CFP圖 上周IPO通過率16.7%，18家公司上會，僅有3家過會，創(chuàng)出發(fā)審委一周通過最低紀(jì)錄。這一超低通過率不僅震驚了投行，同樣震驚了A股市場。業(yè)內(nèi)認為，三年盈利不過1億就別琢磨上市了。 2018年1月尚未結(jié)束，已經(jīng)有23家企業(yè)IPO被否決。上周IPO通過率持續(xù)在低位徘徊，1月23日晚上，上會企業(yè)幾乎被團滅，創(chuàng)下了“7否6”的新紀(jì)錄。1月24日，上會企業(yè)通過率僅為“5過1”。1月26日，6家企業(yè)上會，通過率又是1家。 案例康寧醫(yī)院董秘借酒澆愁 1月24日，港股康寧醫(yī)院暴跌11%。除了港股投資者，最“受傷”的還有康寧醫(yī)院的董秘王健。1月24日凌晨，王健發(fā)朋友圈真情回應(yīng)被否一事：“酒精對我中樞神經(jīng)的麻醉效果在退散……今天，哦不昨天，我們沒有過會，我很意外，一切都準(zhǔn)備好了，會場上我是那么自信，5道題回答得堪稱完美，還沒宣布結(jié)果前，我們甚至已經(jīng)開始提前慶祝了，但是被叫進去聽到?jīng)]通過的時候，我簡直不相信自己的耳朵，到現(xiàn)在還以為是做夢?！?事情追溯到1月23日晚上：上會企業(yè)創(chuàng)下了“7否6”的新紀(jì)錄。其中，又以“精神病專科醫(yī)院第一股”康寧醫(yī)院關(guān)注度最高。A股IPO被否后，康寧醫(yī)院發(fā)布公告稱，將利用內(nèi)部資源或其他途徑為擬由A股IPO所得款項融資的項目進行籌資，而這不會對公司的財務(wù)狀況或營運帶來任何重大不利影響。 王健感慨一番后表示：“昨天，我們被否了，我們不找理由，今天，我要清醒，不忘初心，我相信挫折是要讓我不要驕傲，要謙卑，我們做的還不夠完美，還要更加努力?！?發(fā)審委會議對康寧醫(yī)院提出詢問的主要問題包含五項，第一項是，康寧醫(yī)院通過管理輸出方式向多家精神?？漆t(yī)院、以精神康復(fù)為主的綜合性醫(yī)院和精神科科室提供管理服務(wù)。請說明所管理醫(yī)院未列入合并范圍的原因，向其提供資金、收取管理服務(wù)費用是否屬于分紅的行為，是否符合會計準(zhǔn)則的要求等5項具體內(nèi)容。其余四項包括是否涉及科室承包、租賃，是否符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。將對燕郊輔仁醫(yī)院等三家醫(yī)院提供管理服務(wù)的合約權(quán)利確認為無形資產(chǎn)的依據(jù)，是否符合會計準(zhǔn)則的規(guī)定，形成的無形資產(chǎn)有無減值的風(fēng)險。提供借款、代墊籌建款、墊付營運資金與管理輸出之間的關(guān)系，是否為合同義務(wù)。舉辦民辦非企業(yè)單位的原因，與發(fā)行人業(yè)務(wù)協(xié)同和業(yè)務(wù)競爭情況，是否存在同業(yè)競爭情形，是否需要承擔(dān)額外義務(wù)、連帶責(zé)任。 熱點安佑生物凈利近3億仍未過會 公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，上周安排上會18家，1家取消審核，1家暫緩表決，3家通過，13家被否。否掉13家，大大超出平均水平，跌到最低水平，通過率不足2成。 市場認為，這不是本屆發(fā)審委第一次發(fā)威。之前2018年1月10日曾有過“5過1”，2017年10月31日“6過2”、11月7日“6過1”、11月29日“3過0”。 自新一屆發(fā)審委2017年10月上任以來，IPO審核嚴(yán)把入口關(guān)已成為常態(tài)。將時間拉長來看，自2015年IPO重啟后，A股新股發(fā)行的審核通過率先升后降。2015年11月至2018年1月24日，發(fā)審委審核新股共計819家，審核通過677家，市場整體通過率為82.54%。其中2015年年底通過率為92.31%，2016年通過率為97.14%，2017年通過率為79.33%，2018年至今合計審核39家，14家獲通過，整體通過率僅為35.9%。 超低的過會率，讓市場甚至驚呼：IPO會不會變相暫停。市場的擔(dān)心是空穴來風(fēng)，因為安佑生物凈利近3億，仍未過會。 時間再倒退到1月23日。