（圖片來源：視覺中國）

上周，18家企業(yè)IPO上會，被否企業(yè)數(shù)量為13家，周否決率創(chuàng)歷史新高。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，“大發(fā)審委”自去年10月17日履職以來，共審核了122家企業(yè)的首發(fā)上市申請，其中67家獲通過，過會率僅55%。相比之下，前一屆發(fā)審委在去年的審核通過率超過八成。

這三個多月的時間里，剔除取消審核的捷昌驅(qū)動和伯特利，共有27家新三板企業(yè)上會，12家獲通過，通過率僅44%，低于總體水平。

從新三板企業(yè)獲得的反饋意見及上會時發(fā)審委的詢問來看，銷售收入確認原則及合理性、應收賬款占比、毛利率波動、與關聯(lián)方之間的資金往來等問題，在審核中關注度較高。

先驅(qū)資本董事長彭和平認為，目前正在上市排隊的企業(yè)，大多是過去一兩年申報的，有不少企業(yè)吸引投資機構(gòu)時存在上市時間承諾，各方利益混雜等的情況比較嚴重，盡管現(xiàn)在審核趨嚴，也不會輕易撤回材料，上會否決率高的情況短期內(nèi)還會持續(xù)存在，在之前積累的400多家企業(yè)審核完后，估計才會有新景象，“之后投行在承攬項目的時候，會根據(jù)審核標準進行初步篩選，所以后面的情況會好點。”

有券商人士對記者表示，從嚴審核，是真正能從根本上解決IPO堰塞湖問題的途徑，一方面，IPO常態(tài)化并不代表審核環(huán)境寬松，消化目前排隊企業(yè)短期內(nèi)不會給A股帶來過多的壓力；另一方面，也能一定程度上消除質(zhì)量不過關企業(yè)的上市念頭，減少后續(xù)排隊數(shù)量。

后備軍增長放緩

去年，新三板擬IPO公司如雨后春筍般飛增，不管是年賺過億還是凈利潤不足千萬元，都急著進行上市輔導。相比之下，2018年以來，新三板公司的上市熱情冷卻不少，一是宣布接受上市輔導的企業(yè)數(shù)量環(huán)比減少；另一方面，撤回IPO申報材料、終止上市輔導的企業(yè)不在少數(shù)。

去年全年，新三板新增上市輔導企業(yè)326家，月均新增27家。而今年以來，新三板新增上市輔導企業(yè)數(shù)量僅15家。上周，僅新增科馬材料、開特股份2家企業(yè)進入上市輔導。同時，今年以來，已有天大清源、林江股份、多普泰、強盛股份4家公司終止輔導。

另外，已經(jīng)辛苦排隊半年多、排名一百多位的企業(yè)，也在臨近上會時停下了腳步。1月25日，天堰科技(833407)公告準備向證監(jiān)會撤回IPO的申報材料，原因是“因上市計劃調(diào)整”。業(yè)內(nèi)猜測，其終止IPO的原因或許與業(yè)績波動有關。去年上半年，這家主營醫(yī)學教學模型、教學儀器的企業(yè)出現(xiàn)了虧損。

開年還未滿月，IPO排隊中撤回申請材料的還有旺成科技、曙光電纜、恒達新材、華恒生物、浙江國祥5家新三板公司。

Pre-IPO投資 或趨謹慎

Pre-IPO投資是新三板的主要投資邏輯之一，首發(fā)上市審核情況直接牽動著幾百億資金的神經(jīng)，在上會高否決率的情況下，未來機構(gòu)投資擬IPO公司或?qū)⒏又斏鳌?/p>

彭和平對記者表示，在IPO審核從嚴的背景下，先驅(qū)資本以后在進行新三板Pre-IPO項目審核及投資時將更加謹慎，并且會根據(jù)證監(jiān)會審核的標準和關注的問題進行摸底排查和盡調(diào)，“以前投擬IPO公司的時候，有些公司的業(yè)績、知識產(chǎn)權(quán)、關聯(lián)交易等方面可能在審核紅線的邊緣，也會視情況考慮投資，現(xiàn)在可能不會投了，未來將會花更多時間篩選沒有硬傷的企業(yè)。”

在彭和平看來，資本市場歡迎有核心競爭力、內(nèi)增長性高的企業(yè)，更加歡迎通過并購上下游企業(yè)增厚業(yè)績或者鞏固自己的龍頭地位的公司。但有些企業(yè)本身核心競爭力不強，試圖通過外延式并購的方式來達到上市財務標準進而開始申報材料，雖然以前有過會的案例，但他認為現(xiàn)在過會的可能性不高。

上述券商人士則認為，不少企業(yè)在排隊前會進行定增融資，未來Pre-IPO資金的投向可能會更加分化，過會概率高的企業(yè)會更受歡迎，甚至資金會主動找上門，存在硬傷的企業(yè)可能會比較難融資，甚至還可能因此而阻礙了上市進程，這對IPO環(huán)境來說是個良性循環(huán)的過程，未來排隊的企業(yè)質(zhì)量總體上將會有所上升。

東財Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來已有多家新三板公司終止定增融資，但擬IPO公司還沒有相關案例。

（證券時報記者 陳麗湘）