

做市兩天成交平穩(wěn)

1月24日，合全藥業(yè)做市首日，成交4.6萬股，成交金額是210萬元，股價(jià)收于45.41元，微跌0.04%。

1月25日，合全藥業(yè)成交1.1萬股，成交金額是49.8萬元，收于45.5元，微漲0.20%。

合全藥業(yè)之前雖采取的是協(xié)議、競價(jià)轉(zhuǎn)讓，但二級(jí)市場交易活躍，轉(zhuǎn)做市這兩天，日交易量與之前相差不大，價(jià)格波動(dòng)也不大。

對(duì)此，論壇君致電合全藥業(yè)董事會(huì)秘書邱根永，他表示，對(duì)這種市場反應(yīng)情況并不意外。

他告訴論壇君，之前采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓時(shí)，成交主要是來自互報(bào)價(jià)格成交（已經(jīng)確定買賣數(shù)量和價(jià)格），零散成交較少。相比之下，這兩天的做市成交相對(duì)來說已經(jīng)有所放大。

15家做市商成本均價(jià)在41元上下

合全藥業(yè)是新交易制度實(shí)施以來，首家將轉(zhuǎn)讓方式由競價(jià)變更為做市的公司，而且首批做市商數(shù)量達(dá)到15家之多。

在致電邱根永之前，或許不少投資者和論壇君一樣有個(gè)疑問，合全藥業(yè)這個(gè)時(shí)候轉(zhuǎn)做市，是不是跟新交易制度出臺(tái)有關(guān)，而且，動(dòng)作如此迅速，是不是之前已經(jīng)籌謀已久，只等“東風(fēng)”？

這個(gè)答案得到了邱根永的肯定答復(fù)。

他解釋道，其實(shí)合全藥業(yè)從2016年開始就已經(jīng)有打算要轉(zhuǎn)做市，只是一直在猶豫，因?yàn)椴捎米鍪修D(zhuǎn)讓的股票，無法進(jìn)行大宗交易。

“去年10月份開完股東大會(huì)，就已經(jīng)在著手準(zhǔn)備轉(zhuǎn)做市了，到年底的時(shí)候就收到了股轉(zhuǎn)的批復(fù)，剛好股轉(zhuǎn)的政策在這個(gè)時(shí)候推出，我們知道后就第一時(shí)間轉(zhuǎn)做市了”。

邱根永表示，公司之所以要轉(zhuǎn)做市，主要是看好新三板未來的發(fā)展，同時(shí)想提高公司股票的交投活躍度，使之能更好地體現(xiàn)公司的公允價(jià)值。

論壇君查閱了合全藥業(yè)的公告發(fā)現(xiàn)，早在其2016年12月份完成的定增中，廣發(fā)證券即以5043萬元，認(rèn)購了41萬股做市庫存股，成本價(jià)是123元/股。

之后，合全藥業(yè)進(jìn)行了兩次權(quán)益分派，一次是每10股派10元，一次是10轉(zhuǎn)20。除權(quán)除息后，廣發(fā)證券庫存股的成本價(jià)是40.7元/股。

之后，合全藥業(yè)還實(shí)施過一輪定增融資，但沒有做市商的身影，因此，其他14家做市商的庫存股，基本都是從二級(jí)市場買入。

東財(cái)Choice的統(tǒng)計(jì)顯示，這些做市商的成本均價(jià)，和廣發(fā)證券的成本價(jià)相差不大。

論壇君從其中一家做市商處得到證實(shí)，幾家做市商之間的成本價(jià)和二級(jí)市場相差不大，因時(shí)間先后略有差別。

估值比較

投資者可能更關(guān)心的是，市值200億元的合全藥業(yè)，估值合理嗎？

先看以下幾個(gè)數(shù)據(jù)：

合全藥業(yè)過去幾年業(yè)績：

主營業(yè)務(wù)：為全球主流制藥企業(yè)提供創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)；

業(yè)務(wù)類似的上市公司：中小板凱萊英、創(chuàng)業(yè)板博騰股份。

三家公司業(yè)績對(duì)比：

從這兩張圖來看，合全藥業(yè)這幾年的業(yè)績，明顯好于其他兩家上市公司。

這三家公司目前的市盈率分別是：合全藥業(yè)：42.6倍；凱萊英：50.97倍；博騰股份：45.64倍?？梢姡先帢I(yè)的業(yè)績是最好的，市盈率是最低的。

不過，也有投資者認(rèn)為，新三板市場的整體估值比主板低，交投也較不活躍，合全藥業(yè)目前的性價(jià)比，其實(shí)并不比其他兩家公司高。

資料顯示，凱萊英成立于1998年，主要致力于全球制藥工藝的技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)化應(yīng)用。

它的服務(wù)范圍涵蓋了新藥臨床前研發(fā)、臨床階段工藝研發(fā)及制備、上市藥商業(yè)化階段的工藝優(yōu)化及規(guī)模化生產(chǎn)。

博騰股份成立于2005年，主要為國際制藥公司提供醫(yī)藥定制生產(chǎn)服務(wù)，為制藥公司提供工藝路線開發(fā)及優(yōu)化、技術(shù)轉(zhuǎn)移、工藝安全測試等。

合全藥業(yè)成立于2003年，服務(wù)范圍主要是新藥臨床階段工藝研發(fā)及制備、上市藥物商業(yè)化階段的工藝優(yōu)化及規(guī)?；a(chǎn)。

有業(yè)內(nèi)人士告訴論壇君，博騰股份的研發(fā)和生產(chǎn)，主要集中在起始物料以及一些小量的中間體；凱萊英有部分業(yè)務(wù)和合全藥業(yè)相似，它的優(yōu)勢(shì)主要在工藝開發(fā)方面；而合全藥業(yè)，在中間體生產(chǎn)和工藝開發(fā)這兩方面，都比較均衡。

合全藥業(yè)招股說明書顯示，“公司2013年獲得美國FDA創(chuàng)新藥申請(qǐng)批準(zhǔn)，是目前國內(nèi)唯一能夠?yàn)槊绹袌?，商業(yè)化生產(chǎn)創(chuàng)新藥原料藥(API)的FDA認(rèn)證企業(yè)。”

獲得這個(gè)PDA認(rèn)證難嗎？論壇君咨詢了上面的業(yè)內(nèi)人士。

他表示，要拿到美國FDA的批準(zhǔn)，需要拿到客戶的訂單，而要拿到這個(gè)訂單，是比較難的，必須取得客戶的信任。獲得批準(zhǔn)后，還需要復(fù)檢，美國PDA會(huì)進(jìn)行定期審計(jì)，要求也比較嚴(yán)格。

資料顯示，合全藥業(yè)從2003年成立，到2013年獲得批準(zhǔn)，經(jīng)過了10年的時(shí)間。

那到底，合全藥業(yè)的估值貴不貴？上述業(yè)內(nèi)人士表示，估值只是一個(gè)數(shù)，仁者見仁智者見智，主要看你怎么對(duì)比。

安信證券去年11月6日的研究報(bào)告這樣寫：

來源：新三板論壇 記者：陳麗湘