當(dāng)日結(jié)果出爐較晚，更有段子手調(diào)侃“如何判斷一個保代的項目通過了還是沒通過？如果保代在朋友圈里求最近好看的電視劇是啥，那就是沒通過。如果保代在朋友圈里問營業(yè)時間最晚的飯店是哪個，那就是通過了。” 從被否公司來看，不乏全年凈利潤高達2.8億元的企業(yè)。預(yù)披露文件顯示，安佑生物2014年至2016年實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.94億元、1.51億元、2.85億元。不過，安佑生物的股東出資瑕疵以及業(yè)務(wù)資質(zhì)和環(huán)保等問題引起了監(jiān)管關(guān)注。 公告顯示，發(fā)審委首先關(guān)注了安佑生物的環(huán)保問題。報告期內(nèi)，安佑生物子公司因環(huán)保違規(guī)被處以8項行政處罰，因安全生產(chǎn)問題被處以3項行政處罰，并有規(guī)劃、消防、稅務(wù)、農(nóng)業(yè)、畜牧等部門多項處罰，且在報告期后期仍持續(xù)發(fā)生。另外公司的部分養(yǎng)豬場尚未辦理完畢動物防疫條件合格證，部分養(yǎng)豬場的動物防疫條件合格證在出租方名下，部分養(yǎng)豬場已取得環(huán)評批復(fù)但未取得環(huán)評驗收，部分養(yǎng)豬場未取得環(huán)評批復(fù)和環(huán)評驗收，部分養(yǎng)豬場待辦理排污許可證。 此外，安佑生物2012年至今收購了47家公司，但報告期內(nèi)行政管理人員人數(shù)逐年減少。發(fā)審委要求公司說明頻繁受到處罰的原因，以及相關(guān)養(yǎng)豬場未來持續(xù)經(jīng)營是否存在重大不確定性，相關(guān)處罰、證照瑕疵是否構(gòu)成重大違法違規(guī)。同時子公司數(shù)量逐年增加但行政管理人員逐年減少的原因也被發(fā)審委提及。同時，發(fā)審委詢問安佑生物養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率波動較大、與同行業(yè)可比上市公司存在差異的原因及其合理性，是否存在影響公司持續(xù)盈利能力的情形。 關(guān)注IPO審核緣何這么嚴(yán)？ 資深保代分析稱，目前如此低的過會率是三重因素疊加的結(jié)果：IPO項目本身的質(zhì)地也有所下降；發(fā)審會現(xiàn)在更關(guān)注項目的合規(guī)性，諸如連續(xù)三年都必須合規(guī)。在持續(xù)盈利能力方面，投行內(nèi)部選項目也形成一個不成文規(guī)定，三年盈利不超1個億的企業(yè)不接。 從近期發(fā)審委詢問的問題來看，持續(xù)盈利能力、財務(wù)規(guī)范、合規(guī)風(fēng)險、信息披露等方面的內(nèi)容，都是審核關(guān)注點。其中，持續(xù)盈利能力包括產(chǎn)業(yè)周期變動、收入、利潤、產(chǎn)品、市場、替代性、優(yōu)惠政策，以及客戶或關(guān)聯(lián)方的依賴等方面的內(nèi)容。 而財務(wù)規(guī)范則主要包括財務(wù)基礎(chǔ)、稅務(wù)規(guī)范、資金管理、制度健全、壞賬、周轉(zhuǎn)率等。 合規(guī)風(fēng)險包括企業(yè)的歷史沿革、股東、實際控制人，股權(quán)出資狀況，代持、資金占用等；信息披露包括關(guān)聯(lián)方、重要財務(wù)信息、內(nèi)部控制、董監(jiān)高信息、事故、處罰等。 市場分析認為。IPO審核越發(fā)嚴(yán)格，主要是因為一些公司成功上市后“劣跡斑斑”。比如不少公司曾出現(xiàn)一上市業(yè)績就變臉的情況。以博邁科為例。2016年11月22日在A股上市，其主營業(yè)務(wù)是為海洋油氣開發(fā)、礦業(yè)開采、天然氣液化等行業(yè)的客戶提供專用模塊集成設(shè)計與建造服務(wù)。2014年起，國際原油價格一瀉千里，在此期間備戰(zhàn)IPO的博邁科業(yè)績異常出色。然而，上市后的第一個季度(2016年第四季度)，博邁科的營收和凈利潤就雙雙下滑，幅度分別高達64.64%和56.14%。 除了業(yè)績變臉，還有一些公司出現(xiàn)上市造假的情況。此前因財務(wù)數(shù)據(jù)造假而成為退市第一股的欣泰電氣。