朱昂 這幾天無論A股、美股還是歐亞多數(shù)股市，都出現(xiàn)了難得一遇的大幅下跌。尤其是本周一的紐約股市，道瓊斯指數(shù)單日下跌點(diǎn)數(shù)創(chuàng)下歷史新高，許多人將5日的大跌比作1987年美股市場(chǎng)的“黑色星期一”。 對(duì)于大部分投資者來說，大跌的經(jīng)歷肯定并不愉悅。那么投資中應(yīng)該如何躲避暴跌，又如何才能尋找無風(fēng)險(xiǎn)的收益呢？ 很遺憾，在絕大多數(shù)情況中，風(fēng)險(xiǎn)和收益都是匹配的。而且從一個(gè)長(zhǎng)期的時(shí)間維度看，不暴露風(fēng)險(xiǎn)本身就是極大的風(fēng)險(xiǎn)。 我們假設(shè)這個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間維度是過去的20年，美國(guó)股市的收益率在這段時(shí)間里最終達(dá)到了301%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于低風(fēng)險(xiǎn)債券的165%，更遠(yuǎn)高于現(xiàn)金類資產(chǎn)大約51%的收益率。 市場(chǎng)的波動(dòng)本來就是投資中的一部分，而短期波動(dòng)更像一個(gè)隨機(jī)漫步，雖然有辦法能夠提前預(yù)知，但即使是最成功的基金經(jīng)理，也幾乎很難抓住每一次波動(dòng)率。這主要是因?yàn)槎唐诜较蛐缘膿駮r(shí)影響因素特別多。 比如這一次的市場(chǎng)波動(dòng)，主要是因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債收益率上升、通脹預(yù)期抬高而造成的。這種情況在2009年之后接近10年的美股牛市當(dāng)中，也曾出現(xiàn)過多次。結(jié)果可想而知：每一次想要抓住波段的投資者，最終收益率未必比長(zhǎng)期持有優(yōu)秀企業(yè)的投資人高。 即使不算上2017年的大牛市，在1997到2016年的20年之間，標(biāo)普500的年化收益率也已經(jīng)高達(dá)7.7%，完全跑贏了同期美國(guó)通貨膨脹2.1%的水平，這其中還疊加了2000年網(wǎng)絡(luò)股泡沫崩潰以及2008年全球金融危機(jī)等影響。由此可見，在一個(gè)時(shí)間足夠長(zhǎng)的期限中，股票資產(chǎn)還是有很高收益率的。 相比之下，那些想著抓住每一次波段的個(gè)人投資者，據(jù)統(tǒng)計(jì)年化收益率平均只有2.3%左右，僅僅小幅跑贏通脹，卻跑輸了所有其他資產(chǎn)的年化收益率。 由此可見，投資者要作為一個(gè)群體來說，長(zhǎng)期做到擇時(shí)的正確是不可能的。歷史上也沒有哪一位投資大師依靠不斷擇時(shí)而積累自己的財(cái)富。 我們?cè)倩氐焦缮癜头铺?。之前很多人都分析過巴菲特著名的“十年賭約”，以標(biāo)普500指數(shù)來對(duì)抗對(duì)沖基金，最終股神大獲全勝。投資中有一句話叫盈虧同源，巴菲特的長(zhǎng)期投資就是賭經(jīng)濟(jì)。道瓊斯100年的年化收益率和美國(guó)名義GDP的增速幾乎一致。所以，放在一個(gè)足夠長(zhǎng)的時(shí)間維度來看，風(fēng)險(xiǎn)一定程度上要有所暴露才是真正的收益來源。在這一過程中如果不暴露風(fēng)險(xiǎn)，本身就是最大的風(fēng)險(xiǎn)。 我們?cè)倏催^去20年的中國(guó)市場(chǎng)，通過科學(xué)的資產(chǎn)配置暴露風(fēng)險(xiǎn)的人，最終財(cái)富會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過不暴露風(fēng)險(xiǎn)的投資者。當(dāng)然這里說的風(fēng)險(xiǎn)不是指要去加杠桿炒股票、炒期貨。實(shí)際上投資理財(cái)中的第一課就是盡量少持有現(xiàn)金，而是要持有資產(chǎn)。資產(chǎn)價(jià)格的升值最終和長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也是基本匹配的。 彼得·林奇曾經(jīng)在最近的回憶錄中說過：每當(dāng)股市大跌，我對(duì)未來憂慮之時(shí)，就會(huì)回憶過去歷史上發(fā)生過40次股市大跌這一事實(shí)，來安撫自己那顆有些恐懼的心。我告訴自己，股市大跌其實(shí)是好事，讓我們又有一次好機(jī)會(huì)，以很低的價(jià)格買入那些很優(yōu)秀的公司股票。也許未來還會(huì)有更大的股市暴跌，但是既然我根本無法預(yù)測(cè)何時(shí)會(huì)發(fā)生股市暴跌，而且據(jù)我所知其他投資專家們也無法預(yù)測(cè)，那么何以幻想我們每個(gè)人都能夠提前做好準(zhǔn)備免受暴跌之災(zāi)呢？ 林奇舉了另一個(gè)更能說明問題的例子：在過去70多年歷史上發(fā)生的40次股市暴跌中，即使其中39次投資者都能提前預(yù)測(cè)到，而且在暴跌前賣掉了所有的股票，到最后依然會(huì)后悔萬分——因?yàn)榧词故堑畲蟮哪谴喂蔀?zāi)過后，個(gè)股的股價(jià)最終也都漲回來了，而且漲得更高。 坦率地說，如果是一個(gè)個(gè)人投資者，完全可以像巴菲特那樣長(zhǎng)期持有優(yōu)秀的公司。在投資中去做減法，把變量控制在最小的范圍內(nèi)，也就是著名的奧卡姆剃刀原則。 要判斷明天漲跌很難，但是要判斷一個(gè)公司未來是否繼續(xù)存在、是否繼續(xù)增長(zhǎng)、判斷國(guó)家經(jīng)濟(jì)是否能持續(xù)增長(zhǎng)，這個(gè)相對(duì)簡(jiǎn)單。然后找出那些增速能夠比名義GDP增長(zhǎng)更快的企業(yè)。相信世界是不斷前進(jìn)的，經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)，那么股市也是不斷向上的。這也就是為什么許多人說，世界最終將屬于樂觀者。 當(dāng)然，如果是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者，就需要正確承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，通過資產(chǎn)配置甚至工具來剝離掉一部分的風(fēng)險(xiǎn)，降低一定的波動(dòng)率。比如巴菲特在2008年買入高盛的可轉(zhuǎn)債，而非股票，通過這種方式來剝離風(fēng)險(xiǎn)，獲取長(zhǎng)期的超額收益。預(yù)測(cè)未來很難，更應(yīng)該做的是決策，正確的去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。 無論哪種情況，長(zhǎng)期來看，作為一個(gè)投資者就需要去暴露風(fēng)險(xiǎn)。不暴露風(fēng)險(xiǎn)的確是極大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，有人一定會(huì)問，如果不巧面臨一個(gè)長(zhǎng)期的熊市怎么辦，那我們最終也只有選擇相信實(shí)體經(jīng)濟(jì)了。 （作者為財(cái)經(jīng)專欄作家，本文經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載自點(diǎn)拾投資）