據(jù)了解，為了實現(xiàn)發(fā)行上市的目的，解決欣泰電氣應(yīng)收賬款余額過大問題，欣泰電氣對相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)進行更改。 繼IPO超低過會率引發(fā)投行圈震動后，證監(jiān)會于1月26日公布證券行業(yè)“自查自糾、規(guī)整規(guī)范”專項活動的檢查結(jié)果，對近兩年發(fā)展迅速的上市公司并購財務(wù)顧問、公司債券承銷、新三板推薦和資產(chǎn)證券化等多項投行類業(yè)務(wù)進行集中規(guī)范。 證監(jiān)會新聞發(fā)言人高莉在例行發(fā)布會上表示，自查階段，共有165家證券公司和基金公司子公司對自身投行類業(yè)務(wù)內(nèi)控情況和2015年至2016年項目執(zhí)業(yè)情況進行了全面、系統(tǒng)風(fēng)險排查。檢查階段，證監(jiān)會組織部分派出機構(gòu)對13家證券公司和4家基金公司子公司的投行類業(yè)務(wù)開展了現(xiàn)場檢查，從內(nèi)部控制和執(zhí)業(yè)質(zhì)量兩方面對公司自查情況進行了檢驗。 監(jiān)管多次釋放趨嚴(yán)信號 有專家指出，新股的上市標(biāo)準(zhǔn)并沒有變，發(fā)審委的審核也沒有過于嚴(yán)苛。只是現(xiàn)在，由于強調(diào)對發(fā)審委員“終身追責(zé)”，并在發(fā)審委上方增設(shè)了監(jiān)察委，從而嚴(yán)厲震懾和遏制了新股發(fā)行審核中的不良行為。 市場認為，只要高質(zhì)量發(fā)行新股，那么，新股發(fā)行的節(jié)奏自然會放慢下來。從現(xiàn)在的超低過會率可以推測：目前仍在排隊的近500家申請上市企業(yè)，合格企業(yè)將被大幅削減。只要監(jiān)管層堅持從嚴(yán)審核不動搖，那么劣質(zhì)企業(yè)就不敢貿(mào)然排隊申請上市。 投行人士指出，近期審核通過率低的部分原因是集中清理堰塞湖的結(jié)果。一些在會時間長，拖著慢慢解決問題的項目和以中止審核名義待著的項目被拖出來斃了，相當(dāng)于清理滯銷品，否掉它們很正常。顯示了證監(jiān)會打擊帶病申報的決心。 監(jiān)管層也多次釋放出IPO審核趨嚴(yán)的信號。證監(jiān)會主席劉士余曾表示，要堅決落實依法全面從嚴(yán)的監(jiān)管理念，嚴(yán)格專業(yè)履職、依法審核，防止問題企業(yè)帶病申報、蒙混過關(guān)。而中紀(jì)委駐證監(jiān)會紀(jì)檢組組長王會民也表示，發(fā)審委委員對于不合規(guī)的企業(yè)，要勇于投否決票。 前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍表示，市場嚴(yán)格審批，能夠有效防止一些績差公司和問題公司上市，增加審核淘汰率，提高審核通過率，讓符合條件的新股上市，認真貫徹落實資本市場支持實體經(jīng)濟的方針，也能更好地保護中小投資者的利益。 投行過低通過率改變行業(yè)發(fā)展 IPO過會率降至冰點，券商紛紛表態(tài)，中信證券稱“IPO七否六”拉開投行業(yè)務(wù)集中序幕。站在發(fā)行企業(yè)角度思考，沒什么比找一家業(yè)務(wù)能力強的投行更為重要。開源證券稱，IPO承銷是券商業(yè)務(wù)的重要收入來源，因此券商承銷收入受影響不可避免。另外IPO低過會也能有效減緩市場擴容壓力，對市場影響積極；中郵證券稱，近幾日IPO通過節(jié)奏的驟降，為次新股、小盤股的強勢奠定市場基礎(chǔ)，部分績優(yōu)股或借助優(yōu)秀年報成績單走出向上行情。 不可否認，持續(xù)走低的過會率已經(jīng)改變了投行生態(tài)。一批經(jīng)歷過發(fā)行部嚴(yán)苛磨練的投行人選擇了離開這個行業(yè)，或轉(zhuǎn)身投向再融資和并購。有投行人士表示，近期審核通過率低，部分原因是集中清理堰塞湖的結(jié)果，同時，投行執(zhí)業(yè)水平下降，投行人才流失和人員浮躁是重要原因。投行不僅僅是做盡調(diào)，寫材料，更是資源配置、價值發(fā)現(xiàn)，是金融業(yè)的明珠。但如果連材料都寫不好，盡調(diào)都不知道怎么做，談其他也是空中樓閣。